비트멕스 공동 창업자 Arthur Hayes는 크립토식 무기한 선물이 전통 주식 거래소를 “죽일 것”이라고 선언하며, 이번 10년이 끝날 무렵에는 미국 주요 벤치마크 지수의 주가 발견이 크립토 플랫폼의 24시간 무기한 시장으로 이동할 것이라고 내다봤다.
직설적인 화법으로 유명한 이 크립토 트레이더의 전망은 CBOE와 싱가포르거래소(SGX)를 포함한 미국·아시아 거래소들이 2025년 말까지 자체 무기한 상품을 출시할 준비를 하는 가운데 나왔다. 헤이즈는 이를 전통 금융에 있어 “적응하거나 죽거나(adapt or die)”의 순간으로 규정하며, 기존 거래소들이 크립토의 무기한 스왑 모델과 사회화 손실 마진 시스템을 복제하지 않으면, 더 민첩한 크립토 거래소와 탈중앙화 거래소에 유동성과 중요성을 빼앗길 것이라고 주장한다.
그가 최근 발표한 에세이 “Survival of the Fittest: How Perpetual Contracts Are Disrupting the Traditional Financial Landscape(적자생존: 무기한 계약이 전통 금융 지형을 어떻게 파괴하는가)”에서 헤이즈는, 만기 없는 선물 유사 상품인 무기한 스왑을 비트멕스가 어떻게 발명했고, 이 상품이 스폿 가격을 밀접하게 추종하면서도 높은 레버리지를 제공하는 단일 계약으로 유동성을 집중시켜 크립토 트레이딩을 재편한 과정을 되짚었다.
무엇이 일어났나
헤이즈에 따르면, 무기한 계약은 사회화 손실 시스템과 보험 기금을 결합함으로써, 개인 트레이더들이 가장 원하던 두 가지를 해결했다. 바로, 높은 레버리지 접근성과 깊은 유동성, 그리고 거래가 틀어져도 초기 증거금을 넘어서는 법적 채무 위험을 지지 않는 구조다. 그는 이 설계가 이제 주식 시장으로 스며들고 있다고 본다.
그는 Hyperliquid의 HIP-3를 강조했다. 이는 permissionless 프로토콜 업그레이드로, trade.xyz라는 회사가 나스닥 100 주식 무기한 상품을 출시할 수 있게 했고, 이 상품은 이미 하루 daily 거래량 1억 달러를 넘기고 있다. 나스닥 선물을 추종하는 XYZ100 합성 시장은 퍼블릭 론칭 24시간 만에 3억 2,000만 달러의 거래량을 기록하며 HIP-3 시장 가운데 가장 활발한 거래를 이끌었다.
HIP-3는 Hyperliquid를 단일 탈중앙화 거래소에서, 누구나 HYPE 토큰 50만 개(현재 시가 기준 약 2,500만 달러)를 스테이킹하면 무기한 선물 시장을 개설할 수 있는 permissionless 플랫폼으로 탈바꿈시킨다. 첫 번째 HIP-3 시장은 10월 론칭 후 몇 주 만에 13억 달러 이상의 누적 거래량을 끌어모았고, 10월 말에는 일일 거래량과 미결제약정이 각각 약 8,000만 달러, 7,000만 달러 수준으로 상승했다.
Trade.xyz는 현재 테슬라, 애플, 엔비디아, 아마존, 마이크로소프트 등 미국 주식에 대해 24시간 무기한 거래를 제공하며, 일일 거래량은 5억 달러를 넘어선다. 플랫폼은 10월 22일 2,500만 달러였던 미결제약정 상한을 6,000만 달러까지 여러 차례 상향했지만, 이 수치는 여전히 전통 markets, 특히 단 하루에 2,250억 달러 이상이 거래되는 E-미니 나스닥-100 선물에 비하면 극히 일부분에 불과하다.
헤이즈는 주식 무기한 선물이 “2026년 가장 뜨거운 상품”이 될 것이라고 예측하며, 중앙화 거래소와 탈중앙화 플랫폼 모두가 연말까지 이를 앞다퉈 상장할 것이라고 전망했다. 그는 특히 미국 규제 환경 변화를 지적한다. FTX 붕괴와 자신이 CFTC와 벌였던 법적 분쟁 이후 수년간 이어진 적대적 분위기가, 2025년 도널드 트럼프 행정부 출범 이후 보다 크립토 친화적 기조로 전환됐다는 것이다.
이러한 변화 덕분에, 헤이즈는 새로운 파생상품에 대한 샌드박스형 실험의 문이 열렸고, 글로벌 규제 당국도 워싱턴의 선례를 따르기 시작해 싱가포르거래소 같은 곳이 무기한 상품 상장을 추진할 자신감을 얻게 됐다고 본다.
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왜 중요한가
헤이즈의 핵심 주장은, 이번 10년 말까지 S&P 500, 나스닥 100 같은 미국 주요 벤치마크 지수의 최대 파생상품은 CME 등 기존 거래소에 상장된 선물이 아니라, 크립토 거래소에서 거래되는 무기한 계약이 될 것이라는 점이다. 그는 전통 청산소가 자본이 부족한 보증 기금, 개인 레버리지에 대한 엄격한 규정, 24시간 정보 흐름을 따라가지 못하는 레거시 장운영 시간에 의해 제약받고 있다고 지적한다.
반면 헤이즈의 설명에 따르면, 무기한 스왑은 트레이더가 더 적은 담보로도 상당한 익스포저를 취할 수 있게 해, 거래소에 큰 금액을 장기간 예치해야 하는 필요성을 줄인다. 다수의 해킹과 파산을 겪은 업계 특성상 이는 점점 민감한 이슈가 되고 있다.
TokenInsight 데이터에 따르면 무기한 스왑 계약 거래량은 스폿 거래량을 4~6배 이상 상회한다. 헤이즈는 2014년 비트멕스에서 무기한 스왑을 발명해, 현금 결제 비트코인 계약에 최대 100배 레버리지를 제공했다. 이 상품은, 트레이더가 매달 만기 때마다 포지션을 롤오버하고 수수료를 내야 했던 초기 파생상품 시장의 여러 마찰을 제거함으로써 크립토 트레이딩을 근본적으로 바꾸어 놓았다.
무기한 계약은 만기가 없는 대신, 롱과 숏 포지션 간의 펀딩 수수료를 통해 가격을 스폿에 연동한다. 계약 가격이 스폿보다 높으면 롱이 숏에 지불하고, 반대면 숏이 롱에 지불한다. 이렇게 시장이 스스로 조정되는 구조 덕분에 만기일이 필요 없어지고, 거래 비용이 줄어들며, 모든 크립토 거래소가 즉시 복제한 표준 도구가 탄생했다.
2025년에는 로빈후드, 코인베이스 같은 대형 플랫폼도 자체 무기한 상품을 출시했고, Hyperliquid 같은 신규 거래소는 헤이즈의 이 innovation를 중심으로 전체 비즈니스를 구축하고 있다. Hyperliquid의 성과 지표는 전통 파생상품 시장에 필적할 정도로, 온체인 무기한 선물 시장 점유율 70~73.1%를 차지하며 24시간 거래량이 최대 86억 달러에 이른다.
헤이즈는, 금융 미디어가 CME 글로벡스 선물 대신 S&P 500 무기한 계약 시세를 우선 보도하기 시작할 때 시장 판도가 본격적으로 바뀔 것이라고 본다. 그는 에세이에서 “다음 세대의 암호화폐 거래소 억만장자들은 무기한 계약과 주식의 교차점에서 탄생할 것”이라고 말했다.
FalconX 리서치는 HIP-3를 통해 빌더가 개설하는 무기한 선물 시장에서 발생하는 추가 수수료가 향후 1년간 HYPE 토큰 가격에 67% 상방 여력을 줄 수 있다고 추정한다. 특히 주식과 지수 시장이 이 성장을 주도할 것으로 본다. 이들은 보수적인 가정에 따라, ‘매그니피센트 7’ 종목 거래량의 0.75%만 확보해도 하루 9억 달러 거래가 가능하다고 보고 있는데, 이미 첫 HIP-3 시장에서 하루 8,000만 달러 거래가 이루어지는 점을 감안하면 불가능한 수치는 아니라는 평가다.
지수 측면에서 FalconX는, Hyperliquid가 지수형 0DTE(당일 만기) 옵션 거래 흐름의 최대 0.50%까지 흡수해, 하루 약 90억 달러의 거래량을 달성할 여지가 있다고 본다. 블룸버그 인텔리전스에 따르면 2025년 3월 기준 S&P 500 0DTE 옵션 명목 거래량은 하루 1조 5,000억 달러를 넘었으며, 2025년 8월 평균은 1조 8,000억 달러에 달했다.
헤이즈 자신은 여전히 활발하고 때로는 논쟁적인 트레이더다. 최근 온체인 데이터는, 그가 시장 급락 이후 ETH, ENA, ETHFI, LDO, AAVE, UNI 등에서 상당한 포지션을 정리한 사실을 보여준다. 그는 이전에 보유 ETH에 대해 이익 실현을 하지 않겠다는 암시를 줬음에도 결국 매도를 단행했다. 그의 최근 포지셔닝 가운데 이례적인 부분은 프라이버시 코인 ZEC로, 그는 ZEC가 알트코인 시장 전반을 크게 상회하는 세 자릿수 월간 수익률을 기록하자 이를 높이 평가했다.
토큰화 주식 선물이라는 틈새 시장에서 플랫폼이 성과를 내고 있음에도, 일부 크립토 네이티브들은 그 구조에 의문을 제기한다. 경쟁 플랫폼 Ostium Labs의 공동 창업자 Kaledora Kiernan-Linn은 Hyperliquid가 “크립토에는 훌륭히 작동하지만” 전통 금융(TradFi) 자산을 온체인으로 가져오기에는 “적합한 아키텍처가 아닐 수 있다”고 주장했다. 그는 기초 시장의 시세를 직접 인용하는 편이, 주문서를 처음부터 다시 만드는 것보다 적절하다고 보며, Ostium은 현재 전체 자산에서 2억 4,600만 달러의 미결제약정을 유지하고 있다.