만기 없이 레버리지 포지션을 무기한 유지할 수 있게 해주는 ‘무기한 선물(perpetual futures)’이 어느새 글로벌 크립토 시장의 지배적인 레이어로 올라섰다.
헤비 유저라면 구조는 익숙하다. 하지만 이 상품에 쌓인 레버리지, 거래 흐름을 실제로 라우팅하는 주체, 그리고 펀딩비 차익거래 구조 안에 숨어 있는 취약성은 현재보다 훨씬 더 면밀한 점검이 필요하다.
CoinGecko가 최근 발표한 보고서에 따르면, 2025년 초 이후 크립토 무기한 선물 시장은 “대전환”을 겪고 있다. 특히 탈중앙 무기한 거래소들이 글로벌 파생상품 흐름에서 사상 최대 점유율을 확보했다는 점이 눈에 띈다.
한편 **국제결제은행(BIS)**은 2026년 5월 연구 자료에서 크립토 파생상품과 레버리지 거래의 폭발적 성장에 대해 경고하며, “다기능 디지털 자산 플랫폼 내 구조적 리스크”를 완화하기 위해서는 글로벌 공조 규제가 필요하다고 지적했다.
핵심 요약
- 2026년 기준 크립토 무기한 선물 거래량은 현물의 복수 배에 달하며, 사실상 디지털 자산의 ‘실질 가격 발견’은 무기한 선물 시장에서 이뤄지고 있다.
- Hyperliquid를 필두로 한 탈중앙 무기한 거래소들이 미결제약정의 기록적인 점유율을 차지했지만, 유동성 집중은 2022년 위기와 닮은 시스템 취약성을 키우고 있다.
- 펀딩비 메커니즘과 거래소 간 레버리지에 대한 글로벌 공조 규제가 마련되지 않을 경우, 다음 유동성 쇼크는 과거 어느 크립토 위기보다 빠르고 광범위하게 전이될 수 있다.
무기한 선물이란 무엇이며, 어떻게 크립토를 장악했나
무기한 선물은 기초 자산 가격을 추종하지만 만기일이 없는 파생상품이다. 분기 선물과 달리 만기가 도래하지 않는다. 투자자가 비트코인 (BTC) (BTC) 무기한 선물을 매수해 롱 포지션을 잡으면, 스스로 청산하거나 강제청산(liquidation)되기 전까지 포지션이 유지된다. 이 ‘영구 만기’라는 특성이 크립토 투기에서 본질적인 마찰을 제거했다. 더 이상 만기마다 포지션을 롤오버하며 매수·매도 스프레드를 반복 부담할 필요가 없어진 것이다.
무기한 선물 가격을 현물에 맞춰 붙들어 두는 장치는 ‘펀딩비(funding rate)’다. 무기한 선물 가격이 현물보다 높게 형성되면 롱 포지션이 숏에 주기적으로 비용을 지불한다(통상 8시간마다). 반대로 무기한이 현물보다 할인 거래될 경우 숏이 롱에게 비용을 낸다.
펀딩비는 시장이 스스로 내보내는 균형 신호에 가깝다. 평시에는 꽤 우아하게 작동한다. 하지만 한쪽 포지션 쏠림이 심화돼 펀딩비가 극단적으로 치솟는 스트레스 국면에서는, 애초 괴리를 줄이기 위해 설계된 메커니즘이 오히려 괴리를 확대·가속하는 역설이 발생한다.
펀딩비 메커니즘은 대부분의 시장 환경에서 무기한과 현물 가격 차이를 수 bp 수준에 묶어 두는 데 성공해왔다. 하지만 2021년 5월, 2022년 11월, 2024년 3월 연쇄 청산 국면에서는 투자심리가 몇 시간 만에 뒤집히며 이 고리가 잠시 끊어지기도 했다.
2014년 설립된 BitMEX가 무기한 구조를 대중화했고, 2019년에는 바이낸스 선물이 이를 도입하며 글로벌 확장에 나섰다. 2021년 무렵에는 주요 중앙화 거래소에서 무기한 선물의 일일 명목 거래 규모가 현물 시장을 앞지르는 것이 일상이 됐다. 구조적 배경은 ‘레버리지’다. 투자자는 전체 명목 금액의 일부 증거금으로 10배, 20배, 많게는 50배까지 레버리지 포지션을 잡을 수 있다. 자본 효율성이 극단적으로 높아지며, 무기한 선물은 개인 투기 수요는 물론 프로 마켓메이커에게도 매력적인 도구로 자리 잡았다.
참고 기사: Viktor AI, Slack·Microsoft Teams용 AI 동료 배치 위해 7,500만달러 조달
스케일이 바뀌었다: 2026년 무기한 선물 거래량의 위상
이제 수치는 ‘점진적 증가’로 설명하기 어렵다. CoinGecko의 2026년 5월자 State of Crypto Perpetuals 보고서는 2024년 말 시작돼 2025년 내내 가속된 구조적 변곡점을 기록하고 있다. 탈중앙 무기한 거래소는 한때 글로벌 파생상품에서 통계상 ‘반올림 오차’ 수준에 불과했지만, 이제 전체 미결제약정(open interest)에서 무시하기 어려운 비중을 차지한다.
무기한 거래에 특화된 레이어1 체인 Hyperliquid는 시가총액이 이미 137억달러를 넘어섰고, CoinGecko 실시간 데이터 기준 2026년 5월 21일 24시간 거래대금이 13억6,000만달러를 상회했다.
중앙화 거래소에선 규모가 더 크다. Binance, OKX, Bybit는 각각 전 종목 기준 일일 무기한 선물 명목 거래량이 통상 500억달러를 웃돈다고 보고한다. 기관 투자자를 겨냥한 CME Group의 크립토 파생상품 라인업도 2025년 초 비트코인 선물 미결제약정이 사상 최고치를 기록했으며, 기관 참여 수준은 이전 사이클을 크게 상회했다. 중앙화·탈중앙 플랫폼을 합산하면, 2026년 활발한 거래일 기준 글로벌 크립토 무기한 선물 일일 거래대금은 2,000억달러를 훌쩍 넘는 수준으로 추산된다.
크립토 무기한 선물의 일일 명목 거래 규모는 같은 기초자산 현물 시장의 4~6배에 달하며, 이 비율은 2022년 이후 두 배 가까이 높아졌고 단기간 내 축소 조짐은 보이지 않는다.
이 스케일이 중요한 이유는 단순한 헤드라인 숫자 때문이 아니라, ‘가격 형성’의 주 무대가 어디냐는 질문으로 이어지기 때문이다. 파생상품 거래량이 현물을 이렇게까지 압도하면, 가격 발견은 자연스럽게 파생상품 레이어로 이동한다. Coinbase 같은 현물 거래소의 가격은 구조적으로 무기한 선물 시장의 ‘파생물’에 가까워지고, 더 이상 그 반대가 아니다.
참고 기사: Bitget, 크립토 트레이더 대상 ‘Gold Fast Or Go Home’ 콘테스트 개최
Hyperliquid의 수직 통합, 그리고 탈중앙 무기한 시장의 미래
2025~2026년 탈중앙 무기한 시장 판도를 가장 크게 바꿔놓은 플랫폼을 꼽으라면 단연 Hyperliquid다. 이 프로젝트는 무기한 선물 거래 전용 레이어1 블록체인, 온체인 오더북, 정산 메커니즘까지 직접 구축하며 ‘엔드투엔드’ 구조를 완성했다.
이 수직 통합 덕분에 Hyperliquid는 출금·입금 마찰까지 감안하면 상당수 중앙화 거래소도 따라오기 버거운 수준의 초 단위 미만 체결·정산과 저비용을 구현했다. 2026년 5월 21일 기준 네이티브 토큰 HYPE는 24시간 동안 약 18.4% 상승했고, 시가총액은 137억달러를 넘기며 CoinGecko 집계 글로벌 11위에 올랐다.
프로토콜 구조도 주목할 만하다. 초창기 GMX처럼 AMM(자동화 마켓메이커) 풀에 의존하던 탈중앙 무기한 플랫폼과 달리, Hyperliquid는 온체인 중앙호가주문장(CLOB)을 채택했다. 지정가 주문, 부분 체결, 메이커·테이커 수수료 구조가 중앙화 거래소와 거의 동일하게 작동하되, 자산은 비수탁(non-custodial) 형태로 남는다. AMM 메커니즘이 전략상 맞지 않아 그간 DEX를 기피해온 전문 마켓메이커들이 Hyperliquid로 상당한 거래량을 옮긴 배경이다.
Hyperliquid의 온체인 CLOB 구조는 탈중앙 파생상품 시장을 외면하던 기관급 유동성 공급자들을 끌어들였고, 이 참여자 변화 덕분에 스프레드·호가 깊이 등 지표가 이제는 중견급 중앙화 거래소와 견줄 수준에 도달했다.
Electric Capital의 2025년 개발자 보고서는 주문서 기반 파생상품 인프라를 구축하는 DeFi 개발자 집단이 크립토 엔지니어링에서 가장 빠르게 성장하는 하위 카테고리 중 하나라고 지적했다. Hyperliquid는 이 트렌드를 정면으로 구현한 사례다. 다만 이 구조에는 역설적 리스크도 내재한다. 단일 시퀀서, 단일 정산 메커니즘, 사실상 단일 장애 지점(single point of failure)이 존재한다는 점이다. Hyperliquid 레이어1에서 중대한 취약점이나 거버넌스 공격이 발생할 경우, 중간 청산소 없이 수천 명 트레이더의 포지션에 직접적인 연쇄 충격을 줄 수 있다.
참고 기사: Hyperliquid, HYPE ETF 하루 2,550만달러 기록적 유입에 17% 급등
펀딩비 경제학: 누가 벌고, 누가 위험을 떠안는가
펀딩비는 단순한 가격 앵커 역할을 넘어, 시장 참여자 사이에서 끊임없이 이동하는 상당한 규모의 현금흐름이기도 하다.
강세장에서는 무기한 선물이 현물 대비 프리미엄에 거래되는 경우가 잦기 때문에, 롱 포지션이 숏에게 펀딩비를 꾸준히 지불한다. 2021년 과열 국면에서는 BTC 무기한 펀딩비가 연환산 기준 100%를 웃돈 사례도 있었다. 이론상 무위험에 가까운 구조로, 단지 ‘개인 투자자의 상승 베팅’에 반대 포지션을 잡았다는 이유만으로 대부분 채권형 상품 수익률을 크게 상회하는 수익을 올릴 수 있었던 셈이다.
이 구조는 곧 ‘캐시앤캐리(cash-and-carry)’ 혹은 펀딩 차익거래라는 전문 전략을 탄생시켰다. 트레이더는 현물 비트코인을 매수하고, 동일 명목 금액만큼 BTC 무기한 선물을 매도(숏)한 뒤, 펀딩비를 사실상의 무위험 수익률로 수취한다. 펀딩비 연환산이 20% 이상인 구간에서는 이 전략의 매력도가 압도적이다. Deribit, Binance, OKX 등은 BTC와 이더리움 (ETH) 무기한 선물 모두에서 이런 구조를 손쉽게 구현할 수 있도록 지원한다. Cumberland, Galaxy Digital, Wintermute 같은 기관급 트레이딩 데스크는 이 펀딩 차익거래를 대규모로 운용하며, 구조적으로는 레버리지 롱을 잡는 개인 투자자의 ‘고정 숏 카운터파티’ 역할을 맡고 있다.
SSRN에 게재된 한 학술 연구는 크립토 펀딩비 차익거래 전략의 샤프지수가 강세장 국면에서 2.5를 상회했다고 보고했다. 이는 전통 금융의 대부분 채권·캐리 전략보다 훨씬 우월한 위험조정 수익률이다.
이 전략의 시스템 리스크는 시장 심리가 급반전할 때 드러난다. 현물 가격이 가파르게 하락하면,
(이후 내용은 제공된 원문에서 여기까지로 제한돼 있습니다.) 캐리 트레이드의 현물 롱 포지션은 가격 조정 국면에서 가치가 급격히 훼손된다. 적절히 헤지하지 않았거나 무기한 선물(퍼페추얼) 숏 포지션의 청산 가격을 오산한 트레이더들은, 동시에 현물을 던지면서 퍼페추얼을 다시 사들이는(숏 커버) 상황으로 몰릴 수 있다. 이때 매도·매수 주문이 한꺼번에 겹치며 하락 압력을 크게 증폭시킨다. 2024년 3월 비트코인이 2주도 안 돼 7만3,000달러에서 5만7,000달러 아래로 밀렸던 조정은, 대규모 캐리 트레이드 포지션의 역방향 청산이 어떤 식으로 시장에 투영되는지 잘 보여준 사례다.
함께 읽어볼 기사: 윈터뮤트, 10.2% 급락 후 “이더리움은 잘못된 매크로 베팅” 평가
청산 캐스케이드: 크립토 ‘플래시 크래시’의 설계도
청산 메커니즘은 퍼페추얼 시장 구조에서 가장 핵심적이면서, 비전문가에게는 가장 잘 이해되지 않는 부분이다. 트레이더의 포지션이 반대로 움직여 유지증거금(MM)을 밑돌면, 거래소의 청산 엔진이 자동으로 포지션을 정리한다. BTC/USDT처럼 유동성이 풍부한 대형 페어에선 이 과정이 밀리초 단위로 처리된다. 반대로 마이너 페어에선 청산 과정이 더디게 진행되며, 그 사이 현·선물 가격을 눈에 띄게 흔들 수 있다.
문제는 레버리지 포지션의 청산 가격대가 비슷한 구간에 몰릴 때 기하급수적으로 커진다. 코인글래스(Coinglass) 데이터에 따르면, 2022년 11월 FTX 붕괴 당시 24시간 동안만 약 7억달러 규모의 퍼페추얼 포지션이 강제 청산됐고, 2021년 5월 폭락장에선 단 하루 청산 규모가 80억달러를 넘었다고 집계된다.
이런 일들은 ‘100년에 한 번’식 꼬리 리스크가 아니다. 개인 투자자가 본능적으로 손절을 거는 둥근 숫자 가격대, 그리고 거래소가 공개하는 ‘청산 히트맵’이 겹치는 구간에 레버리지가 구조적으로 집중된 결과물이다. 이 히트맵은 동시에, 청산 구간을 노리고 가격을 밀어붙이는 트레이더들의 타깃이 되기도 한다.
코인글래스 청산 데이터에 따르면 2024~2025년 BTC 급락일에는, 전체 청산의 60% 이상이 사전에 노출돼 있던 청산 클러스터 주변 ±3% 가격 밴드 안에서 발생했다. 이는 ‘리퀴데이션 헌팅’이 퍼페추얼 마켓 메이커들의 구조적 행태로 자리 잡았음을 보여준다.
이 메커니즘은 전형적인 피드백 루프를 만든다.
가격 하락이 청산을 촉발하고, 청산 물량이 매도 압력을 키우며, 그 결과 가격이 더 빠지면서 추가 청산을 불러온다. 파생상품 시장 규모가 현물의 4~6배에 이르는 환경에선, 이 과정이 짧은 시간 동안 현물 매수 수요를 완전히 압도해 버린다. 각 거래소가 부분 청산(partial liquidation)과 보험 기금 같은 완충 장치를 도입해 이 악순환을 완화하려 하지만, 얼마나 유효한지는 여전히 시험대 위에 있다. 특히 청산을 후방에서 떠받치는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 HLP 금고는 2026년 초 기준 2억달러 이상을 적립하고 있지만, 시스템 전반을 위협하는 초대형 충격을 막을 수 있을지는 완전히 검증되지 않았다.
함께 읽어볼 기사: 뱅커, AI 공격에 14개 지갑서 15만달러 유출…거래 전면 중단
하이퍼리퀴드 너머: 탈중앙 퍼프 DEX 지형도
2026년 현재 탈중앙 퍼페추얼 시장에서 하이퍼리퀴드가 가장 많은 스포트라이트를 받고 있지만, 이 생태계는 헤드라인에서 보이는 것보다 훨씬 다층적이다. GMX는 **아비트럼(Arbitrum)**과 아발란체 (AVAX)에서 유동성 풀 기반 모델을 개척한 뒤, CLOB(중앙주문장) 기반 경쟁자들에 점유율을 내줬음에도 여전히 상당한 미결제약정(OI)을 유지하고 있다. 트레이더의 손익을 GLP 풀에서 직접 흡수하는 구조는 복원력이 높은 것으로 평가받지만, 트렌딩 장세에선 LP가 방향성 리스크를 정면으로 떠안아야 한다는 한계도 드러냈다.
dYdX는 2023년 스타크엑스(StarkEx) 레이어2에서 독자 코스모스(Cosmos) (ATOM) 기반 앱체인으로 마이그레이션한 뒤, v4 아키텍처를 꾸준히 다듬어 왔다. DYDX 토큰 홀더가 거버넌스하는 탈중앙 오더북으로의 전환은 디파이 역사에서 손꼽히는 기술적 도전 사례로 불린다.
**버텍스 프로토콜(Vertex Protocol)**은 아비트럼 (ARB) 위에서 주문서와 AMM을 결합하고 크로스 마진을 지원해, 하나의 마진 풀로 현물·퍼페추얼·머니마켓 포지션을 통합 관리할 수 있게 한다. **드리프트 프로토콜(Drift Protocol)**은 **솔라나(Solana)**에서 이더리움 생태계의 조합성보다 초당 처리량(throughput)을 우선하는 트레이더들을 빠르게 흡수하고 있다.
디파이라마(DefiLlama) 데이터에 따르면, 2026년 5월 기준 탈중앙 퍼페추얼 거래소의 총 미결제약정은 80억달러를 넘었고, 이 중 하이퍼리퀴드가 약 60%를 차지했다. 이는 중앙화 파생상품 시장에서 바이낸스가 차지한 압도적 비중을 연상시키는 수준의 쏠림이다. 관련 데이터 보기
바이낸스가 중앙화 퍼페추얼 시장을, 하이퍼리퀴드가 탈중앙 퍼페추얼 시장을 지배하는 구도는 시장 구조 측면에서 불편한 데자뷔를 안긴다. 두 플랫폼 모두 법적 포장과 기술 스택은 다르지만, ‘단일 플랫폼 집중 리스크’라는 동일한 문제를 안고 있다. 어느 한쪽에서 기술 결함, 규제 제재, 유동성 경색이 발생할 경우, 보다 분산된 생태계였다면 국지적 충격에 그쳤을 사안이 전체 시장으로 그대로 전이될 수 있다. 탈중앙 파생상품이 약속해온 ‘분산을 통한 탄력성’은, 적어도 현재의 오픈이너레스트 분포로는 아직 실현되지 못한 상태다.
함께 읽어볼 기사: 소송 문건 “제인 스트리트, 테라 붕괴 전 UST 1억9,200만달러 조용히 처분”
전통 금융의 유입: 기관 자금이 바꾸는 퍼프 시장 구조
기관 자금 유입은 레버리지 롱 포지션의 ‘반대편’을 근본적으로 바꿔 놓았다. 2020~2021년 사이클에서는 레버리지 베팅의 상당 부분이 리테일끼리의 제로섬 게임에 가까웠다.
하지만 2024년 이후엔 헤지펀드, 프롭 트레이딩 하우스, 은행 계열 크립토 데스크 등 전문 운용사들이 CME와 바이낸스 인스티튜셔널 API를 축으로 퍼페추얼 거래 비중을 빠르게 늘리며, 시장 구조의 중심축으로 떠올랐다.
2024년 1월 승인된 블랙록(BlackRock) 비트코인 현물 ETF는 퍼페추얼을 직접 다루지는 않지만, 현물 ETF와 퍼페추얼 간 새로운 차익거래(아비트라지) 루트를 열어줬다. ETF가 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄에 거래될 경우, 차익거래자는 퍼페추얼을 숏으로 잡으면서 ETF를 매수하고, 프리미엄이 축소되면 역거래로 포지션을 정리한다. **크립토퀀트(CryptoQuant)**는 2026년 5월 리포트에서, 이 같은 ETF 연계 차익거래가 2021년과 달리 이번 사이클에선 BTC 퍼페추얼 자금조달비(펀딩비) 극단값을 완충하는 역할을 하고 있다고 지적했다.
크립토퀀트가 2026년 5월 발표한 분석에 따르면, ETF 프리미엄 스파이크 구간에서 발생하는 차익거래 플로우가 이제 BTC 퍼페추얼 숏 포지션의 유의미한 비중을 차지하기 시작했다. 이는 2024년 1월 이전에는 존재하지 않았던 구조적 변화로, 펀딩비가 자체적으로 복원되는 메커니즘에 새로운 변수를 추가한 셈이다.
기관 전용 인프라인 크립토 프라임 브로커리지의 성장도 시장 변화를 가속하고 있다. 특히 **리플(Ripple)**이 **히든 로드(Hidden Road)**를 인수해 EDX 마켓과 연계한 사례는, 2026년 5월 보도 이후 업계의 주목을 받았다. 프라임 브로커는 유동성을 집계하고, 담보를 기반으로 신용을 제공하며, 기관 트레이더가 단일 계정으로 복수의 퍼페추얼 거래소를 연결할 수 있게 해 준다. 이 인프라가 두터워질수록 기관 참여는 늘어나고, 퍼페추얼 시장은 효율성은 높아지지만 규제 감시는 한층 더 까다로워질 공산이 크다.
함께 읽어볼 기사: 스페이스X, IPO 서류로 18,712 BTC 보유량 드러나…7위 비트코인 고래로 부상
규제 압박: BIS 경고와 ‘진짜’ 글로벌 공조가 의미하는 것
국제결제은행(BIS)이 2026년 5월 내놓은 토큰화·크립토 파생상품 관련 보고서는, 이번 사이클 들어 파생상품 섹터가 받은 규제 신호 가운데 가장 무게감이 크다.
BIS는 보고서에서 거래, 청산, 수탁, 대출 기능을 한데 묶어 운영하는 다기능 크립토 플랫폼이 규제 차익과 구조적 리스크를 키우고 있으며, 개별 국가의 규율만으로는 대응이 어렵다고 지적했다.
이들이 짚어낸 구체적 리스크는 퍼페추얼 시장 구조와 정확히 겹친다. 증거금 요건을 정하고, 청산 엔진을 운영하며, 보험 기금을 관리하고, 동시에 고객을 상대로 마켓메이킹까지 하는 거래소는, 전통 금융 규제의 관점에서 수십 년간 분리·견제 대상으로 취급돼 온 여러 기능을 하나의 법인 안에 통합해 놓은 셈이다. 전통 파생상품 시장에서는, 거래소가 규칙을 정하고, 청산소가 리스크를 관리하며, 회원사가 자기 책임하에 시장에 참여한다. 크립토 거래소는 이 모든 권한과 역할을 한꺼번에 쥐고 있어, 견제 장치가 작동할 여지가 매우 제한적이다.
BIS 보고서는 같은 문서에서, 크립토 파생상품 플랫폼 전반에 대해 레버리지 한도, 증거금 요건, 청산 메커니즘에 대한 글로벌 통일 규격을 촉구했다. 현재와 같은 ‘국가별 제각각’ 규제 체계에선, 플랫폼이 관대한 관할지에 법인을 두고도 사실상 전 세계 리테일을 상대하는 규제 차익이 구조적으로 가능하다는 점을 문제로 꼽았다.
이를 실제 글로벌 공조로 구현하는 일은 현실적으로 매우 난도 높은 프로젝트다. 미국에선 CFTC가 자국민 대상 크립토 파생상품을 관할하지만, 역외 거래소에 대한 실효적 집행력은 여전히 제한적이다. EU의 ‘미카(MiCA)’ 규정은 가상자산 발행·거래를 포괄하지만, 파생상품에 대해선 완전한 프레임워크를 제공하지 못하고 있다. 영국 금융행위감독청(FCA)은 2021년부터 리테일 대상 크립토 파생상품 판매를 금지했고, 이 조치는 2026년 현재까지 유지 중이다.
결과적으로, 정교한 트레이더는 아무 제약 없이 상품에 접근하는 반면, 규제가 촘촘한 관할지의 개인 투자자는 VPN 하나로 손쉽게 우회할 수 있는 장벽에만 가로막혀 있는 기형적 구조가 지속되고 있다.
함께 읽어볼 기사: 도지코인 강세장 재시동? 바닥에서 튀어 올랐지만 0.1075달러 ‘익숙한 천장’에 직면
스테이블코인 담보와 퍼페추얼 시장 아래 숨은 리스크시장
현재 무기한 선물(perpetual futures)의 대부분은 스테이블코인, 특히 USDT(테더 (USDT))와 USDC로 증거금을 잡는 구조다. 트레이더가 USDT를 담보로 맡기고 레버리지 BTC/USDT 무기한 선물에 진입해, 실제 비트코인을 보유하거나 매도하지 않고도 달러 기준 수익·손실을 실현할 수 있다는 점에서 구조적으로 효율적이다. 동시에 잘 인식되지 않은 취약점도 만든다. 글로벌 무기한 선물 시장의 안전성이 스테이블코인 발행사의 건전성에 상당 부분 의존하게 된 것이다.
USDT를 발행하는 테더는 2026년 1분기 재무 검증(attestation)에서 공시한 바에 따르면, 주요 준비자산으로 미 국채(Treasury bills)를 1,000억 달러 이상 보유하고 있다. 이처럼 미 국채에 집중된 포트폴리오는 한편으로는 강점이지만, 다른 한편으로는 리스크 요인이기도 하다. 크립토 시장 위기 국면에서 테더가 대규모 환매 요구에 직면할 경우, 동시에 스트레스를 받고 있을 수 있는 미 국채 시장에 물량을 던져야 하는 상황이 발생할 수 있기 때문이다. 크립토 시장의 연쇄 청산(liquidation cascade)과 스테이블코인 준비자산 매각이 맞물려 어떤 충격을 낳을지, 현재 수준의 시장 규모에서 제대로 스트레스 테스트된 적은 없다.
뉴욕 연방준비은행이 발표한 연구는, 크립토 시장 스트레스 국면에서 스테이블코인 환매 압력이 커질 경우 발행사가 유동성이 떨어진 시장에서 준비자산을 매각하도록 몰아가면서, 기존 금융 모델이 포착하지 못하는 2차 충격 채널을 통해 가격 왜곡을 증폭시킬 수 있다는 점을 지적했다.
대안으로 거론되는 코인 마진 무기한 선물(담보를 BTC·ETH 등 기초 자산으로 잡는 구조)은 다른 형태의 리스크를 안고 있다. 비트코인 가격이 하락하면 포지션 손실과 동시에 담보 가치도 함께 줄어드는, 일종의 ‘볼록(convex)’ 손실 구조가 만들어지기 때문이다. 바이비트(Bybit), 바이낸스(Binance) 등 주요 거래소는 스테이블코인으로 마진을 잡는 선형(linear) 무기한과, 코인을 담보로 하는 인버스(inverse) 무기한을 모두 제공하고 있다.
업계 흐름은 명확히 스테이블코인 마진(선형) 계약 쪽으로 이동했다. 리스크 관리 측면에서는 보다 합리적 선택으로 평가된다. 다만 그만큼 스테이블코인 계층이 전체 파생상품 시장 구조를 떠받치는 ‘주요 인프라’가 돼버렸다는 의미이기도 하다.
함께 읽기: Twenty One Capital Becomes Tether's Bitcoin Arm As SoftBank Walks Away
크립토 무기한 선물의 방향성: AI, 크로스체인, 그리고 다음 구조적 변화
향후 12~24개월 동안 무기한 선물 시장을 재편할 트렌드는 크게 세 가지로 압축된다. 첫째는 AI 기반 트레이딩이다. 2026년 5월 그레이스케일 리서치 책임자는, 분산형 AI 인프라가 실질적인 성능 개선을 가져올 수 있는 수준으로 빠르게 성숙하고 있다고 평가했다. 이미 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 같은 플랫폼에서는 API를 통해 AI 트레이딩 에이전트가 상시 가동 중이다. 이들은 펀딩비 차익거래, 모멘텀 전략, 청산 추적(liquidation hunting) 알고리즘 등을 인간이 따라갈 수 없는 속도와 빈도로 수행한다. 이들 에이전트가 확산되면 눈에 잘 보이는 차익거래 기회는 급속히 사라지는 대신, 규제 당국이 아직 모델링하지 못한 새로운 형태의 동조화 리스크(correlated behavior)가 나타날 수 있다.
둘째는 체인 간 유동성 통합, 즉 크로스체인 무기한 선물이다. 코인게코(CoinGecko) 트렌딩 리스트에 2026년 5월 21일 기준 24시간 +15% 상승률로 등장한 Lighter와 같은 프로젝트는 복수 체인의 유동성을 집약하는 무기한 선물 인프라를 구축 중이다. 비수탁(non‑custodial) 거래와 멀티체인 지원을 결합한 또 다른 트렌딩 프로토콜 Aster는 24시간 거래대금 1억8,800만 달러를 기록했다. 이들이 그리는 비전은, 이더리움·솔라나 (SOL)·신규 레이어1 어디에서든 동일한 깊이의 오더북에 접속하는 무기한 선물 시장이다. 다만 크로스체인 브릿지가 더 많은 리스크를 불러오는지, 아니면 그보다 큰 유동성 효과를 제공하는지가 핵심 기술 논쟁으로 남아 있다.
일렉트릭 캐피털의 개발자 데이터에 따르면, 크로스체인 디파이 인프라는 2025~2026년 가장 빠르게 성장하는 카테고리 중 하나이며, 그 안에서도 무기한 선물 거래소 연동이 다른 디파이 부문 대비 과도하게 큰 비중을 차지하고 있다는 점이 확인된다.
셋째는 규제 환경의 ‘결정화(crystallization)’다. 2026년 5월 BIS(국제결제은행)가 글로벌 공통 기준 제정을 촉구하고, 미국 의회의 암호화폐 관련 법안이 조정(reconciliation) 절차를 밟으며, 역외 무기한 선물 플랫폼을 둘러싼 규제 환경은 향후 18~24개월 내 체감할 만큼 엄격해질 전망이다. 그동안 준법 인프라와 지역별 이용자 검증, 투명성 보고 체계를 미리 구축해 온 플랫폼은, 현재 비순응 플랫폼으로 향하는 기관 자금의 일부를 규제 시장 안으로 흡수할 수 있는 위치를 선점하게 된다. 반대로 준비가 안 된 플랫폼은 빠른 속도로 규제 요건을 맞추거나, 주요 규제 시장에서 사실상 배제되는 양자택일을 요구받을 가능성이 크다.
다음 읽기: Pudgy Penguins Token Rallies On $5.3B Manchester City Deal
결론
비트멕스(BitMEX)가 규제 그레이존에서 처음 도입한 틈새 상품에 불과했던 크립토 무기한 선물은, 이제 글로벌 디지털 자산 시장의 핵심 가격발견(price formation) 메커니즘으로 완전히 자리 잡았다.
일일 명목 거래대금은 현물 시장을 훌쩍 뛰어넘고, 미결제약정(open interest)은 기관 자금을 흡수하는 자석이 되고 있다. 거래소·청산소·마켓메이커의 경계 또한 기술 아키텍처 상에서 점점 모호해지고 있다.
이는 곧, 현재의 무기한 선물 시장이 기존 규제 프레임워크의 그릇을 이미 넘어섰다는 신호이기도 하다.
이 구조에 내재한 리스크는 추상적이기보다, 측정 가능하고 패턴화돼 있다. 청산 연쇄는 특정 가격대에 군집되는 경향을 보이고, 극단적인 펀딩비는 과거 통계상 급격한 반전이 뒤따르기 쉬운 포지셔닝 불균형을 경고해 왔다.
