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Kelp DAO 리스테이킹 ETH (rsETH): 이더리움에서 두 번째로 큰 리퀴드 리스테이킹 토큰

Kelp DAO 리스테이킹 ETH (rsETH)는 이더리움에서 두 번째로 큰 리퀴드 리스테이킹 토큰으로 부상했으며, 40개가 넘는 디파이 플랫폼 전반에 걸쳐 약 20억 달러의 예치 자산(TVL)을 보유하고 있습니다. 이 토큰은 EigenLayer 리스테이킹 인프라에 예치된 이더(ETH)에 대한 청구권을 나타내며, 보유자가 스테이킹 보상을 얻는 동시에 탈중앙 금융 전반에서 자본을 계속 활용할 수 있도록 합니다.

rsETH는 현재 약 3,500달러 선에서 거래되고 있으며, 유통량은 약 35만 개, 시가총액은 12억 달러를 웃돕니다. 이 프로토콜은 리스테이킹 계약을 통해 57만 5,000개가 넘는 ETH (ETH)를 유치했으며, rsETH는 Arbitrum, Optimism, Base를 포함한 10개 이상의 레이어 2 네트워크에서 이용할 수 있습니다.

이 토큰은 특정 구조적 문제를 해결합니다. EigenLayer는 사용자가 Actively Validated Services(AVS)를 보호하기 위해 이더를 잠그도록 요구하지만, 이 자본 락업은 유동성을 제거합니다. rsETH는 이러한 유동성을 다시 열어 주는 영수증(receipt) 토큰처럼 기능하여, 리스테이커가 EigenLayer 보상을 받는 동시에 자본을 다른 곳에 배치할 수 있게 합니다.

Stader Labs에서 리퀴드 리스테이킹 인프라로

Kelp DAO는 기존 리퀴드 스테이킹 프로토콜인 Stader Labs를 만든 팀이 다시 한 번 주도해, Amitej Gajjala와 Dheeraj Borra가 공동 창업자로 2023년 11월에 출시되었습니다. Gajjala는 이전에 인도의 최대 푸드테크 기업인 Swiggy에서 전략 총괄로 근무했으며, Borra는 LinkedIn, PayPal, Blend Labs에서 쌓은 엔지니어링 경험을 바탕으로 합류했습니다.

창업 팀은 2022년 말, 리스테이킹이 막대한 자본 흐름을 끌어들여 기존 디파이 프로토콜에서 유동성을 빨아들일 수 있다는 점을 인식했습니다.

이들의 논지는 리스테이킹 인프라와 경쟁하기보다, 이를 보완하는 유동성 레이어를 구축하는 데 초점을 맞추는 것이었습니다.

프로토콜은 2023년 11월 22일 베타 버전을 출시했고 빠르게 시장 점유율을 확보했습니다. 운영 시작 후 첫 15일 동안 Kelp는 전체 EigenLayer 예치금의 10% 이상을 자사 플랫폼으로 끌어들여, 초기 리퀴드 리스테이킹 섹터에서 의미 있는 플레이어로 자리 잡았습니다.

2024년 5월, Kelp DAO는 완전 희석 기준 9,000만 달러 밸류에이션에서 900만 달러 규모의 비공개 토큰 세일을 마무리했습니다. 이번 라운드는 SCB Limited와 Laser Digital이 공동 주도했으며, Bankless Ventures, Hypersphere Ventures, Draper Dragon, GSR, HTX Ventures, DWF Ventures 등이 참여했습니다. Laser Digital의 참여는 자사가 전통 금융권 고객에게 이더 스테이킹·리스테이킹 수익 노출을 제공하고 있다는 점에서, 잠재적인 기관급 유통 채널을 시사합니다.

rsETH는 어떻게 EigenLayer를 통해 자본을 라우팅하는가

rsETH 시스템은 이더리움 검증인의 출금 자격(Withdrawal Credential)을 EigenLayer가 리스테이킹 자산을 관리하기 위해 사용하는 스마트 컨트랙트인 EigenPods로 연결하는 방식으로 작동합니다. 사용자가 네이티브 ETH 또는 stETH (STETH), sfrxETH (SFRXETH), ETHx (ETHX) 같은 리퀴드 스테이킹 토큰을 예치하면, 해당 시점의 교환 비율에 따라 rsETH를 받게 됩니다.

rsETH는 논리베이싱(non-rebasing) 토큰으로 설계되어, 보유 지갑의 rsETH 수량은 변하지 않지만, 스테이킹 보상이 쌓이면서 ETH 대비 교환 비율이 점진적으로 상승합니다. 이 설계는 잔고가 자동으로 변하는 리베이싱 토큰과의 연동에 어려움을 겪을 수 있는 디파이 프로토콜과의 통합을 단순화합니다.

프로토콜은 검증인 운영을 Kiln, Allnodes, Luganodes 등 전문 노드 운영자에게 위임합니다.

rated.network 데이터에 따르면 이 운영자들은 96%를 웃도는 RAVER(Rated Effectiveness Rating) 점수를 유지하고 있습니다. EigenLayer 측에서는 Kelp가 운영자 위임을 위해 Kiln과 Luganodes를 사용하며, 여러 EigenLayer 전략 컨트랙트에 걸쳐 자산 구성을 관리합니다.

스마트 컨트랙트 아키텍처는 다중 서명 구조와 역할 기반 접근 제어를 채택합니다. Kelp가 배포한 컨트랙트에 변경을 가하려면 8명 외부 관리자 중 6명의 서명이 필요한 멀티시그 승인이 요구되며, 스테이킹 및 보상 청구 같은 운영 기능은 5명 중 2명의 서명이 필요한 매니저 멀티시그가 관리합니다. MINTER_ROLE은 DepositPool 컨트랙트에만, BURNER_ROLE은 Withdrawal 컨트랙트에만 부여되어 단방향 정보 흐름을 만들고, 공격 표면을 줄입니다.

토큰 이코노믹스와 수수료 구조

rsETH는 별도의 최대 공급량이 없으며, 사용자가 예치할 때 발행되고 출금 시 소각됩니다. 유통량은 예치와 상환 활동에 따라 변동하며, 현재는 약 35만 rsETH 수준입니다.

프로토콜은 ETH 스테이킹 보상에 대해 3.5% 수수료를 부과하는데, 이것이 rsETH 운영에서 Kelp의 주요 수익원입니다. 플랫폼은 리퀴드 스테이킹 토큰 예치에 대해서는 별도의 수수료를 받지 않으며, 이는 신규 사용자의 리스테이킹 진입 마찰을 최소화하기 위한 전략적 선택입니다.

Kelp는 더 넓은 KernelDAO 생태계 안에서 운영되며, 이 생태계는 단일 거버넌스 토큰 아래 세 가지 제품을 통합합니다. 이더리움 리퀴드 리스테이킹을 담당하는 Kelp, BNB 체인 리스테이킹 인프라인 Kernel, 자동화된 수익 볼트를 제공하는 Gain이 그것입니다.

KERNEL (KERNEL) 토큰의 총 공급량은 10억 개이며, 이 중 55%가 커뮤니티 리워드 및 에어드롭에 배정되어 있습니다.

토큰 분배는 커뮤니티 참여를 우선합니다. 팀 및 어드바이저 몫 20%는 6개월 락업 이후 24개월에 걸쳐 베스팅되며, 프라이빗 세일 투자자에게 20%, 생태계 파트너십에 5%가 할당되었습니다. 시즌 1 에어드롭에서는 Kelp Miles 또는 Kernel Points를 2024년 12월까지 적립한 사용자에게 총 공급량의 10%가 배분되었고, 이후 시즌마다 5%씩 배정됩니다.

KERNEL의 유틸리티에는 거버넌스 참여, 경제적 보안을 위한 리스테이킹, 생태계 에어드롭 자격, 슬래싱 사건에 대비한 예정된 보험 메커니즘 등이 포함됩니다. 이 토큰은 2025년 4월 Binance Megadrop을 통해 출시되었으며, 거래소 역사상 가장 많은 참여자를 기록한 메가드롭이자 170만 명이 넘는 사용자를 끌어모았습니다.

디파이에서의 rsETH

rsETH 토큰은 40개가 넘는 디파이 프로토콜에서 이용 가능하며, 보유자는 이를 활용해 유동성을 공급하고, 담보 대출을 받으며, 다양한 수익 전략에 참여할 수 있습니다. 주요 통합 대상에는 Uniswap, Curve, Balancer 및 여러 대출 프로토콜이 포함됩니다.

Kelp의 차별화 요소 중 하나는 Gain Vault입니다. 이 볼트는 rsETH를 여러 EigenLayer 서비스에 배치해 수익 최적화를 자동화합니다.

볼트는 어떤 Actively Validated Services를 지원할지 선택하고, 포지션을 리밸런싱하며, 보상 분배를 관리하는 복잡한 작업을 대신 수행합니다. 이러한 추상화 레이어를 통해, 기술적 전문 지식이나 포지션 최적화에 투입할 시간이 부족한 사용자도 리스테이킹에 쉽게 접근할 수 있습니다.

프로토콜은 2024년 2월, 원래는 유동성이 없는 EigenLayer 포인트에 대한 유동적 표현을 제공하는 KEP(Kelp Earned Points)를 도입했습니다. EigenLayer는 향후 에어드롭 자격을 위해 리스테이커에게 포인트를 부여하지만, 이 포인트는 거래되거나 디파이에서 활용될 수 없습니다. KEP는 이러한 포인트를 토큰화하여, 공식 EigenLayer 토큰 배분 전에 누적된 보상을 이전·거래할 수 있도록 합니다.

rsETH는 Pendle Finance와의 연동도 지원해, 사용자가 원금과 수익을 분리해 고정금리 전략을 구성하거나 포인트 레버리지 노출을 구현할 수 있게 합니다. Pendle의 PT-rsETH 포지션은 만기 시점의 고정 수익률을 잠글 수 있게 해주고, YT-rsETH는 풀 만료 전까지 발생하는 모든 이자와 포인트에 대한 노출을 제공합니다.

규제 노출과 문서화된 취약성

Kelp DAO는 SigmaPrime, Code4rena, MixBytes 등에서 다수의 보안 감사를 진행했습니다. 2023년 11월 Code4rena 감사에서는 초기 rsETH 스마트 컨트랙트 시스템 전반에서 고위험 3건, 중위험 2건 등 다섯 가지의 고유 취약점이 발견되었으며, 메인넷 배포 이전에 모두 해결되었습니다.

MixBytes 감사에서는 rsETHPrice에 대한 수동 가격 업데이트 메커니즘과 관련된 취약성이 지적되었습니다. 이 메커니즘은 stETH가 2차 시장에서 디스카운트되는 상황에서 차익거래 기회를 야기할 수 있습니다. 팀은 이 리스크를 줄이기 위해, 출금 기능 도입 시 회로 차단기(circuit breaker) 메커니즘을 구현할 것을 제안했습니다.

2025년 4~5월에는 수수료 민터 컨트랙트의 버그로 인해 rsETH가 과도하게 발행되는 사건이 발생하기도 했습니다.

이 문제는 사용자의 피해 보고 없이 신속하게 해결되었으며, 팀은 추가적인 안전장치를 도입했습니다. Additionally, Kelp는 손상된 네임서버로 인해 UI 공격을 faced했으며, 도메인 통제권을 회복하기 전까지 악의적인 지갑 활동이 표시되었습니다.

프로토콜은 Immunefi를 통해 버그 바운티 프로그램을 maintains하고 있으며, 치명적인 스마트 컨트랙트 취약성에 대해 최대 25만 달러를 제공합니다. 바운티 구조는 치명적인 버그에 대해 직접 영향을 받는 자금의 10%를 지급하며, 심각한 취약성 공개를 장려하기 위해 최소 10만 달러의 보상금을 보장합니다.

구조적 위험은 Kelp 고유의 우려를 넘어, 리퀴드 리스테이킹 섹터 전반으로 extend됩니다. 이더리움 공동 설립자 비탈릭 부테린은 2023년 5월, 시스템적 위험을 초래할 수 있는 리스테이킹 구조를 통해 이더리움 합의 메커니즘을 “과부하”시키는 것에 대해 warned했습니다. 그의 우려는 리스테이킹된 자산이 서드파티 프로토콜에서 슬래싱을 당해 메인넷 보안이 잠재적으로 위협받을 수 있는 시나리오에 초점을 두고 있습니다.

EigenLayer의 슬래싱 기능은 현재 완전한 슬래싱 조건 없이 작동하고 있어, 여전히 부분적으로만 remains 구현된 상태입니다. 이는 어떤 Actively Validated Service(AVS)에 대규모 장애나 보안 사고가 발생했을 때, 리스테이커들 사이에서 손실이 어떻게 분배될지에 대한 불확실성을 야기합니다.

리퀴드 리스테이킹 섹터는 Terra/Luna 붕괴와의 비교에 faces 직면해 있으며, 일부 업계 관찰자들은 중첩된 익스포저가 연쇄적인 리스크를 만들 수 있다고 경고합니다.

만약 주요 AVS 하나가 실패해 여러 리퀴드 리스테이킹 프로토콜 전반에 걸친 슬래싱을 촉발한다면, 그에 따른 디페깅이 DeFi 전반에 걸친 강제 청산을 야기할 수 있습니다.

리퀴드 리스테이킹 시장에서의 경쟁 포지셔닝

Kelp DAO는 TVL 기준 리퀴드 리스테이킹에서 두 번째 자리를 occupies하고 있으며, 80억 달러 이상의 예치금으로 시장을 장악한 Ether.fi가 그 앞에 있습니다. Renzo (RENZO)는 약 11억 달러로 세 번째 자리를 차지하고 있으며, 그 뒤를 Puffer Finance와 Swell이 잇고 있습니다.

경쟁 역학은 리도(Lido)가 사실상 독점적 지위를 확보했던 전통적인 리퀴드 스테이킹과는 다르게 differ합니다. 리퀴드 리스테이킹은 어떤 Actively Validated Services를 지원할지 선택해야 하므로, 리스크 관리, 수익 최적화, AVS 선택 전략을 기반으로 한 차별화 기회를 만들어냅니다.

Ether.fi는 Solo Staker 프로그램과 이후 신용카드 연동을 통해 differentiated된 반면, Renzo는 11개의 블록체인 네트워크로의 크로스체인 확장을 통해 expanded했습니다. Kelp의 경쟁 포지셔닝은 KernelDAO 생태계 통합, 무수수료 LST 예치, 그리고 KEP 포인트 토큰화 메커니즘을 강조합니다.

리퀴드 리스테이킹 시장은 2025년 초 기준 전체 스테이킹된 ETH의 약 6.6%를 represents하고 있으며, EigenLayer 상의 더 넓은 리스테이킹 생태계는 TVL 130억 달러를 초과하고 있습니다. 업계 전망에 따르면 더 많은 Actively Validated Services가 출시되어 리스테이커들에게 보상을 지급하기 시작함에 따라 이 카테고리는 상당한 성장을 이룰 수 있습니다.

지속적인 관련성을 위한 구조적 요구사항

rsETH의 장기적인 생존 가능성은, 리스테이커에게 의미 있는 보상을 지급하는 수익 창출형 AVS 프로토콜을 EigenLayer가 성공적으로 출시하는 데 depends합니다. 현재 리스테이킹 활동의 상당 부분은 실제 서비스 보안에서 발생하는 수익이 아니라, 잠재적인 에어드롭에 대한 투기적 파밍에 의해 주도되고 있습니다.

프로토콜은 보안을 필요로 하는 AVS 운영자들의 수요보다 리스테이킹 자산의 성장 속도가 더 빨라질 경우, 잠재적인 수익률 위기에 faces 직면할 수 있습니다. 너무 많은 자본이 너무 적은 기회를 쫓게 되면 수익률이 압축되고, 잠재적으로 인출을 촉발할 수 있습니다.

더 넓은 EigenLayer 생태계 내에서는 소수의 운영자가 위임된 스테이크의 큰 비율을 통제하고 있어, 중앙화 우려가 계속해서 persist하고 있습니다. 이러한 집중은 단일 장애 지점을 만들 수 있으며, 이더리움 보안 모델의 기반이 되는 탈중앙화 정신과도 상충합니다.

규제 환경은 여전히 모호한 상태로 remains 있으나, SEC는 2025년 8월 리퀴드 스테이킹 제공자의 비관리적 기능은 증권 분류를 피할 수 있다는 취지의 가이던스를 발표했습니다. 규제 명확성이 지속적으로 개선된다면 기관 투자자의 도입은 가속화될 수 있습니다.

EigenLayer가 이더리움 상의 지배적인 리스테이킹 인프라로 남아 있는 한, rsETH는 관련성을 will 유지할 가능성이 큽니다. 프로토콜의 DeFi 전반에 걸친 깊은 통합, 확립된 감사 이력, Laser Digital 및 Binance Labs의 기관급 지원은 이를 리퀴드 리스테이킹 카테고리 내에서 경쟁력 있게 포지셔닝합니다. 그러나 토큰의 성공은 궁극적으로 EigenLayer가 공유 보안 서비스에 대한 지속 가능한 시장을 만들어내겠다는 약속을 이행하는지에 달려 있습니다.