イタリア銀行、イーサリアムの価格暴落がステーブルコイン向け基盤インフラをまひさせるリスクを警告

イタリアの中央銀行は、イーサ（ether）の価格が深刻に暴落した場合、ステーブルコインやトークン化証券の決済インフラとしてのEthereum（ETH）の機能が損なわれる可能性があると警告する研究結果を公表した。

イタリア銀行のエコノミスト、クラウディア・ビアンコッティによる2026年1月の論文は、裏付け資産を持たない暗号資産における市場リスクが、ブロックチェーン上の約8,000億ドル規模のエコシステムに対するオペレーショナルリスクへと転化しうる仕組みを検証している。

この理論的ストレステストは、実際のETH価格の暴落を予測するものではないが、報酬をイーサで受け取るバリデーターが、極端なシナリオ下で合理的にオペレーションを停止する場合のシステムの耐性をモデル化している。

インフラ面のリスク

イーサリアムは、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサスを通じてネットワークを保護する100万件超のバリデーターに依存しており、彼らはETHトークンで報酬を受け取っている。

もしイーサの価値が持続的かつ大幅に失われれば、報酬はトークン建てでのステーキング利回りとは無関係にほぼ無価値となり、バリデーターの経済合理性は悪化する。

論文は、バリデーターの離脱がネットワークを保護するステーキング済みETHの総量を減少させると指摘している。現在、この額は約1,420億ドル、そのうち約710億ドルが「経済的セキュリティ・バジェット」として評価されている。

バリデーター参加の劣化は、ブロック生成の遅延、トランザクションのファイナリティ保証の弱体化、そして悪意ある行為者が少ないステーク量の支配で実行し得るダブルスペンド攻撃への脆弱性を高める。

イーサリアム上に発行されているUSDCおよびUSDTの合計約1,400億ドル相当のステーブルコインは、発行体が完全ドル建ての裏付けを保持していたとしても、決済プロセスの混乱に直面しうる。

本研究は、パーミッションレス型ブロックチェーンを純粋な投機資産ではなくインフラ依存性として位置づけており、2025年に公表された欧州中央銀行や国際通貨基金による分析とも整合的な、規制当局の監視強化を反映している。

ビアンコッティは、監督対象の金融機関によるパブリックブロックチェーンへの依存を禁止することや、事業継続計画や代替決済アレンジメントを通じたリスク緩和を義務づけることなど、複数の規制オプションを提示する。

提案されているセーフガードには、オフチェーンの権利者名簿の維持、資産移転用の代替チェーンの事前選定、機関投資家による利用の前提として経済的セキュリティ・バジェットの最低水準を設定することなどが含まれる。

また論文は、資産を異なるチェーン間で移転可能にするクロスチェーンブリッジ技術が依然としてサイバー攻撃に脆弱である一方、分散型金融（DeFi）プロトコルにロックされている約850億ドル相当の資産は、危機的状況においてガバナンス上の遅延に直面しうると指摘する。

歴史的なデータでは、価格変動にもかかわらずイーサリアムのバリデーター数はおおむね安定してきたが、本研究は、ガバナンスの失敗、より優れた競合ブロックチェーンの登場、あるいはリスク資産から資本を引き揚げるマクロ経済ショックなど、潜在的なトリガーを特定している。