VanEck、ビットコインのハッシュレート低下は2026年ラリーに向けた強気シグナルと指摘

VanEckは月曜日のレポートで、Bitcoin（BTC）のハッシュレート低下を逆張りの強気シグナルと位置づけ、マイナーの投げ売りが価格回復に先行してきた過去のパターンを引用した。

ビットコインネットワークのハッシュレートは12月15日までに4％fellし、2024年4月以来で最も大きな月次の下落となった。

同資産運用会社によれば、同様の局面は歴史的に長期保有者にとってプラスのリターンにつながってきたという。

ビットコインは11月21日に約8万1,000ドルまで下落し、1カ月前に記録した過去最高値12万6,080ドルから大きく調整した後、月曜日時点で約8万7,900ドルで取引されていた。

何が起きたのか

VanEckの「Mid-December 2025 Bitcoin ChainCheck」によると、ネットワークのハッシュレートが縮小している局面では、90日先のリターンがプラスとなる確率は65％であり、ハッシュレートが拡大しているときの54％を上回った。

レポートは「ハッシュレートの圧縮が長期にわたって続くと、将来のリターンがプラスになる頻度とその規模はより大きくなる傾向がある」と指摘した。

マイニング収益性は、Antminer S19 XPリグの採算ラインとなる電力コストが2024年末の1キロワット時あたり約0.12ドルから、2025年12月中旬にはおよそ0.077ドルまで不利な方向に悪化したことで、急激に低下した。

この下落はマイナーにとっての採算悪化を反映しており、コストの高い事業者は機器の停止やネットワークからの撤退を余儀なくされている。

VanEckは、中国新疆地域でのシャットダウンにより、およそ1.3ギガワット分のマイニング能力が失われ、その一部は人工知能向けインフラに振り向けられている可能性があると推計した。

一方で、機関投資家による買いは個人投資家の動きと大きく乖離している。

デジタル資産を保有する企業の財務部門は、11月中旬から12月中旬にかけて約4万2,000ビットコインを積み増し、2025年7月以来最大の月間積み増しとなった。

この購入の大半は特定の戦略によるもので、市場価格と純資産価値（NAV）の比率が1.0を上回っている間に普通株を発行できる仕組みを活用した。

ビットコインの上場投資商品（ETP）保有残高は、前月比で120ベーシスポイント減少し、130.8万ビットコインとなった。

ハッシュレートの低下は、収益性が圧縮される局面で資金的に苦しい事業者がネットワークから撤退する「マイナーの投げ売り（キャピチュレーション）」を示している。

VanEckは、これは歴史的に、業界がストレスにさらされている局面で辛抱強く積み増しを行う投資家にとって強気要因となってきたと評価した。

レポートは、ミディアムタームの保有者がエクスポージャーを減らす一方で、ロングタームの保有者はほとんど変化していない「ダイヤモンドハンズの乖離」が起きていると指摘した。

ハッシュレートが低下している状況は、通常、最も安価な電力にアクセスできる効率的なマイナーだけが採算を確保できることを意味する。

このダイナミクスは、弱い参加者が市場から退出し、ネットワーク難易度が下方調整されることで、サイクルのボトムを形成する局面でよく見られる。

ビットコインは過去3カ月で約22％下落し、2018年以来で最悪の第4四半期となっている。

VanEckのアナリストは、流動性環境の改善と投機的レバレッジの縮小から、市場は長期的なダメージではなく構造的な再調整の過程にあるとみている。

同社は、現在のマイナーへの圧力と機関による積極的な買いが、2026年により強い価格パフォーマンスへとつながる可能性があると位置づけている。