Bitcoin's identity crisis is over. For years, institutional investors treated BTC as digital gold - a passive store of value meant to sit idle in cold storage, appreciating slowly while generating zero income.
그러나 2025년에 이 내러티브는 근본적으로 바뀌었다. 비트코인은 더 이상 비활성 자본이 아니라, 온체인 배치 전략, 구조화 대출 프레임워크, 기관급 재무 관리 등을 통해 의미 있는 수익을 창출할 수 있는 생산적 인프라로 점점 인식되고 있다.
이 변화를 촉발한 것은 투기적 광풍이 아니다. 바로 인프라의 성숙이다. 규제 명확성, 기관 수탁 솔루션, 컴플라이언스에 맞는 수익 프로토콜이 결합되면서, 기업 재무부, 자산운용사, 국부펀드가 비트코인 보유분을 보안이나 규정을 훼손하지 않고 수익 창출 전략에 배치할 수 있는 메커니즘이 열렸다. 이는 비트코인의 ‘두 번째 막’에 해당하며, 접근성과 축적 단계를 넘어 적극적인 자본 배치 단계로의 이동을 의미한다.
왜 지금이 중요한가? 비트코인 ETF는 접근성 문제를 해결했다. 2025년 3분기까지 현물 비트코인 ETF에는 순유입 307억 달러 이상이 유입되며, 비트코인은 전통 포트폴리오에서 정상적인 자산군으로 자리 잡았다. 그러나 단순한 패시브 익스포저만으로는 기회비용 문제를 해결할 수 없다. 현재 2,000억 달러 이상이 기관에 의해 보유되고 있는 비트코인을 수백만, 수십억 단위로 보유한 기관들은 다른 재무 자산과 견줄 만한 수익을 창출해야 한다는 압박을 받고 있다. 수익 배치는 다음 개척지이며, 이를 뒷받침하는 인프라가 마침내 가동되기 시작했다.
왜 기관은 비트코인 수익을 원하나
기업 재무는 단순한 원칙 위에서 운영된다. 자본은 ‘일해야’ 한다. 포트폴리오 매니저는 자산을 로테이션하고, 포지션을 헤지하고, 듀레이션을 최적화하며, 가능한 모든 곳에서 수익을 추출한다. 그럼에도 대부분의 기관 비트코인 보유분은 완전히 유휴 상태로 남아 있다. 연간 10~50bp에 달하는 수탁 비용을 부담하면서도 어떠한 수익도 창출하지 못한다.
이는 역설을 만든다. 조사 데이터에 따르면 기관 투자자의 83%가 2025년에 암호화폐 비중을 늘릴 계획이지만, 그 대다수는 보유 자산을 생산적으로 배치할 메커니즘이 없다. 머니마켓펀드에서 4~5%의 수익을 얻거나 단기채에서 예측 가능한 수익을 경험한 재무 책임자 입장에서, 비트코인을 콜드스토리지에 보관하는 일은 사실상 무이자 계좌에 자본을 묶어두는 것과 같다. 가격 상승 가능성이 있더라도 말이다.
기회비용은 점점 감당하기 어려워지고 있다. 한 재무 임원은 이렇게 설명했다. “비트코인을 수탁하고 있다면, 그 비용으로 10~50bp를 잃고 있는 겁니다. 그걸 상쇄하고 싶어지죠.” 압박의 본질은 단지 수익 극대화가 아니다. 포트폴리오 효율성, 경쟁 포지셔닝, 그리고 비트코인이 투기적 예비금이 아니라 운전자본으로 기능할 수 있음을 증명하는 문제다.
패시브 보유 전략은 여러 방향에서 도전을 받고 있다. 첫째, 규제 명확성이 핵심 장벽을 제거했다. 2025년 SEC 스태프 회계 공시 121(SAB 121) 폐지로 은행이 고객 암호화폐를 보유할 때의 재무제표상 불이익이 사라졌고, CLARITY Act 같은 프레임워크는 수탁 운영에 대한 법적 확실성을 제공했다. 둘째, 기관급 인프라가 성숙했다. 수탁 제공자는 이제 7,500만~3억2,000만 달러 규모의 보험을 제공하며, MPC 보안과 수탁자의 의무 기준을 충족하는 컴플라이언스 프레임워크를 갖추고 있다.
셋째, 경쟁이 격화되고 있다. 과거 비트코인 축적 전략으로 선두에 섰던 기업 재무부들은 이제 그 보유분에서 추가 가치를 추출할 방법을 검토하고 있다. 버른스타인 애널리스트들은 전 세계 상장사가 향후 5년간 최대 3,300억 달러를 비트코인에 배정할 수 있다고 전망하는데, 이는 현재 약 800억 달러에서 크게 늘어난 수치다. 채택 규모가 커질수록 수익 배치에 능숙한 기관은 순수 패시브 포지션만 유지하는 기관보다 전략적 우위를 확보하게 된다.
공급 측면과 수익 기회
비트코인의 구조는 독특한 수익 동학을 만든다. 검증자가 스테이킹 보상으로 수익을 얻는 지분증명 체인과 달리, 비트코인의 작업증명 모델에는 네이티브 수익 메커니즘이 없다. 네트워크 보안은 스테이킹이 아니라 채굴에서 나오며, 반감기를 거치면서 신규 공급은 지속적으로 줄어든다. 2024년 4월 반감기로 블록 보상은 3.125 BTC로 감소했고, 향후 6년 동안 약 70만 개의 신규 비트코인이 유통에 추가될 것으로 예상된다.
이러한 희소성 모델은 비트코인을 가치 저장 수단으로서 강하게 만든다. 그러나 실무자들이 말하는 ‘유휴 BTC 문제’를 낳기도 한다. 2,000억 달러가 넘는 비트코인이 기관 재무부에 앉아 있으면서 아무런 수익도 내지 못한다. 1조3,000억 달러 규모의 시가총액은 막대한 잠긴 자본을 의미한다. 업계 추산에 따르면 이 중 2% 미만만이 수익 창출 전략을 통한 생산적 자본으로 배치되어 있다.
기회는 구조적이다. 비트코인 변동성은 크게 감소했으며, 2023년 이후 75% 하락했고 샤프 비율 0.96으로 이제 금과 맞먹는 수준이다. 이러한 성숙은 과거 채권이나 국채에 한정되던 채권형 전략에 비트코인을 적합한 자산으로 만든다. 기관 배분자들은 점점 비트코인을 고위험 투기자산이 아니라, 그 위험 프로필에 상응하는 수익을 창출해야 하는 정당한 재무 자산으로 본다.
비트코인 디파이의 총 예치 자산(TVL)은 지난 12개월 동안 228% 급증했으며, 온체인 수익 인프라의 성장을 보여준다. 그러나 이 활동의 대부분은 이더리움이나 사이드체인 상의 래핑된 비트코인을 활용하며, 네이티브 비트코인 배치와는 거리가 있다. 비트코인 시가총액과 수익 인프라 사이의 격차는 곧 기회다. 컴포저블 프로토콜이 성숙하고 규제 프레임워크가 공고해지면, 기관 비트코인 수익 시장의 주소 가능한 규모는 다음 사이클에 수천억 달러에 이를 수 있다.
기관 배치 프레임워크와 온체인 인프라
비트코인을 수익 목적으로 배치하려면 단순히 대출 프로토콜만으로는 부족하다. 기관은 수탁 솔루션, 감사 추적, 규제 준수, 그리고 수탁자 의무 기준을 충족하는 투명한 리스크 프레임워크를 요구한다. 이러한 요구를 뒷받침하는 인프라는 2025년에 크게 진화했다.
온체인 대출은 가장 직관적인 배치 메커니즘이다. Aave처럼 총 예치 자산이 거의 440억 달러에 달하는 초과담보 대출 프로토콜은 기관이 비트코인(일반적으로 wBTC 형태)을 예치하고 차입자로부터 변동 수익을 얻을 수 있게 한다. 금리는 활용도에 따라 3~7% 사이에서 변동하며, 차입 수요가 늘어날수록 더 높은 수익을 제공한다.
메커니즘은 비교적 단순하다. 기업 재무부는 wBTC를 대출 풀에 예치한다. 유동성이 필요한 차입자는 대출 가치의 150~200%에 해당하는 담보를 제공한다. 스마트컨트랙트는 담보비율이 기준 이하로 떨어질 경우 자동으로 포지션을 청산해 대출자를 보호한다. 기관은 차입자가 지급한 이자를 비트코인으로 수령한다. Morpho 같은 프로토콜은 이 모델을 최적화해 63억 달러가 넘는 TVL을 확보했으며, 무수수료 차입과 금고 전략을 결합해 대출자 수익을 극대화한다.
수익형 재무 상품은 보다 구조화된 접근이다. 개별 프로토콜과 직접 상호작용하는 대신, 기관은 기업 재무를 위해 설계된 관리형 수익 상품을 통해 비트코인을 배치할 수 있다. Coinbase Asset Management는 2025년 5월 Coinbase Bitcoin Yield Fund를 출시했으며, 미국 외 기관 투자자를 대상으로 비트코인 기준 연 4~8%의 순수익을 목표로 한다. 펀드는 전략 실행, 리스크 관리, 규제 준수 등 모든 운영상의 복잡성을 처리하며, 투자자는 단지 BTC로 가입·환매만 하면 된다.
이러한 상품은 중요한 전환점을 의미한다. 과거에는 기업 재무부가 수익을 얻기 위해 내부 암호화폐 전문 인력을 보유해야 했다. 이제 기관 자산운용사는 친숙한 펀드 구조, 분기별 보고, 수탁자 감독을 갖춘 턴키 솔루션으로 비트코인 배치를 패키지화하고 있다. 해당 펀드는 모든 수수료와 비용을 차감한 순수익을 목표로 하며, 성과를 전통적인 채권형 상품과 투명하게 비교할 수 있게 한다.
고정 수익 모델과 변동 수익 모델의 구분은 리스크 측면에서 중요한 의미를 가진다. management. 변동 수익률 전략은 수익을 시장 상황에 연동시킵니다. 대출 수요가 높을 때는 금리가 상승하고, 조용한 시기에는 하락합니다. 반대로 고정 수익률 상품은 구조화 채권이나 파생상품 전략을 통해 사전에 정해진 수익을 제공하며, 활용도(유틸라이제이션) 비율에 의존하지 않습니다. 고정 구조는 예측 가능한 수익 흐름을 만들기 위해 통상 커버드 콜(covered call) 작성이나 베이시스 트레이딩을 활용하지만, 비트코인 가격이 크게 상승할 경우 상승 여력을 제한하는 경우가 많습니다.
이러한 전략을 뒷받침하는 인프라는 점점 더 정교해지고 있습니다. BitGo, Anchorage Digital, BNY Mellon과 같은 커스터디 제공업체는 이제 다자간 연산(MPC) 보안, 규제 준수, 보험 적용을 갖춘 기관급 솔루션을 제공합니다. 이들 커스터디 업체는 하드웨어 보안 모듈(HSM)과 분산 키 관리와 같은 혁신을 통해 2022년 이후 성공적인 침해 사고를 80% 줄였습니다.
규정 준수와 감사 요건은 더 이상 부차적인 고려사항이 아닙니다. 선도적인 프로토콜은 EU의 MiCA와 같은 글로벌 보고 기준과 통합되어, 기관이 진화하는 규제 요건을 충족할 수 있도록 합니다. 분기별 감사에서는 준비금 증명(proof of reserves)이 공개되고, 거버넌스 프레임워크는 프로토콜 파라미터를 관리하기 위해 멀티시그 DAO를 활용하며, 거래 투명성은 담보 건전성을 실시간으로 모니터링할 수 있게 합니다.
실제 현업 배치는 빠르게 확대되고 있습니다. MicroStrategy(현재 Strategy)가 비트코인 국고(treasury) 축적을 개척했지만, 다른 기업들은 보다 적극적인 활용(active deployment)으로 움직이고 있습니다. Jiuzi Holdings는 자사 국고 관리 프레임워크의 일환으로 수익률 전략을 명시적으로 포함하는 10억 달러 규모의 비트코인 국고 이니셔티브를 발표했습니다. GameStop이 2025년 3월 전환사채 발행을 통해 비트코인을 국고 준비금에 편입하겠다고 발표한 것은, 소매 유통업체조차 구조화된 비트코인 익스포저를 모색하고 있음을 시사합니다.
축적에서 활용으로의 전환은 Strategy의 진화에서 가장 뚜렷하게 드러납니다. 이 회사는 2025년 7월 기준 628,000 BTC 이상을 보유하고 있어 세계에서 가장 큰 비트코인 보유 기업입니다. Strategy의 핵심 전략은 여전히 자본 조달을 통한 매집이지만, 회사는 수익 메커니즘을 모색하기 시작했습니다. 2027년까지 840억 달러의 자본 조달을 목표로 하는 “42/42” 계획은 점점 더 방대한 보유 자산에서 수익을 창출할 수 있는 배치 전략을 고려하고 있습니다.
수익 창출 방법과 전략 유형
비트코인 수익을 창출하는 메커니즘은 여러 뚜렷한 범주로 나뉘며, 각각 상이한 위험 프로필, 운영 요건, 수익 특성을 갖습니다.
마켓 뉴트럴 전략은 비트코인 가격에 대한 방향성 노출 없이 수익을 제공합니다. 베이시스 트레이딩은 현물 비트코인을 매수하는 동시에 선물 계약을 공매도하여 두 포지션 간 가격 차이를 포착하는 전략입니다. 안정적인 시장 환경에서는 이러한 스프레드가 연 5~10% 수준의 수익을 제공하는 것이 일반적입니다. 이 전략은 델타 뉴트럴로, 비트코인 가격이 오르든 내리든 현·선물 가격의 수렴에서 수익을 얻습니다.
전략 실행을 위해서는 현물 시장과 선물 거래소 모두에 접근할 수 있어야 합니다. 예를 들어 한 기관은 커스터디를 통해 1,000만 달러 상당의 현물 비트코인을 매수한 뒤, CME나 Binance와 같은 플랫폼에서 동일 명목가치의 선물 계약을 공매도할 수 있습니다. 선물 만기가 다가오면 선물 가격은 현물 가격에 수렴하고, 기관은 이 베이시스를 이익으로 실현합니다. 자동화 봇은 수익률 포착을 최적화하지만, 특히 변동성이 큰 구간에서는 슬리피지를 피하기 위해 실행 속도가 매우 중요합니다.
펀딩 레이트 차익 거래는 유사한 구조이지만, 만기가 있는 선물 대신 무기한(perpetual) 스왑을 사용합니다. 강세장에서는 무기한 스왑의 롱 포지션이 숏 포지션에 펀딩 레이트를 지불하며, 연 2~5% 수준이 되는 경우가 많습니다. 기관은 현물 비트코인에 롱을 취하고, 무기한 계약을 숏으로 잡아 정기적인 펀딩 수익을 수취합니다. 다만 펀딩 레이트는 약세장에서 음수로 전환될 수 있어, 이 경우 기존의 수익 전략이 손실 전략으로 바뀔 수 있으므로 지속적인 모니터링이 필요합니다.
커버드 콜 전략은 기관 비트코인 보유자들이 가장 널리 채택하는 수익 메커니즘입니다. 이 접근법은 비트코인을 보유하면서 해당 보유분에 대해 콜 옵션을 매도하여, 비트코인 가격이 행사가를 상회할 경우 상승 여력을 제한하는 대가로 옵션 프리미엄을 수취하는 방식입니다. 비트코인의 역사적으로 높은 내재 변동성(종종 46%를 상회)은 전통 자산 대비 더 큰 옵션 프리미엄으로 이어집니다.
구조는 단순합니다. 예를 들어 100 BTC를 보유한 국고는 현 시점 가격보다 10% 높은 행사가, 만기 30일의 콜 옵션을 매도할 수 있습니다. 만기까지 비트코인 가격이 행사가를 밑돌면, 기관은 포지션 가치의 월 2~3% 수준인 프리미엄을 온전히 확보합니다. 비트코인이 행사가를 상회해 랠리하면 포지션은 콜행사로 매도되지만, 기관은 여전히 행사가와 수취한 프리미엄만큼의 수익을 얻게 됩니다. 2025년 9월 BlackRock이 iShares Bitcoin Premium ETF를 신청한 것은, 비트코인 수익 창출을 위한 커버드 콜 전략에 전통 금융권의 메이저 플레이어가 관심을 보였음을 의미합니다.
단점은 기회비용입니다. 강한 강세장에서 커버드 콜 전략은 기초자산 대비 성과가 뒤처지는 경향이 있는데, 상승 여력이 행사가에서 제한되기 때문입니다. 예를 들어 2024년 초 100,000달러 행사가 콜을 매도한 비트코인 보유자는 비트코인이 그 수준을 크게 상회해 상승했을 때 상당한 추가 상승분을 놓쳤을 것입니다. 보수적인 구현에서는 현 시점 가격보다 5~15% 높은 외가격(out-of-the-money) 행사가를 사용해 일정 수준의 상방을 유지하면서도 의미 있는 프리미엄을 수취합니다.
여러 ETF 상품이 이제 커버드 콜 전략을 패키징해 개인과 기관이 쉽게 접근할 수 있도록 합니다. 예를 들어 NEOS Bitcoin High Income ETF는 2024년 10월 출시 이후 비트코인 익스포저 위에 다층적인 콜 옵션 매도 전략을 통해 22%의 배당 수익률을 제공하고 있습니다. Roundhill Bitcoin Covered Call Strategy ETF는 합성 롱 포지션과 주간 콜 매도를 결합해 순 4~8% 수익률을 목표로 합니다. 이러한 상품들은 정교한 옵션 전략이 기관 배치에 적합한 규모로 운영될 수 있음을 보여줍니다.
구조화 대출 및 볼트(vault) 전략은 보다 복잡한 구현에 해당합니다. Ribbon Finance와 같은 디파이 옵션 볼트는 커버드 콜 실행을 자동화하고, 변동성에 기반해 행사가를 동적으로 선택하며 알고리즘 기반 운용을 통해 수익을 최적화합니다. 연 수익률은 5~10% 범위에 형성되며, 프로토콜이 행사가 선택, 롤 관리, 프리미엄 수취 등 모든 운영 복잡성을 처리합니다.
풋 옵션 매도 볼트는 반대 방향으로 작동합니다. 기관은 비트코인에 대한 풋 옵션을 매도해 프리미엄을 수취하는 대신, 옵션이 행사될 경우 더 낮은 행사가에서 비트코인을 매수해야 하는 의무를 부담합니다. 이 전략은 4~8% 수준의 수익을 창출하는 동시에 조정 국면에서 할인된 가격으로 비트코인을 취득할 가능성을 제공합니다. 다만 기관은 행사가와 동일한 금액의 스테이블코인 담보를 유지해야 하므로, 다른 곳에 배치할 수 있었던 자본이 묶이게 되는 리스크가 있습니다.
중앙화 금융(CeFi) 플랫폼을 통한 비트코인 담보 대출은 다른 위험 프로필을 가진 보다 보수적인 수익을 제공합니다. BitGo, Fidelity Digital Assets와 같은 규제된 플랫폼은 이제 심사를 거친 기관 차입자에게 비트코인을 대출해 연 2~5% 수준의 수익률을 제공합니다. 이들 플랫폼은 2022년 CeFi 붕괴 이후 담보 요건 강화, 차입자 심사 고도화, 투명성 기준 제고를 통해 기관의 수탁자 의무(fiduciary duty)를 충족하는 수준으로 재편되었습니다.
위험과 수익 간의 균형은 본질적인 요소입니다. 마켓 뉴트럴 전략은 비교적 낮은 수익(연 2~10%)을 제공하지만, 가격 방향성 노출은 극히 제한적입니다. 커버드 콜은 더 높은 수익(연 5~15%)을 제공하지만 상승 여력을 제한합니다. 디파이 대출은 두 자릿수 수익률을 제공할 수 있으나, 스마트 컨트랙트 리스크와 카운터파티 리스크를 수반합니다. 기관 자산배분 담당자는 자신들의 투자 지침과 전략을 정합시키는 방식으로 전략을 선택해야 합니다. 보수적인 연기금은 규제된 CeFi 대출을 선호할 수 있고, 보다 공격적인 기업 국고는 디파이 볼트나 파생상품 전략에 배치할 수 있습니다.
인프라, 리스크 및 컴플라이언스 과제
수익 창출은 기관 투자자가 무시할 수 없는 운영 복잡성을 동반합니다. 비트코인 배치를 뒷받침하는 인프라는 커스터디, 보안, 컴플라이언스, 리스크 관리 측면에서 엄격한 요건을 충족해야 하며, 이는 리테일 중심 프로토콜 상당수가 아직 만족하지 못하는 수준입니다.
커스터디는 여전히 가장 기초적인 요소입니다. 기관은 비트코인을 배치하기 위해…프로토콜이 자산의 실질적인 보관 권한을 포기하거나 프라이빗 키를 노출하도록 요구하는 경우를 피해야 한다. 선도적인 서비스 제공자들은 MPC(다자간 계산) 기술을 활용해 키 조각을 여러 주체에 분산시켜, 어느 한 주체도 단독으로 자금에 접근하지 못하게 한다. MPC는 하나의 키 조각이 유출되더라도 전체 키를 복원하려면 여러 독립된 주체의 협력이 필요하기 때문에 내부자 도난을 방지한다.
콜드 스토리지, 멀티시그 지갑, 그리고 HSM(하드웨어 보안 모듈)은 기관 커스터디 인프라의 핵심을 이룬다. 콜드 월렛은 프라이빗 키를 오프라인 상태로 유지하고 인터넷과 물리적으로 분리하여 원격 공격을 차단한다. 멀티시그 승인 구조는 여러 승인된 주체가 거래에 서명하도록 요구해 단일 장애 지점을 제거한다. HSM은 물리적 도난이나 내부자 유출로부터 키를 보호하는 변조 방지 암호화 보안을 제공한다.
감사 가능성과 투명성은 절대 양보할 수 없는 요소다. 기관 투자자는 담보 건전성, 청산 위험, 자금 흐름에 대한 실시간 가시성을 요구한다. 선도적인 프로토콜은 제3자가 검증한 분기별 준비금 증명(Proof-of-Reserve) 감사를 공개해, 준비금이 미지급 부채와 일치함을 보장한다. 모든 발행, 소각, 거래 데이터는 온체인에서 공개적으로 검증 가능해야 하며, 이를 통해 기관은 운영사 공시만이 아니라 독립적으로 프로토콜의 지급 능력을 확인할 수 있어야 한다.
거버넌스 통제는 무단 거래를 방지하고 프로토콜 리스크를 관리한다. 멀티시그 DAO는 담보 비율이나 청산 임계값과 같은 핵심 변수를 어느 단일 주체도 임의로 변경하지 못하도록, 매개변수 변경을 집단적으로 관리한다. 기관들은 매개변수 변경에 대한 타임락, 긴급 중단 메커니즘, 보안 사고 발생 시 명확한 에스컬레이션 절차를 포함하는 정교한 거버넌스 프레임워크를 요구한다.
규제 컴플라이언스는 제도적 틀이 발전함에 따라 점점 더 복잡해지고 있다. EU의 MiCA 규제와 미국 증권거래위원회(SEC)의 가이드라인은 커스터디 기준, 자금세탁방지(AML) 요건, 보고 의무를 정립하고 있다. 뉴욕 금융감독청(NYDFS)은 암호화폐 커스터디에 대한 구체적 기준을 제시했으며, 기관이 기관 고객 대상 서비스를 제공하기 전에 해당 규제 프레임워크를 준수하고 있음을 입증하도록 요구한다.
비트코인 수익 창출 전략을 배치할 때 수반되는 리스크는 상당하며, 적극적으로 관리되어야 한다. 재사용 대출(리하이포테케이션) – 고객 자산을 여러 번 반복 대출하는 관행 – 은 중앙화 대출에서 여전히 우려 사항이다. 기관은 커스터디언이 1:1 준비금을 유지하고, 스트레스 시기에 시스템 리스크를 키울 수 있는 비공개 재사용 대출을 하지 않는지 검증해야 한다.
카운터파티 디폴트는 가장 명백한 리스크다. 대출 플랫폼이 지급불능에 빠질 경우, 담보 구조와 관계없이 예금자는 비트코인을 일부 혹은 전부 잃을 수 있다. 2024년 약 22억 달러 규모의 암호화폐 해킹 사건 급증은 고도화된 플랫폼조차 여전히 취약하다는 점을 보여준다. 기관은 복수의 커스터디언과 프로토콜에 분산 투자해, 단일 집중 리스크로 인한 치명적 손실을 피해야 한다.
자산과 부채 간 유동성 미스매치는 변동성이 큰 시기에 스트레스를 야기할 수 있다. 예를 들어, 한 기관이 즉시 상환 가능한 대출 프로토콜에 비트코인을 예치했지만, 그 프로토콜이 해당 자산을 고정 만기의 대출로 운용한다면 만기 구조 미스매치가 발생한다. 시장 교란 시기에 프로토콜은 출금 요청에 대응할 충분한 유동성을 보유하지 못해 상환 지연이나 중단을 강요받을 수 있다. 기관은 운영상 필요를 충족할 수 있도록, 사전에 상환 조건을 명확히 하고 충분한 유동성 준비금을 유지해야 한다.
래핑된 비트코인과 네이티브 비트코인의 차이는 리스크 평가에서 중요하다. Wrapped Bitcoin(wBTC)은 디파이에서 유통되는 비트코인의 절대다수를 차지하며, 비트고(BitGo)와 같은 커스터디언이 보유한 실제 비트코인을 1:1로 담보로 하는 이더리움 상의 ERC-20 토큰으로 기능한다. 100억 달러가 넘는 wBTC가 이더리움 기반 프로토콜 전반에 유통되며, BTC 보유자가 이더리움 상에서 대출, 트레이딩, 이자 농사에 참여할 수 있게 한다.
wBTC 모델은 여러 기관이 머천트이자 커스터디언으로 참여하는 연합형 커스터디 구조에 의존한다. 분기별 감사가 1:1 담보를 검증하더라도, 기관은 커스터디언이 준비금을 부실 운용하지 않고 지급불능에 빠지지 않을 것이라 믿어야 한다. 이러한 중앙화는 루트스톡(Rootstock)이나 라이트닝 네트워크 같은 레이어2 상의 네이티브 비트코인이 피할 수 있는 리스크를 도입하지만, 해당 생태계는 수익 인프라 측면에서 훨씬 덜 성숙한 상태다.
스마트 컨트랙트 리스크는 모든 디파이 배치에 적용된다. 잘 감사된 프로토콜조차 악의적 행위자가 악용할 수 있는 취약점을 포함할 수 있다. 기관은 OpenZeppelin, Spearbit, Cantina와 같은 업체의 다수 독립 감사를 거친 프로토콜, 6~7자리(수십만~수백만 달러) 규모의 버그 바운티를 제공하는 적극적 취약점 신고 프로그램, 그리고 스트레스 상황에서 검증된 운영 실적을 보유한 프로토콜을 우선적으로 선택해야 한다.
컴플라이언스와 감사 프레임워크는 기관 리스크 위원회를 만족시켜야 한다. 실현 수익률과 암시 수익률은 명확해야 하며, 일부 프로토콜이 실제 현금 수익이 아닌 토큰 보상을 포함해 높은 APY를 광고하는 문제를 구분할 수 있어야 한다. 슬리피지, 거래 비용, 가스비는 고빈도 전략에서 수익을 크게 잠식할 수 있다. 불리한 시장 환경에서의 최대 손실을 보여주는 드로다운 분석은 기관이 최악의 시나리오를 이해하는 데 도움을 준다.
기관용 암호화폐 커스터디 시장은 컴플라이언스 인증 솔루션 수요에 힘입어 2030년까지 연 22%의 복합 성장률(CAGR)을 기록하며 60억 3천만 달러 규모로 성장할 것으로 전망된다. 그러나 이러한 성장은 인프라 제공 업체들이 대규모로 리스크와 컴플라이언스 과제를 해결할 수 있느냐에 달려 있다.
기업 재무와 기관 배분에 의미하는 바
패시브 보유에서 액티브 운용으로의 전환은 기업 재무 담당자가 비트코인 익스포저를 바라보는 방식을 근본적으로 바꾼다. BTC를 단순한 인플레이션 헤지나 가격 상승 투기 수단으로 보던 시각에서 벗어나, 이제는 다른 유동성 자산과 비교 가능한 수익을 창출하는 운전자본으로 취급할 수 있게 된 것이다.
예를 들어, 5억 달러 규모의 현금성 자산을 관리하는 기업 재무 책임자를 생각해 보자. 전통적으로 이 자본은 4~5%의 수익을 제공하는 머니마켓 펀드나 예측 가능한 수익을 제공하는 단기 기업어음에 배치된다. 이제 그 포트폴리오의 10%, 즉 5천만 달러를 비트코인에 할당한다고 가정해 보자. 제로 수익 환경에서는 해당 BTC는 수익을 내지 못하면서 커스터디 비용만 발생시킨다. 그러나 연 4~6%를 창출하는 보수적인 수익 전략에 배치하면, 비트코인 익스포저를 유지하면서도 재무 수익에 의미 있는 기여를 할 수 있다.
디지털 자산 재무를 운전자본으로 전환하는 변화는 여러 전략적 전환을 가능하게 한다. 첫째, 비트코인은 벤더 계약 및 B2B 결제에서 기능할 수 있다. 글로벌하게 운영되는 기업은 공급업체 계약을 BTC로 표시하고, 외환 전환 비용과 결제 시간을 줄이는 온체인 결제 레일을 활용할 수 있다. 비트코인 준비금에서 발생하는 수익은 운전자본의 일부를 디지털 자산으로 보유함에 따른 변동성 리스크를 상쇄해 준다.
둘째, 재무 부서는 비트코인을 유동성 관리용 담보로 사용할 수 있다. 현금을 조달하기 위해 BTC를 매도하는 대신(과세 이벤트를 발생시키고 향후 상승분을 놓칠 수 있음), 비트코인을 스테이블코인 대출이나 신용 한도의 담보로 제출할 수 있다. 초과담보 대출을 통해 재무 부서는 비트코인 가치의 50~75%에 해당하는 유동성을 확보하면서도 장기적인 BTC 익스포저를 유지할 수 있다.
셋째, 수익 운용은 자본 배분에 선택권을 부여한다. 비트코인 보유분에서 연 5%의 수익을 올리는 재무 부서는 해당 수익을 사업 운영, 자사주 매입, 추가 비트코인 매수 등에 재투자할 수 있다. 수년간의 복리 효과는 단순 패시브 보유에 비해 총수익을 크게 향상시킨다.
심리적 전환도 그에 못지않게 중요하다. 비트코인을 투기적 자산으로 보던 CFO와 이사회는 이제 이를 생산적 자산으로 보기 시작했다. 83%의 기관 투자자가 암호화폐 배분 확대를 계획하고 있다는 조사 데이터는 비트코인이 고위험 베팅이 아니라 신탁 의무를 충족시킬 수 있다는 자신감이 커지고 있음을 보여준다. 수익 운용은 크립토 네이티브의 열정과 기관의 리스크 관리 요건 사이를 잇는 다리 역할을 한다.
비트코인이 수익을 창출하기 시작하면 포트폴리오 행태도 바뀐다. 재무 부서는 비트코인이 채권이나 국채에 필적하는 수익을 제공할 수 있다면 준비금에서 BTC가 차지하는 비중을 늘릴 수 있다. 보수적인 2~3% 배분은 위험 대비 수익이 더 큰 익스포저를 정당화해 준다면 5~10%까지 확대될 수 있다. Bernstein가 전망한 3,300억 달러 규모의 기업 비트코인 배분 증가…2030](https://www.fintechweekly.com/magazine/articles/corporate-crypto-treasuries-bitcoin-mainstream-adoption)은 이런 동학을 전제로 한다. 수익 인프라가 성숙할수록 기관의 비트코인 수요가 비례해서 증가한다는 것이다.
이러한 함의는 기업 재무부를 넘어 연기금, 대학기금, 국부펀드로까지 확장된다. 이들 기관은 수익 다변화, 수익 창출, 하방 위험 관리라는 엄격한 명령 하에 수조 달러 규모의 자산을 운용한다. 비트코인이 전통 자산과 형성하는 상관관계와 성숙해지는 수익 인프라를 고려하면, 포트폴리오 다각화를 위한 매력은 점점 커지고 있다. 패밀리 오피스들은 이미 포트폴리오의 25%를 크립토에 배분하고 있으며, 규제 준수 프레임워크가 공고해짐에 따라 더 큰 기관 자금 풀도 뒤따를 가능성이 높다.
크립토 지형에 대한 전망과 함의
비트코인 수익(이자) 활용의 궤적은 향후 3–5년 동안 크립토 시장을 재편할 만한 여러 전개를 시사한다.
인프라 확장은 가장 즉각적인 진화 단계다. 지난 1년 동안 비트코인 디파이의 총 예치 자산(TVL)은 228% 성장했지만, 이는 아직 비트코인 전체 시가총액의 작은 일부에 불과하다. 프로토콜이 성숙해지고 기관 채택이 가속화되면, 온체인 비트코인 TVL은 수십억 달러에서 수천억 달러 수준으로 성장할 수 있다. 이를 위해서는 사용자 경험 개선, 레이어2 솔루션에서의 가스비 최적화, 감사와 버그 바운티를 통한 지속적인 보안 강화가 필요하다.
시장이 성숙함에 따라 비트코인 기반 상품에 대한 수익 곡선(yield curve)이 등장할 수도 있다. 현재 수익률은 전략, 프로토콜, 시장 환경에 따라 크게 변동한다. 시간이 지나고 기관 자금 흐름이 커지면, 3개월 비트코인 대출 금리, 6개월 베이시스 트레이드 수익률, 1년 만기 구조화 메모리얼(note) 수익률과 같은 보다 예측 가능한 만기 구조가 형성될 수 있다. 이런 수익 곡선은 가격 투명성을 제공하고, 비트코인을 핵심 채권 대체 자산으로 활용하는 보다 정교한 포트폴리오 구성을 가능하게 한다.
규제 프레임워크도 비트코인 수익 상품을 직접적으로 다루는 방향으로 계속 진화할 것이다. 현재 가이던스는 주로 커스터디와 현물 거래에 초점을 두고 있지만, 기관 대상 수익 상품이 확대되면 규제 당국은 대출, 파생상품, 구조화 상품에 대한 별도의 틀을 도입할 가능성이 크다. 명확한 규제는 불확실성을 제거해 채택을 가속화할 수 있지만, 지나치게 엄격한 규칙은 활동을 역외나 덜 투명한 구조로 밀어낼 위험도 있다.
비트코인 자체에 대한 서사도 가치 저장 수단에서 생산적인 담보 자산으로 바뀌고 있다. 비트코인은 디지털 금이 아니라 인프라다라는 표현은 이런 변화를 포착한다. BTC를 금속류 같은 정적인 자산과 비교하기보다는, 대출, 결제, 담보, 수익 창출을 뒷받침하는 다재다능한 인프라로 보는 기관이 늘고 있다. 이는 실제 자본시장의 작동 방식과도 더 잘 맞는다. 자산은 단순한 가격 상승이 아니라 수익을 만들어야 한다는 것이다.
디파이와 전통 금융(TradFi) 간 관계에서, 비트코인 수익은 가장 신뢰할 만한 다리 역할을 한다. 기관 자금 운용자들은 담보, 이자율, 리스크 프리미엄을 잘 이해한다. 이들은 난해한 프로토콜에서 거버넌스 토큰을 파밍하는 것보다, 연 5% 수익률로 비트코인을 대출하는 데 훨씬 더 익숙하다. 비트코인 디파이 인프라가 감사 내역, 컴플라이언스 프레임워크, 규제된 커스터디 등 전통 금융의 기준을 채택할수록, 온체인 금융과 전통 금융의 구분은 점점 의미가 희미해진다. 자본은 위험조정 수익이 가장 높은 곳으로 이동할 뿐이다.
자본시장은 비트코인 표시 혹은 온체인 결제 기반의 새로운 상품을 보게 될 수 있다. 기업이 BTC로 상환 가능한 전환사채를 발행할 수도 있다. 각국 국채가 비트코인 표시의 단기 국채를 제공할 수도 있다. 국제 무역 결제 시스템이 비트코인 레일로 이주할 수도 있다. 이 모든 전개는 비트코인이 충분히 유동적이고 생산적인 “화폐” 인프라가 되도록 만드는 수익 인프라에 달려 있다. 단순한 투자 자산을 넘어 실제로 돈처럼 기능해야 한다는 뜻이다.
주목해야 할 핵심 시그널 중 하나는 대형 기관의 수익 프로그램 출범이다. 대형 연기금이 비트코인 수익 전략을 공식화해 발표한다면, 이는 수백 개의 다른 기관 투자자들에게도 이 접근법에 정당성을 부여한다. 국부펀드가 비트코인 준비금을 구조화 수익 상품에 투입한다면, 가장 보수적인 자본 풀조차 BTC 수익을 허용 가능한 자산으로 간주한다는 뜻이 된다. 이러한 이정표 하나하나가 다음 물결 기관 채택의 진입 장벽을 낮춘다.
온체인 상의 비트코인 기반 프로토콜 TVL은 실제 자본 배치 활동을 직접적으로 보여주는 지표다. 현재 추산에 따르면 생산적인 자본으로 활용되는 비트코인은 전체의 2% 미만이다. 이 비율이 5–10%로 성장한다면, 이는 수천억 달러 규모의 신규 배치를 의미하며, 인프라 개선, 수익률 경쟁에 따른 스프레드 축소, 비트코인을 합법적인 재무 자산으로 보는 주류 인식 형성을 촉발할 수 있다.
수익 상품에 대한 규제 분류가 명확해지면 상당한 불확실성이 해소된다. 비트코인 대출은 증권 거래인가? 커버드 콜(covered call) 전략은 특정 등록 의무를 촉발하는가? 국경을 넘는 비트코인 수익 상품은 원천징수세를 어떻게 처리해야 하는가? 이런 질문들에 대한 답변이, 기관의 비트코인 수익 배치가 틈새 전략에 머무를지, 아니면 표준 관행이 될지를 좌우하게 된다.
비트코인 가격 변동성과 수익 창출의 관계는 흥미로운 역학을 만든다. 변동성이 높을수록 옵션 프리미엄이 커져 커버드 콜 전략이 더 수익성이 높아진다. 변동성이 낮으면 담보 자산으로서 비트코인의 매력이 올라가 대출 수요와 금리가 높아질 수 있다. 기관 수익에 최적인 변동성 수준은 단순 가격 상승에 최적인 수준과 다를 수 있으며, 이는 최대 상승 여력을 추구하는 홀더와 안정적인 소득을 최적화하려는 수익 투자자 간 긴장을 만들 수 있다.
마무리 생각
비트코인이 유휴 준비 자산에서 생산적인 자본 인프라로 변모하는 과정은, 크립토의 기관 채택 서사에서 가장 의미 있는 전개 중 하나다. 접근성 확보가 1단계였다면, 이는 ETF와 규제된 커스터디를 통해 이미 해결되었다. 수익은 2단계이며, 이를 뒷받침하는 인프라는 이미 가동 중이다.
기관 자금 운용자 입장에서 함의는 분명하다. 비트코인 보유분을 놀려둘 필요가 없다. 보수적인 대출 전략, 시장 중립 파생 포지션, 구조화 수익 상품을 통해 전통 채권 자산에 상응하는 수익을 창출할 수 있다. 위험 프로파일은 다르고 인프라는 더 젊지만, 필요한 기본 빌딩 블록들은 이미 갖춰져 있다.
기업 재무 담당자들은 이제 비트코인을 투기적 익스포저가 아닌 운전자본(working capital)으로 바라볼 수 있다. 비트코인에서 발생하는 수익은 커스터디 비용을 상쇄하고, 포트폴리오 다변화를 제공하며, 자본 배분에 대한 선택지를 넓힌다. 더 많은 기업이 성공적인 배치 사례를 보여줄수록, 이 모델은 산업과 지역을 가로질러 확산될 가능성이 높다.
시장 참여자는 무엇을 지켜봐야 할까? 대형 기관의 수익 프로그램 발표는 주류 수용을 알리는 신호가 될 것이다. 비트코인 기반 프로토콜의 온체인 TVL 증가는 실제 배치 활동을 보여줄 것이다. 대출, 파생상품, 구조화 상품에 대한 규제 명확성은 더 넓은 채택을 가로막는 장벽을 제거할 것이다. 이 지표들은 종합적으로, 비트코인 수익이 틈새 전략에 남을지, 아니면 표준적인 기관 관행이 될지를 가늠하게 해준다.
이 진화는 중요하다. 비트코인에 대한 서사가 채택 궤적을 형성하기 때문이다. BTC가 여전히 디지털 금, 즉 정적이고 장기적으로는 오르지만 본질적으로 비활성적인 자산으로만 인식된다면, 기관 배분은 제한적일 수밖에 없다. 보수적인 포트폴리오는 수익을 내지 않는 자산을 많이 들고 있지 않기 때문이다. 반대로 비트코인이 예측 가능하고 위험조정된 수익을 창출할 수 있는 생산적 인프라로 인정받게 되면, 기관 시장의 주소 가능 규모는 극적으로 확대된다.
비트코인의 다음 기관 채택 단계는 수익 배치가 지속 가능하고, 확장 가능하며, 규제에 부합한다는 점을 입증하는 데 달려 있다. 초기 증거는 인프라가 빠르게 성숙하고 있고, 기관 수요가 강하며, 규제 프레임워크도 적법한 수익 창출을 지원하는 방향으로 진화하고 있음을 시사한다. 이 전환을 일찍 숙달하는 기관에게는 상당한 전략적 이점이 돌아갈 수 있다.