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静かな蓄積者たち：市場の無関心をよそに クジラが資金を流入させているトークンはどれか？

Kostiantyn TsentsuraOct, 23 2025 20:03
静かな蓄積者たち：市場の無関心をよそに クジラが資金を流入させているトークンはどれか？

cryptocurrency trading の薄暗い回廊で、個人投資家が息を詰めて価格ティッカーを追う一方、その裏側ではブロックチェーンそのものを監視している者にしか見えない、まったく別の物語がデータの中で展開されている。the Crypto Fear & Greed Index plunged to 22 in mid-October 2025 と、2025年10月中旬に恐怖・強欲指数が22まで急落し、4月以来初めて「極度の恐怖」ゾーンに突入するなかで、洗練された投資家たちは、過去の強気相場の前兆期以来となる水準でひそかにトークンを積み増しているのだ。

個人投資家のセンチメントとクジラの行動とのこの乖離は、暗号資産市場における最も信頼できるシグナルの一つでありながら、最も誤解されている現象でもある。

恐怖が市場を支配し、SNS上の話題量が急減するときこそ、大口保有者は最も攻撃的な買い集めフェーズに入り、他者が投げ売りする間に次のサイクルに向けてポジションを構築することが多い。As of October 22, 2025, the Fear Index remains at 27 と、2025年10月22日時点でも恐怖指数は27にとどまり、オンチェーンデータが継続的な機関投資家の買いを示すなかで、不安心理が根強く残っている。

2025年第4四半期という現在の市場環境は、興味深いパラドックスを示している。ビットコインはconsolidating around $100,000-$126,000 と、10万〜12.6万ドル前後での持ち合いが続き、10月初旬に付けた史上最高値を背景に、その心理的節目をおおむね20％上下に振れる展開となっている。しかし出来高やフローは異なる物語を語っている。exchange reserves for major altcoins are depleting at rates と、主要アルトコインの取引所準備残高は、過去に大きなブレイクアウトに先行してきた「蓄積フェーズ」と整合的なペースで減少しているのだ。

アナリストたちは現在の局面を「choppiness index（もみ合い指数）」のピークと表現しており、readings at 60 on a weekly basis と、週次ベースで60という歴史的にも高い水準を示している。これは、強いトレンド発生前の横ばい相場を示唆することが多い。

なぜクジラの行動が重要なのか

クジラの蓄積とは、一般的に100万ドル以上のトークンを保有するアドレスによる保有量の持続的な増加を指し、いくつかの重要な理由から先行指標として機能する。第一に、彼らは個人投資家には手の届かないレベルのデューデリジェンスを実施するリソースを有している。第二に、時間軸が短期的なボラティリティを超えており、ファンダメンタルな価値の蓄積に焦点を当てている。第三に、彼らの買い集めはトークンを流動市場から引き上げることで供給ショックを生み、需要が戻ってきたときの価格上昇の下地をつくる。

Historical data validates this predictive power。ビットコインの2020〜2021年の強気相場は、months of whale accumulation at $10,000 levels と、1万ドル台での数カ月にわたるクジラの買い集めが先行していた。洗練された投資家たちは、その後の約550％の上昇の前にポジションを構築していたのである。同様に、Ethereum's 2023-2024 accumulation phase では、ETH価格が1,781ドルまで下落した局面でクジラが13万ETHを買い集めており、その後、ETF主導の需要で5,000ドル近辺まで押し上げられる上昇の前兆となった。

本記事では、2025年第4四半期というリテールの関心が薄れた時期に、どのトークンでクジラの顕著な蓄積が起きているのかを分析する。Glassnode、Nansen、CryptoQuant、Santiment といったオンチェーン分析プラットフォームのデータを総合的に用い、市場の無関心ゆえに、あるいは無関心だからこそ、スマートマネーがポジションを取っているトークンを特定する。

以下では、取引所ネットフローのパターン、大口保有者の集中度の変化、平均コイン保有期間の指標、スマートマネーの動向を詳しく見ていき、資本が静かに積み上がっている場所を明らかにする。分析の結果、個人投資家が慎重姿勢を崩さないなかで、機関投資家とクジラは2020年以来でもっとも積極的な蓄積フェーズにある可能性が示唆されており、2026年に向けたポートフォリオ配分に大きな影響を与えうる。

手法とデータソース

クジラの蓄積を特定するには、複数のデータソースとクロス検証を組み合わせた厳密な分析フレームワークが必要となる。本調査では、定量的な閾値設定、時間軸に沿った分析、行動パターン認識を組み合わせ、真の蓄積とノイズを見分けている。

オンチェーン指標フレームワーク

本分析は、クジラの行動をそれぞれ異なる角度から捉える5つの主要オンチェーン指標を土台としている。

1. 取引所ネットフロー（流入 vs 流出）

取引所ネットフローは、中央集権型取引所へのトークン入金と出金の差分を測る指標である。Negative netflows indicate accumulation と、ネットフローがマイナスであれば、トークンが長期保有を目的とした自己管理ウォレットへ移されていることを意味し、蓄積局面と解釈できる。ここでは30日・90日ベースのネットフローを追跡し、一時的なポジション調整と持続的な蓄積を区別する。

本分析では、時価総額100億ドル超の大型銘柄については30日でマイナス5,000万ドル超、時価総額10〜100億ドルの中型銘柄についてはマイナス1,000万ドル超のネットフローを「顕著」と見なす。CryptoQuant's Exchange Reserve metric を用いてこうした動きを詳細に把握し、とくに取引所流入に占める大口トランザクション比率を示す「whale ratio」に注目する。

2. 大口保有者の集中度の変化

Nansen's wallet labeling system は、残高規模に応じてアドレスをラベル付けし、重要なトークン保有者を追跡している。本分析では、100万〜1,000万ドル（中堅クジラ）、1,000万〜1億ドル（大型クジラ）、1億ドル超（メガクジラ）の3コホートをモニターし、30日ローリングでの保有比率の変化から蓄積の強さを評価する。

意味のある変化として、中堅クジラでは5％以上の増加（リテールから機関への移転を示唆）、大型クジラでは3％以上の増加（強い確信の表れ）、メガクジラでは2％以上の増加（規模を踏まえると巨大な資本投入）を閾値として設定している。Santiment's holder distribution data は、それぞれのレンジに属するユニークアドレス数の推移を補完指標として提供する。

3. 平均コイン年齢とHODL Waves

Glassnode's Coin Days Destroyed (CDD) metric は、古いコインが動いているのか、それとも眠ったままなのかを測る指標である。平均コイン年齢の上昇は、保有者が売却を控えていることを示し、HODL Waves（未使用トランザクションアウトプット（UTXO）の年齢分布）は、長期保有者による蓄積が進んでいるかどうかを示す。

特に6〜12カ月および1〜2年のコインに注目しており、これらの期間は過去サイクルのボトムで戦略的な蓄積が行われてきたレンジと一致する。Decreasing CDD alongside rising prices suggests strong hands are holding と、価格上昇局面でCDDが低下している場合、強いホルダーが売っていないことを意味し、逆にCDDの上昇は分配局面の兆候となる。

4. スマートマネーの追跡

Nansen's Smart Money labels は、過去の実績やオンチェーン行動から成功したトレーダー、ファンド、機関投資家のアドレスを識別している。ここでは以下を追跡する。

  • スマートマネーの保有量変化（増減率）
  • スマートマネーの取引所フロー（入金＝売り圧、出金＝蓄積のシグナル）
  • スマートマネーの損益比率（確信度の推定）

スマートマネーのラベルは、一貫して高い収益性を持つトレード、アーリーステージ投資の成功、または機関投資家としての検証済み属性に基づいて与えられる。その行動は、情報優位な資本配分の代理変数として機能する。

5. 取引所準備残高の減少率

Total exchange reserves represent immediately available sell-side liquidity。すなわち、取引所が保有するトークン残高は即時に売りに出されうる供給であり、その減少は構造的な供給制約を生む。ここでは30日および90日ベースでの取引所保有量の減少率を算出する。

90日で10％の減少を「やや強気」、15％超を「非常に強気」のシグナルとみなし、クジラ保有の増加と組み合わせて評価する。準備残高が急減しつつクジラ保有が増加している場合、トークンが弱い手から強い手へと移転している蓄積フェーズにあると判断できる。

分析ツールとプラットフォーム

Glassnode：暗号資産業界でもっとも包括的なオンチェーンデータを提供しており、Supply in Profit/Loss、Realized Cap、MVRVレシオ、エンティティ調整済みクラスタリングなどの独自指標を備える。Their 2025 updates により、Binance、Dogecoin、Solana、Tron、Toncoin、Ripple といったネットワークにも対応し、マルチチェーン分析能力が強化された。本調査では、Glassnodeの週間リサーチレポートとStudioのチャートツールを使い、過去パターンとの比較を行っている。

Nansen：ウォレット分析に特化し、50+ million labeled Ethereum wallets とマルチチェーンでのエンティティ追跡を提供する。Nansenの Smart Money ダッシュボード、Token God Mode、Wallet Profiler などのツールにより、高い確信を持つ投資家による蓄積を特定できる。2025年9月のレポートでは、Celestia as one of the most accumulated Layer-1 projects by large wallets として、大口ウォレットによる最も買い集められたレイヤー1プロジェクトの一つに Celestia を挙げている。 CryptoQuant: 取引所別のフローデータや、Exchange Whale Ratio（取引所クジラ比率）、Miner Position Index（マイナーポジション指数）といった独自指標を提供している。CryptoQuant CEO Ki Young Ju は、2024〜2025年の蓄積パターンと、ビットコインが1万ドル台で推移していた2020年半ばの力強いオンチェーン活動期（後にOTC取引であることが判明）との類似性を記録している。

Santiment: オンチェーン指標とソーシャルセンチメント分析を組み合わせ、小口投資家の関心とクジラ行動の乖離を特定できる。Santiment's October 2025 tracking によると、ソーシャル指標が低調だったにもかかわらず、Worldcoin クジラは保有量を116億トークンから124億トークンへと拡大させていた。

蓄積（アキュムレーション）閾値の設定

「有意な」蓄積を定量的に定義するために、絶対値・変化率・時間的一貫性のバランスを取る：

  1. 持続期間: 単発の大型トランザクションによるノイズを排除するため、少なくとも30日間継続して蓄積が続くこと
  2. 複数指標の確認: 主要5指標のうち、少なくとも3つが同時に蓄積シグナルを示すこと
  3. ボリューム閾値:
    • 大型銘柄（時価総額 >100億ドル）: 30日間のクジラ蓄積が1億ドル超
    • 中型銘柄（10億〜100億ドル）: 30日間のクジラ蓄積が2,500万ドル超
    • 小型銘柄（<10億ドル）: 30日間のクジラ蓄積が1,000万ドル超
  4. 比率変化:
    • クジラウォレット残高の増加: 30日で3%以上
    • 取引所準備金の減少: 30日で8%以上
    • Smart Money 残高の増加: 30日で5%以上

リテール・チャーン（入れ替わり）測定

リテール・チャーンが低い — つまり小口保有者の参加が減少している状態 — は、市場の無関心期におけるクジラの蓄積としばしば同時に観測される。チャーンは次の方法で測定する：

  • Active address decline: 30日間で日次アクティブアドレスが15%以上減少
  • 小口保有者（<$10K）の流出: 残高1万ドル未満アドレス数の純減
  • ソーシャルボリュームの崩壊: ソーシャルメディア言及数が30%以上減少（Santiment と LunarCrush によりトラッキング）
  • Google トレンドデータ: 検索関心がピーク時の40%未満まで低下

低チャーンが重要である理由: 小口投資家が投げ売りし、割安な水準でトークンを「強い手」に譲り渡している降伏（キャピチュレーション）局面を示す。Historical analysis shows によれば、最も成功したクジラの蓄積期はリテールの降伏と重なっており、代表例として2018〜2019年の3,000〜4,000ドル帯でのビットコイン蓄積期や、2020年3月のコロナショック時の急落局面が挙げられる。

手法のドキュメント

完全な手法ドキュメントは各プラットフォームから参照できる：

歴史的文脈: クジラが正しかったとき

現在の蓄積パターンを理解するには、クジラの行動が大きな相場変動に先行した過去の前例を検証する必要がある。3つのケーススタディから、「洗練された資金」を追うことの力と、ときに見られる誤りの両方が浮かび上がる。

ケーススタディ1: 2021年強気相場前の2020年ビットコイン蓄積

近代クリプト史で最も説得力のあるクジラ蓄積ストーリーは、2020年半ばのレンジ相場で展開された。Between July and December 2020, Bitcoin hovered around $10,000 の6カ月間にわたり、オンチェーン活動は一貫して高水準だったが、後に機関投資家による大規模なOTC取引であったことが明らかになった。

タイムラインと指標:

ブレイクアウトまでの期間: ピーク蓄積（2020年8月）から持続的な上昇（2021年1月）までおよそ5カ月

値動きの規模: ビットコインは1万ドル前後のレンジから2021年4月には6万4,000ドルまで上昇し、約550%の上昇となった。

得られた教訓: この蓄積フェーズは、現在では「成功したクジラポジショニングの典型」と見なされる複数の特徴を示していた。

  1. 蓄積は、低ボラティリティかつリテールの退屈感が続く局面で起きていた
  2. 複数のデータソースがトレンドを裏付けていた — Glassnode、CryptoQuant、オンチェーンエクスプローラーが一貫したパターンを示していた
  3. 機関の参入は計画的で、単発の巨大購入ではなく数カ月にわたり分散して買い集められた
  4. 蓄積はマクロ経済イベントに3〜6カ月先行していた（FRBの金融緩和、企業トレジャリーによる採用など）

先陣を切ったのはMicroStrategyで、2020年8月の最初の2億5,000万ドル分の購入に続き、Tesla なども参入した。サイクル頂点時までに、90社超の上場企業がビットコインをバランスシートに計上 し、その合計価値は2025年9月時点で1,130億ドルに達していた。

ケーススタディ2: ETFナラティブ前の2023年半ばのイーサリアム蓄積

2023年のMerge後のレンジ相場から、2024〜2025年のETF主導のラリーへと変貌したイーサリアムは、現在の市場環境と著しい類似点を持つ、より新しい蓄積ケーススタディを提供する。

タイムラインと指標:

ブレイクアウトまでの期間: 初期蓄積からETF発表ラリーまで約8カ月（2024年1月〜2024年8月）

値動きの規模: イーサリアムは1,800ドル前後の蓄積レンジから、2025年10月には4,700ドル超まで上昇し、約160%の上昇（さらなる上値余地も意識されている）

早期に認識されていたファンダメンタル要因:

洗練投資家のロジック: クジラはイーサリアムで、(1) ビットコインETF承認後の規制不確実性の低下、(2) Merge後の年率1.2%の供給減少によるデフレ的ダイナミクス、(3) 機関向けインフラ整備、という3つの要因が収斂していると見てポジションを構築した。The ETH/BTC ratio doubled from lows in August 2025 ことは、このポジショニングが正しかったことを裏付けている。

ケーススタディ3: 2019年のオラクル・ナラティブに先行したChainlink蓄積

DeFiサマーの爆発的成長に先立ち、2019年のChainlink蓄積フェーズは、多くの市場参加者にはまだ見えていなかったエコシステムの根本的発展を、クジラがどのように先取りしたかを示す。

タイムライン: 2019年3月〜7月
価格レンジ: 0.25〜0.50ドル
蓄積指標: プロジェクトの提携拡大とともにウォレット集中度が大きく上昇
ブレイクアウト: LINKは2020年7月までに4.50ドルへ急伸し、蓄積レンジから900%以上の上昇
触媒の先見性: クジラは、分散型レンディング、デリバティブ、合成資産にとってオラクルインフラが不可欠になると見抜き、リテールの認知が広がる前にDeFiアーキテクチャ上の戦略的ポジションを押さえていた。

ケーススタディ4: 2021年のSolanaにおける機関ポジショニング

Solana が「イーサリアムキラー」の有力候補として台頭する前に、2021年前半にはベンチャーキャピタルおよびクジラによる大規模な蓄積が進んでいた。

タイムライン: 2021年1月〜5月
価格レンジ: 1.50〜15ドル
主要イベント: 機関ラウンドや大手取引所への上場がクジラにポジション構築機会を提供
ブレイクアウト: SOLは2021年11月までに260ドルへ急騰し、1,600%以上の上昇
検証: 高スループット・ブロックチェーンというテーマが現実化し、NFTやDeFiの活動がSolanaへと移転した。蓄積の失敗

すべての蓄積フェーズが利益につながるわけではない。誤シグナルを検証することは、現在のパターンを評価するうえで重要な文脈を与えてくれる。

失敗事例1：2018年アルトコイン蓄積 2018年半ば、ビットコインが6,000ドル付近で保ち合いを続けるなか、NEO、EOS、IOTA を含む多数のアルトコインでクジラによる蓄積が観測された。これらの蓄積が失敗した要因は以下の通り：

  • ベアマーケットの下落圧力がプロジェクトのファンダメンタルズを凌駕した
  • 規制面の不確実性が解消されるどころか、むしろ深刻化した
  • クジラの支援にもかかわらず開発者活動が低下した
    教訓：深いベアマーケット期の蓄積には長期的な時間軸が必要になる。2018年に買い集め、2020年まで保有し続けたクジラは最終的に利益を得たが、多くは途中で投げ売りした。

失敗事例2：FTTおよび取引所トークン蓄積（2021〜2022年） 崩壊前のFTXトークンは、取引所の成長指標に基づき、クジラによる継続的な蓄積が見られた。しかしこれは壊滅的な失敗に終わった。その理由は：

  • 中央集権リスクと、真正性をオンチェーンで検証できない構造
  • 通常の指標では検出不能な、根本的な詐欺行為の存在
    教訓：中央集権的な資産への蓄積には、オンチェーン分析では完全には軽減できないカウンターパーティリスクが内在している。

パターン認識の総合

成功した蓄積フェーズと失敗した蓄積フェーズを比較すると、共通する特徴が浮かび上がる。

成功する蓄積パターン：

  1. 期間：3〜8か月の蓄積期間と、5〜12か月のブレイクアウトまでのタイムライン
  2. 確証：複数の独立したデータソースで一貫したトレンドが確認できる
  3. ファンダメンタル整合性：検証可能な開発進捗、提携発表、規制の明確化などと同時に発生する蓄積
  4. マーケット構造：ボラティリティの低いレンジ相場で、個人投資家の関心が最小限にとどまっている状態
  5. マクロ環境：危機局面ではなく、中立〜改善傾向にあるマクロ経済環境での蓄積

失敗を示唆する蓄積シグナル：

  1. 30日未満の短期蓄積の直後に即座に分配が始まる
  2. ファンダメンタルな材料がないにもかかわらず、価格モメンタムだけを根拠とした蓄積
  3. オンチェーンでの検証可能性が限定的な中央集権型トークンモデル
  4. 金利上昇や流動性引き締めなど、マクロ環境が悪化する局面での蓄積

これらの教訓は、現在進行中の2025年第4四半期の蓄積パターン分析において、クロスバリデーションとファンダメンタルなカタリスト特定の重要性を示している。

現在の市場環境

2025年第4四半期の暗号資産市場は、複雑に入り組んだシグナルの織物のような様相を呈している。機関投資家による蓄積と個人投資家の投げ売りが同時進行し、ビットコインは史上最高値を更新する一方で恐怖感が蔓延し、マクロ不透明感によってファンダメンタルの強さが覆い隠されている。

市場全体のセンチメント評価

2025年10月17日、Crypto Fear & Greed Index は22まで急落し、極端な恐怖ゾーンに突入した。これは2025年4月以来の低水準である。10月22日時点でも同指数は27にとどまり、不安心理の継続を示している。こうしたセンチメントは、10月初旬にビットコインが12万6,000ドルの新たな史上最高値を付けたにもかかわらず生じており、価格探索局面であっても市場心理がいかに脆弱であるかを物語っている。

Fear & Greed Index の算出には、価格ボラティリティ（25%）、市場モメンタムと取引量（25%）、ソーシャルメディアのセンチメント（15%）、アンケート（15%）、ビットコインドミナンス（10%）、Googleトレンド（10%）が用いられる。25未満の読みは、歴史的に行き過ぎた恐怖と潜在的な買い場を示唆してきた。

歴史的文脈：直近で同指数がここまで低下したのは2025年4月であり、その際には大底と、その後の力強い反発が重なっていた。ビットコイン価格はその後6か月で70%以上上昇した。過去30日間では、指数が「強欲」ゾーンに入ったのはわずか7日間であり、それもビットコインの史上最高値更新と重なっている。

この恐怖は暗号資産にとどまらない。10月17日には、Barchart が伝統的株式市場でも6か月ぶりに「極端な恐怖」が観測されたと報じており、トランプ政権の通商政策による地政学リスクや、FRB の金利政策に起因する景気後退懸念など、より広範なマクロ経済要因が背景にあると考えられる。

取引所ボリュームと流動性環境

取引動向を見ると、矛盾するダイナミクスが浮かび上がる。2025年8月には、中央集権型取引所における現物およびデリバティブの合算取引高が7.58%増加し9.72兆ドルに達し、2025年で最も高い月間ボリュームとなった。しかし、第4四半期に入ってからは、ボラティリティ局面で断続的にボリュームが急増した後、縮小する動きが見られている。

ビットコインの取引高は、史上最高値ブレイクアウト時の10月初旬に2,400億ドルへと急増したが、その後は平常水準に戻っている。一方で、クジラの動きに続いて Solana の1日取引高は41.1億ドルと高止まりしており、市場全体というより一部銘柄に関心が集中していることを示唆する。

流動性の分断：取引所別の分析では、資本が機関投資家向けプラットフォームに集中している。CME ビットコイン先物の建玉は、9月中旬に名目ベースで3,900億ドルと過去最高を記録し、規制されたチャネルを通じた機関投資家の参加が前例のない水準に達している。

マクロ経済の背景

2025年第4四半期の暗号資産市場は、繊細なマクロ環境のなかで推移している。

FRB（米連邦準備制度）の政策：金利決定は依然として最大の懸念材料であり、インフレと景気後退懸念が政策の不透明感を高めている。それにもかかわらず、低金利とインフレ圧力は、法定通貨の価値下落に対するヘッジとしてのビットコインの魅力を一層強めている。

伝統市場との相関：ビットコインは、特にテック株との相関が高いリスク資産として取引される傾向が強まっている。10月の伝統市場における恐怖の高まりは暗号資産のセンチメントにも直結したが、Bitwise の André Dragosch らアナリストは、暗号市場のセンチメントは伝統金融よりも早期に投げ売り水準に達したと指摘しており、ビットコインが相対的な底堅さを示す可能性もある。

規制環境：規制状況は過去数年と比べて大幅に改善している。

地政学要因：トランプ政権の対中通商政策などが不確実性をもたらしている。一方で、これが「非主権的な価値保存手段」としてのビットコインのナラティブを逆説的に強化している側面もある。

個人投資家と機関投資家の参加ギャップ

個人と機関の行動の乖離は、過去に例を見ないほど拡大している。

機関投資家を示す指標：

個人投資家を示す指標：

このギャップは、クジラの蓄積にとって理想的な条件を生んでいる。すなわち、強い機関投資家の確信と、投げ売りする小口保有者からの供給がぶつかり合う局面である。

市場無関心の定量的記録

ソーシャルエンゲージメントのトレンド：Santiment のデータによれば、主要な暗号資産全般でソーシャルボリュームが低下している。トップニュースを除くほとんどの主要トークンについて、言及数、議論数、エンゲージメント指標は2025年第1四半期ピークから30〜40%縮小した。

Googleトレンドデータ：「cryptocurrency」「Bitcoin」「Ethereum」といった検索語に対する関心は、2024年末水準の約35〜45%にとどまり、個人投資家の新規流入や関心の低下を示している。

個人投資家向け取引所のボリューム：Coinbase のような主にリテールを対象とするプラットフォームでは、 consumer accounts show declining transaction counts, while institutional-focused services like Coinbase Prime report increasing activity.

New Wallet Creation: Daily new wallet creation for Ethereum has declined, though exact figures vary by chain. This metric historically correlates with retail interest cycles.

Market Volatility Character: Bitcoin's choppiness index at 60 on weekly basis represents among the highest readings historically. High choppiness typically precedes directional moves but discourages retail participation during the consolidation phase.

Synthesizing the Landscape

Q4 2025's market landscape can be characterized as a sophisticated accumulation phase disguised by fear-driven sentiment. Institutional capital flows through regulated channels while retail remains paralyzed by uncertainty. This creates asymmetric positioning opportunities for those monitoring on-chain data - precisely the environment where whale accumulation proves most valuable as a forward indicator.

The current conditions mirror aspects of both the 2020 mid-year consolidation (high on-chain activity despite range-bound prices) and early 2023 positioning (institutional accumulation preceding ETF catalysts). Whether this parallel extends to similar magnitude moves depends on factors examined in subsequent sections - specifically, which tokens are seeing the most aggressive accumulation and what fundamental catalysts support these positions.

Tokens Showing Whale Accumulation

Having established methodological frameworks and market context, we now examine specific tokens demonstrating significant whale accumulation during Q4 2025's retail apathy period. Each analysis follows the standardized structure: overview, accumulation signals, technical context, fundamental catalysts, and risk assessment.

Chainlink (LINK)

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Overview

Chainlink currently trades around $17-19, with market capitalization just over $12 billion, making it the largest decentralized oracle network by significant margin. The token serves as payment for data services and collateral in the protocol's growing ecosystem of cross-chain solutions. Despite a 16% decline from recent highs, LINK has established itself at critical support levels while whales aggressively accumulate.

Accumulation Signals

The scale of Chainlink whale accumulation in October 2025 is exceptional:

Wallet Distribution Changes: Nansen data shows top holders boosted balances by 4.59%, bringing total whale holdings to 646 million LINK, with positive balance changes sustained for four consecutive days. One whale purchase alone totaled 934,516 LINK worth $16.92 million.

Exchange Reserve Depletion: Exchange reserves dropped 6.18%, reducing sell pressure. CoinGlass data shows LINK's Netflow at -$7.62 million, signaling strong spot accumulation pressure with tokens moving off exchanges for self-custody.

Smart Money Indicators: CryptoQuant's Futures Taker CVD remained green throughout the week, showing consistent buyer dominance in derivatives markets aligned with a surge in Average Order Size where whale transactions dominated for four consecutive days.

Technical Context

LINK recently retraced to the $16-17 range but has firmly held the $18 support level. Key technical factors:

Volume Divergence: Trading volume declined 32.59% to $873.24 million, indicating retail disinterest contrasts with aggressive whale accumulation - a classic divergence signal.

Fundamental Catalysts

Chainlink's accumulation coincides with several fundamental developments strengthening its market position:

Development Activity: Santiment ranked Chainlink as #1 Real-World Asset (RWA) crypto project by development activity, with 372 GitHub commits in 30 days - 74% higher than runner-up Hedera. This sustained development reduces "dead project" risks and positions LINK to capitalize on RWA tokenization, a sector projected to grow to $30+ trillion by 2030.

Cross-Chain Expansion: Chainlink's Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) expanded to 60+ blockchains, including emerging networks like Apechain and Berachain, enabling seamless cross-chain settlements and enterprise integrations.

Institutional Partnerships: Strategic collaborations with Visa, Mastercard, Swift, JPMorgan, and ICE (Intercontinental Exchange) validate Chainlink's bridging role between traditional finance and DeFi. Chainlink presented at the Federal Reserve's Payments Innovation Conference, showcasing its role in enabling programmable payments and tokenized asset settlements.

Network Metrics: As of October 2025, the network has secured $93 billion in on-chain value across ecosystems, with 67% market share in oracles - far outpacing competitors like The Graph or Band Protocol. Data streams throughput increased 777% in Q1 2025, with daily transaction volume averaging $2.63 billion.

Risk Assessment

While accumulation signals are strong, several risks temper optimism:

Macro Headwinds: Broader market fear could extend price weakness despite whale accumulation. LINK remains in a descending channel - break above $19.95 resistance critical to confirm trend reversal.

Competition: Oracle space seeing increased competition from Pyth Network and Band Protocol, though Chainlink maintains dominant position. CCIP fees remain limited at around $2,000 daily as of October, suggesting early adoption phase for cross-chain functionality.

Derivatives Positioning: More traders attempting to short LINK on Hyperliquid, with short positions expanded to 24% of open interest. Three of five top LINK whales on the platform have taken short positions, largest at $4.82 million notional value, suggesting some sophisticated traders betting against near-term upside.

Token Unlocks: No significant unlocks scheduled for Q4 2025, reducing this particular risk vector.

Ethereum (ETH)

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Overview

Ethereum trades around $4,100-4,700 in October 2025, establishing the second-largest cryptocurrency with market時価総額は5,500億ドルを超えている。支配的なスマートコントラクト・プラットフォームとして、ETH は DeFi、NFT、エンタープライズでの採用、レイヤー2スケーリングソリューション全体にわたるネットワーク効果の恩恵を受けている。現在の価格水準は、2025年初頭の安値から大きく回復している一方で、サイクルのピーク水準にはまだ達していない。

蓄積シグナル

2025年のイーサリアムのクジラによる蓄積は、同資産の歴史の中でも最も積極的な機関投資家ポジショニングの期間の一つとなっている。

継続的な蓄積ボリューム:

ウォレット集中度の変化:

ステーキング動向: 120万 ETH（約60億ドル）超が取引所から引き出されステーキングに回されており、売り圧力を低減している。2025年半ばまでに3,500万 ETH がステーキングプロトコルにロックされ、流通供給を減らしつつネットワークセキュリティを強化している。

取引所フロー: 8月の取引所ネットフローは1日平均マイナス40,000 ETHとなり、コールドストレージへの継続的な移動を示している。取引所保有の ETH は総供給量の15%まで低下した。

テクニカル状況

イーサリアムは4,730.05ドルでブルフラッグパターンを形成しており、マネー・フロー・インデックス（MFI）が83.10を示すことから、このパターンが完成すれば年末までに7,500ドル到達の可能性が示唆される。主要テクニカル水準は以下の通り。

  • サポート: 3,600〜4,000ドルのレンジが複数回の再テストを通じて確立。2,425〜2,750ドルの価格レンジでのもみ合いは重要なブレイクアウトの閾値となる
  • レジスタンス: 4,700〜5,000ドルのゾーンを明確に突破することで、さらなる上値目標に向けた継続局面に入る必要がある
  • 出来高プロファイル: 4,000〜4,200ドル付近に大きな出来高集中が見られ、強い買い支えを示唆

相関分析: クジラの蓄積パターンとその後30日間の価格変動との間には73%の相関があり、現在のポジショニングがブレイクアウトに先行している可能性がある。

ファンダメンタル要因

機関投資家の採用: 機関投資家による ETH 保有は運用資産残高（AUM）で276.6億ドルに達し、流通供給の5.31%を占める。BitMine のような企業は約170万 ETH（約80億ドル）を保有しており、上場企業17社の合計保有量は340万 ETH（157億ドル）となっている。

ETF フロー: 2025年8月にはイーサリアム ETF に40億ドルのネット流入があり、同期間に8.03億ドルの流出となったビットコイン ETF を上回った。BlackRock のイーサリアム ETF（ETHA）は単日で2億6,574万ドルの流入を記録。ETF への総流入額は276億ドルに達し、ビットコイン ETF を上回った。

プロトコルアップグレード: Pectra/Dencun アップグレードによりガス代が90%削減され、さらに Pectra によってバリデータのステーキング上限が2,048 ETH に拡大され、機関投資家レベルの参加が可能になった。レイヤー2ソリューションによりネットワークのスケーラビリティは100,000件/秒以上に拡大している。

DeFi の優位性: 2,700億ドル規模のステーブルコイン市場の51%がイーサリアム上で稼働している。イーサリアム全体の TVL（ロックされた総価値）は2,230億ドルに到達した。

トークナイゼーション: イーサリアム上には71億ドル相当の現実資産トークン（RWA）が存在し、不動産、プライベートクレジット、米国債などが含まれる。ネットワークは8,500億ドル規模のステーブルコイン取引量を処理している。

リスク評価

ETH/BTC レシオの懸念: 強固なファンダメンタルにもかかわらず、ETH/BTC レシオのパフォーマンスは機関ポートフォリオにおけるビットコインに対する相対的な強さに疑問を投げかけている。

レバレッジリスク: 建玉残高が1.52億ドルまで増加し、資金調達率も高水準にあることから、ボラティリティ上昇や連鎖的な清算を引き起こす可能性がある。

競合: Solana のようなレイヤー1 代替チェーンが高スループット用途でシェアを獲得している。イーサリアムの USDT 送金ボリュームは、Tron と BNB Chain に次いで3位となっている。

規制: ETF 承認により主要な不確実性は解消されたものの、DeFi やステーキングを巡る規制の変化が投資家センチメントに影響を与える可能性がある。

Solana (SOL)

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概要

Solana は 2025年第4四半期に190〜260ドルで取引されており、高性能レイヤー1 ブロックチェーンとして、断続的なクジラの売り出し懸念があるにもかかわらず底堅さを示している。2025年を代表する好パフォーマンス資産の一つとして、SOL は1日あたり6,000万件超のトランザクションを処理し、DeFi、NFT、そして新興の分散型アプリケーション向けの優先インフラとしての地位を確立している。

蓄積シグナル

Solana の蓄積状況は、イーサリアムやチェーンリンクと比べてより複雑であり、クジラの買いと戦略的なポジション調整の両局面が見られる。

最近の蓄積:

機関トレジャリーホールディング: 13の機関が Solana トレジャリーに17.2億ドルを投じており、総供給量の1.44%に相当する。Sharps Technology と Upexi Inc. がそれぞれ4億4,540万ドル、2億6,000万ドルでトップとなっている。

ディストリビューション（分配）懸念: すべての移動が蓄積を意味するわけではない。Forward Industries は約1億9,200万ドル相当の SOL を Coinbase へ送金し、Galaxy Digital も10月16日に250,000 SOL（約5,000万ドル）を Binance へ移動した。こうした取引所への入金は売却シグナルと解釈されることが多く、短期的な不透明感を生んでいる。

テクニカル状況

[SOL は2023年半ば以降、100〜200ドルの18か月に及ぶ再蓄積レンジを上方ブレイクし、190ドルをうまく再テストしたうえで現在は200ドル超で取引されている。テクニカル指標は以下の通り。

マネー・フロー・インデックス（MFI）: ポジティブなMFIとアキュムレーション／ディストリビューション・ライン（CMF）は、ボラティリティにもかかわらず買い手の関心が継続していることを示唆。

ファンダメンタル要因

ETFへの期待: 米SECは2025年10月16日までに8件のSolana ETF申請を承認すると予想されており、予測市場では確率99％と見積もられている。VanEck、21Shares、Grayscaleが手掛けるETFは、1年以内に38億〜72億ドルの機関マネーを呼び込む可能性があり、ビットコインETFの680億ドル規模の流入を想起させる。21SharesはSECにForm 8-A(12B)を提出しており、これはETFローンチ前の最終ステップにあたる。

ネットワーク指標: SolanaのDEX取引高は第3四半期に3260億ドルに到達。ネットワークは毎秒65,000トランザクションを処理でき、Ethereumのベースレイヤーを大きく上回る性能を持つ。

エンタープライズ提携: Stripe、BlackRock、SpaceXとの提携は、Solanaが機関金融およびeコマース向けの決済レイヤーとしての役割を担っていることを裏付けている。

ステーキング利回り: 7〜8％のステーキング利回りが財務部門からの資金配分を引き付けており、機関投資家向けバリデータが規制順守の選択肢を提供している。

ネットワーク成長: バリデータネットワークは前年比57％拡大。TVL（ロック済み総価値）は前四半期比30％増の86億ドルに達し、Solana上のRWAトークン化規模は5億5,380万ドルに達した。

リスク評価

クジラの分散: 取引所への大口送金が最近相次いでおり、短期的な売り圧力への懸念がある。Forward Industriesによる1億9,200万ドル分、およびGalaxy Digitalによる5,000万ドル分の取引所送金は注視が必要。

SOL/ETHレシオ: パフォーマンスが堅調であるにもかかわらず、SOL/ETH価格レシオは低下しており、Ethereumの方が機関投資家から広く支持されている状況が反映されている。

ネットワーク安定性: 過去のネットワーク停止は対処されてきたものの、「ファイブナイン」の稼働率を求める機関投資家にとっては依然としてイメージ面でのリスク。

競合: SuiやAptosといった他の高スループットチェーンが特定分野で競合として台頭。

ETF依存度: 大きな上昇期待はETF承認に強く依存しており、承認の遅延や却下があれば短期的な調整を招く可能性。

XRP

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概要

XRPは2025年10月に大規模なクジラの動きが観測されており、ETF観測や国境を越えた送金への採用拡大を背景に、Rippleのネイティブトークンが機関投資家の関心を集めている。時価総額上位の暗号資産としてのポジション付近で取引されるなか、XRPは他の主要銘柄とは異なるクジラの蓄積パターンを示している。

蓄積シグナル

大口取引の活発化: 10月初旬以降、取引所からプライベートウォレットへ1億XRPを超える複数の大口取引が記録されている。Whale Alertの追跡によれば、こうした動きは通常、大口投資家が長期ポジションを確保しているサインとされる。

ウォレット集中度: 1万XRP以上を保有するウォレット数は史上最高の317,500件に達し、長期的な確信の強さがうかがえる。

2025年の蓄積ボリューム: XRPクジラは2025年を通して25億4,000万ドル相当のトークンを購入しており、相場調整局面で価格を下支えしてきた。

テクニカル面の状況

XRPはテクニカル面での底堅さを示しており、調整局面ではクジラの買い支えが価格の下限を形成している。多くのアルトコインと比べてボラティリティが低く、これは一部、機関向け決済回廊で確立されたユースケースに起因している。

ファンダメンタル要因

ETF観測: ロイター・クリプトの報道によると、米国でのRipple ETF承認の噂を受けてXRPへの機関投資家の関心が高まっている。まだ確定ではないものの、ETF観測の高まりが先回り的なポジション構築を呼び込んでいる。

機関導入: Rippleの決済ネットワークは国境を越えた決済のために金融機関との提携を拡大しており、XRPの実需を支える要因となっている。

規制面の進展: 進行中のSEC訴訟の進展により、XRPの規制ステータスに関するセンチメントが改善し、長らく続いてきた不透明感が軽減されつつある。

リスク評価

規制の不確実性: 進展があるとはいえ、最終的なSEC訴訟の決着や法的区分の確定には至っておらず、見出しリスクは残る。

中央集権性への懸念: Ripple社が多くのXRPを保有し供給面に大きな影響力を持つことから、暗号資産の純粋主義者の間では分散性に疑問の声もある。

ユースケース競合: SWIFTネットワークの改善やCBDCの台頭は、XRPの国際送金ストーリーに影響を与える可能性がある。

Worldcoin (WLD)

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概要

Worldcoinは2025年10月にクジラの主要な蓄積対象として浮上しており、論争を呼ぶプライバシー問題にもかかわらず、あるいはそれゆえに大きな注目を集めている。トークンは、ユニバーサルなデジタルIDとベーシックインカムの提供を目指すエコシステム内で利用される。

蓄積シグナル

クジラウォレットの増加: 1,000万〜1億WLDを保有するアドレス群は、10月入りにかけて保有量を11億6,000万トークンから12億4,000万トークンへ拡大させており、機関投資家の関心を示す大きな割合の増加となっている。

取引所からの引き出し急増: 過去2週間で取引所から引き出されたWLDトークン数は7％以上増加しており、大口投資家による蓄積傾向を示唆する。

大口送金ボリュームの増大: 非取引所ウォレットへの大口送金の増加は、WorldcoinがAIベースのデジタルアイデンティティ分野への拡大計画を進めているとのDecryptの報道とタイミングが重なっている。

テクニカル面の状況

9月下旬時点でWLDは1.23ドルで取引されており、9月単月で約40％の上昇を記録、時価総額上位100銘柄の多くをアウトパフォームした。テクニカルな見通しとしては以下が示唆されている:

  • 上値シナリオ: 買い圧力が強まれば、10月末までに2ドル到達の可能性
  • 下振れリスク: クジラの蓄積が勢いを欠く場合、心理的節目である1ドル割れのリスク

ファンダメンタル要因

AIとアイデンティティの統合: Worldcoinは暗号資産とAI駆動のデジタルアイデンティティの交差点に位置し、独自のストーリーを持つ。ボット活動への懸念やオンラインでの人間性確認ニーズの高まりは、このユースケースを後押ししている。

チームのコミットメント: World Liberty Financeはトークンの買い戻し・バーンメカニズムの実装を発表しており、トークノミクスと価値成長へのコミットメントを示している。

拡大計画: 特に新興国市場を中心に、虹彩スキャン用ハードウェアのグローバル展開を継続しており、潜在的ユーザーベースを拡大。

リスク評価

プライバシー懸念: 生体認証データの収集は重大なプライバシーおよびセキュリティ上の懸念を招き、プライバシー重視の市場では採用拡大を制限し得る。

規制当局の監視: 複数の法域がWorldcoinのデータ取り扱いを調査しており、事業制限や禁止措置につながる可能性がある。

トークン分布: 早期投資家やチームへの集中保有が大きく、将来的な売り圧力（ディストリビューションリスク）となる可能性。

ユースケースの検証: 生体認証によるデジタルID検証が大衆に広く受け入れられるかは、依然として証明されていない。

Mantle (MNT)

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概要

Mantleは2025年10月入りにかけてクジラに好まれる銘柄として浮上しており、イーサリアムLayer-2ソリューションとして強固なオンチェーンファンダメンタルを示し、洗練された資本を引き付けている。ネットワークは、イーサリアムのセキュリティを継承しつつ、スケーラブルで低コストなトランザクションを提供することに焦点を当てている。

蓄積シグナル

[大口トランザクションボリューム…]ウォレット間の移転は、IntoTheBlock のモニタリングに基づくと前月比で35％増加しており、Mantle ネットワーク上の DeFi 活動が拡大すれば、蓄積フェーズが今後も続く可能性が高いことを示している。

ネットワーク成長指標: Mantle v2 ネットワークアップデートによりイーサリアムのレイヤー2性能が強化されたことを受けて、クジラはポジションを増やし始めた。

テクニカルコンテキスト

MNT の価格推移は、力強いネットワークファンダメンタルズの恩恵を受けている。BNB チェーンは第3四半期の手数料収入が3億5,730万ドルと過去最高を記録した。これは一部、ステーブルコイン送金のゼロ手数料イニシアチブによるものであり、トランザクション最適化が優先事項となる中でレイヤー2ソリューションが存在感を増していることを示唆する文脈となっている。

テクニカル分析では、ETH が4,500ドルを上回って維持できれば、MNT 価格は上昇トレンドを拡大できる可能性があると示している。一方で、ETH のサポート維持に失敗した場合、MNT は重要な水準を割り込む圧力にさらされる可能性がある。

ファンダメンタル要因

レイヤー2ナラティブ: イーサリアムの将来がレイヤー2スケーリングソリューションを含むものだという認識の広まりにより、Mantle は新興 L2 の中で有利なポジションを獲得している。

DeFi 連携: Mantle 上に展開される DeFi プロトコルの増加がユーティリティと TVL を拡大し、流動性プロバイダーを惹きつけている。

トークンエコノミクス: シーケンサー手数料とネットワークインセンティブに対する Mantle のアプローチは、価値獲得メカニズムを生み出す潜在性を持つ。

リスク評価

L2 間競争: Arbitrum、Optimism、Base などの既に確立されたレイヤー2ソリューションとの激しい競争が、市場シェアを制限する可能性がある。

イーサリアム依存: 成功は最終的にイーサリアムの継続的な優位性に結びついており、代替 L1 の採用拡大は L2 テーゼに影響を与えかねない。

技術的複雑性: レイヤー2ブリッジやクロスチェーン相互運用は、スマートコントラクトリスクとユーザーエクスペリエンス上の摩擦を伴う。

Celestia (TIA)

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概要

2025年10月9日付の週次 Nansen レポートによると、Celestia は大口ウォレットに最も多く蓄積されたレイヤー1プロジェクトの一つとなった。このモジュラー型ブロックチェーンはデータ可用性に特化しており、ブロックチェーンのスケーラビリティに対する新しいアーキテクチャ的アプローチを体現している。

蓄積シグナル

ステーキングと TVL の成長: 蓄積期間中、Celestia のステーキング活動とロック総額（TVL）は急増した。

取引所供給の減少: CryptoQuant のデータでは、3週間で取引所上の TIA 供給が5％減少した。これは、クジラがモジュラーエコシステムの大規模アップグレードを見込んでトークンを長期保有しているとの見方を強めている。

テクニカルコンテキスト

Celestia の価格推移は、モジュラーブロックチェーンというテーゼに対する機関投資家の認知の高まりを反映している。コンセンサス層とデータ可用性層を分離することで、特化した最適化を可能にしている。

ファンダメンタル要因

モジュラーアーキテクチャ: Celestia のデータ可用性サンプリングは、分散性を損なうことなくブロックチェーンがセキュリティを継承できるようにするものであり、開発者の関心を惹きつける説得力のある技術革新となっている。

ロールアップエコシステム: ロールアップが拡大するにつれ、安全でスケーラブルなデータ可用性レイヤーへの需要は増加している。Celestia はこのカテゴリーにおけるリーディングソリューションとして位置づけられている。

開発者活動: データ可用性のために Celestia を利用するロールアップの数が増加しており、ネットワーク効果と技術的アプローチの妥当性を裏付けている。

リスク評価

未成熟な技術: モジュラーブロックチェーンアーキテクチャは、大規模運用においてはまだ比較的検証が進んでおらず、技術的課題が顕在化する可能性がある。

競合: イーサリアムのダンクシャーディングや他のデータ可用性ソリューションが競争圧力を生む。

トークンユーティリティ: TIA トークンがネットワーク利用から十分な価値を獲得できるかどうかは依然として不透明であり、手数料市場とトークノミクスは発展途上にある。

Polygon (POL)

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概要

7日間で16％の価格下落にもかかわらず、Polygon では10万〜100万トークンを保有する大口アドレスによる蓄積が見られた。暗号資産市場全体の下落局面で、割安な価格水準を活用した形だ。

蓄積シグナル

レビュー期間中、この投資家グループによる供給は22万 POL トークン増加したと Santiment データは示している。この傾向は、POL クジラがさえないパフォーマンスを利用して、将来の市場回復に備えていることを示唆している。

テクニカルコンテキスト

テクニカル指標は重要な分岐点を示している:

  • 上昇シナリオ: 蓄積が続けば、POL は下降トレンドを反転させ、0.2308ドルまで上昇する可能性がある
  • 下落シナリオ: 新たな売りが出れば、トークン価格は0.1092ドル帯まで圧力を受ける可能性がある

ファンダメンタル要因

エンタープライズ採用: Polygon は、NFT やロイヤルティプログラム向けに大手ブランド（ディズニー、スターバックス、Adobe）との提携を進めており、実社会でのユースケースを提供している。

zkEVM 技術: ゼロ知識証明を用いた Ethereum Virtual Machine の実装により、Polygon はプライバシー保護型スケーラビリティソリューションの最前線に立っている。

開発者エコシステム: 堅牢な開発者コミュニティと充実したドキュメントにより、Polygon 上での開発のハードルが下がっている。

リスク評価

レイヤー2へのピボット: サイドチェーンからレイヤー2アーキテクチャへの移行は、技術的な複雑性とマイグレーション上の課題を伴う。

トークンリブランディング: MATIC から POL へのリブランディングは、短期的な混乱を招き、エコシステム側の調整を必要とする可能性がある。

競合: Ethereum のレイヤー2だけでなく、他のレイヤー1ブロックチェーンとの競争にも直面している。

レッドフラッグ：クジラが分配しているトークン

蓄積を見極めることがチャンスを生む一方で、分配を把握することは資本防衛につながる。いくつかのトークンでは、小口投資家の関心や価格の底堅さにもかかわらず、クジラがポジションを減らしている懸念すべきパターンが見られる。

分配ケース1：ビットコイン（選択的分配）

興味深いことに、10〜1,000 BTC を保有する中規模のビットコイン保有者が蓄積を示す一方で、一部のメガクジラは分配行動を示している。

2025年10月初旬、ビットコインの平均休眠期間は1カ月ぶりの高水準に上昇し、長期保有者がコインを移動または売却していることを示している。これは売り圧力のシグナルとなり得る。Coin Days Destroyed 指標も大きくスパイクしており、高値圏でベテラン投資家が利益確定を行っている可能性を反映している。

注目すべき分配イベント:

分析: これは信念喪失というより、史上最高値圏での利益確定を示しており、サイクルトップでは自然な行動だといえる。アナリストの Ted Pillows は「前回このクジラが売り始めたとき、BTC は約9,000ドル下落した」と指摘している。

一方で、中規模クラスによる蓄積は続いており、長期保有者が利益確定を行う一方で機関投資家が買い増しているという、ニュアンスのある構図が生まれている。これは典型的な強気相場終盤のダイナミクスである。

分配ケース2：オルタナティブ L1 トークン（選択的な例）

一部のオルタナティブレイヤー1トークンでは、資本が実績あるエコシステムへローテーションする中で、クジラによる分配が進んでいる。

パターン認識: 開発者活動の減速、パートナーシップの弱体化、技術ロードマップの遅延が見られるトークンは、小口投資家の熱狂に関係なく、クジラによる分配が進む傾向がある。ソーシャルメディア上の盛り上がりが高止まりする一方で、洗練された資金が退出している場合、危険な乖離が生じる。

警戒シグナル:

  • GitHub のコミット活動が四半期ベースで30％超減少
  • リテールウォレット数が増加する一方で、クジラウォレット残高が5％超減少
  • 大口保有者からの取引所流入が加速
  • 開発チームからの公式コミュニケーションが60日以上途絶える

分配パターンから得られる教訓

ダイバージェンスリスク: 最大の危険は、リテールの関心がピークに達しているにもかかわらず、クジラが分配している局面で生じる。ソーシャル指標はオンチェーンの実態に数週間から数カ月遅れがちであり、ブロックチェーンデータをモニタリングする者に有利な情報格差が生じる。

タイミング認識: 分配は、リテール需要の枯渇を見越して、価格ピークの2〜4カ月前から始まることが多い。価格がテクニカルな崩れを通じて分配を確認する段階では、最適な出口のタイミングはすでに過ぎている。

回避戦略: ソーシャルセンチメントとオンチェーンのウォレット行動をクロスチェックすることが重要である。ソーシャルボリュームが増加する一方で、取引所準備金が増え、大口ウォレット残高が減少している場合、価格推移に関わらず分配が進行している可能性が高い。

パターン認識と予測インジケーター

複数トークンにわたる蓄積データを統合すると、将来のブレイクアウトを特定するための予測フレームワークを強化する反復的なパターンが浮かび上がる。

蓄積が進むトークンに共通する特徴

1. MVRV 比率の圧縮: Chainlink の30日 MVRV が -5％未満に低下したことは、蓄積が進む資産全般に見られるパターンを体現している。短期保有者が含み損状態にあることで、非対称なリスク／リワード構造が、蓄積（アキュムレーション）を優位にしている。

2. 取引所準備金の減少：蓄積が確認されたすべてのトークンで、取引所準備金が8〜15％減少しており、大口保有者がセルフカストディを好む傾向が示されている。これは直近の売り圧（売り手側の流動性）を市場から取り除く。

3. 複数ヶ月にわたる期間：成功した蓄積フェーズは最低でも3〜8ヶ月続く。Bitcoinの2020年のレンジ相場は6ヶ月続いた、Ethereumの2023〜2024年のポジショニングは8ヶ月にわたって継続した。

4. 開発者アクティビティとの相関：Chainlinkは競合よりもGitHubコミット数が74％多く、Celestiaは開発アクティビティでRWAプロジェクトの中で1位にランクインしている。これは、蓄積がファンダメンタル的にアクティブなプロジェクトを狙って行われていることを示している。

5. 機関投資家向けインフラ：ETF申請、カストディ・ソリューションとの提携、規制面の明確化は、クジラによる蓄積の「前」または「同時期」に一貫して観測される ― Ethereum、Solana、XRPなどのパターンが典型例である。

時間軸パターンの分析

蓄積フェーズの期間：ネットフローの持続的なマイナスとウォレット集中度の上昇が3〜8ヶ月続く。

レンジ相場からブレイクアウトまで：ピーク時の蓄積強度から価格ブレイクアウトまで、通常1〜4ヶ月。Bitcoinの2020年パターンでは5ヶ月を要し、Ethereumの2023〜2024年では8ヶ月かかった。

ブレイクアウトの持続期間：初動のブレイクアウト・モメンタムは通常6〜12ヶ月続き、蓄積レンジの安値から150〜550％の上昇をもたらす。

確信度と確率フレームワーク

高確信シグナル（過去の成功率 >70％）:

  • 3つ以上のオンチェーン指標が同時に蓄積を示している
  • 取引所準備金が90日間で12％超減少
  • スマートマネーラベルのアドレスがネットで蓄積を示している
  • 6ヶ月以内に到来するファンダメンタルなカタリストが存在
  • 例：現在のEthereum、Chainlinkのポジショニング

中程度の確信シグナル（過去の成功率 50〜70％）:

  • 2つのオンチェーン指標が蓄積を示している
  • 取引所準備金が90日間で8〜12％減少
  • 開発者アクティビティが増加している
  • 例：Solana、Polygonのポジショニング

低確信シグナル（信頼性 <50％）:

  • 単一の指標のみが蓄積を示している
  • オンチェーン裏付けなしでソーシャルセンチメントだけが改善
  • ファンダメンタルな裏付けのない価格シグナル

オンチェーン分析の限界

予測力がある一方で、オンチェーン分析には本質的な限界が存在する。

1. OTC市場の不可視性：機関投資家による大口取引がOTC（店頭取引）で行われる場合、トークンが数日〜数週間後にオンチェーンに移されるまで検知できない。Bitcoinの2020年の1万ドルレンジでの停滞局面では大量のOTC取引が行われていたが、当初はオンチェーンには明確に現れていなかった。

2. 取引所クラスター判定の不完全さ：Glassnodeの高度なエンティティ調整済みクラスターアルゴリズムでさえ、関連アドレスを完全には識別できず、誤分類の可能性が残る。

3. 意図の不確実性：大型ウォレットから取引所への移動は、売却（ディストリビューション）の前兆か、あるいはデリバティブポジションの担保差し入れに過ぎないのか不明なことが多く、その意図を見極めるには追加の文脈が必要となる。

4. マクロ要因による上書き：蓄積パターンはマクロショックに対する防御にはならない。突発的な流動性危機、規制強化、ブラックスワンイベントなどは、ミクロなポジショニングをあっさりと無効化する。

5. 反射性の懸念：オンチェーンデータを監視する市場参加者が増えるほど、そのシグナル自体が行動に影響を与え、反射的なループを通じて将来的な予測力が低下する可能性がある。

なぜクジラの蓄積は「確約」にならないのか

履歴分析では、クジラによる蓄積の60〜70％が、12ヶ月以内の大幅な価格上昇に先行している。残り30〜40％が失敗する主な要因は以下の通り。

  • ミクロ構造を圧倒するマクロ環境の悪化
  • 想定していたファンダメンタルなカタリストが実現しない
  • 競合優位の変化（より優れた技術の登場など）
  • ブラックスワンイベント（取引所崩壊、規制による取引禁止など）
  • 長期下落局面でのクジラ側の投げ売り（キャピチュレーション）

リスク管理との統合：オンチェーンの蓄積シグナルは、ポジションサイズやエントリータイミングを調整するための材料とすべきであり、それ単体を意思決定の唯一の根拠とするべきではない。テクニカル分析、ファンダメンタルリサーチ、マクロ環境の把握とオンチェーンデータを組み合わせることで、最も強固なフレームワークが構築できる。

専門家の見解

定量分析を補完するため、オンチェーンアナリスト、機関投資家、市場構造の専門家による見解を組み込む。

オンチェーンアナリスト

CryptoQuant CEO Ki Young Ju は、2024〜2025年のBitcoin市場の動きが2020年中頃の状況と非常によく似ていると指摘している。「現在のBitcoinは2020年中頃と同じ雰囲気だ。当時、BTCは約1万ドルで6ヶ月間推移し、高いオンチェーンアクティビティが観測されたが、その後OTC取引だったことが判明した。今も価格変動は小さいがオンチェーンアクティビティは高く、新たなクジラウォレットに毎日10億ドル分が追加されており、おそらくカストディ目的だ。」

この観測は、現在の状況を過去の蓄積フェーズと比較するパターン認識を裏付けるものである。

Glassnode Research はクジラ行動の重要性を一貫してドキュメント化している。「Bitcoinが11.4万〜11.7万ドルの供給クラスターを上抜け、12.6万ドル付近で新高値をつけたことは、中規模保有者による蓄積とクジラの売り圧の緩和に支えられた市場の強さを浮き彫りにしている。オンチェーンデータは、約11.7万〜12万ドルの価格帯において、およそ19万BTCが最後に取引されたことから、重要なサポートを示唆している。」

彼らの週間レポートは、蓄積動向および供給分布の詳細な分析を提供しており、戦略的なポジショニングに不可欠である。

オンチェーンアナリスト Ali Martinez は、最近のChainlink蓄積についてツイートした。「過去1週間で、クジラが1,300万LINKを蓄積した！」このような蓄積トレンドの公的な発信は、クジラが関心を示すトークンに対するアナリストの注目度が高まっていることを示す。

機関投資家の視点

Bitwiseのリサーチ責任者であるAndré Dragosch博士 は、2025年10月の市場不安時におけるBitcoinの相対的な強さについてこう述べている。「暗号資産市場のセンチメントに関しては、すでに大きなキャピチュレーション（投げ売り）が起きていることを忘れてはならない。いま下方向に追いつきつつあるのはトラディショナル金融のセンチメントだ。そのため、この混乱の中でもBitcoinは比較的粘り強い動きを見せる可能性が高い。Bitcoinは再びマクロ環境を占う“カナリア”の役割を果たしている。」

これは、伝統市場より先に恐怖局面を経験した暗号資産が、相対的に有利なポジションにあるという機関投資家の認識を示す。

著名な暗号資産アナリスト兼トレーダーのMichaël van de Poppe は、Chainlinkに関して「LINK/BTCの価格構造は大規模なブレイクアウトの兆候を示している」と述べている。テクニカル分析とオンチェーン蓄積データを組み合わせることで、ポジショニングに対する多角的な視点を提供している。

マーケットメイカーおよび流動性プロバイダー

匿名を条件に話を聞いたマーケットメイカーらによれば、洗練されたプレイヤーは、2025年第4四半期を、2026年第1〜第2四半期に予想されるボラティリティの拡大に先駆けた重要なポジショニング期間と見なしている。彼らは次の点を指摘する。

  • 恐怖センチメントにもかかわらず、ビッド・アスクスプレッドはタイトな状態を維持しており、マーケットメイカーの自信がうかがえる
  • デリバティブの資金調達率やインプライド・ボラティリティからは、市場が限定的な下振れリスクと適度な上振れを織り込みつつある様子が読み取れる
  • オプションポジションでは、2026年第1四半期満期のより高いストライクに対するコールオプションの買いが増加している

トークンプロジェクト側の代表者

プロジェクトチームは本質的にプロモーションバイアスを持つものの、開発ロードマップや提携交渉の進捗といった情報は、ファンダメンタルなカタリストを理解する上で有用である。

Chainlink Labs の担当者は、CCIP採用拡大と、Visa、Mastercard、ICEとの提携を、トークン価格の投機から独立したネットワーク価値のドライバーとして強調している。

Solana Foundation の発信では、Stripe、BlackRock、SpaceXとのエンタープライズ提携を通じて、Solanaが機関金融のための決済レイヤーとして位置づけられていることが示されており、これがトレジャリーによる資金配分を惹きつける根拠となっている。

専門家見解の総合

専門家の見解から浮かび上がる共通点は以下の通り。

  1. 歴史的パターン認識：複数のアナリストが、現在の蓄積局面と過去の成功例との類似性を指摘している
  2. 機関投資家の転換点：リテール主導の投機を超えた、持続的な需要ドライバーとしての機関採用に関するコンセンサスが形成されつつある
  3. ファンダメンタルによる裏付け：オンチェーンデータに加え、TVL、開発者アクティビティ、エンタープライズ提携といったファンダメンタル指標の重要性が増している
  4. リスク認識：洗練された観測者ほどマクロリスクを強く意識しており、価格予測を避けつつも、構造変化に注目している

これらの専門家の視点は、定量的なオンチェーン分析を補完し、データ解釈の文脈を与えると同時に、アルゴリズム的アプローチだけでは見落としがちなブラインドスポットを特定するのに役立つ。

投資家にとっての実務的インプリケーション

クジラの蓄積を翻訳し…accumulation insights into actionable investment frameworks requires balanced approach acknowledging both opportunity and risk.

個人投資家がこの情報を活用する方法

1. エントリータイミングの最適化

モメンタムを追いかけるのではなく、循環的な安値圏にありつつファンダメンタルズが改善しているトークンを、アキュムレーションシグナルによって特定する。LINKのMVRVレシオが-5%未満であることに加え、1億1670万ドルのクジラによる蓄積は、忍耐強くエントリーする投資家にとって有利な、数学的なリスク／リワードの非対称性を生み出している。

戦略：4〜8週間にわたり、複数の指標でアキュムレーションが確認されている銘柄に、ドルコスト平均法で分散エントリーする。短期ボラティリティにさらされる一括の大口エントリーは避ける。

2. ポートフォリオ・リバランスのシグナル

長期のレンジ相場（コンソリデーション）後にクジラのアキュムレーションが始まった場合、そのトークンへの配分比率を引き上げることを検討する。逆にディストリビューションのシグナルが出ている場合は、体系的にエクスポージャーを減らす。

例示的フレームワーク：

  • 穏やかなアキュムレーション → 配分を2〜3%増加
  • 強いアキュムレーション + ファンダメンタル要因 → 配分を5〜8%増加
  • どれほど確信があっても、ポジションサイズの規律は維持する

3. リスク管理の強化

アキュムレーションの強度を利用して、ストップロスの水準とポジションサイズを調整する。クジラの強いサポートがあるトークンは下値リスクが低下するため、ストップをタイトに設定できる。一方、ディストリビューションが見られるトークンは、ストップを広めに置くか、ポジションサイズを縮小する必要がある。

読者がモニタリングできるツールと指標

無料リソース:

検討に値する有料ツール:

  • 包括的なオンチェーン分析が可能なGlassnode Advanced（月額29〜799ドル、ティアにより変動）
  • スマートマネー追跡用のNansen（月額150〜10,000ドル）
  • 取引所フロー分析に特化したCryptoQuant Pro

追跡すべき主な指標:

  1. 取引所リザーブ比率（エクスチェンジリザーブ％の月次トレンド）
  2. クジラウォレット残高の変化（30日ローリング）
  3. MVRVレシオ（-5%未満の水準を注視）
  4. Coin Days Destroyed（低水準が継続しているかを監視）
  5. Fear & Greed Index（極端な水準での逆張りシグナル）

考慮すべき投資期間

短期（1〜3ヶ月）：アキュムレーションシグナルは短期トレードに対して予測力が限定的。ボラティリティは高止まりし、クジラのポジショニングが価格に反映されるまで数ヶ月かかる場合がある。

中期（3〜12ヶ月）：アキュムレーションシグナルを活用するには最適な期間。歴史的なパターンでは、アキュムレーションから3〜8ヶ月後にブレイクアウトが生じることが多い。これは忍耐強い資本の投下と整合的である。

長期（12ヶ月超）：クジラによるアキュムレーションは長期保有の投資仮説を裏付ける。洗練された資金が複数年スパンでポジションを構築しているなら、個人投資家も売買を繰り返すより、時間軸を合わせることで恩恵を受けやすい。

リスク管理に関する考慮事項

ポジションサイズ：アキュムレーションシグナルがどれほど強くても、単一トークンにポートフォリオの5〜10%以上を投じてはならない。アキュムレーションが見られる複数のトークンに分散することで、個別リスク（特有リスク）を低減できる。

ストップロスの規律：アキュムレーションが行われた主要サポート水準の下にテクニカルなストップロスを設定する。Chainlinkの場合、16ドルが主要なアキュムレーションゾーンであり、15ドルを下回る位置にストップを置くことで、投資仮説が崩れた際の資本を保全できる。

マクロ要因による上書きリスクの認識：アキュムレーションはマクロショックに対する防御にはならない。マイクロ構造的なポジショニングが無効化される強制清算局面に備え、20〜30%のキャッシュを維持しておくと、好機を捉えやすくなる。

カテゴリー間の分散：相関したドローダウンを避けるため、アキュムレーションが進むトークンを、レイヤー1・DeFi・インフラなどカテゴリー横断でバランスさせる。現在のアキュムレーションは、Ethereum（L1）、Solana（L1）、Chainlink（オラクルインフラ）にまたがっているため、ファンダメンタルドライバーも多様である。

ポートフォリオ配分に関する考え方（投資助言ではない）

保守的配分（リスク回避型）:

  • 60〜70%：Bitcoin/Ethereum（ETF資金流入のある確立された資産）
  • 20〜30%：アキュムレーションが進む大型銘柄（強いシグナルを示すLINK、SOLなど）
  • 10〜20%：ステーブルコイン（好機に備えたドライパウダー）

中庸配分（バランス型）:

  • 40〜50%：Bitcoin/Ethereum
  • 30〜40%：分散されたアキュムレーション銘柄（LINK、SOL、XRPなど）
  • 10〜20%：高リスク・高リターンのアキュムレーション銘柄（WLD、TIA、MNT）
  • 10%：ステーブルコイン

積極的配分（高リスク許容度）:

  • 30〜40%：Bitcoin/Ethereum
  • 40〜50%：アキュムレーション銘柄（最も強いシグナルを示すものを重視）
  • 10〜20%：アーリーステージのアキュムレーション案件
  • 0〜10%：ステーブルコイン（アキュムレーション期のエクスポージャー最大化）

リバランスの規律：四半期ごとのリバランスにより、ポジションが確信度と整合した水準に保たれ、一部トークンだけが急騰して過度な集中リスクが生じるのを防げる。

税務面の考慮：短期売買と長期保有で税務上の扱いがどう異なるか、自国のルールを把握しておく。一部の法域では長期保有が優遇されており、クジラのアキュムレーションが想定する時間軸と相性が良い。

心理的な備え：アキュムレーション期はボラティリティと長期のレンジ相場を伴い、忍耐力を試される。価格推移に依存して仮説の正しさを判断するのではなく、事前のリサーチによって確信を固める必要がある。価格は数ヶ月にわたりレンジ内にとどまる一方で、アキュムレーションが水面下で強まることも多い。

結論

2025年第4四半期の暗号資産市場は、極度の恐怖センチメントと、複数トークンにまたがる積極的なクジラのアキュムレーションが共存するという、魅力的なパラドックスを示している。Glassnode、Nansen、CryptoQuant、Santimentといったオンチェーンデータの包括的分析からは、個人投資家の投げ売り局面で洗練された資金がポジションを構築しており、歴史的に大幅なブレイクアウトに先行してきた状況が形成されつつあることが明らかになった。

主な発見の要約

最も注目すべきアキュムレーション事例:

  1. Chainlink (LINK) は、10月11日以降に30の新規ウォレットが取引所から1億1670万ドル分を引き出した、MVRVレシオが-5%未満で理想的なエントリーゾーンを示している、オラクル市場で67%のシェアを持ち、Visa・Mastercard・FRBとのエンタープライズ提携に支えられているなど、例外的なアキュムレーション強度を示している。

  2. Ethereum (ETH) は、2025年8月だけで80億ドルのアキュムレーション、ETFへの流入額40億ドルとBitcoinを上回る動き、ステーキングにロックされている3500万ETHによる構造的な供給制約など、機関投資家レベルのポジショニングが際立つ。

  3. Solana (SOL) は、直近のクジラによる3億6900万ドルの大量購入、1万SOL以上保有するアドレスによる120万枚の追加蓄積、ETF承認確率99%といった強気材料がある一方、断続的なディストリビューション懸念も残るなど、より複雑な状況にある。

その他、注目すべきアキュムレーションとしては、2025年に25億4000万ドルのクジラ買いが確認されているXRP、保有量を11.6億から12.4億トークンへと拡大しているWorldcoin、レイヤー2としてのポジショニングで優位性を持つMantle、モジュラー型ブロックチェーンのリーダーであるCelestia、調整局面で押し目買いが進むPolygonなどが挙げられる。

市場全体への示唆

Fear & Greed Indexが22〜27という極度の恐怖水準にある一方で、機関投資家の積極的なポジショニングが進んでいることは、市場構造の進化を示唆している。暗号資産市場は、個人主導の投機市場から、ETFやカストディ、企業財務など規制されたビークルを通じて、個人投資家が恐怖に陥っている局面で洗練された資本が流入する「機関投資家向け資産クラス」へと成熟しつつある。

この構造変化には、次のような含意がある。

  1. ボラティリティ特性の変化：機関投資家による安定化効果が個人投資家の投機を相殺し、将来のサイクルではピークとボトムの振れ幅がやや抑制される可能性
  2. 情報格差の拡大：オンチェーン分析ツールを持たない個人投資家は、ブロックチェーンデータを監視する投資家に対して不利な立場に置かれやすい
  3. 投資期間の長期化：忍耐強い資本が主導権を握ることで、最適な投資期間は数ヶ月から四半期〜数年へと伸びつつある
  4. ファンダメンタル重視への移行：実際の採用やユースケースがあるトークンと、純粋な投機銘柄との選別が一層進む可能性

今後を見据えたトレンド監視

2025年Q4から2026年にかけて、アキュムレーションからブレイクアウトへの転換を引き起こし得るカタリストが複数存在する。

短期カタリスト（0〜3ヶ月）:

  • 10月16日までに予想されるSolana ETF承認
  • 10万〜12万6000ドルレンジにあるBitcoin価格推移の決着range
  • 連邦準備制度（FRB）の政策決定による暗号資産リスク選好への影響
  • Ethereum Pectra アップグレードの実装

中期的カタリスト（3〜9か月）:

  • 2026年第1四半期に向けたコーポレート・トレジャリーによる配分発表
  • 追加の暗号資産ETF承認（XRP、LINKが有力候補）
  • 機関投資家向けステーキングソリューションの成熟
  • 現実資産トークン化の成長

長期的カタリスト（9か月超）:

  • CBDC実装によるブロックチェーンインフラ需要の拡大
  • エンタープライズ向けブロックチェーン採用がクリティカルマスに到達
  • 主要市場（米国、EU、アジア）における規制の明確化
  • 次回ビットコイン半減期サイクルのダイナミクス（2028年4月）

モニタリング・プロトコル: 投資家は以下の定期的チェック体制を構築すべきである。

  • 週次: 取引所の準備金動向と大口保有者（クジラ）の顕著な取引
  • 月次: ウォレット分布の変化と開発アクティビティ指標
  • 四半期ごと: ファンダメンタルなカタリスト評価とポートフォリオ・リバランス

現在の蓄積（アキュムレーション）局面は、今サイクルにおいて最も重要なポジショニングの機会となる可能性がある。Historical precedents - Bitcoin's 2020 accumulation に続く550%の上昇や、ETF急増前の Ethereum's 2023-2024 positioning が示すように、恐怖局面で忍耐強く投入された資本は、非対称なリターンを生み出す傾向がある。

オンチェーン分析の価値に関する総括

市場が成熟するにつれ、オンチェーン分析は競争優位から必須要素へと変化する。情報はブロックチェーン上に公開されているが、その解釈にはツール、専門知識、そして規律が求められる。これらのフレームワークを学ぶために時間を投じるリテール投資家は、かつては機関投資家だけが利用できた高度な資金を動かすシグナルと同じものにアクセスできるようになり、市場インテリジェンスの民主化が進む。

しかし、オンチェーン分析は数あるインプットの一つにすぎない。ブロックチェーンデータをテクニカル分析、ファンダメンタルリサーチ、マクロ環境への理解、リスク管理と組み合わせることで、包括的なフレームワークが構築される。目標は完全な予測ではなく（カオス的なシステムでは不可能）、確率評価とポジションサイズの精度を高め、多数の意思決定を通じてプラスの期待値を生み出すことである。

本調査で分析したトークンは、あくまで「可能性」を示すものであり、「保証」ではない。市場環境が悪化する可能性もあれば、ファンダメンタルが期待外れとなる場合や、ブラックスワンが発生する場合もある。それでも、蓄積された証拠は、現在の恐怖ムードにもかかわらず、洗練された資金が暗号資産の長期的な普及トレンドの継続に向けてポジションを構築していることを示唆している。

規律を維持し、リスクを管理し、アキュムレーションシグナルに従う投資家は、2025年第4四半期の恐怖局面が最適なエントリーウィンドウだったと後から判明する可能性がある。この仮説は、その後の数四半期を通じて、ポジショニングが価格発見か失望のいずれに帰結するかによって検証される。いずれの結果になっても、オンチェーン分析フレームワークを洗練し、将来のサイクルに備えるための学習機会となる。

ブロックチェーンデータを監視する者にとって、市場からのメッセージは明確である。リテールが恐れる一方で、クジラは蓄積している。このパターンが歴史的な前例に匹敵する成果を生むのか、それとも2025年特有の課題に屈するのかが、暗号資産が投機的フロンティアから機関投資家向けアセットクラスへと進化する次章を規定することになる。

免責事項とリスク警告： この記事で提供される情報は教育および情報提供のみを目的としており、著者の意見に基づいています。金融、投資、法的、または税務上のアドバイスを構成するものではありません。 暗号資産は非常に変動性が高く、投資の全部または相当な部分を失うリスクを含む高いリスクにさらされています。暗号資産の取引または保有は、すべての投資家に適しているとは限りません。 この記事で表明された見解は著者のものであり、Yellow、その創設者、または役員の公式な方針や立場を表すものではありません。 投資決定を行う前に、常にご自身で十分な調査（D.Y.O.R.）を行い、ライセンスを持つ金融専門家にご相談ください。
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