비트멕스 전 CEO 아서 헤이즈는 연방준비은행이 아닌 민간 부문, 즉 주요 미국 은행들이 발행하는 스테이블코인을 통해 다음 번 미국 정부 채무자금 조달이 이루어질 것이라는 도발적인 분석을 발간했습니다. 7월 3일 서브스택 게시물에서, 헤이즈는 재정적 어려움, 은행 인센티브 및 블록체인 인프라가 결합하여 "은밀한 양적 완화" 작전이 발생할 수 있음을 설명했으며, 이는 결국 비트코인, 이더리움, 그리고 넓은 의미에서의 암호화폐 생태계에 혜택을 줄 수 있습니다.
헤이즈에 따르면, 스콧 베센트 재무장관은 2025년에 만기가 도래하는 부채를 리파이낸싱하고 새로운 재정 적자를 감당하기 위해 5조 달러 이상의 미국 국채를 판매해야 하는 전례 없는 도전에 직면해 있습니다. 연준이 긴축 사이클에 있기에, 재무부는 수익률이 급등하고 금융시장이 불안정해지는 것을 막기 위해 새로운 유동성 원천을 찾아야 합니다.
헤이즈는 이미 솔루션이 진행 중이라고 믿습니다: 은행이 발행한 스테이블코인을 통해 미국 달러 예금을 토큰화하여 다시 짧은 기간의 국채에 배치하는 것입니다. 이러한 토큰화된 달러는 고효율성 유동성 수단으로 작용하여 대형 은행이 수익률 스프레드로 수익을 올리면서 정부 부채 발행을 지원할 수 있게 합니다.
전 암호화폐 거래소 임원은 JPMorgan이 Coinbase의 이더리움 기반 Base 네트워크에서 작동할 예정인 JPMD 토큰을 새롭게 발표한 것을 주요 전환점으로 지목합니다. JPMD는 고객 예금을 디지털화하고 컴플라이언스 기능을 자동화하여 운영비용을 수십억 달러 절감할 수 있습니다.
“이러한 토큰화된 예금은 KYC/AML을 자동화하여 비용을 줄이고, 자본을 해방시켜 은행이 안전한 수익을 얻을 수 있도록 T-빌을 구매하게 합니다,”라고 헤이즈는 썼습니다. 그는 JP모건과 같은 "결코 실패하지 않는" 기관들이 스테이블코인을 채택함으로써 추가로 6.8조 달러의 새로운 국채 매수력을 해제할 수 있을 것이라고 추정합니다.
이러한 메커니즘은 효과에서는 양적 완화와 유사하지만 형태에서는 그렇지 않습니다. 연준이 채권을 사기 위해 돈을 창출하는 대신에, 상업 은행은 고객 예금으로 뒷받침된 민간 디지털 달러를 발행하고 이를 통해 새로운 부채 발행을 흡수합니다. 헤이즈는 이를 혁신으로 위장한 은밀한 유동성 주입, "유동성 바주카"로 설명합니다.
심지어 그는 연준에 보유된 유보금에 대한 이자 지급을 끝내려는 공화당 제안서를 인용하며, 이는 은행이 하릴없는 현금 최대 3.3조 달러를 국채에 재배치하도록 강요할 수 있으며, T-빌 수요를 더욱 증가시킬 수 있습니다.
규제 변화가 은행에 스테이블코인 독점을 허용할 수 있습니다
이 변화는 스테이블코인 풍경에도 중요한 영향을 미칩니다. 헤이즈에 따르면 GENIUS Act와 같은 법안은 미국 스테이블코인을 위한 프레임워크를 만들도록 설계되어 있으며 이는 주요 은행들이 준수하는 토큰화된 달러를 발행하는 독점을 효과적으로 제공할 수 있습니다.
“실제 스테이블코인 게임은 서클 같은 구식 핀테크에 베팅하는 것이 아닙니다,”라며 헤이즈는 농담했습니다. “미국 정부가 TBTF 은행에 수조 달러의 유동성 바주카를 발사하는 열쇠를 넘겨준 것을 이해하는 것입니다.”
JPMorgan과 기타 주요 은행이 예금의 일부만이라도 스테이블코인으로 전환할 경우, 수익 잠재력은 어마어마합니다. 헤이즈는 이러한 움직임이 디지털 레일을 통해 위험이 없고 고이윤의 T-빌 수익을 가능하게 하여 JPMorgan의 시장자본화를 두 배 또는 세 배로 만들 수 있다고 제안합니다.
이는 써클과 테더 같은 기존 스테이블코인 발행사에게 압박을 줄 수 있습니다. 규제 기관들이 은행 발행 솔루션을 선호할 경우 이들의 성장에는 구조적인 제한이 있을 것입니다.
비트코인과 이더리움: 큰 수혜자들
헤이즈는 비트코인이 금융 시스템의 진화로부터 상당한 혜택을 받을 수 있다고 믿습니다. 스테이블코인 발행이 가속화되고 토큰화된 유동성을 통해 국채에 대한 수요가 충족됨에 따라 전체 달러 공급이 증가하고 실질 수익률이 하락할 가능성이 높아집니다. 이는 역사적으로 암호화폐 자산에 유리한 조건입니다.
"비트코인은 유동성이 팽창하고 수익률이 압축될 때 번창합니다," 라고 그는 말했습니다. "이는 연준이 발행하는 것은 아니지만 채무를 화폐로 전환하여, 민간 은행들이 스테이블코인을 활용해 주권 채무를 흡수하는 것입니다.”
하지만 이것은 단지 비트코인에만 국한되지 않습니다. 헤이즈는 이더리움이 이 펼쳐지는 금융 변동의 중요한 인프라 계층임을 지적합니다. JPMD와 다른 은행 발행 스테이블코인은 Base와 같은 이더리움 기반 네트워크에서 시작되며, 이더리움을 토큰화된 실물 자산의 기본 결제 계층으로 강화합니다.
“이는 이더리움 드래그로 표현된 채무 화폐화입니다,”라며 헤이즈는 이더리움의 검증자, L2, 블록 스페이스가 주요 금융 기관이 그 네트워크에서 스테이블코인을 정산할 경우 수요가 증가할 것이라고 강조합니다.
헤이즈는 이더리움의 투자 사안을 직접 설명하지는 않았지만, 애널리스트들은 ETH 스테이킹 수익률이 비트코인에 대한 대안적인 수익 창출 기회를 찾고 있는 기관들에게 매력적인 유인책을 제공할 수 있으며, 잠재적으로 이더리움을 일종의 "디지털 채권"으로 변환시킬 수 있을 것이라고 주목할 수 있습니다.
거시적 배경: 연준 주도의 유동성 시대의 종말?
헤이즈의 광범위한 논지는 어떻게 금융 및 재정 협력이 이루어지는 방식의 변화에 기반합니다. 연준이 인플레이션 우려로 제약 받으며, 자산 매입을 통한 유동성 직접 주입을 더 이상 할 수 없게 되면서 재무부는 은행에 의존하고, 은행은 블록체인에 의존하게 됩니다.
이는 최근 시장 동향과 일치합니다. 미국 기반의 현물 비트코인 ETF는 5월 1일 이후 거의 100억 달러의 유입을 보이며 점점 더 커지는 재정 및 정치적 불확실성 속에서 급증하는 기관의 관심을 반영합니다. 한편, 거래소에서의 BTC 잔고는 계속 줄어들고 있으며, 이는 장기 투자자들이 지속적인 유동성 확대를 예상하며 축적하고 있음을 시사합니다.
헤이즈는 단기 위험이 여전히 남아있음을 경고합니다. 재무국일반계좌(TGA)의 급속한 추가 자금 조달은 과거 면책 조치 이후와 유사하게 시장 유동성을 일시적으로 소진할 수 있습니다. 하지만, 그는 이 후퇴가 단명할 것이고 궁극적으로 배후에서 형성되고 있는 더 큰 유동성 물결에 의해 가려질 것이라고 주장합니다.
마지막 생각들
암호화폐 투자자들에게, 헤이즈의 분석은 탈중앙화 금융, 은행 인프라 및 주권 부채 간의 새롭게 떠오르는 시너지를 강조합니다. 한때 단순한 거래 도구로 여겨졌던 스테이블코인은 이제 글로벌 자본 흐름을 재편하는 거시적 도구로 자리 잡고 있습니다.
은행은 수익을 얻고, 정부는 구매자를 얻고, 암호화폐는 유동성 후풍을 얻으며, 이더리움 같은 블록체인은 새로운 금융 체제의 배후 시스템이 됩니다.
헤이즈가 옳다면, 암호화폐 채택의 다음 장은 소비자 투기를 통해 쓰여지지 않을 것입니다. 대신 스테이블코인이 적자를 자금 조달하고 비트코인과 이더리움이 토큰화된 유동성의 상승을 타고 가는 주권 금융에의 깊은 통합을 통해 쓰여질 것입니다.