암호화폐 업계가 그동안 집착해 온 범용 Ethereum (ETH) 레이어2 체인 출시는, 디파이 프로토콜들이 분절된 유동성 모델을 점점 버리고 수직적으로 통합된 금융 생태계를 선호하면서, 조용히 균열을 보이고 있을 수 있다.
**카타나(Katana)**의 CEO **매튜 피셔(Matthew Fisher)**는 Yellow.com과의 인터뷰에서, 디파이의 다음 단계는 수십 개의 단절된 네트워크 전반에서 분절된 유동성을 두고 경쟁하기보다는, 자체 대출·거래·파생상품 인프라를 보유한 초(超) 특화 체인들이 주도하게 될 가능성이 크다고 말했다.
유동성 분절이 디파이 리셋을 강요하고 있다
이 발언은 2026년 디파이가 수익률 압축, 레버리지 수요 감소, 해킹·익스플로잇 피로감, 토큰화 국채 펀드 같은 전통 금융 상품과의 경쟁 심화 등, 다층적인 압박에 직면한 중요한 시점에 나왔다.
피셔는 인터뷰에서 “체인이 점점 더 많아졌고, 결국 인프라 레이어에서 일종의 상품화가 일어났다”고 말했다. “무언가 독특하고 훨씬 더 특화된 것을 제공하는 데 초점을 맞춰온 이유”라는 것이다.
더 넓은 암호화폐 시장에서는 업계의 멀티체인 확장 전략이 문제를 해결하기보다 더 많은 문제를 만들었는지에 대한 의문이 커지고 있다. 비판론자들은 수십 개의 이더리움 레이어2 네트워크가 유동성을 고립된 생태계로 쪼개고, 지속 가능한 사용자 활동보다는 단기 자본 회전을 부추겼다고 주장한다.
피셔는 많은 블록체인이 경제 활동보다 블록 공간 그 자체를 제품으로 잘못 취급했다고 지적했다.
그는 “이런 범용 블록체인들이 아무것도 최적화하지 않으면, 결국 모든 것을 최적화하려다 아무것도 최적화하지 못하는 꼴이 된다”고 말했다.
디파이의 수익률 위기는 심화되고 있다
인터뷰에서는 디파이 수익률 환경이 악화되고 있다는 우려도 부각됐다.
암호화폐 초기 성장기의 상당 기간 동안, 탈중앙화 대출 프로토콜은 전통 금융을 크게 상회하는 수익률을 제공해 왔다. 그러나 2026년에 들어서는 차입 수요가 약화되고, 반복된 익스플로잇으로 투자자들이 스마트 컨트랙트 리스크를 재평가하면서 상황이 역전됐다.
피셔는 온체인 ‘무위험’ 대출 금리가 때로는 미국 국채 단기물 수익률보다 낮아지기도 했다고 인정하며, 이는 유동성을 놓고 경쟁하는 디파이 프로토콜들에 매우 어려운 환경을 만들었다고 설명했다.
그는 “금리가 지속적으로 더 낮거나, 최소한 지속적으로 더 높지 않다면, 온체인으로 유입되는 자본은 확실히 줄어들 것”이라고 말했다.
이런 압박은 피셔가 ‘조용한 위기’라고 묘사한 디파이 내 구조적 차입자 부족 문제를 드러냈다.
피셔는 “현재 디파이에는 구조적인 차입자 부족과 관련된 조용한 위기가 있다”고 말했다.
오늘날 프로토콜에는 스테이블코인 유동성이 여전히 넘치지만, 과거 암호화폐 사이클에 비해 레버리지 수요는 크게 약해졌다. 이 불균형은 주요 디파이 프로토콜 전반의 대출 수익률을 압축시키는 동시에, 전통적인 고정수입 상품을 점점 더 매력적으로 보이게 만들고 있다.
특히 토큰화 국채 상품과 기관 대상 실물자산(RWA) 플랫폼이 국채 수익률에 직접 연동된, 더 낮은 위험의 대안을 제시하면서 이런 도전은 더욱 심각해졌다.
체인은 금융 플랫폼으로 변모하고 있다
카타나가 최근, 베테랑 영구 선물(perpetual futures) 인프라 팀을 인수한 것은, 디파이 전반에서 나타나고 있는 업계 통합 흐름을 반영한다.
여러 체인에 걸친 독립 애플리케이션으로 운영되던 과거와 달리, 이제 프로토콜들은 점점 체인 자체가 현물 거래, 대출, 파생상품 인프라 같은 핵심 금융 프리미티브를 소유하는 수직 통합형 생태계를 구축하는 방향으로 움직이고 있다.
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피셔는 이 흐름을 특화된 금융 스택의 등장에 비유했다.
그는 “경쟁은 인프라 레이어에서 일어나서는 안 된다”며 “실제로는 그 위 레이어에서 일어나야 한다”고 말했다.
이 모델은, 분절된 서드파티 디파이 애플리케이션에 의존하기보다, 긴밀히 통합된 거래 인프라를 구축한 Hyperliquid (HYPE) 같은 프로젝트들이 채택한, 점점 더 지배적인 전략과 닮아 있다.
이 전환은 또한, 이전 디파이 사이클을 지배했던 인플레이션형 토큰 인센티브와 TVL 파밍 전략에 대한 피로감이 커진 것과 시기가 맞물린다.
피셔는 토큰 발행(에미션)만으로는 더 이상 지속 가능한 생태계를 부트스트랩하기에 충분하지 않다고 주장했다.
그는 인센티브 중심의 성장 모델에 대해 “지속 가능하지 않다”고 지적했다.
대신 프로토콜들은 점점 실제 수익원을 창출하고, 인플레이션형 거버넌스 토큰이 아니라 USDC와 ETH 같은 안정적인 자산을 통해 수익을 분배하는 데 초점을 맞추고 있다.
사이퍼펑크 디파이에서 기관 디파이로
인터뷰는 암호화폐 시장 전반에서 벌어지고 있는 더 넓은 이념적 전환도 부각했다.
피셔는 디파이가 점차 제도권화되고 있다며, 프로토콜들이 더 큰 자본 풀을 끌어들이기 위해, 큐레이션된 리스크 매니저, 권한 부여형 접근 레이어, 준법 중심 인프라에 점점 의존하고 있다고 설명했다.
그는 “지금 우리는 디파이의 제도권 편입을 목도하고 있다”고 말했다.
이런 전환은 블록체인 시장에 진입하는 기관 투자자들이 요구하는 운영 요건과, 암호화폐가 원래 지녔던 완전 개방·무허가(permissionless) 특유의 정신 사이에 긴장을 낳고 있다.
동시에, 특히 토큰화 증권과 규제 준수형 온체인 금융 상품을 둘러싸고, 미국 규제 당국이 퍼블릭 블록체인 인프라에 대해 태도를 다소 완화하는 조짐도 나타나고 있다.
피셔는, 이미 레이어2 생태계를 약화시킨 분절 문제를 재현하지 않고, 권한형(퍼미션드)과 무허가형(퍼미션리스) 유동성을 통합하는 것이 업계의 다음 주요 과제가 될 것이라고 제안했다.
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