미국과 홍콩에서 스테이블코인 규제가 진전되고 글로벌 금리가 하락세를 보이는 가운데, 디파이 내부에서는 더 조용한 변화가 진행 중일 수 있다. 리테일 주도의 시대가 기관 capital and algorithmic allocators.에게 자리를 내어주고 있을지 모른다.
피닉스 랩스(Phoenix Labs) 공동 창업자이자 CEO이며 스파크(Spark) 핵심 기여자인 샘 맥퍼슨(Sam MacPherson) 은 자본이 온체인 시장에 유입되고 이를 활용하는 방식이 전환점에 가까워지고 있다고 말했다.
그는 “기관이 대규모로 온체인에 진입하려는 변곡점에 도달하고 있다”고 Yellow.com과의 인터뷰에서 밝혔다.
그의 시각에서 이런 전환은 ‘디파이 채택’의 의미 자체를 재구성하게 되며, 프로토콜이 리테일 성장 루프가 아니라 규제 준수 제약, 재무제표 현실, 시스템 차원의 리스크 관리에 맞춰 최적화되도록 압박할 것이라고 본다.
기관, 대규모로 온체인에 진입하다
맥퍼슨의 핵심 거시적 전망은 기관 참여가 지금보다 상당히 확대될 것이며, 승자는 소비자 앱이라기보다는 연결 조직(커넥티브 티슈)에 가까운 형태가 될 것이라는 점이다.
그는 피닉스 랩스의 전략을 이런 기대에 맞춰 구축하고 있다고 설명했다. 즉, 다음 세대의 지배적인 온체인 유동성 풀은 기관이 실제로 연결할 수 있고, 그들이 익숙한 리스크 프레임워크를 갖춘 것들이 될 가능성이 높다는 것이다.
이 때문에 그는 스파크를 “기관 연결 레이어(institutional connectivity layer)” 로 설명했다. 기관 차입자들은 KYC/AML 절차, 고정금리 상품, 운영 모니터링 등 완전 허가 불요(permissioless) 시장이 제공하지 않는 기능을 필요로 하는 경우가 많기 때문이다.
위협이 아닌 파트너로서의 은행
맥퍼슨은 은행 발행 스테이블코인이 자동으로 탈중앙화 금융을 잠식한다는 주장에 동의하지 않았다.
대신, 은행이 온체인 시장에 진입하더라도 여전히 디파이 유동성 레일이 필요하며, 은행의 대차대조표와 정면으로 경쟁하는 것은 비현실적이라고 주장했다.
그는 “은행과 유동성 전쟁을 벌인다면 우리가 이길 수 없다”고 말했다. “하지만 은행이 온체인으로 들어올 때, 여기는 그들의 영역이 아니다. 우리가 그들의 디파이 진입을 도울 수 있다.”
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낮은 금리는 크립토 네이티브 수익을 되살릴 수 있다
토큰화된 국채(T-bill) 수익률이 압축되고 기준금리가 완화됨에 따라, 온체인 저축 수익률은 하락하거나 더 높은 신용 리스크를 떠안아야 한다는 가정이 일반적이다.
맥퍼슨은 낮은 금리가 리스크 선호를 높이고, 이는 레버리지 수요를 키우며, 결과적으로 크립토 네이티브 차입과 자금 조달 활동을 끌어올릴 수 있다고 말했다.
그는 “금리를 낮추면 더 많은 크립토 투기를 촉발할 것”이라고 말하며, 레버리지 수요 증가가 온체인 금리를 약화시키기보다는 지지하는 경로를 그렸다.
이 논리가 맞는다면, 다음 수익률 체제는 무위험 이자율의 단순 패스스루가 아니라 완화적 통화 환경에서 레버리지 수요가 얼마나 빠르게 돌아오는가에 더 좌우될 수 있다.
AI 에이전트, 거버넌스 현실주의, 그리고 컴플라이언스 트레이드오프
맥퍼슨은 AI 에이전트가 주요 시장 참여자로 떠오를 것이라고 내다보며, 보다 정교한 자본 배분자가 자본 효율성을 높이고 감정에 기반한 변동성을 줄일 수 있다고 주장했다.
그는 “머지않은 미래에 블록체인에서 활동하는 주요 운영자는 사실상 AI 에이전트가 될 것이라고 본다”고 말했다.
그는 또한 탈중앙 거버넌스를 열린 결말의 실험으로 묘사했다.
대규모에서 효과적으로 조정하는 데 실패할 경우, 시스템이 더 중앙집중적인 운영 구조로 되돌아갈 수도 있다고 시사했다. 다만 그 경우에도 기저 상품은 계속 작동할 수 있다.
그는 “성공적이지 못하다면, 다시 더 기업에 가까운 구조로 회귀할 수 있다”고 말했다.
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