Morpho

Morpho란 무엇인가? 디파이의 기관 진입을 뒷받침하는 대출 인프라

Morpho(MORPHO)는 총 예치 자산 규모 기준으로 emerged 하여, 경쟁이 치열한 디파이 대출 시장에서 Aave에 이어 두 번째로 큰 탈중앙화 대출 프로토콜로 자리 잡았습니다. 이 프로토콜의 TVL은 2025년 말 surpassed 100억 달러를 돌파했으며, 이는 6개월 만에 예치금이 두 배로 증가했다는 의미입니다.

MORPHO 토큰은 약 5억 4천만 개의 유통 물량을 바탕으로 토큰당 약 1.30달러 선에서 거래되고 있으며, 시가총액은 약 7억 달러 수준입니다. 최대 발행량 10억 개를 기준으로 한 완전 희석 시가총액은 약 13억 달러입니다.

Morpho는 Aave, Compound와 같은 기존 풀 기반 대출 모델에서 발생하는 근본적인 비효율성, 즉 자본 활용도 격차를 solves 하려는 목표를 가지고 있습니다. 이러한 시스템에서는 예치 자본이 차입 수요를 지속적으로 초과하기 때문에, 상당한 자산이 사실상 유휴 상태로 머무르는 경우가 많습니다. Morpho는 격리형(고립형)·허가 없이 생성 가능한 마켓 구조와 P2P 매칭 기능을 도입하여, 예금자와 차입자 모두에게 더 나은 금리를 제공하는 방식으로 이 문제를 해결합니다.

이 프로토콜의 의미는 단순한 수치 이상의 의미를 갖습니다.

Morpho는 Coinbase, Crypto.com, Gemini, Société Générale 등에서 암호화폐 담보 대출 상품을 구동하는 핵심 대출 인프라로 become 자리 잡으면서, 디파이가 실제 기관권에서 대규모로 채택되는 초기 사례 중 하나로 평가받고 있습니다.

학생 프로젝트에서 금융 인프라로

이 프로토콜은 2021년으로 traces 기원을 거슬러 올라갑니다. 당시 Institut Polytechnique de Paris에서 분산 컴퓨팅과 합의 시스템을 전공하던 2학년생 Paul Frambot가 동문인 Merlin Égalité, Hugo Danet, Mathis Gontier Delaunay와 함께 Morpho Labs를 공동 설립했습니다.

팀은 병렬 및 분산 시스템에 대한 학문적 배경을 기반으로, 대출 최적화에 대한 기술적 접근 방식을 informed 했습니다. 2022년 중반, Morpho Labs는 Andreessen Horowitz(a16z)와 Variant가 주도하고 Coinbase Ventures, Mechanism Capital, 기타 약 80여 개의 기관 및 개인 투자자가 참여한 시드 라운드를 통해 secured 1,800만 달러를 조달했습니다.

Morpho는 2022년 12월 이더리움 메인넷에 launched 되었습니다. 첫 제품인 Morpho Optimizer는 Aave와 Compound 같은 기존 대출 풀 위에 구축된 P2P 최적화 레이어로 functioned 했습니다.

프로토콜은 빠르게 gained 모멘텀을 얻어, 2024년 2월에는 총 차입 규모에서 Compound를 앞질렀습니다. 2024년 8월 Morpho Labs는 Ribbit Capital이 주도한 5,000만 달러 규모의 시리즈 B 라운드를 completed 하며, 총 누적 자금 조달액을 6,800만 달러 이상으로 끌어올렸습니다.

Morpho의 설계 철학은 단일 구조(모놀리식) 디파이 프로토콜과는 다른 방향을 지향합니다. 위험 파라미터를 프로토콜에 고정해 둔 풀스택 대출 애플리케이션을 구축하는 대신, Morpho는 핵심 대출 엔진과 리스크 관리 레이어를 분리한 프로그래머블 인프라로서 positions 자신을 정의합니다. 이를 통해 서드파티가 공유 유동성을 기반으로 각자의 맞춤형 상품을 구축할 수 있도록 합니다.

불변 스마트 컨트랙트와 격리형 마켓 아키텍처

Morpho는 모든 기초 마켓을 하나의 불변 코드베이스 안에 묶는 싱글톤 스마트 컨트랙트 설계를 통해 이더리움 가상 머신(EVM) 상에서 operates 합니다. 이러한 아키텍처적 선택은 공격 표면과 가스 비용을 minimizes 하는 동시에, 마켓 파라미터가 배포 이후 변경될 수 없도록 보장합니다.

핵심 프로토콜인 Morpho Blue는 격리형 대출 마켓을 허가 없이 enables 생성할 수 있도록 합니다. 각 마켓은 담보 자산, 대출 자산, 청산 LTV(LLTV), 오라클 주소, 이자율 모델이라는 다섯 가지 파라미터를 requires 합니다.

한 번 생성된 이후에는 이 파라미터들은 변경이 불가능합니다.

마켓 격리 구조는 특정 풀의 리스크가 프로토콜 전체가 아니라 해당 풀 내부로만 means 국한되도록 설계되었음을 의미합니다. 특정 담보 자산 가격이 폭락하거나 오라클 조작이 발생하더라도, 손실은 그 마켓 참여자에게만 영향을 미치며 시스템 전반으로 확산되지 않습니다.

이 프로토콜은 Chainlink, Redstone, Uniswap 및 커스텀 구현 등 다양한 가격 피드를 지원하는 오라클 불가지론적 접근 방식을 uses 채택합니다. 각 마켓은 담보·대출 자산 페어의 가격을 반환하는 임의의 외부 컨트랙트를 지정할 수 있습니다.

이자율은 거버넌스가 승인한 IRM(Interest Rate Model)에 의해 determined 되며, AdaptiveCurveIRM이 기본 승인 모델로 사용됩니다. 이 알고리즘은 풀 이용률에 따라 이자율을 동적으로 조정하며, 차입 수요가 증가할수록 곡선을 가파르게 만듭니다.

청산 메커니즘은 여러 설계 요소를 통해 예치자(대출자)에게 유리하도록 favor 설계되어 있습니다. 우선 청산 한도(close factor)가 없어, 청산인은 청산 가능 부채의 일부에 국한되지 않고 원하는 만큼 상환할 수 있습니다. 부실 채무가 발생할 경우, 해당 마켓 내 모든 예치자의 지분을 비례적으로 줄이는 방식으로 부채를 socialized 처리합니다.

Morpho Vault는 기본 레이어 위에 sit 하며, 전통적인 머니마켓 프로토콜과 유사한 수동형 예치 경험을 제공합니다. 서드파티 큐레이터는 예치자의 자금을 여러 Morpho 마켓에 분산 배치해, 각기 다른 리스크 전략에 따라 자산을 manage 합니다.

고정 공급량, 거버넌스 권한, 베스팅 구조

MORPHO 토큰은 최대 발행량 10억 개로 fixed 되어 있습니다. 2026년 초 기준 약 5억 4천만 개가 유통 중이며, 이는 전체 공급의 약 54%에 해당합니다.

토큰 distribution 구조는 다음과 같습니다. Morpho DAO가 35.4%를 보유하고, 전략적 파트너가 27.5%, 설립자가 15.2%를 보유합니다. Morpho Association 리저브는 6.3%, 기여자는 5.8%, 사용자 및 론칭 풀 참여자에게 4.9%가 할당되었습니다. 초기 기여자에게는 추가로 4.9%가 배정되었습니다.

전략적 파트너 물량은 서로 다른 베스팅 스케줄을 가진 세 개 코호트에 따라 vest 됩니다. 코호트 1(4.0%)은 2022년 6월을 시작으로 3년에 걸쳐 베스팅되었습니다. 코호트 2(16.8%)는 2025년 10월 완료를 목표로 6개월 선형 베스팅으로 재잠금(relock)되었습니다. 코호트 3(6.7%)는 2024년 11월부터 1년 락업 이후 2년에 걸쳐 베스팅되며, 2027년 11월에 완료됩니다. 설립자 물량은 4개월 락업 이후 4년 베스팅 구조를 따르며, 2028년 5월까지 이어집니다.

MORPHO 토큰은 2022년 6월 launched 당시 양도 불가(non‑transferable)로 설계되었는데, 이는 초기 내부자와 잠재 구매자 간 정보 비대칭 문제를 완화하기 위한 의도적인 선택이었습니다. 이후 2024년 11월 21일, 거버넌스 투표를 거쳐 토큰 양도 기능이 enabled 되었습니다.

토큰의 핵심 유틸리티는 거버넌스에 centers 맞춰져 있습니다. MORPHO 보유자는 프로토콜 파라미터, 재무 관리, 수수료 구조, 새로운 이자율 모델 및 LLTV 옵션 승인 등에 대한 투표권을 행사할 수 있습니다.

이자 수익의 최대 25%까지로 capped 된 거버넌스 제어형 수수료 스위치가 활성화될 수 있습니다. 이때 발생하는 수익은 토큰 보유자에게 배당되는 대신, 프로토콜 개발을 위한 DAO 재무부로 귀속됩니다.

2025년 6월, Morpho Labs는 주주가 없는 프랑스 비영리 재단인 Morpho Association의 완전 소유 자회사로 became 편입되었습니다. 이 구조는 토큰 보유자의 이해관계를 개발사 지분과 정렬시켜, 프로토콜 성장이 외부 주주가 아닌 거버넌스 커뮤니티에 귀속되도록 합니다.

기관 채택: Coinbase에서 Société Générale까지

이 프로토콜의 채택 trajectory 는 2025년 내내 가파르게 가속화되었으며, 디파이 네이티브 프로토콜에서 엔터프라이즈 인프라로의 전환이 본격화되었습니다.

Coinbase는 2025년 초 자사 암호화폐 담보 대출 상품의 인프라로 Morpho를 integrated 하여, 사용자가 Bitcoin (BTC) 과 Ethereum (ETH) 을 담보로 USDC를 차입할 수 있도록 했습니다. 연말까지 이 통합은 활성 대출 9억 6,000만 달러, 총 담보 17억 달러, 수익을 창출 중인 USDC 4억 5,000만 달러를 facilitated 했습니다.

Crypto.com은 2025년 10월 Morpho 기반 대출을 자사 플랫폼에 도입하는 파트너십을 announced 했습니다. platform, Cronos 블록체인에 프로토콜을 배포하는 것이다. Gemini, Bitget, Bitpanda도 유사한 통합을 통해 뒤따랐다.

셀프 커스터디 지갑 제공업체들도 Morpho를 도입했다. Ledger, Trust Wallet, Safe, World는 모두 Morpho 인프라를 활용해 DeFi 이자 상품을 구축했으며, 비수탁 대출 접근성을 수천만 명의 사용자로 확장했다.

가장 중요한 기관급 이정표는 2025년 9월에 도달했다. 소시에테제네랄의 디지털 자산 자회사인 SG-FORGE가 MiCA 규정을 준수하는 EURCV와 USDCV 스테이블코인을 Morpho와 통합한 것이다. 이제 사용자는 이 은행 발행 스테이블코인을 암호화 자산 및 토큰화 머니마켓펀드와 담보로 상호 대출·차입할 수 있다.

이는 주요 유럽 은행이 개방형 DeFi 인프라를 통해 대출 자산을 확장한 첫 사례다.

프로토콜의 사용자 기반은 2025년 동안 6만7,000명에서 140만 명 이상으로 확대되었다. 예치금은 50억 달러에서 130억 달러로 증가했으며, 활성 대출 규모는 45억 달러에 이르렀다.

실물자산(RWA) 통합도 크게 진전되어, 총 RWA 예치금은 2025년 3분기 기준 거의 0에서 4억 달러까지 성장했다. 여기에는 담보로 사용되는 토큰화 사모 대출, 부동산, 머니마켓펀드 지분 등이 포함된다.

오라클 의존성, 거버넌스 집중, 스마트 컨트랙트 노출

Morpho의 리스크 프로파일은 프로토콜 고유의 설계 선택과 DeFi 전반의 취약성을 모두 반영한다.

광범위한 감사에도 불구하고 스마트 컨트랙트 리스크는 본질적으로 남아 있다. 이 프로토콜은 Spearbit, ChainSecurity, Certora, OpenZeppelin 등을 포함한 업체들로부터 25건이 넘는 감사를 거쳤다. 형식 검증 수준은 항공우주 및 운송 소프트웨어에 사용되는 기준과 맞먹는다.

이러한 조치에도 불구하고 사고는 발생했다. 2025년 4월 Morpho는 프론트엔드 취약점과 연관된 260만 달러 규모의 공격 시도에 직면했다. 화이트햇 MEV 운영자가 악의적 트랜잭션을 차단해 자금 손실을 막았다. 2024년 10월에는 잘못 설정된 오라클로 인해 PAXG/USDC 마켓에서 23만 달러 규모의 별도 익스플로잇이 발생했다.

오라클 리스크는 프로토콜 전반에 걸쳐 존재한다. 각 마켓은 외부 가격 피드에 의존하며, 이는 조작되거나 실패할 수 있고, 그 결과 불필요한 청산이나 부실채권 누적을 초래할 수 있다. 어떤 오라클 구현도 이러한 리스크에서 완전히 자유롭지 않다.

큐레이터 리스크는 볼트 예치자에게 적용된다. 서드파티 매니저가 어떤 마켓에 자금을 배분할지 선택하며, 잘못된 의사결정은 예치자를 더 높은 리스크나 더 낮은 수익률에 노출시킬 수 있다.

거버넌스는 여전히 상대적으로 집중되어 있다. 2025년 중반 기준 실제로 투표에 참여하는 지갑 수는 소수에 불과했으며, 한 지갑이 전체 의결권의 절반 이상을 보유하고 있었다. 창업자, 초기 투자자, Morpho 협회에 대한 큰 토큰 배분으로 인해 소수 그룹이 여전히 공급량 대부분을 통제하고 있다.

경쟁 압력은 심화되고 있다. Aave는 DeFi 대출 시장 점유율의 약 60~62%를 유지하고 있다. Aave의 예정된 V4 업그레이드는 허브 앤 스포크(Hub and Spoke) 모델을 도입해, 현재 Morpho가 공략하고 있는 일부 비효율성을 해소할 수 있을 것으로 보인다.

규제 불확실성은 모든 DeFi 프로토콜에 영향을 미친다. 유럽의 MiCA 규정 준수와 잠재적인 미국 스테이블코인 법제화는 Morpho의 기관 채택을 촉진할 수 있지만, 변화하는 규제 환경은 운영을 제한하거나 프로토콜 수정을 요구할 수도 있다.

토큰 언락 일정은 단기적으로 공급 압력을 야기한다. 전략적 파트너는 전체 공급의 27.5%를 보유하고 있으며, 3차 코호트 언락은 2028년 5월까지 이어진다. 창업자 토큰도 2028년까지 베스팅이 계속된다.

인텐트 기반 대출과 V2 로드맵

Morpho V2는 2025년 6월 발표되었으며, 단순 최적화 레이어에서 인텐트 기반 대출 마켓플레이스로의 근본적인 구조 변화를 의미한다. 이번 업그레이드는 Morpho Markets V2와 Morpho Vaults V2라는 두 핵심 컴포넌트를 도입한다. Markets V2는 시장 주도 가격 형성에 기반한 고정 금리, 고정 만기 대출을 가능하게 하며, 기존 프로토콜의 알고리즘 금리 곡선을 대체한다.

주요 기능에는 (사용자가 자본을 미리 예치하는 대신 오퍼를 제출하는) 오퍼드 유동성, 단일 자산·복수 자산·포트폴리오 전체를 아우르는 유연한 담보 유형, 그리고 Ethereum, Base, OP Mainnet 전반에 걸친 결제를 지원하는 크로스체인 호환성이 포함된다.

Vaults V2는 먼저 출시되어, 큐레이터가 예치금을 V1과 V2 인프라를 포함한 현재 및 향후 모든 Morpho 프로토콜에 배분할 수 있게 했다. 신규 기능으로는 (볼트에 즉시 유동성이 부족하더라도) 인카인드 상환, 익스포저 한도를 통한 고급 리스크 관리, 설정 가능한 접근 통제를 통한 기관급 컴플라이언스가 있다. Markets V2는 가변 DeFi 금리보다 예측 가능한 대출 조건을 원하는 기관 참여자를 겨냥한다. 고정 기간 구조를 통해 기업은 온체인에서 기존에는 구현하기 어려웠던 대출 상품을 설계할 수 있다.

2026년 개발 로드맵은 온체인 대출의 잠재력을 온전히 실현하는 데 초점을 맞춘다. 팀은 암호화폐 네이티브 사용자를 넘어, Morpho를 기반 인프라로 활용하는 자산 큐레이터, 디스트리뷰터, 핀테크로 사용자층을 확장하는 것을 목표로 한다. 멀티체인 확장은 Cronos, Sei, Base에서 2025년부터 라이브 통합이 진행 중이며, 유동성 단편화 없이 매끄러운 오퍼 및 결제를 구현하는 크로스체인 상호운용성을 지향한다.

GENIUS 법안과 유사한 스테이블코인 규제는 스테이블코인 발행사가 보유자에게 직접 이자를 지급하는 것을 금지함으로써, 자산을 Morpho 볼트와 같은 중립 인프라로 이동시키며 채택을 가속화할 수 있다.

지속적인 관련성은 V2 전환의 성공적인 실행, 지속적인 감사와 모니터링을 통한 보안 유지, 그리고 전통 금융 상품을 반영하면서도 DeFi 특유의 조합 가능성과 투명성을 유지하는 온체인 대출 인프라를 원하는 기관 자본을 얼마나 유치하느냐에 달려 있다.