Stablecoin issuers（ステーブルコイン発行体）は2025年の暗号資産プロトコル収益を席巻し、追跡対象168プラットフォーム全体の手数料の66%を獲得した。
CoinGecko Research が集計したデータによると、4つの事業体が合計126億ドルのうち83億ドルの収益を生み出した。
Tether（USDT）はプロトコルの中で首位となる52億ドルのプロトコル収益を計上し、業界全体の41.9%を占めた。このステーブルコイン発行体は9月までに100億ドルの純利益を報告しており、CEO の Paolo Ardoino は通期で150億ドルに達すると見込んでいる。
TRON（TRX）ブロックチェーンは、収益ベースでプロトコルの中で2位にランクインしたものの、正式な通期数値は開示されていない。同ネットワークは、USDT 取引の主要な決済レイヤーとしての地位に支えられ、2025年第3四半期だけで12億ドルを創出した。
取引プロトコル収益の崩壊
取引プロトコルからの収益は、2025年を通じて市場環境に大きく依存することが明らかになった。Phantom ウォレットは、Solana（SOL）ミームコイン投機がピークだった1月に9,520万ドルを稼いだが、12月には860万ドルまで減少し、91%の落ち込みとなった。
Solana ベースのトークンローンチパッドである Pump.fun（PUMP）も同様のボラティリティを経験した。同プラットフォームは8月に前月比79%の収益成長を記録した一方で、投機的な取引活動の変動に引き続き脆弱な状態にあった。
収益上位10プロトコルのうち、取引プロトコルはわずか6つにとどまった。
Circle（USDC）は、ステーブルコイン発行体の中で2番目に大きいプロトコル収益源を維持した。USDC 発行体は8月に月次収益2億640万ドルを報告したが、IPO 関連費用により第2四半期には4億8,200万ドルの純損失を計上した。
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収益の集中と金利依存
ステーブルコイン発行体に収益が集中している構図は、国債担保準備からの利息収入という構造的優位性を反映している。
Tether は約1,350億ドル相当の米国債を保有しており、FRB が2025年の大半で高金利を維持したことで収益を得ている。
業界アナリストは、ステーブルコイン準備資産からのスプレッド収入が主要な収益ドライバーになっていると指摘する一方で、このモデルは利下げの可能性による圧力にも直面している。業界全体では2025年に約303億ドルのユーザー手数料が発生し、その大部分を国債担保型ビジネスモデルを採用するステーブルコイン発行体が取り込んだ。
分散型パーペチュアル取引所は業界収益の7～8%を獲得し、その中で Hyperliquid（HYPE）は8月に1億430万ドルを計上して主導的な役割を果たした。レンディングプラットフォームや分散型取引所を含む従来型の DeFi プロトコルは、収益シェアが大幅に低い結果となった。
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