Huma Finance 공동창업자 Erbil Karaman은 디파이의 다음 확장 단계가 스테이블코인 발행의 급격한 증가, 실물자산의 빠른 토큰화, 그리고 자동화된 AI 지원 수익 전략으로의 전환에 의해 주도될 것으로 예상하지만, 대출 시장 전반에 걸친 핵심 구조적 위험이 여전히 과소평가되고 있다고 경고한다.
카라만은 디파이가 여전히 세 가지 주요 위험 범주에 시달리고 있다고 말하며, 그 첫 번째가 청산(liquidation)이라고 지적했다.
“이게 디파이에서 가장 큰 리스크입니다.”라고 그는 Yellow.com과의 인터뷰에서 말하며, 변동성이나 유동성 쇼크가 발생할 때 레버리지 포지션이 얼마나 빠르게 무너질 수 있는지를 사용자들이 종종 과소평가한다고 설명했다. “1010이나 USDX 같은 사건”은 유동성이 얼마나 순식간에 사라질 수 있는지, 그리고 어떻게 연쇄 청산이 “즉각적으로” 촉발될 수 있는지를 보여줬다고 말했다.
그는 또한 마이너스 캐리(negative carry)의 지속적인 위험을 강조했다. 차입 및 예치 금리는 예고 없이 뒤바뀔 수 있으며, “디파이 대출 플랫폼에 많은 돈을 지불하지만, 나중에 돈을 돌려받을 때 원금보다 못한 상태일 수 있다”고 설명했다.
카라만은 이러한 문제들이 제도권 자본과 토큰화된 자산이 디파이로 흡수되면서 더욱 시험대에 오를 것이라고 본다.
변동성이 큰 디지털 자산에 대해서는 초과담보(over-collateralization)가 잘 작동하지만, 실물 담보에서는 이 모델이 깨진다고 그는 지적한다. “실물자산에서는 초과담보를 달성하기가 매우 어렵습니다.”라며, 자산담보 시스템이 “초과담보 외에 다른 안정성 메커니즘”을 필요로 한다고 주장했다.
후마는 1차 시장으로의 라우팅과 준비금(reserve) 방식의 보호 장치를 활용하는 등 대안적 접근법을 개발 중이다. 그는 후마의 새로운 준비금 설계를 “이 자산들에 대한 하방 압력을 방어하는 보험 같은 시스템”이라고 표현했다.
스테이블코인, 10배 성장 기대
규제 불확실성에도 불구하고 카라만은 스테이블코인 공급의 대규모 급증을 예상한다. “내년 제 예측은 스테이블코인 발행이 10배 성장한다는 것입니다.”라고 말하며, 최근 제정된 법률과 대형 기관들이 새로 승인된 발행 프레임워크를 실제로 가동하는 데 필요한 일정 등을 근거로 들었다.
그는 이러한 성장이 연관 섹터로도 번져 나갈 것이라고 덧붙였다. “그 위에 구축된 솔루션들도 스테이블코인 대출을 포함해 비슷한 유형의 성장을 보게 될 것”이라는 것이다.
그는 또한 제도권의 관심 증가를 지적했다.
후마는 최근 “예금자 10만 명”을 넘겼으며, 가장 큰 핀테크 대출사 가운데 한 곳이 후마 플랫폼 위에서 구축한 스테이블코인 기반 대출 상품을 곧 발표할 것이라고 밝혔다.
RWA, 크로스체인 인프라, 그리고 수동 볼트의 종말
카라만은 2025–26년에 tokenized U.S. Treasuries, 크레딧, 기타 현금흐름을 창출하는 자산들이 의미 있게 확대될 것으로 본다. 그는 RWA가 디파이 특유의 “루핑 메커니즘(looping mechanisms)”의 수혜를 입어, 과도한 리스크를 더하지 않고도 수익률을 높일 수 있다고 말했다.
그는 크로스체인 회복력의 큰 개선도 내다본다. 브리지는 “가장 큰 공격 벡터 중 하나”였지만, LayerZero와 같은 아키텍처로의 전환은 멀티체인 발행이 표준이 되고, 보안이 “감사(audit)가 아니라 시간에 의해” 개선되는 상황에서 “매우 좋은 소식”이라고 평가했다.
수익 인프라도 새로운 시대에 들어서고 있다고 그는 설명한다.
전통적인 볼트는 사람이 수동으로 운용하기 때문에 취약하다. “사람이 관여하면… 실수를 할 수 있습니다.”라고 그는 말했다. 자동화된 에이전트와 봇에 연계된 새로운 볼트 인프라가 등장하면서 “자동화된 볼트로의 큰 전환”이 일어날 것이라고 전망했다.
기관이 원하는 것은 ‘명확성’, 중앙집중화가 아니다
카라만은 제도권 도입이 탈중앙화를 희생해야만 가능한 것은 아니라고 강조한다.
기관이 원하는 것은 투명한 청산 로직, 예측 가능한 하방 분석, 검증된 통제 체계라고 그는 말한다.
그는 Aave의 실적을 언급하며 Chaos Labs 같은 업체가 “디파이 대출에서 거의 1조 달러에 가까운 규모를 언더라이팅했지만, 부실채권은 0이었다”고 말했다. 그는 또 온체인 투명성이 반드시 더 높아져야 한다는 생각에도 반박했다. “저는 매우 강한 프라이버시 옹호자입니다.”라고 그는 말했다. “우리는 더 많은 투명성보다 더 많은 프라이버시를 가져야 한다고 굳게 믿어요.”
그는 Zero-knowledge systems가 이제 거래 프라이버시를 완전히 보장하면서도, 규제 당국을 위한 ‘위법 증명(proof-of-fault)’을 가능하게 한다고 주장했다. 스테이블코인, RWA, 자동 수익 전략 전반에서 카라만은 “이 모든 세그먼트 각각에서” 성장이 일어날 것으로 내다본다.
그가 보기에 가장 중요한 것은 거시 사이클을 예측하는 일이 아니라, 기초 시스템을 고치는 것이다. “디파이는 스스로 정신을 차리고, 더 나은 마이크로구조를 체계적으로 구축하고 있다는 것을 확실히 해야 합니다.”