Bitcoin のボラティリティが暗号資産関連株に引き続きプレッシャーを与えるなかで、マイケル・セイラーが率いる ストラテジー（Strategy）社 は、ビットコイン価格が7万4,000ドルまで下落した場合、破産に直面するか、あるいはビットコインの売却を余儀なくされるのではないか、という懸念が広がっている。
しかし、ストラテジー社のバランスシート、負債構造、そして最近の経営陣による開示内容を精査すると、そのようなシナリオは同社の財務状況からは支持されないことが分かる。
ストラテジー社のバランスシート：ビットコイン7万4,000ドルでも支払い不能リスクなし
ストラテジー社は現在、レバレッジをかけたトレーディングビークルというよりも、ビットコイン保有会社として主に事業を展開している。
同社は現在、67万2,497 BTC を保有しており、公表されている価格ベースで約590億ドル相当とされる。一方で、総負債は約82億ドルとなっている。
仮にビットコイン価格が7万4,000ドルまで下落したとしても、ストラテジー社のビットコイン保有額はおよそ498億ドル程度までの減少にとどまる。
それでもなお、同社のデジタル資産の価値は負債総額を大きく上回っており、その価格水準が即座に支払い不能（インソルベンシー）を引き起こす状況にはない。
重要なのは、ストラテジー社が保有するビットコインは担保として差し入れられておらず、証拠金を使った借り入れも行っていない点だ。
同社の負債の多くは無担保のコンバーチブル債（転換社債）で構成されており、ビットコイン価格に連動した清算トリガーも組み込まれていない。
そのため、ビットコインが7万4,000ドルまで下落したとしても、資産評価額は下がるものの、それだけで資産売却の強制やマージンコールが発生する構造にはなっていない。
流動性準備により、短期的なビットコイン売却圧力は軽減
ストラテジー社が短期的な支払い義務を履行するために、ビットコインを売らざるを得ないのではないかという懸念も、公表されている流動性データからは裏付けられない。
同社は米ドル建てでおよそ22億ドルの準備金を積み立てており、これは約32か月分の利払いおよび優先配当の支払いを賄える水準だと説明している。
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年間の利息および配当支払い義務は、7億5,000万ドルから8億ドルと見積もられており、2028年までは大きな債務の償還期限も到来しない。
さらに、ストラテジー社のソフトウェア事業は依然として売上を生み出しており、追加的な営業キャッシュフローの源泉となっている。
こうした要因を踏まえ、Bitwise の最高投資責任者である マット・ホーガン（Matt Hougan） は、ストラテジー社の破産懸念を公に一蹴し、そのような主張は「数字を見れば成り立たない」とコメントしている。
資本構成は安定しているのになぜ株価は下落したのか
過去6か月間で、ストラテジー社の株価は約66%下落し、時価総額はおよそ900億ドル減少した。一方で、同社が保有するビットコインの価値は、依然として現在の株式時価総額を上回っている。
負債を差し引いた後でも、同社株はビットコイン純資産価値に対しておよそ20〜25%のディスカウントで取引されていると推定される。
この下落は、ビットコイン価格の変動だけでは説明できない複合的な要因を反映している。
その要因には、追加のビットコイン購入資金を調達するための度重なる新株発行、もし新たなルールが導入された場合にインデックスから除外される可能性への懸念、ストラテジー株に対して銀行が課している証拠金要件の引き上げ、「ビットコインはロング、ストラテジーはショート」という裁定的なポジションに伴う空売り残高の増加などが含まれる。
11月のインタビューで、ストラテジー社の最高経営責任者（CEO）である フォン・レ（Phong Le） 氏は、同社がビットコインを売却するのは、ネットアセットバリュー（純資産価値）を大きく下回る水準での長期的な取引が続き、資金調達の選択肢が尽き、優先配当の支払いが危ぶまれるといった「極端な状況」に限られると語っている。
彼はまた、ビットコインの売却は「あくまで最後の手段」であり、同社は「ビットコインを売る会社」になりたくないと強調している。
現時点では、ビットコインが7万4,000ドルまで下落すれば、投資家心理やバリュエーションにはマイナス要因となるものの、それだけでストラテジー社を破産へ追い込み、ビットコインの強制売却を招く状況にはない。
現在の議論は、同社の財務基盤そのものの崩壊というよりも、市場構造の歪みや投資家のポジショニングに起因するプレッシャーを反映している。
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