米国におけるデジタル資産の規制周辺を定義する新たな試みとして、下院議員によって公開されたディスカッション草案の形で登場しました。
この草案法案は、下院金融サービス委員会と下院農業委員会が共同で導入したもので、暗号市場のための包括的な連邦枠組みを構築しようとする最新の取り組みです。
その主な目標は、証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の管轄権の間に明確な境界を引くことであり、その重複する使命は長らく業界の不確実性と法的紛争の元となっていました。
この法案は、昨年下院を通過したがそれ以上進展しなかった「21世紀の金融革新と技術（FIT21）」によって設定された軌道を辿っています。この新しい提案は、FIT21の進化であり、ハイプロファイルの執行措置、主要な暗号エンティティに対する進行中の訴訟、デジタル資産の開発者とプラットフォームへのコンプライアンスをさらに複雑にする分断された州レベルの監督の中での規制明確化の要請増加に対する応答です。
草案法案は火曜日に予定されている合同小委員会聴聞会の中心になります。ここで議会メンバーは提案の条項と米国のデジタル資産経済に対する広範な影響を評価します。
管轄の明確性と規制の確実性
この法案が解決しようとしている中心的な問題は、デジタル資産をどのように分類するか、そしてどの機関がそれを規制するべきかの間でのSECとCFTCの間の管轄権の争いです。現在の実務では、SECはほとんどのトークンを証券として扱っており、CFTCは特定の暗号資産をコモディティー、特にビットコインやデリバティブ製品として監督しています。
草案法案は、暗号文脈における証券とコモディティーの間に「明確な線」を引くことによってこの曖昧さを解決しようとしています。これは、デジタル資産が十分な分散化またはネットワーク成熟度を達成した時に、ファンドレイジング段階で証券として扱われることからコモディティーとして規制されることが可能になる枠組みを概説しています。
提案された構造の下で、開発者はSECの監督の下で資金を募ることを選択し、開示要件および証券登録に従うことができます。しかし、彼らのデジタル資産が特定の分散化基準を満たすなら、開発者はその資産をCFTCにデジタルコモディティーとして登録する申請を行うことができ、取引および市場活動のために設計された軽い規制環境にそれを移動させることができます。
このメカニズムは、トークンがどのようにして一つの規制傘から機能基準に基づいて別の規制傘に移行するかを論じていた以前の暗号規制サークルにおける「移行フェーズ」の概念に精神的には類似しています。
公開開示要件と登録パス
ディスカッション草案に概説された条項の中には、デジタル資産開発者に対する詳細な開示命令があります。これらは特に証券と見なされる資産の初期の資金調達またはトークン発行段階に適用されます。
この法案は二軌道登録アプローチを提案しています：
- SECの監督：資本調達の一環としてトークンを発行するプロジェクトは、SECに資産提供を登録し伝統的な金融における株式提供のように開示義務を満たさなければなりません。
- CFTCの監督：分散化または機能的しきい値に達したプロジェクトは、その資産をCFTCにデジタルコモディティーとして登録することができ、市場の健全性、取引インフラ、監視に焦点を当てた別の規則セットの下でそれを配置します。
この提案は、暗号開発者に構造化された進むべき道を提供しつつ、両機関を満足させるように設計されたようです—これが米国の暗号法環境ではほとんど欠けていたものです。
暗号規制への広範な推進
この市場構造法案は、デジタル資産を規制するために議会内で行われている広範な立法活動の一部に過ぎません。特にステーブルコインは立法活動の並行するトラックとなっており、既に下院と上院の委員会を通じて法案が前進しています。議員たちは、ステーブルコインを支払いでの使用が増え、暗号部門およびより広範な金融システムに対する体系的な関連性が認識されているため、規制プロセスにおける低いハードルと見なしています。
2つの立法トラック—市場構造とステーブルコイン—は、現在の議会の暗号議題の骨格を形成しています。FIT21の後継草案が機関の権限を線引きし登録プロセスを設定することに集中する一方で、上院で現在GENIUS（米国ステーブルコインのための国家革新のガイディングと確立）法に代表されるステーブルコイン法案は、フィアットペッグされたデジタル通貨の発行と支持に対する連邦基準を課すことを目指しています。
Blockchain Association、Crypto Council for Innovation、Digital Chamberを含む暗号ロビー組織は共同で上院にGENIUS法の作業を加速するよう呼びかけており、デジタル資産規制に対して超党派のアプローチを進展させるために重要であると述べています。
執行主導の現状
SECの委員長Gary Genslerの下で進められている積極的な規制執行の中で、立法措置の必要性がより緊急となりました。信頼できない証券オファリングと投資家保護法の遵守不足を理由にコインベースやバイナンス、クラケンなどの主要な暗号取引所に対して同機関が訴訟を起こしています。
暗号業界はこの執行中心のアプローチを長らく批判しており、特にデジタル領域で何が証券を構成するかという基準が曖昧であるときに、企業が法的不確実性の中で運営される原因を指摘しています。Howeyテストは、証券を特定するためのSECの主要なツールですが、しばしば実用と投機的な特性を持つトークンが存在するブロックチェーンベースのシステムに適合していないとして批判を受けています。
草案法案は資産分類と監督管轄のためのルールベースの基準を提案することによって、規制の会話を法廷から立法プロセスに移そうとしています。
先に待ち受ける課題
暗号規制を単純化しようとするこの法案の意図にもかかわらず、その議会での道のりは決して確実ではありません。SECとCFTCの間の規制権限を巡る闘いは、法案の影響がより明確になるにつれて強まる可能性があります。特にSECは暗号トークンに対する権限を容易に譲る意向を示しておらず、批評家はあまりにも多くの資産がSECの監督からCFTCの軽い制度に「卒業」することを許すリスクがあると主張するかもしれません。
さらに、政治的なダイナミクスが法案の進展を複雑化する可能性があります。共和党議員が一般的に産業フレンドリーな立法を支持してきた一方で、投資家保護、体系的リスク、違法金融に対する民主党の懸念は依然として強いままです。
政治的な環境は、最近彼のメディア企業がトークンとウォレットインフラを立ち上げる可能性があるという報告もあって、暗号関連の事業にますます関わる元大統領ドナルド・トランプの増大する関与によってさらに緊張しています。これにより、暗号立法がより広範な党派的対立に巻き込まれる可能性があるとの懸念が生じています。
業界への影響
現状の形に近い形で成立した場合、この法案は米国に拠点を置く暗号産業の幅広い部分に規制の救済と確実性を提供する可能性があります。SECの精査をかいくぐるのに苦労していたプロジェクトや不明確なルールのためにトークン販売を停止したプロジェクトは、二軌道モデルの下で進むべき道を見出すかもしれません。
反面、曖昧な定義に依拠していた以前のプロジェクトや規制関与なしで運営していたプロジェクトは、特に開示および登録において新たなコンプライアンス負荷に直面する可能性があります。特に集中化した取引所は、リストしているトークンの分類状態を確認し、適切に連邦機関に登録する圧力が増える可能性があります。
立法が最終的に分散化基準をどのように扱うかによっては、一部のDeFiプロトコルが正当化されるか、または新しい規制のトラップにはまる可能性があります。
米国が独自の暗号枠組みを策定する方向に慎重に進む中で、他の管轄区域はより決定的な動きを見せています。暗号サービスプロバイダーのための包括的な法制度を確立する欧州連合の市場における暗号資産（MiCA）規制が、2024年から2025年にかけて段階的に実施される予定です。同様に、英国、シンガポール、香港などの管轄区域は、ライセンスやコンプライアンスに対するますます洗練されたアプローチを展開しています。
提案されている米国の立法が施行されれば、これらの国際的な動向と米国の規制政策を一致させるのに役立つかもしれません。逆に、一貫した連邦規則の不成立は、ブロックチェーン開発者、取引所、投資資本を海外に追いやり続ける可能性があります。
最終的な考え
次の緊急ステップは、火曜日に予定されているデジタル資産小委員会の合同聴聞会です。ここで議員たちはディスカッション草案を綿密に調べ、専門家の証人から意見を聞きます。その結果に応じて、草案はさらなる交渉を経て進化するか、正式に法案として導入されるか、またはより広範な立法パッケージの一部となる可能性があります。
先の道は依然として不確実ですが、このディスカッション草案は、米国におけるデジタル資産の規制状況に明確さをもたらすための進行中の努力における重要な節目を示しています。ビットコインの登場から10年以上、未だ未解決のまま残されている議論です。