한 크립토 애널리스트는 비트코인(BTC)의 최근 급락이 현물 매도보다는 파생상품 시장의 대규모 청산에 의해 촉발됐다고 주장하며, 금융 시장에서는 더 이상 2,100만 개 공급 상한이 가격 발견을 제약하지 않는다고 말했다.
이 분석은 비트코인 가격이 5일 만에 81,500달러에서 60,000달러로 하락하면서 26억 달러 이상의 포지션 청산을 촉발한 가운데 나왔다.
코인글라스(CoinGlass) 데이터에 따르면, 파생상품 거래량은 꾸준히 현물 거래량을 상회하고 있으며, 선물과 무기한 스왑이 높은 변동성 구간에서도 비트코인 거래 활동의 대부분을 차지하고 있다고 나타난다.
이러한 구조적 변화로 인해 단기 가격 방향은 직접적인 코인 매수·매도보다는 레버리지 포지션 구성과 청산 흐름에 점점 더 의존하게 되고 있다.
파생상품 거래량의 지배
최근 매도세 동안 비트코인 무기한 선물 미결제약정 규모는 약 50억 달러에서 36억 달러 수준으로 감소했다고 바이비트(Bybit) 애널리틱스는 전했다.
가격이 70,000달러 아래로 떨어지는 과정에서 24시간 동안 레버리지 포지션 8억 달러 이상이 강제 청산됐으며, 이후 이어진 청산 물량까지 합하면 주간 전체 청산 규모는 26억 달러를 넘어섰다.
애널리스트의 비트코인 공급 상한에 대한 주장은 오해의 소지가 있다. 온체인 기준 2,100만 개 한도는 변함이 없다. 다만, 동일한 기초 비트코인을 참조하는 여러 파생상품이 존재할 수 있어, 애널리스트가 “합성 유통량(synthetic float expansion)”이라고 부른 현상이 발생한다. 즉, 하나의 코인이 ETF 지분, 선물 포지션, 무기한 스왑, 옵션 익스포저, 브로커 대출 등을 동시에 뒷받침할 수 있다는 의미다.
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시장 구조에 대한 의문
코인글라스에 따르면 파생상품 거래 활동은 2025년 내내 현물 거래량의 “수배” 규모로 성장했으며, 상승장과 조정 국면 모두에서 이러한 패턴이 유지됐다. 이로 인해 가격 발견이 더 이상 현물 흐름에서 주로 시작되는 것이 아니라, 파생상품 포지셔닝, 펀딩 스트레스, 강제 디레버리징에서 비롯되는 환경이 조성되고 있다.
이 변화는 금·은과 같은 전통 원자재 시장과 유사한 양상을 보인다. 기초 자산의 물리적 희소성이 존재함에도, 실제 가격 형성은 파생상품 시장이 주도하는 구조다.
이러한 흐름이 영구적인 구조 변화인지, 혹은 일시적인 레버리지 사이클에 불과한지는 여전히 시장 참여자들 사이에서 논쟁 중이다. 다만 최근 청산 데이터는 단기 변동성을 주도하는 요인이 파생상품 포지셔닝이라는 주장에 힘을 실어주고 있다.
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