비트코인이 사상 최고가 대비 최근 32% 하락했지만, 이는 장기 약세장의 시작이 아니라 국지적 저점일 수 있다는 분석이 나온다. 자산운용사 그레이스케일(Grayscale) 은 시장 구조 변화로 인해 암호화폐의 전통적인 4년 반감기 주기(2026년)가 깨질 것이라고 주장한다.
이 회사는 월요일에 발간한 리서치 보고서에서, 비트코인 가격은 반감기 일정에 맞춰 4년마다 꼭지 후 급락을 겪어야 한다는 통념에 이의를 제기했다. 그레이스케일 애널리스트들은 “전망이 불확실하긴 하지만, 4년 주기 가설은 틀렸다고 증명될 것이며 비트코인 가격은 내년에 새로운 고점을 기록할 가능성이 있다”고 밝혔다.
비트코인은 월요일 한때 8만4,000달러를 찍은 뒤, 화요일 초 기준 8만6,909달러에 거래됐다. 이는 10월 약 12만6,210달러의 고점에서 가파르게 떨어진 수준이다. 이번 매도세로 암호화폐 시가총액 약 1,400억 달러가 증발했고, 자산이 과거 약세장과 유사한 수년간의 하락 국면에 진입하는 것 아니냐는 우려가 커지고 있다.
그러나 그레이스케일은 현재 시장에는 전통적인 순환 패턴이 더 이상 적용되지 않을 수 있음을 시사하는 여러 구조적 차이가 있다고 지적했다. 과거 개별 투자자들의 투기와 포물선형 랠리가 주도했던 강세장과 달리, 지금은 기관 자금이 현물 거래소가 아닌 상장지수상품(ETP)과 기업 재무부(treasuries)를 통해 주로 유입되며, 더 깊은 유동성과 완만한 심리 변동을 만들고 있다는 설명이다.
무슨 일이 있었나
그레이스케일의 분석에 따르면 비트코인 옵션 스큐(skew)가 4를 상회하며, 투자자들이 이미 하방 위험에 대해 “광범위하게” 헤지한 상태다. 이는 보통 추가 투매 국면이라기보다 바닥 근처에서 관찰되는 지표다. 회사는 이번 사이클에서 과거 대세 전환 직전에 나타나던 급격한 ‘버블 꼭지(blow-off top)’ 양상이 보이지 않았고, 상승세가 더 완만하고 기관 주도로 전개됐다고 평가했다.
2025년 비트코인 랠리를 이끌었던 미국 현물 비트코인 ETF들은 11월 한 달 동안 37억9,000만 달러의 순유출을 기록해, 2월의 35억6,000만 달러를 넘어 두 번째로 나쁜 달이 됐다. 블랙록(BlackRock)의 iShares Bitcoin Trust 한 곳에서만 24억7,000만 달러가 빠져나가 전체 월간 환매의 약 63%를 차지했다.
다만 최근 흐름에는 변화의 조짐이 보인다. 비트코인 ETF는 월요일까지 4거래일 연속 순유입을 기록했으며, 가장 최근 거래일에도 850만 달러 규모의 소폭 순유입이 발생했다. 이는 급락 이후 기관들의 매수 수요가 서서히 되살아나고 있음을 시사한다.
디지털 자산 플랫폼 넥소(Nexo) 의 애널리스트 일리야 칼체프(Iliya Kalchev) 는 각종 포지셔닝 지표들이 “심리 붕괴가 아닌 레버리지 리셋”을 가리킨다고 평가했다. 핵심 기술적 관점은 비트코인이 9만달러 초반대를 회복해, 8만달러 중·하단 지지 구간으로의 추가 하락을 피할 수 있느냐에 달려 있다는 것이다.
비트마인(BitMine) CEO 톰 리(Tom Lee) 역시 그레이스케일과 비슷한 낙관론을 보였다. 그는 시장 펀더멘털과 가격 사이 괴리가 커지고 있다고 지적했다. “지갑 수, 온체인 지표, 수수료, 토큰화 등으로 측정되는 펀더멘털은 개선되고 있는데, 암호화폐 가격은 계속 하락하고 있다”고 그는 말했다. 그러면서 비트코인이 이르면 2026년 1월에 새로운 사상 최고가를 기록할 수 있다고 내다봤다.
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왜 중요한가
그레이스케일은 비트코인의 회복을 이끌고, 전통적인 4년 주기가 더 이상 가격을 지배하지 않는다는 자사의 주장을 뒷받침할 수 있는 핵심 요인으로 연준의 통화정책과 미국 규제 명확화를 꼽는다.
CME 그룹의 FedWatch 도구에 따르면, 시장은 12월 10일 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 기준금리가 25bp 인하될 가능성을 88%로 반영하고 있다. 이는 한 달 전 63%에서 크게 오른 수치다. 목표금리 범위가 3.50~3.75%로 낮아질 경우, 유동성 여건이 개선돼 암호화폐를 포함한 위험자산에 우호적인 환경이 조성될 수 있다.
그레이스케일은 연준의 결정과 향후 통화정책 가이던스가 2026년 비트코인 성과를 좌우할 중요한 촉매가 될 것이라고 강조한다. 점차 완화적인 스탠스를 취하는 중앙은행은, 긴축이 지배적이었던 과거 사이클과는 뚜렷이 다른 거시 환경을 제공한다.
포괄적 암호화폐 규제 입법을 향한 진전도 또 다른 호재로 거론된다. 상원 은행위원회 위원장 팀 스콧은 11월, Digital Asset Market Structure 법안이 12월 위원회 표결을 거쳐 2026년 초 상원 본회의 표결에 올라갈 것으로 예상한다고 밝혔다.
이 법안은 하원을 통과한 CLARITY 법안을 기반으로, 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC) 간의 규제 관할을 구분하고 디지털 자산 시장에 대한 명확한 규율 체계를 마련하는 것을 목표로 한다. 스콧은 이 법안이 법제화되면 “산업에 대한 기관 투자”를 이끌 수 있다고 강조하면서도, 중간선거를 앞두고 이슈가 정치적으로 악용되지 않도록 초당적 지지를 유지하는 것이 중요하다고 덧붙였다.
비트코인 투자자 관점에서 그레이스케일의 분석은 현재 시장 구조가 이전 사이클과 근본적으로 다르며, 장기 약세보다 지속적인 성장을 뒷받침할 수 있다고 시사한다. ETF를 통한 기관 자본의 집중은 개인 투자자 중심의 투기적 흐름에 비해 더 안정적인 자금 흐름을 제공하고, 65만 BTC를 보유한 Strategy와 같은 기업들의 재무부 채택은 단기 가격 변동과 무관하게 꾸준한 수요를 만들어낸다는 것이다.
그레이스케일의 주장은 비트코인이 순수한 개인 투기 자산에서 다른 순환 특성을 지닌 기관 투자 자산으로 성숙했다는 전제에 기반한다. 만약 그레이스케일과 리의 전망이 맞는다면, 시장은 이번 조정을 다년간의 약세장 시작으로 오해하고 있는 것일 수 있으며, 실제로는 규제 명확화와 통화 완화가 이끄는 다음 확장 국면을 앞둔 조정·횡보 단계일 수 있다.