Huma Finance の共同創業者 エルビル・カラマン（Erbil Karaman） 氏は、次のDeFi拡大フェーズは、ステーブルコイン発行の劇的な増加、現実資産の急速なトークン化、そして自動化されたAI対応の利回り戦略へのシフトによって牽引されると見ているが、レンディング市場全体に存在する中核的な構造リスクは依然として過小評価されていると警告している。
カラマン氏によると、DeFiには依然として3つの主要なリスクカテゴリーが存在し、その出発点は清算リスクだという。
「これはDeFiにおける最大のリスクです」と同氏は Yellow.com のインタビューで語り、ユーザーはレバレッジポジションがボラティリティや流動性ショックの際にどれほど素早く崩壊し得るかを過小評価しがちだと指摘した。「1010」や「USDX」のような出来事は、流動性がどれほど素早く消え去り、清算の連鎖を「一瞬で」引き起こすかを示したという。
また、ネガティブキャリーの持続的な危険性も強調した。借入金利と供給金利は予告なく反転し得るとし、「DeFiレンディングプラットフォームに多額の金利を支払っているのに、資金を引き出したときには元本を下回っているかもしれない」と述べた。
カラマン氏は、こうした問題はDeFiが新たな機関投資家マネーやトークン化資産を取り込むにつれて、さらに試されることになると考えている。
変動性の高いデジタル資産に対しては過剰担保は有効に機能する一方で、リアルワールドの担保に対してはその仕組みがうまく機能しなくなるという。「現実資産の世界では、過剰担保を実現するのは非常に難しい」と述べ、資産担保証券型のシステムには「過剰担保以外の安定メカニズム」が必要だと主張した。
Humaは、プライマリーマーケットへのルーティングや、リザーブ方式の保護を用いるなど、代替アプローチを開発している。同氏は、Humaの新たなリザーブ設計について「これらの資産に対する下方圧力から守る、保険のようなシステム」だと説明した。
ステーブルコインは10倍拡大すると予想
規制の不確実性があるにもかかわらず、カラマン氏はステーブルコイン供給の大幅な拡大を予測している。「来年、私の予測ではステーブルコイン発行は10倍に成長します」と述べ、最近の法整備や、大手機関が新たに承認された発行フレームワークを実際に稼働させるまでに必要なタイムラインを根拠に挙げた。
その成長は関連セクターにも波及すると付け加えた。「その上に構築されるソリューションも、ステーブルコインレンディングを含め、同様の成長を遂げるでしょう」と話した。
また、機関投資家の関心の高まりにも言及した。
Humaは最近「10万人の預金者」を突破したばかりで、間もなく最大級のフィンテック系レンダーの1社が、Humaのプラットフォーム上に構築されたステーブルコインベースのレンディング商品を発表する予定だと明かした。
RWA、クロスチェーン基盤、そして「手動ボールト」の終焉
カラマン氏は、トークン化された米国債やクレジットなどのキャッシュフローを生む資産が、2025〜26年にかけて大きく拡大すると見ている。RWAは、過度なリスクを追加することなく利回りを高められる、DeFi特有の「ルーピングメカニズム」の恩恵を受けるだろうと語った。
また、クロスチェーンのレジリエンスにおける大きな改善も見込んでいる。これまでブリッジは「最大級の攻撃ベクターの1つ」だったが、LayerZeroのようなアーキテクチャへのシフトは、マルチチェーン発行が標準となる中で、「素晴らしいニュース」だという。セキュリティは「監査ではなく、時間の経過とともに」高まっていくと述べた。
利回りインフラも新時代に入りつつあるという。
伝統的なボールトは人手で運用されるため、脆弱だ。「人間が関与すると……ミスを犯す可能性があります」と同氏は話す。自動エージェントやボットに紐づいた新しいボールトインフラが登場することで、「自動化ボールトへの大きなシフトが起きるでしょう」と見ている。
機関が求めるのは「明確さ」であって「中央集権」ではない
カラマン氏は、機関投資家による採用が、分散性を犠牲にすることを必ずしも意味しないと強調する。
機関が求めているのは、透明な清算ロジック、予測可能なダウンサイド分析、実証されたコントロールだと述べた。
その例として Aave の実績を挙げ、Chaos Labs のような企業が「不良債権ゼロで、ほぼ1兆ドル規模のDeFiレンディングをアンダーライトしてきた」と指摘した。
また、オンチェーンの透明性をさらに高めるべきだという考えにも異を唱えた。「私は非常に強いプライバシー擁護派です」とし、「より多くの透明性ではなく、より多くのプライバシーを持つべきだと強く信じています」と述べた。
同氏は、ゼロ知識システムによって、規制当局向けのフォルト証明を維持しながら、完全なトランザクションプライバシーを実現できるようになったと主張する。ステーブルコイン、RWA、自動化利回り戦略のいずれの分野においても、今後「それぞれのセグメントで成長」が続くと見ている。
最も重要なのは、マクロサイクルを予測することではなく、根本的なシステムを修正することだと強調した。「DeFiは足元を固め、より良い市場マイクロストラクチャーを体系的に構築していかなければなりません」と語った。