モルガン・スタンレーによるビットコイン（BTC）とソラナ（SOL）の投資商品に関する申請は、業界専門家の間で、暗号資産市場の熱狂を後追いで取り込もうとする試み ではなく、長期的な構造要因や顧客主導の圧力に対応するものとして解釈されている。
規制当局への文書によると、同行はビットコイン・トラストとソラナ・トラストの設立を申請しており、いずれも投資家に代わって原資産となるデジタル資産を保有する設計となっている。
これらの商品はモルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントがスポンサーとなる予定で、同社にとってこれまでで最も直接的な暗号資産特化型投資ビークルへの参入となる。
こうした申請により、モルガン・スタンレーは規制された暗号資産エクスポージャーを提供する伝統的金融機関の拡大するリストに名を連ねることになるが、専門家によれば、重要なのは商品の革新性そのものよりも、この動きがマネタリー・リスクやポートフォリオ構築に対する機関投資家の考え方の変化を示している点にあるという。
投機ではなくマネタリー・リスクが形づくる機関投資家の需要
オリンパス創業者のゼウスは、モルガン・スタンレーの動きの背景にある需要は、トリフィンのジレンマを含む、経済学者が数十年にわたり研究してきた構造的なダイナミクスにさかのぼることができると述べた。
彼は、基軸通貨システムは、世界的なドル需要が恒常的な経常赤字を強いることで長期的な緊張を生み出し、そのプレッシャーに対してヘッジを求める機関投資家が増えていると主張した。
ゼウスによれば、大手機関はシステム崩壊に備えているわけではなく、時間とともに蓄積されてきたリスクに対して分散を図っているに過ぎない。
その文脈では、暗号資産ETFは規制され、なじみのあるチャネルを通じてエクスポージャーを提供するものであり、一見すると暗号資産の見出しに見えるものを、実際にはごく通常のリスク管理上の意思決定として捉え直すことになる。
彼はまた、ゲームやソーシャルメディアといったセクターの金融化を試みてきた過去数年の限定的な成功を経て、暗号資産の最も耐久性の高いユースケースはマネタリーな領域にあることが証明されたと付け加えた。
彼の見方では、モルガン・スタンレーのような銀行は、より広いWeb3の物語を支持しているのではなく、伝統的な通貨システムの外に存在する資産に対する持続的な需要に応えている。
より差し迫った論点は、いったん暗号資産へのエクスポージャーが確立された後に、顧客がそれをどのように活用するかだと彼は述べた。
慎重なウォール街企業が示すメインストリーム受容
グライダー共同創業者で元モルガン・スタンレーのアナリストであるブライアン・ファンは、同社が保守的な企業として知られているからこそ、この申請が注目に値すると述べた。
彼によれば、モルガン・スタンレーは、ゴールドマン・サックスのような同業他社に比べ、新たな金融分野への参入には歴史的に慎重であったため、暗号資産投資商品の申請に踏み切ったことは、デジタル資産がウォール街でも最もリスク回避的なセグメントにまで浸透しつつあることを示すサインだという。
もっともファンは、モルガン・スタンレーはビットコインETFを最も収益性の高いファンドへと育てたブラックロックのような先行組が形づくった市場に参入していると指摘した。
追加の発行体が参入することで、手数料競争が激化し、時間の経過とともにETFビジネスの収益性に圧力がかかると彼は予想している。
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彼は、単一資産の暗号資産ETFは、ステーキングや利回り、分散型金融（DeFi）といった、従来型のラッパーではアクセスできない機会を求める投資家の志向を前に、長期的には課題に直面する可能性があると主張した。
それでもファンは、暗号資産に対する機関レベルでの受容拡大は、2028年の米大統領選を前に、暗号資産関連政策への超党派的な支持の高まりなど、下流の影響をもたらしうると述べた。
正当性論争から統合フェーズへ
ヘミ・ラボでグローバルCMOを務めるモー・レヴィンは、モルガン・スタンレーのタイミングは、ビットコインがウェルス・マネジメントのポートフォリオ内で「あるべき」プロダクトへと成熟したことを反映していると述べた。
彼によれば、機関投資家の議論は、ビットコインが伝統的金融に属するかどうかから、既存インフラへどれだけ速やかに統合できるかへと移っている。
レヴィンはさらに、ビットコインの時価総額が拡大するにつれ、イールド獲得やプログラマビリティへの圧力が高まり、ビットコインに焦点を当てた分散型金融の発展が、機関投資家による次の採用フェーズとなる可能性を指摘した。
すべての観測筋が、この申請を市場を動かす材料と見ているわけではない。
センティフューズ・ラボで最高法務責任者（CLO）を務めるイーライ・コーエンは、ETF市場がすでに過密であることを踏まえると、ビットコインおよびソラナ商品がさらに一つ増えたところで、価格やフローに大きな影響を与える可能性は低いと述べた。
彼は、既存の戦略をなぞるのではなく、新しいファンド構造を導入した場合の方が、この動きの意味合いは大きかっただろうと主張した。
インフラ整備の進展が採用を加速
他の関係者は、即時的な市場インパクトよりも、この申請が持つ象徴的な意味を強調した。
FGネクサスでデジタル資産部門のCEO兼共同創業者を務めるマヤ・ヴジノヴィッチは、モルガン・スタンレーの動きは、基盤となるテクノロジーが機関投資家レベルの準備態勢に達するまでに、どれほど長い時間がかかりうるかを浮き彫りにしていると述べた。
彼女は、現在はインフラ、規制、需要がそろいつつあり、大手機関がコミットした段階から、歴史的に見て採用が加速しやすい局面に入っていると語った。
パイス・ネットワークの初期コントリビューターであるマイク・ケイヒルは、新しい資産クラスを、機関投資家が理解できる形に翻訳するツールとして、ETFはいまだに不可欠だと述べた。
彼は、モルガン・スタンレーの申請は、規制された金融機関が、主要な暗号資産をもはや周縁的な実験ではなく、現代的なポートフォリオの中核的コンポーネントと見なしているという見方を補強するものだと語った。
提案されているソラナ・トラストにはステーキング機能が含まれており、保有資産の一部をネットワーク運営の支援に回すことで報酬を得られる設計となっている。これは、単なる価格エクスポージャーを超えた、イールド獲得型暗号資産戦略への機関投資家の関心の高まりを反映している。
モルガン・スタンレーの申請は、暗号資産ETFが2024年初頭の規制承認を経て米国のメインストリームに登場してから、およそ2年後にあたるタイミングで行われている。
それ以来、レガシー金融機関は暗号資産のトレーディング、カストディ、トークン化への取り組みを拡大しており、ブルームバーグのデータによれば、現在では米国において約130本の暗号資産関連ファンドに、総額1,500億ドル超が投資されている。
全体としては依然としてETF発行体として小規模な部類に入るものの、モルガン・スタンレーはデジタル資産戦略を着実に拡大しており、2026年からE*Tradeの顧客に主要トークンの取引を可能にする計画や、暗号資産配分やトークン化イニシアティブの社内検討などが含まれている。
専門家は、今回の申請は、同社の顧客層がすでに「正当性」に関する議論を通り過ぎていることへの対応だと示唆している。
ますます複雑化するマネタリー環境を進むうえで、機関にとって重要なのはETFという器そのものではなく、長年にわたり築かれてきた金融関係の中に埋め込まれた信頼である可能性が高い。
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