日本の国債利回り上昇でテザーの1,130億ドル米国債エクスポージャーに懸念

アナリストらは、日本の国内債券利回りが数年ぶりの高水準に上昇していることから、日本が保有する1兆1,890億ドル規模の米国債を削減する可能性があると警告している。この動きの可能性により、主要な準備資産として1,130億ドル超の米国債を保有しているステーブルコイン Tether 発行の USDT に注目が集まっている。

日本は依然として世界最大の米国債海外保有国だが、その購入を後押ししてきた経済的な前提が変わりつつある。

何が起きているのか：米国債集中リスク

日本は9カ月連続の米国債買い越しを継続し、9月には保有額が1兆1,890億ドルと2022年8月以来の高水準に達した。米財務省のデータによると、同期間中の海外全体の米国債保有額は9兆2,490億ドルへとわずかに減少した。

米国債と日本国債の利回り格差は、6カ月で3.5％から2.4％へと縮小している。あるアナリストは、為替ヘッジ後の米国債リターンが「ますます魅力を失っている」と指摘し、このスプレッドが2％近辺まで縮小すれば、日本の機関投資家が米国債を売却し、資本を国内へ振り向ける可能性があると警告した。一部のモデルでは、18カ月以内に最大5,000億ドルが世界市場から流出する可能性が示唆されている。

「日本国債の利回りがほとんどゼロだったからこそ、彼らは海外債に投資してきた」と、あるアナリストは述べている。

専門家らは、対GDP比230％という巨額の債務負担が、高市早苗首相の下で進む財政拡張と衝突し、日本の債務危機が表面化しつつあると警鐘を鳴らす。「日本発のショックは世界中に波及しかねません。特に東京が最大の米国債買い手であることを踏まえると、既に借入コスト上昇と財政余地の縮小に苦しむ世界の市場にとって、リスクは一段と高まっています」と彼女は述べた。

日本が米国債を売却する可能性は、為替レート防衛のための資金や、国内の救済策・その他支出に充てる資金が必要になった場合、米国にとって痛手となり得る。

あるアナリストは、約1.2兆ドル規模とされる円キャリートレード（円で借りて世界中に投資する取引）が巻き戻される可能性にも言及する。「日本の金利が上昇し、円が強くなれば、これらの取引は毒となる。ポジションは巻き戻され、強制的な売りが加速する」と同アナリストは述べた。

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なぜ重要なのか：ステーブルコイン準備への圧力

テザーの透明性レポートによると、その準備資産の80％超が米国債で構成されている。同社は世界で17番目の米国債保有主体であり、多くの国家を上回る規模となっている。

S&P Global Ratings はテザーのペッグ維持能力の評価を引き下げ、USDT のスコアを4から5へと変更した。格付け会社は、過去1年間でUSDT準備資産における高リスク資産へのエクスポージャーが増加したことや、Bitcoin、金、担保付ローン、社債などに関する「開示の継続的な不十分さ」を理由として挙げている。

「日本は米国債を売らざるを得なくなり、世界の他の国も追随するだろう。テザーは大きくペッグを外し、その結果としてビットコインは下落する。MicroStrategy も売却を迫られ、それがビットコイン価格を一段と押し下げる」と、ある市場関係者は記した。

予測市場 Opinion に参加するトレーダーは、USDT がペッグを外すシナリオの確率を0.5％と見積もっている。テザーは2025年第3四半期までに100億ドルの利益を計上しており、準備資産の変動に対するバッファーとなっている。