BFUSD

BFUSD: 바이낸스의 수익형 마진 자산과 중앙화된 합성 달러 해법

BFUSD (BFUSD)는 세계 최대 암호화폐 거래소인 바이낸스가 발행한 보상(이자) 지급형 마진 자산으로, 선물 트레이더가 담보를 예치해 두는 동안 수동적으로 수익을 얻도록 설계된 상품이다.

이 자산은 외부 지갑으로 출금할 수 없고, 공개 시장에서 거래되거나 바이낸스 생태계 밖에서 사용할 수 없기 때문에, 전통적인 스테이블코인이나 탈중앙화 합성 달러와 뚜렷이 구분된다.

BFUSD는 블록체인 기반 토큰이라기보다 오프체인 중앙화 금융상품으로 기능한다. 이용자는 USDT 또는 USDC를 1:1 비율로 전환해 BFUSD를 받은 뒤, 이를 바이낸스 계정에 보유하고, 스테이블코인으로 지급되는 일일 보상을 수령한다.

이 상품은 2026년 초 기준 유통량이 약 13억 개에 이르렀고, 리저브 펀드(준비금)는 700만 USDT를 상회하는 수준으로 성장했다. 이후 바이낸스는 BFUSD를 단순 선물 전용 상품을 넘어, 더 폭넓은 이용자가 접근할 수 있도록 Simple Earn에도 확장 연동했다.

규제 여파 이후, BUSD를 대체해 등장한 상품

BFUSD는 바이낸스의 기존 스테이블코인 사업이 규제 압박으로 붕괴된 지 약 18개월 뒤인 2024년 11월 27일 출시되었다. 뉴욕 금융서비스국(NYDFS)은 2023년 2월, 자금세탁 방지(AML) 컴플라이언스 우려를 이유로 Paxos에게 BUSD 발행 중단을 명령했으며, 이로 인해 바이낸스는 같은 해 12월까지 달러 연동 토큰을 전면 정리하게 되었다.

BFUSD 출시 시점은 또한 2023년 11월, 바이낸스가 미국 법무부(DoJ)와 43억 달러 규모의 역사적인 합의를 이룬 이후에 맞물린다. 이 합의에 따라 거래소는 미 재무부 산하 금융범죄단속국(FinCEN)과 해외자산통제국(OFAC)에 수십억 달러를 추가로 납부하고, 독립적인 컴플라이언스 모니터를 도입해야 했다.

창업자 창펑 자오(Changpeng Zhao)는 은행비밀법(BSA) 위반 혐의에 대해 유죄를 인정하고 CEO 자리에서 물러났으며, 리처드 텅(Richard Teng)이 새로운 CEO로 취임해 규제 준수의 새 시대를 약속했다.

BFUSD는 바이낸스가 “진정한 스테이블코인”이 지는 규제 부담을 떠안지 않으면서도, 수익 창출형 스테이블코인 유사 상품 영역에 다시 진입하려는 시도로 볼 수 있다. BFUSD를 달러 연동 토큰이 아닌 마진 자산으로 분류함으로써, 거래소는 일부 컴플라이언스 요건을 우회하면서도, 사용자에게 달러 기준의 수익형 상품을 제공한다.

델타 뉴트럴 헤지와 ETH 스테이킹이 만드는 수익 엔진

BFUSD의 보상 메커니즘은 바이낸스가 이용자를 대신해 운용하는 두 가지 주요 수익원에 의존한다.

첫 번째 전략은 델타 뉴트럴 헤지로, 바이낸스가 현물 시장과 무기한 선물 시장에서 반대 포지션을 취하는 방식이다. 거래소가 현물 시장에서 이더리움 (ETH)을 매수할 때, 동시에 ETH 무기한 선물에서 동일한 규모의 숏 포지션을 열어 가격 방향성 노출을 중립화한다.

이 구조를 통해 바이낸스는 펀딩 수수료를 수취할 수 있다. 펀딩 수수료란 선물 가격이 현물보다 높게 거래될 때 롱 포지션 보유자가 숏 포지션에게 주기적으로 지불하는 비용이다. 바이낸스의 과거 데이터에 따르면 BFUSD 출시 직전 1년 동안 ETHUSDT 펀딩 비율은 365일 중 354일 동안 플러스(양수)를 유지했다.

두 번째 수익원은 이더리움 스테이킹에서 나온다. 바이낸스는 BFUSD 판매를 통해 조달한 자본의 일부로 ETH를 매수해 스테이킹하고, 이더리움 지분증명(Proof-of-Stake) 메커니즘을 통해 합의 레이어와 실행 레이어 보상을 얻는다.

이 두 전략을 결합해 BFUSD 사전 테스트 기간 동안 연 12%에서 35%를 웃도는 기본 APY가 산출되었으며, 선물 거래를 활발히 하는 이용자에게는 최대 47%까지 부스트된 수익률이 제공되었다. 이후 시장 상황이 정상화되면서 현재 수익률은 최근 30일 기준 연 환산 약 4.5% 수준으로 완화된 상태다.

이중 보상 구조와 리저브 펀드

BFUSD는 이용자 활동에 따라 두 단계의 보상 체계를 제공한다.

BFUSD를 보유만 하는 이용자는 일 단위로 계산되는 기본 APY를 스테이블코인으로 지급받는다. 한편, BFUSD를 담보로 보유한 상태에서 USDⓈ-마진 선물 거래를 활발히 하는 이용자는 일반적으로 기본 수익률보다 몇 퍼센트포인트 높은 부스트 수익률을 받을 자격이 있다.

바이낸스는 각 계산일 동안 매시 시점의 스냅샷을 통해 기록된 BFUSD 잔액 중 최저값을 기준으로 보상 대상 잔액을 산정한다. 이 방식은 하루 종료 직전 입금 등으로 수익을 ‘뻥튀기’하려는 시도를 차단하고, 실제 보유 패턴을 반영하도록 설계됐다.

거래소는 펀딩 비율이 마이너스로 전환되는 기간을 대비해, 출시와 함께 100만 USDT를 초기 자본으로 하는 리저브 펀드를 마련했다. 이 펀드는 불리한 시장 상황에서 발생하는 손실을 이용자가 아닌 펀드가 흡수하도록 함으로써, BFUSD 수익률이 0% 아래로 내려가지 않는다는 바이낸스의 보장을 뒷받침한다.

시장 상황이 우호적인 시기에 발생한 이익의 일부는 이 리저브로 유입되며, 이 펀드는 2025년 1월 기준 700만 USDT를 상회하는 규모로 성장했다. 리저브 펀드는 바이낸스의 일반 선물 보험 기금(Futures Insurance Fund)과는 별도로 운영되며, 자동 디레버리징(ADL) 메커니즘과도 연동되지 않는다.

10억 개를 돌파한 유통량과 하드캡 없는 공급 구조

BFUSD는 최대 발행량(하드캡)을 두지 않으며, 이용자가 스테이블코인을 전환할 때마다 바이낸스가 수요에 맞춰 신규 발행을 한다. 유통량은 2026년 1월 초 기준 약 13억 2천만 개 수준에 도달했으며, 1:1 달러 페그를 유지하는 구조상 명목 시가총액 역시 이 수치와 동일하다.

마켓 데이터 집계업체들은 2025년 말 내내 유통량이 13억~20억 개 사이에서 변동했다고 보고했는데, 이는 이용자가 수익률 매력도와 거래 수요에 따라 상품을 가입·상환함에 따라 공급이 탄력적으로 변한다는 점을 반영한다.

BFUSD/USDT 거래쌍은 BFUSD 관련 전체 거래량의 98% 이상을 차지하지만, BFUSD가 주로 마진·수익 상품으로 활용되고 있어 현물 거래 자산으로서의 직접 거래는 제한적이다. 일일 거래량은 자산 규모 대비 다소 소박한 수준인 약 1,000만 달러 선에서 변동한다.

이용자별 보유 한도는 VIP 등급에 따라 상이하며, 바이낸스는 수요에 맞춰 주기적으로 상한을 조정한다. 2024년 12월에는 VIP 0~9 등급 전체에 걸쳐 최대 보유 한도를 50% 상향 조정해 증가하는 수요를 수용했다.

선물에서 Simple Earn까지: 활용 범위 확대

BFUSD는 처음에는 바이낸스 선물 전용 상품으로 출시되어, 이용자가 선물 계정을 개설하고 파생상품 거래에 익숙해야만 접근할 수 있었다. 이러한 구조는 레버리지 상품에 익숙한 트레이더로 이용자를 한정했다.

2025년 8월, 바이낸스는 BFUSD를 Simple Earn 상품에 통합해 선물 계정 요건을 제거하고 더 넓은 이용자층이 참여할 수 있도록 했다. 이제 이용자는 바이낸스 Earn을 통해 BFUSD에 가입하면서, 필요 시 해당 자산을 선물 마진으로도 사용할 수 있다.

거래소는 2025년 1월, Pre-Buy 및 Pre-Redeem 기능을 도입해, 수요 급증이나 공급 제약 시기에 BFUSD 매수 또는 스테이블코인 상환을 사전 예약할 수 있게 했다. 이 비상 기능은 표준 처리 속도를 기다리지 않고도, 잠재적인 유동성 제약 문제를 완화하도록 설계되었다.

BFUSD는 현재 선물, 포트폴리오 마진, VIP 대출 등 여러 바이낸스 상품에서 담보로 활용되며, 통합 계정 기준 담보 가치 비율은 99.9%에 달한다. 이러한 유연성 덕분에 BFUSD는 아무 수익을 내지 못하는 스테이블코인을 보유하는 대신 선택할 수 있는 대안 자산으로 자리매김하고 있다.

바이낸스는 이후 launched LDUSDT와 RWUSD를 추가 보상형 마진 자산으로 도입해 BFUSD 템플릿을 기반으로 한 상품 라인업을 구축했다. LDUSDT는 델타 헤징이 아니라 Simple Earn에서 수익을 draws해 오며, RWUSD는 실물 자산 익스포저를 incorporates한다.

상환 제한과 중앙집중화 리스크가 규정하는 상충관계

BFUSD는 전통적인 스테이블코인이나 탈중앙화된 대안과는 구별되는 중요한 제한 사항을 carries한다.

이 자산은 외부 지갑으로 withdrawn할 수 없으며, 이용자 간 전송이나 디파이 프로토콜 사용도 불가능하다. 이러한 제약은 바이낸스 생태계 내에 사용자 자본을 집중시키는 플랫폼 락인 효과를 만든다.

바이낸스는 수요 급증, 시장 스트레스, 유동성 제약 기간 동안 최대 7일 연속으로 상환을 중단하거나 지연시킬 권리를 보유한다. 또한 거래소는 사전 통지 없이 언제든지 사용자로부터 BFUSD를 재매입할 수 있어, 장기 보유에 대한 확실성을 없앤다.

사용자는 기초 담보 풀, 헤징 포지션, 리저브 펀드에 대한 직접적인 청구권을 보유하지 않는다. 이 자산들은 법적으로 바이낸스 소유로 남으며, 사용자는 액면가 상환과 거래소가 계속 운영된다는 전제하에 일일 보상 분배만을 보장받는다.

이 상품은 바이낸스 운영 건전성에 의존하기 때문에, 상당한 규제 집행을 경험한 단일 기관으로 상대방 위험이 집중된다. 43억 달러 규모의 DOJ 합의가 과거 위반 사항을 resolved했지만, 모니터 요건의 지속과 잠재적인 향후 규제 조치는 여전히 불확실성을 의미한다.

지리적 제한으로 인해 미국 등 바이낸스 선물이 금지된 관할지역 사용자는 제외된다. 암호자산시장규제(MiCA)가 적용되는 유럽경제지역(EEA) 국가의 사용자는 보상을 받을 수 없지만, 기존 보유분 상환은 가능하다.

테라와의 비교가 출시를 따라다녔지만 핵심 차이점을 간과했다

BFUSD의 높은 초기 APY 수치는 2022년 5월 붕괴 전까지 Anchor Protocol을 통해 20% 수익을 제공했던 테라의 UST 스테이블코인과의 즉각적인 비교를 triggered했다. 비평가들은 BFUSD가 결국 실패할 운명인 또 다른 지속 불가능한 수익 스킴인지 의문을 제기했다.

바이낸스는 테라의 알고리즘 방식과의 여러 구조적 차이를 emphasized했다. UST는 동반 토큰 LUNA의 알고리즘 발행·소각을 통해 페그를 maintained했으며, 이로 인해 시장 스트레스 시 자기강화적 취약성이 발생했다. BFUSD의 가치는 토큰 메커니즘이 아니라 실제 거래 수익과 스테이킹 보상에서 나온다.

리저브 펀드는 테라에 없던, 음의 펀딩 구간에 대한 완충장치를 제공하지만, BFUSD 전체 공급량 대비 규모는 여전히 제한적이다. 이 펀드는 유통량 13억 개 대비 약 700만 USDT, 즉 약 0.5%를 커버하는 수준이었다.

BFUSD는 비(非)스테이블코인 마진 자산으로 분류되기 때문에, 처음부터 알고리즘 페그 유지를 약속한 적이 없다. 1:1 상환 보장은 시장 메커니즘이 아니라, 전환을 존중할 바이낸스의 의지와 능력에 의존한다.

Ethena의 (ENA) USDe (USDe) 합성 달러는 유사한 델타 중립 헤징을 employs하지만, 탈중앙화 온체인 토큰으로 운영된다. 관찰자들이 지적한 핵심 차이는, USDe는 수익을 얻기 위해 사용자가 직접 sUSDe로 스테이킹해야 하는 반면, BFUSD는 모든 보유자에게 자동으로 보상을 분배한다는 점이다.

구조적 의존성과 시장 환경이 전망을 좌우한다

BFUSD의 지속 가능성은 암호화폐 파생상품 시장에서 영구적으로 긍정적인 펀딩 레이트가 유지되는지에 달려 있다. 역사적 데이터는 대체로 플러스였음을 시사하지만, 2022년 시장 붕괴 때처럼 장기 약세장에서 펀딩이 장기간 flip해 음수로 전환될 수 있다.

이 상품의 매력도는 레버리지 롱 포지션이 가장 높은 펀딩 비용을 지불하는 강세장 시기, 즉 강한 상승 심리와 직접적으로 연관된다. 약세장에서는 수익률 감소 혹은 마이너스 전환으로 인해 사용자가 BFUSD를 상환해 다른 곳에 투입 가능한 스테이블코인으로 이동할 수 있다.

암호화폐 파생상품 시장에서 약 8,570조 원(85.7조 달러) 규모 거래의 약 29%를 capturing한 바이낸스의 지배적 지위는 BFUSD 헤징 전략을 뒷받침할 상당한 거래 인프라를 제공한다. 거래소의 선물 거래량은 2025년 1분기에만 2.6조 달러를 초과했다.

규제 환경의 진화는 리스크이자 기회로 presents된다. 바이낸스는 2025년 말 DOJ와의 negotiated를 통해 컴플라이언스 모니터 요건 해제를 추진한 것으로 전해지며, 이는 운영 정상화를 시사할 수 있다.

반대로, 새로운 집행 조치는 거래소가 BFUSD 인프라를 유지하는 능력을 위협할 수 있다.

탈중앙화 대안, 토큰화 국채, 기타 중앙화 거래소 수익 상품과의 경쟁은 시간이 지남에 따라 BFUSD의 상대적 매력을 compress시킬 수 있다. 이 상품은 온체인 상호운용성이나 이동성을 요구하지 않으면서 담보 수익을 중시하는, 바이낸스 중심 트레이더를 겨냥한 특정 틈새를 점유하고 있다.

세계 최대 암호화폐 거래소에 대한 집중된 상대방 위험을 감수할 의향이 있는 사용자에게 BFUSD는 원래는 유휴 상태일 수 있는 거래 자본에 수익을 올릴 수 있는 수단을 제공한다. 이 상충관계가 타당한지는 개별 위험 선호도와, 바이낸스가 운영·재무적 안정성을 유지할 것이라는 전제가 얼마나 설득력 있게 느껴지는지에 따라 달라진다.