미국과 홍콩에서 스테이블코인 규제가 진전되고 글로벌 금리가 하락세를 보이는 가운데, 디파이 내부에서는 더 조용한 변화가 진행 중일 수 있다. 리테일이 주도하던 시대가 기관 capital and algorithmic allocators.에게 자리를 넘겨주는 흐름이다.
**피닉스 랩스(Phoenix Labs)**의 공동 창업자이자 CEO이며 **스파크(Spark)**의 핵심 기여자인 **샘 맥퍼슨(Sam MacPherson)**은, 자본이 온체인 시장에 진입하고 활용되는 방식이 전환점에 가까워지고 있다고 말했다.
“기관들이 정말로 대규모로 온체인에 들어오는 변곡점에 다다르고 있습니다.”라고 맥퍼슨은 Yellow.com과의 인터뷰에서 말했다.
그의 시각에서 이러한 전환은 ‘디파이 채택’의 의미 자체를 재정의하게 만들 것이며, 프로토콜들이 리테일 성장 루프보다 규제 준수 제약, 대차대조표 현실, 시스템 차원의 리스크 관리에 맞춰 최적화되도록 압박할 것이라고 본다.
대규모로 온체인에 진입하는 기관들
맥퍼슨의 핵심 거시적 전망은 기관 참여가 여기서부터 실질적으로 확대될 것이며, 승자는 소비자 앱이라기보다 네트워크를 잇는 “연결 조직”에 가까운 형태가 될 것이라는 점이다.
그는 피닉스 랩스의 전략을 이러한 기대를 중심으로 구축하고 있다고 설명했다. 즉, 다음 세대의 지배적인 온체인 유동성 풀은 기관들이 실제로 연동할 수 있고, 그들이 이미 익숙한 리스크 프레임워크를 닮은 구조를 가진 곳이 될 가능성이 크다는 것이다.
이런 이유로 그는 스파크를 “기관 연결 레이어(institutional connectivity layer)”라고 표현했다. 순수하게 퍼미션리스한 시장이 제공하지 않는 기능들, 예를 들어 KYC/AML 프로세스, 고정금리 상품, 운영 모니터링 등은 기관 차입자에게 자주 필요한 요소라고 주장한다.
위협이 아닌 파트너로서의 은행
맥퍼슨은 은행이 발행한 스테이블코인이 자동으로 탈중앙화 금융을 잠식한다는 관점을 부정했다.
대신, 은행이 온체인 시장에 진입하더라도 여전히 디파이 유동성 레일이 필요하며, 은행의 대차대조표와 정면 승부하는 전략은 비현실적이라고 주장했다.
그는 “은행과 유동성 전쟁을 벌이게 된다면 이길 수 없습니다.”라며 “하지만 은행이 온체인에 들어올 때, 이곳은 그들의 영역이 아닙니다. 우리가 그들의 디파이 진입을 도울 수 있습니다.”라고 말했다.
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낮은 금리는 크립토 네이티브 수익률을 되살릴 수 있다
토큰화된 국채(T-bill) 수익률이 압축되고 기준금리가 완화되는 환경에서는, 온체인 저축 수익률이 떨어지거나 더 높은 신용 리스크를 떠안게 될 것이라는 가정이 따른다.
맥퍼슨은 낮은 금리가 위험 선호도를 높이고, 이는 레버리지 수요를 늘리며, 그 결과 크립토 네이티브 차입 및 자금 조달 활동을 끌어올릴 수 있다고 말했다.
그는 “금리를 인하하면 더 많은 크립토 투기를 촉발할 것입니다.”라고 말하며, 레버리지 수요 증가가 온체인 금리를 약화시키기보다는 지지해주는 경로를 설명했다.
이 논리가 맞는다면, 다음 수익률 국면은 무위험 금리의 단순 패스스루보다는, 통화 정책이 완화될 때 레버리지 수요가 얼마나 빠르게 돌아오는지가 더 중요해질 수 있다.
AI 에이전트, 거버넌스의 현실주의, 그리고 컴플라이언스의 트레이드오프
맥퍼슨은 AI 에이전트가 주요 시장 참여자들로 부상할 것이라고 예상하며, 보다 정교한 자본 배분자가 자본 효율성을 높이고 감정에 의해 좌우되는 변동성을 줄일 수 있다고 주장했다.
그는 “머지않은 미래에 블록체인에서 활동하는 주요 운영자는 사실상 AI 에이전트가 될 것이라고 생각합니다.”라고 말했다.
그는 탈중앙화 거버넌스를 끝이 보이지 않는 실험으로도 묘사했다.
만약 대규모로 효과적인 조정을 해내지 못한다면, 시스템은 근본적인 상품은 계속 탈중앙화된 방식으로 작동하더라도 운영 구조는 더 중앙집중적인 형태로 회귀할 수 있다고 시사했다.
그는 “성공적이지 않다면, 보다 기업에 가까운 구조로 되돌아갈 가능성도 있습니다.”라고 말했다.
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