Strategy의 82억 달러 부채, 잠재적 비트코인 시장 위기를 어떻게 위협하나

Bitcoin's 최대 기업 보유자가 2022년 FTX 붕괴를 능가할 수 있는 암호화폐 시장 위기를 촉발할 정도의 재무적 압박에 직면해 있다. Strategy(구 MicroStrategy)는 유통 물량의 3.2% 이상에 해당하는 671,268개의 BTC를 보유하고 있으며, 동시에 82억 달러의 전환사채와 75억 달러의 우선주를 안고 있다.

무슨 일이 벌어졌나: 기업의 비트코인 익스포저

분석가들은, 잠재적인 디폴트가 거래소 인프라가 아닌 비트코인 공급을 직접 통제하고 있다는 점에서 FTX 사태보다 더 큰 영향을 미칠 수 있다고 경고한다.

Strategy는 공격적인 부채 발행과 주식 매각을 통해 포지션을 구축했으며, 평균 매수가 1코인당 74,972달러 수준으로, 비트코인을 매입하는 데 500억 달러 이상을 지출했다. 회사의 기존 소프트웨어 사업은 연간 매출이 4억6,000만 달러에 불과해, 비트코인 익스포저에 비하면 매우 작은 규모다.

이 회사의 시가총액은 약 450억 달러 수준인데, 이는 590억~600억 달러 규모의 비트코인 보유분 가치보다 낮다. 투자자들은 희석화 우려와 자본 구조의 지속 가능성에 대한 의문 때문에 이 격차를 할인해 평가하고 있다.

회사는 매년 7억7,900만 달러의 이자 및 배당금을 지급해야 한다.

22억 달러의 현금 보유고는 약 2년 치를 충당할 수 있지만, 이는 자본 시장 접근성이 유지된다는 가정에 의존한다.

10월 10일 이후 비트코인 가격이 20% 하락하는 동안, Strategy의 주가는 같은 기간 40% 이상 떨어졌다. 연초 이후 주가는 50% 하락했으며, 시가총액 대비 순자산 가치 비율은 0.8배 아래로 떨어졌다.

Also Read: Bitcoin Breaks Downtrend, Rare Market Signals Hint At Multi-Week Rally

왜 중요한가: 강제 청산 리스크

Strategy의 보유량은 일부 ETF와 정부를 제외하면 어떤 단일 주체보다도 많다. 강제 청산이 발생할 경우, 암호화폐 시장 전반으로 연쇄적인 가격 하락을 초래할 수 있다.

회사는 비트코인 보유분을 매도하지 않겠다고 공언했지만, 가격이 급락할 경우 채권 계약(커버넌트) 조건이 변경될 수 있다.

비트코인이 13,000달러 아래로 떨어질 경우 지급불능(도산) 리스크가 커지는데, 이는 과거 70~80% 조정 사례와도 부합하는 시나리오다.

FTX의 거래소 인프라와 달리, Strategy의 붕괴는 비트코인 공급 역학에 직접적인 충격을 준다. 현재 재무제표 지표와 시장 변동성을 감안할 때, 2026년에 구조조정이 발생할 확률은 10~20% 수준으로 거론된다.

기관 투자자들은 점점 더 낮은 수수료와 단순한 구조를 이유로 Strategy 주식 대신 비트코인 ETF를 선호하고 있다. 지수 리밸런싱은 수십억 달러 규모의 패시브 펀드 자금 이탈을 초래할 수 있으며, 이는 주가에 추가 압력을 가하고 자본 조달 능력을 제한할 수 있다.