Bitcoin's 最大の企業保有者が、2022年の FTX 崩壊を上回る仮想通貨市場危機を引き起こしかねない財務的圧力に直面している。Strategy（旧 MicroStrategy）は、流通供給量の3.2％超にあたる 671,268 BTC を保有しており、82億ドルの転換社債と75億ドルの優先株 を抱えている。
何が起きているのか：企業によるビットコイン保有エクスポージャー
アナリストは、取引所インフラではなくビットコインそのものの供給を直接コントロールしているため、破綻 が起きれば FTX を上回るインパクトになると警告している。
ストラテジー社は、積極的な負債発行と株式売却を通じてポジションを積み上げ、1枚あたり平均 74,972 ドルでビットコインを取得するために 500 億ドル超を投じてきた。同社の従来のソフトウェア事業の年間売上は 4.6 億ドルにすぎず、ビットコイン・エクスポージャーのごく一部にとどまる。
同社の時価総額は約 450 億ドルである一方、保有するビットコインの価値は 590～600 億ドルと見積もられる。投資家は希薄化リスクや資本構成の持続可能性への懸念から、このギャップを割り引いて評価している。
同社は年間 7.79 億ドルの利払いおよび配当支払いを必要としている。
22 億ドルの現金準備は約 2 年分の支払いをカバーするが、その余裕は資本市場へのアクセスが維持されることを前提としている。
10 月 10 日以降のビットコイン価格 20％下落に伴い、ストラテジー社の株価は同期間に 40％超下落した。年初来では株価は 50％下落し、株価と純資産価値の比率は 0.8 倍を下回っている。
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なぜ重要なのか：強制清算リスク
ストラテジー社の保有量は、一部の上場投資信託（ETF）と政府を除くすべての主体を上回る。強制清算が発生すれば、仮想通貨市場全体に連鎖的な価格下落を引き起こしかねない。
同社はビットコインを売却しないと約束しているが、価格が急落した場合、契約条項（コベナンツ）の要件が変更される可能性がある。
ビットコイン価格が 13,000 ドルを下回ると、破産リスクが顕在化する — これは過去の 70～80％下落時の水準と整合的なシナリオだ。
FTX のような取引所インフラとは異なり、ストラテジー社の崩壊はビットコインの供給動態そのものに直接的な影響を与える。現在のバランスシート指標と市場ボラティリティに基づくと、2026 年に企業再編が行われる確率は 10～20％と見積もられる。
機関投資家は、より低コストで構造が単純なビットコイン ETF をストラテジー社株よりも選好する傾向を強めている。インデックスのリバランスにより、パッシブファンドから数十億ドル規模の資金流出が強制される 可能性があり、株価への圧力と資本調達能力の制約をさらに強める恐れがある。
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