ビットコイン（BTC）は、MSCI が Strategy のようなビットコイン・トレジャリー企業をグローバル株式指数に残留させると確認したあとも、目立った即時反応を示さなかった。この決定は、数カ月にわたる強制売却リスクに関する不透明感を取り除くものだった。
下落リスクが解消されたにもかかわらず急激な値動きが見られなかったことに、投資家の一部は首をかしげている。
しかし、市場参加者によれば、この鈍い反応はより深い構造変化を反映している。MSCI の新たな取り扱いは、これまで株式資本をビットコインへと流入させていた受動的な買いという「機械的な需要源」も同時に取り除いてしまったからだ。
MSCIは売り圧だけでなく買い圧も取り除いた
MSCI は火曜日、デジタル資産を保有するトレジャリー企業をグローバル・インベスタブル・マーケット・インデックスから除外しない方針を決定し、その他の条件を満たす限り、既存の構成銘柄の残留を認めた。
この決定を受けて Strategy の株価は 4％超上昇し、指数関連の強制売却リスクが取り除かれたことを好感した投資家の買いで、170ドル前後で取引された。
同時に、MSCI はインデックス需要の構造を根本から変えてしまう制約も導入した。
新たなアプローチのもとでは、デジタル資産保有額が総資産の 50％を超える企業について、MSCI は株数やインクルージョン・ファクターを増やさず、新株発行があっても自動的に指数ウエイトを増加させない。
この変更が重要なのは、ビットコイン・トレジャリー企業に有利に働いていた以前のフィードバックループが途切れるからだ。
資本のループはどう機能し、なぜ壊れたのか
以前の指数算出メカニズムでは、Strategy のような企業が資金調達のために新株を発行すると、MSCI は通常その株数を指数に反映していた。
MSCI ベンチマークを追随する受動的ファンドは、その結果として発行株に応じた持ち分を購入する必要があり、自動的な需要が生まれていた。
こうした強制的な買いは企業に効率的な資金調達をもたらし、Strategy の場合、その多くはビットコインの追加取得に充てられていた。
その結果、受動的な株式フローが、間接的ではあるもののビットコイン需要の上乗せにつながる資本伝達メカニズムが形成されていた。
しかし MSCI がこれら企業の指数上の株数を凍結したことで、このメカニズムは機能しなくなった。
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新たに株式を発行しても指数リバランスは起きず、受動的ファンドが追加で株式を購入する義務もなくなる。
トレジャリー企業は代わりに、しばしばコストが高く、割引価格を強いられる裁量的投資家に依存せざるを得ず、資本調達能力やビットコイン保有拡大の余地が制限される可能性がある。
ビットコインと株式の価格乖離の説明
このルール変更は、Strategy の株価が安堵から上昇する一方で、ビットコイン自体はレンジ相場にとどまった理由を説明する。
株式市場は、指数除外にともなう強制売却リスクの解消に反応した。
一方でビットコイン市場は、これまであまり意識されてこなかったものの、構造的な需要の重要な供給源が頭打ちになった事実を織り込んでいる。
実質的に、MSCI は下方リスクと上昇レバレッジの双方を同時に取り除いたことになる。
前者はトレジャリー株を支えたが、後者は受動的インデックスフローによるビットコイン追加買いへの期待を後退させた。
MSCI 除外に関する懸念は、インデックス連動ファンドが一斉にポジションを手放す可能性に集中していたが、このリスクはすでに消えた。
しかし MSCI の決定はまた、新株発行時に受動的資本が自動的に参加するというメリットを、ビットコイン・トレジャリー戦略から奪ったことも意味している。
需要の焦点は「間接」から「直接」のビットコインへ
市場関係者は、この展開がビットコインの長期的な普及ストーリーを損なうものではないが、限界的な需要の出どころを変えると指摘する。
今後の価格上昇は、株式インデックスのメカニズムよりも、現物の直接買い、ETF フロー、マクロ環境、機関投資家のアロケーション判断に、より大きく依存する可能性が高い。
今回の一件は、ビットコインが従来型金融インフラといかに深く結びついているか、そしてインデックスレベルの変更が、どれほど微妙かつ強力な形で暗号資産市場に影響を与え得るかを浮き彫りにした。
現時点では、MSCI の決定はビットコイン・トレジャリー企業の見通しを安定させる一方で、かつてビットコイン価格への影響力を増幅していた配管部分を静かに組み替えた格好だ。
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