비트코인 (BTC)은 크립토퀀트(CryptoQuant) CEO 기영주가 신규 자본 유입이 완전히 멈췄다고 주장하면서, 시장이 최대 70% 조정 가능성에 노출돼 있다는 압박을 받고 있다. 다만 이는 Strategy가 비트코인 매집에서 보유 물량 청산으로 전환하는지 여부에 달려 있다고 본다.
무슨 일이 있었나: 자본 유입 정체
기영주는 2월 1일 X에 게시한 글에서 비트코인이 하락하는 이유로 “매도 압력이 계속되는데, 새로 유입되는 자본이 없다”고 설명했다. 그는 이를 보여주는 증거로 평탄화된 실현 시가총액(Realized Cap) 지표를 지목했다.
크립토퀀트 경영진은, 초기 보유자들이 작년부터 차익 실현을 해오고 있었지만 ETF 수요와 Strategy의 매수 덕분에 가격이 10만 달러 근처에서 지지됐다고 설명했다. “이제 그 유입이 말랐다”고 그는 적었다.
기영주는 Strategy를 “이번 랠리의 주요 동인”이라고 표현하면서도, 과거 사이클에서 나타났던 반사적(리플렉시브) 폭락은 마이클 세일러가 방향을 바꾸지 않는 이상 일어나기 어렵다고 주장했다. 그는 “세일러가 보유분을 대규모로 던지지 않는 한, 이전 사이클과 같은 -70% 폭락은 보지 않을 것”이라고 말했다.
이번 매도세로 인해 Strategy가 보유한 비트코인을 강제로 청산해야 하는지에 대한 추측이 커졌다. Kobeissi Letter는 2025년 2월 보고서에서 이러한 우려를 다루며, “MSTR의 강제 청산은 원천적으로 불가능한 것은 아니지만, 가능성은 매우 낮다”고 밝혔다. 보고서는 실제 청산이 이뤄지려면 주주 투표나 회사의 파산이 필요하다고 설명했다. 세일러가 46.8%의 의결권을 보유하고 있어, 그의 동의 없이 이러한 조치를 사실상 막을 수 있다는 점을 고려하면 이 시나리오는 매우 희박해 보인다.
분석가의 기본 시나리오는 “직선적인 청산 이벤트보다는 폭넓은 박스권 횡보 조정”이다.
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왜 중요한가: 스테이블코인 유동성이 전하는 스트레스 신호
크립토퀀트 기여자 Darkfost는 스테이블코인 흐름이 급격히 반전됐다는 점을 지적하며 추가 근거를 제시했다. 그는 현재 환경을 “위험자산 선호에 우호적이지 않다”고 평가했다.
스테이블코인 시장은 2023년 이후 1,400억 달러 이상 확대됐지만, 전체 시가총액은 12월부터 감소세로 돌아섰다. Darkfost는 월평균 순유입이 97억 달러를 넘었던 10월을 마지막 ‘유동성이 두드러진 달’로 꼽았다.
11월 이후 이 유입은 “대부분 사라졌다”고 그는 설명했다.
처음 96억 달러 유출이 발생한 후 잠시 안정되는 듯했지만, 이후 40억 달러가 넘는 추가 순유출이 이어졌고, 이 중 **바이낸스(Binance)**에서만 31억 달러가 빠져나갔다.