世界的な株価指数プロバイダーであるMSCIが、バランスシートの大部分をデジタル資産で保有する企業を指数から除外することを提案しており、早ければ2026年2月にも100億～150億ドル規模のパッシブ資金流出が発生し得ると、現在進行中のconsultation now underway.の分析は指摘している。
10月、MSCIは、暗号資産保有額が総資産の50％以上に相当する企業を、Global Investable Market Indexesから除外すべきかどうかについて、市場から意見募集を開始した。
何が起きたのか
暫定的なlistでは、既存構成銘柄18社と、現在は指数ユニバース外にある21社を含む合計39社が特定されており、これらは今後の指数組み入れ対象から排除されることになる。
影響を受ける企業群のフリー・フロート調整後時価総額の合計は1,130億ドルに上り、そのうち米国企業が総エクスポージャーの92％を占めている。
そのうち1社、Strategyだけで841億ドル、つまり影響額全体のほぼ4分の3を占めており、潜在的な指数入れ替え要因として最大の存在となっている。
アナリストらは、今回の除外枠組みが、ニュートラリティ、代表性、低い入れ替え率を重視するMSCIの既存ベンチマーク原則から大きく逸脱していると警鐘を鳴らしている。
コンサルテーション文書では、金や現金、外貨準備といった他の資産タイプを集中保有する企業について、同様の制限は存在しないことが強調されている。
また、REITや持株会社など、バランスシートが特定資産に高度に集中した企業をMSCI指数が既に組み入れてきた前例も指摘されている。
提案どおりに実施された場合、このポリシー変更により、2026年2月のインデックス・レビューで、現在の構成銘柄を強制的に除外する必要が生じる。
MSCIの指数構造からすると、MSCI USA、World、ACWI、Japan、Europe、EMなど、影響を受けるベンチマークを追随するパッシブファンドは投資継続の裁量を持てず、レポートが「重大な投資家不利益（material investor harm）」と表現する事態を招く可能性がある。
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想定されるコストは次のとおり。
• 100億～150億ドルのパッシブ売り圧力
• MSCI連動インデックス商品全体で5,000万～2億2,500万ドルの入れ替えコスト
• 市場ボラティリティに応じて15～150ベーシスポイントのトラッキングエラー発生
• 非構成銘柄21社については、今後指数に組み入れられることのない恒久的な排除
なぜ重要なのか
批判的な見方をする関係者は、この提案により指数の代表性が低下し、特にトラッキングエラーに厳格な制約を持つ機関投資家向けポートフォリオにおいて、MSCIベンチマークの厳密な追随が困難になると主張している。
文書ではまた、これらの企業を「ファンド類似のエンティティ」とみなすMSCIの説明にも異議を唱えている。影響を受ける企業は、受動的な投資ビークルではなく、デジタル資産戦略を財務（トレジャリー）管理の一環として位置付ける事業会社であるという立場だ。
代替案として、情報開示の強化ラベル、セクター再分類、流動性ベースのスクリーニング、段階的なウエイト調整など、透明性を確保しつつも数十億ドル規模の強制売却を回避するための複数のアプローチが提示されている。
MSCIは2026年1月15日に最終決定を発表する見通しであり、除外案が承認された場合は2026年2月に実施される予定だ。
この決定は、近年で最も重要なベンチマーク判断の1つとみなされており、世界株式市場、デジタル資産エクスポージャーの高い企業、そして世界中のパッシブ投資ビークルに連鎖的な影響を及ぼす可能性がある。
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