비트코인의 2025년까지의 드라마틱한 상승은 올해의 정의되는 금융 이야기 중 하나였습니다. 세계에서 가장 큰 암호화폐인 비트코인은 October 초 $126,000를 돌파했으며, 이는 새로 승인된 현물 비트코인 ETF를 통해 흐르는 기관 자본의 폭발로 인해 견인되었습니다. 이러한 ETF는 January 2024년 미국 증권거래위원회의 주요 결정에 따라 출시되었으며, 전통적 투자자들에게 비트코인 접근의 역학을 근본적으로 변화시켰습니다. 몇 달 동안 기관 구매자들의 식욕은 채굴자가 생산할 수 있는 코인을 크게 초과하는 비트코인 ET의 형태로 흡수되는 것으로 보였습니다.
하지만 이러한 낙관적인 표면 아래에서 중요한 변화가 나타났습니다. Capriole Investments의 분석에 따르면, ETF 및 기업의 재무제표를 통한 기관 수요가 새로 채굴된 비트코인의 속도를 처음으로 초과하지 못했습니다. 이 발전은 November 3, 2025에 확인되어 비트코인의 시장 구조에서 잠재적인 반전점을 나타냅니다. 한때 일일 채굴 발행의 빨간 선을 압도했던 총 기관 구매를 나타내는 파란 선이 이제 그 아래로 떨어졌습니다.
이러한 암시점은 단순한 시장 메커니즘을 넘어섭니다. 기관 수요가 일관되게 새로운 공급을 초과하면, 비트코인의 희소성 서사가 강화되어 가격 상승 지원을 위한 기초를 제공합니다. 반대 상황은 불확실성을 도입합니다. 비트코인의 고정된 일일 발행을 흡수할 수 있는 엔터티들이 시장에서 물러설 경우, 누가 그 빈자리를 채울지, 어떤 가격에 그러한 일이 발생할지에 대한 질문이 생겨납니다.
이 역학은 비트코인의 가치 제안이 프로그래밍된 희소성에 크게 의존하기 때문에 중요합니다. 중앙 은행이 마음대로 발행할 수 있는 법정 화폐와 달리, 비트코인의 공급은 총 2100만 개로 제한되어 있으며, 새로운 발행은 매 4년마다 예측 가능한 절반으로 줄어드는 일정에 따릅니다. 2024년 April 할빙 이후, 일일 발행량은 약 450 BTC로 감소했습니다. 가장 정교한 시장 참가자들의 수요가 이러한 줄어든 공급조차 따라잡지 못할 경우, 이는 비트코인을 전례 없는 높이로 이끈 강세 논쟁에서 잠재적 약점을 시사합니다.
이야기는 기관 수요의 구성 요소를 살펴볼 때 더 복잡해집니다. 현물 비트코인 ETF는 식의 일부만을 나타냅니다. 비트코인을 전략적 예비로 재무제표에 보유하는 디지털 자산 재무 회사들이 또 다른 주요 수요원으로 떠올랐습니다. 하지만 이 채널도 긴장 징후를 보입니다. 순자산 가치 프리미엄이 붕괴되었습니다, 그리고 많은 재무 회사들이 이제 그들의 비트코인 보유 가치 이하로 거래됩니다.
비트코인의 최근 가격 행동은 이 변동하는 감성을 반영합니다. 10월 초에 $126,000를 넘는 사상 최고가를 기록한 후, 암호화폐는 범위 내에서 통합되었고, 10월 말에는 약 $109,000로 거래되었습니다. 이러한 통합은 약 10억 달러의 레버리지 롱 포지션이 소멸된 청산 이벤트를 흡수한 더 넓은 암호화폐 시장 안에서도 발생했습니다. 이러한 수준에서의 회복력은 기본적인 지지를 시사하지만, 그 지지가 지속적인 기관 판매나 무관심을 견딜 수 있는지에 대한 질문은 여전히 남아 있습니다.
이 공급-수요 교차점을 이해하기 위해서는 여러 상호 연결된 요인을 조사해야 합니다. 공급 측면에는 일일 채굴 발행뿐만 아니라, 광부의 행동, 운영 경제, 비트코인 네트워크를 보호하는 인프라가 포함됩니다. 수요 측면은 현물 ETF 흐름, 기업 재무 전략, 규제 개발, 기관 위험 선호도를 형성하는 거시적 경제적 힘과 관련이 있습니다. 각 구성 요소는 서로에게 영향을 미치며, 작은 변화가 커다란 시장 움직임으로 이어질 수 있는 복잡한 시스템을 형성합니다.
이 기사는 비트코인의 현재 공급-수요 역학에 대한 종합 분석을 제공합니다. ETF를 통한 기관 흐름이 지배적인 구매자에서 순 매도로 진화한 이유, 왜 기업 재무 수요가 약화되었는지 탐구하며 이러한 변화가 비트코인의 시장 구조와 가격 경로에 대해 시사하는 바를 제시합니다. 이 분석은 공급-수요 모델링을 위한 학술적 프레임워크, 온체인 데이터, 규제 제출물, 실시간 시장 관찰을 바탕으로 비트코인의 이 중요한 갈림길에서의 위치를 사실에 근거한 평가로 제공합니다.
비트코인의 경제 모델의 공급 측면
비트코인의 공급 메커니즘은 암호화폐 중 가장 독특하며 경제적으로도 매우 중요한 특징 중 하나입니다. 회사의 결정, 중앙 은행의 정책, 또는 시장 상황에 따라 공급이 변동할 수 있는 전통적인 금융 자산과 달리 비트코인의 발행 일정은 해당 프로토콜에 인코딩된 불변의, 미리 정해진 일정에 따릅니다. 이 근본적 특성은 비트코인 시장 역학의 모든 측면들을 형상하며 현재의 공급-수요 불균형에 대한 이해의 기초를 제공합니다.
새로운 비트코인의 생성은 강력한 컴퓨터들이 복잡한 암호화 퍼즐을 풀기 위해 경쟁하는 채굴이라는 과정을 통해 이루어집니다. 채굴자가 퍼즐을 성공적으로 풀면, 그들은 비트코인 블록체인에 새로운 거래 블록을 추가할 자격을 얻게 되고 새로 생성된 비트코인에 대한 보상을 받습니다. 이 블록 보상은 비트코인이 2009에 시작되었을 때 블록당 50 BTC였으나, 프로토콜에는 내장된 디플레이션 메커니즘이 포함되어 있습니다: 약 4년마다, 또는 매 210,000블록마다, 블록 보상은 절반으로 감소합니다.
네 번째 비트코인 할빙은 2024년 April 19에 발생하였습니다, 블록 보상을 6.25 BTC에서 블록당 3.125 BTC로 줄였습니다. 이 사건은 비트코인의 공급 역학을 근본적으로 변화시켰습니다. 할빙이 있기 전에, 약 10분마다 새 블록이 발생하며, 비트코인 네트워크는 대략적으로 하루에 900개의 새 코인을 생산했습니다. 할빙 후, 일일 발행량은 약 450 BTC로 감소했습니다. 2025년 10월 비트코인 가격 수준이 $110,000 근처에 있을 때, 이는 하루 약 $50 million 새로운 공급이 시장에 투입되는 것을 의미하며, 할빙 이전에는 대략 $100 million이었습니다.
학술 연구는 비트코인의 고정 공급이 수요와 상호 작용하는 방식에 대한 정교한 프레임워크를 개발했습니다. 2025년에 Rudd와 Porter가 Journal of Risk and Financial Management에 발표한 연구는 비트코인 가격예측을 위해 특별히 설계된 공급-수요 균형 모델을 제시합니다. 그들의 프레임워크는 비트코인의 완전히 비탄력적인 공급 곡선을 실제 데이터에 맞추어 보정된 일정 수요 탄력성 대체 함수와 통합합니다. 그들의 모델은 유동 공급이 제한될 때 기관 수요의 약간의 증가가 어떻게 상당한 가격 상승을 촉발할 수 있는지를 시연합니다.
공급 일정은 멀리 미래까지 계속되며, 약 2140년까지 할빙이 계속되어야, 모든 2100만 비트코인이 채굴됩니다. 현재 약 19.7 million 비트코인이 이미 발행되어 있으며, 이는 비트코인의 전체 공급의 약 94%가 오늘날 존재한다는 것을 의미합니다. 이 높은 비율의 발행 완료는 미래 할빙이 총 유통 공급에 미치는 영향이 점점 더 작아질 것을 의미하며, 심지어 일일 새로운 코인 흐름에 극적인 영향을 미칠 때도 있습니다.
그러나 공급은 단순히 새로운 발행의 문제만은 아닙니다. 기존 보유자의 행동도 사용 가능한 공급에 큰 영향을 미칩니다. 현재 가격에서 판매를 꺼리는 엔티티가 장기 저장한 비트코인은 기술적으로 존재함에도 불구하고 유동 공급을 효과적으로 줄입니다. 온체인 분석은 비트코인 공급의 약 75%가 6개월 이상 이동하지 않았음을 나타내며, 비트코인을 거래 수단이 아닌 전략적 자산으로 보는 장기 보유자의 큰 집단이 있음을 시사합니다.
채굴업체 자체도 채굴업계에 새로운 공급이 얼마나 빨리 시장에 도달할지에 영향을 미치는 상당한 경제적 압박에 직면했습니다. 2024년 April 할빙은 채굴자들의 블록 보상 수익을 하루아침에 절반으로 줄여버려, 업계가 적응하지 않으면 파산할 위험에 처했습니다. 비트코인 채굴자들은 이러한 압박에 두 가지 주요 방법으로 대응했습니다: 하드웨어 업그레이드를 통해 운영 효율성을 높이고, 인공 지능과 고성능 컴퓨팅 서비스로 수익원을 다양화하는 것입니다.
채굴 산업의 부채 부담은 업계가 경쟁력을 유지하려고 분투하면서 폭발적으로 증가했습니다. VanEck의 분석에 따르면, 비트코인 채굴자의 총 부채는 2024년 Q2와 2025년 Q2 사이에 $2.1 billion에서 $12.7 billion으로 폭등하였으며, 이는 단 12개월 동안 거의 500%의 증가를 나타냅니다. 이 거대한 차입은 보다 효율적인 채굴 장비와 비트코인 채굴을 넘어 수익을 다양화하려는 인프라 투자를 위한 자금으로 사용되었습니다.
주요 채굴 회사는 채무 및 전환 가능한 증권으로 수십억 달러를 발행했습니다. 내용:
노트. TeraWulf는 3.2억 달러의 선순위 담보부 사채 공모를 발표했으며, 이는 공공 마이닝 회사로서는 사상 최대 규모입니다. IREN은 10억 달러의 전환 사채 발행을 완료했으며, Bitfarms는 3억 달러의 전환채 발행을 제안했습니다. 이 차입의 규모는 분기 패턴에서 나타납니다: 2024년 4분기에 4.6억 달러, 반감기 이후 2025년 초에 2억 달러로 축소, 2분기에 15억 달러로 반등, 그리고 2025년 3분기에만 약 60억 달러입니다.
이 부채는 상당한 비용을 수반합니다. TeraWulf의 최신 발행은 7.75%의 이자율을 특징으로 하며, 이는 약 2.5억 달러의 연간 이자 지급으로 번역되며, 이는 회사의 2024년 수익인 1.4억 달러의 거의 두 배입니다. 이러한 재무 구조는 비트코인 채굴이나 대체 비즈니스 라인을 통해 수익을 창출하도록 광부들에게 강한 압박을 가합니다. 비트코인 가격이 수익성 있는 채굴 작업을 지원하지 못할 때, 과도한 레버리지를 가진 광부들은 보유 자산을 판매해야 할 수 있으며, 이는 시장에 시기적절하지 못한 상황에서 공급을 추가할 수 있습니다.
VanEck 분석가 Nathan Frankovitz와 Matthew Sigel은 이 문제를 “녹는 얼음 문제”라고 설명합니다: 광부가 장비 업그레이드를 늦출수록 글로벌 해시 레이트의 비중이 줄어들어 일일 비트코인 수익이 줄어들게 됩니다. 이러한 경쟁력 있는 동적은 지속적인 자본 지출을 강제하며, 채굴 보상이 반으로 줄어들어도 부채 사이클을 지속시킵니다.
비트코인의 공급 측면 방정식은 단순한 발행 일정이 제안하는 것보다 더 복잡해졌습니다. 프로토콜이 새로운 코인의 예측 가능한 흐름을 보장하지만, 광부와 장기 보유자의 행동은 실제로 얼마나 많은 비트코인이 현물 시장에서 구매 가능하게 되는지를 다양하게 만들어 줍니다. 고정된 신규 발행, 압박이 가해진 채굴 경제, 상당한 장기 보유자 확신의 결합은 특히 제도적 수요가 강할 때 가용 공급이 상당히 긴축될 수 있는 환경을 만들어냅니다. 이제 시장이 마주하게 된 질문은 그 수요가 지속될지 여부입니다.
제도적 자금 흐름 및 비트코인 ETF
2024년 1월의 현물 비트코인 ETF 출시로 인해 제도적 자본이 비트코인 노출을 액세스하는 방법이 근본적으로 재구조화되었습니다. 이 개발 이전에는 비트코인 할당을 추구하는 기관들이 상당한 운영상의 난관에 직면했습니다: 전문 암호화 서비스 제공자와의 예탁 관계 설정, 보안 프로토콜 구현, 불확실한 규제 처리 탐색, 디지털 자산에 익숙하지 않은 컴플라이언스 부서의 우려 해결 등. 현물 비트코인 ETF는 이러한 마찰 점수를 대부분 제거하면서 일반적이고 규제된 패키지로 비트코인 노출을 제공하여, 제도적 투자가들이 표준 중개 계정을 통해 구입할 수 있도록 했습니다.
2024년 1월 11일 증권거래위원회는 열한 개의 현물 비트코인 ETF를 승인했으며, 이는 암호화폐 시장의 구조에 있어 중요한 순간을 나타냈습니다. 이 제품들은 실물 기반 보유를 통해 비트코인의 현물 가격에 대한 직접적인 노출을 제공했는데, 이는 콘탱고 비용과 추적 오류에 시달리던 이전의 선물 기반 ETF와 대조적입니다. 라인업에는 금융 거대 기업인 BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise, ARK Invest 등의 제품이 포함되어 있으며, 각자가 제도적 및 소매 할당을 위해 경쟁하고 있습니다.
초기 수요는 폭발적이었습니다. 2024년 2월 현재, 현물 비트코인 ETF는 일 평균 2.08억 달러의 순유입을 기록하며, 반감기 이전 비율에 따라 하루에 약 5,400만 달러의 비트코인이 채굴되는 것을 훨씬 초과했습니다. ETF 수요와 신규 공급 간의 즉각적인 불균형은 강력한 상승 가격 압력을 만들어 내었고, 이는 2024년 초에 약 4만5천 달러였던 비트코인의 가격이 2025년 10월에 12만6천 달러 이상의 최고점으로 상승하는데 기여했습니다.
BlackRock의 IBIT는 지배적인 플레이어로 부상하며, 2025년 초부터 281억 달러의 순유입을 기록하여 모든 경쟁자를 합친 것보다 앞섰습니다. 펀드의 성공은 BlackRock의 배급 네트워크, 브랜드 인지도, 그리고 경쟁력 있는 수수료 구조를 반영합니다. 2025년 말까지 IBIT는 자산 대장에 80만5천 BTC 이상 보유하며, 이는 현재 가격으로 약 870억 달러의 가치로, 전 세계적으로 가장 큰 비트코인 보유자 중 하나로 만들었습니다.
공급-수요 역학은 2025년 5월에 가장 극단적인 수준에 도달했습니다. 그 달 동안 비트코인 ETF는 26,700 BTC를 구매했으며, 같은 기간 동안 광부들은 오직 7,200 BTC를 생산했습니다. 이러한 ETF 매수와 신규 공급 간 3.7:1의 비율은 전례 없는 제도적 흡수를 나타냈습니다. 일부 주간은 ETF 구매가 채굴량을 6배 초과하는 상황이 발생했으며, 펀드들은 하루 생산량이 하루 약 450 BTC를 유지할 때 주당 18,644 BTC를 구매했습니다.
비트코인 ETF 가격 발견에 대한 학문적 연구들은 이제 이 제품들이 비트코인의 가격 형성을 지배하고 있다는를 기록했습니다. 2025년에 Computational Economics에 발표된 연구는 ETF의 1월 출시부터 2024년 10월까지의 고주파 거래 데이터를 분석했습니다. 정보 리더십 점유율 측정 지표를 사용하여, 연구자들은 가장 활발하게 거래되는 세 가지 비트코인 ETF - IBIT, FBTC, GBTC -가 약 85%의 시간 동안 비트코인 현물 시장보다 가격 발견을 지배한다고 발견했습니다. 이 발견은 ETF를 통한 제도적 흐름이 비트코인의 단기 가격 변동의 주요 동인이 되었음을 시사합니다.rate expectations reduced risk appetite across asset classes.
거시경제적 우려는 통화 정책을 넘어 확장되었습니다. CryptoQuant 애널리스트들은 미국 투자자의 암호화폐 수요가 급격히 감소했다고 언급했으며, 현물 BTC ETF는 4월 이후 가장 약한 7일 평균 유출을 기록했습니다. CME 선물 기반은 수년 만에 최저치로 떨어졌으며, 이는 새로운 노출 수요가 아닌 기관 및 소매 거래자들의 이익 실현이 최근 거래 활동을 주도했음을 시사합니다.
그러나 가장 중요한 발전은 2025년 11월 3일에 도달한 교차점일 것입니다. 바로 ETF와 기업 재무를 통한 기관 수요가 일일 채굴 공급량을 처음으로 하회했다는 것입니다. 이 메트릭은 Capriole Investments의 리더인 Charles Edwards에 의해 추적되며, 현물 ETF 흐름과 디지털 자산 재무 기업 활동을 결합하여 총 기관 흡수를 측정합니다. 3월 이후 지속적으로 일일 비트코인 생산의 빨간선을 초과했던 파란색 선이 이를 아래로 떨어뜨려 시장 구조의 근본적인 변화를 나타냅니다.
Edwards는 이 발전에 대해 "다른 자산이 비트코인을 능가하는 동안 지난 달 동안 나를 강세로 유지시킨 주요 메트릭"이라고 언급하며 우려를 표명했습니다. 이는 공급 초과를 흡수했던 기관이 중립적이거나 매도자가 되면, 비트코인 상승을 뒷받침하던 중요한 지원 메커니즘을 잃게 된다는 것을 의미합니다.
시장이 직면한 질문은 비트코인의 사상 최고 상승 후 일시적인 균형 조정을 나타내는지, 아니면 암호화폐 노출에 대한 기관의 식욕이 구조적으로 변했음을 나타내는지를 알아내는 것입니다. 그 대답은 아마도 2025년 말과 2026년으로의 비트코인 경로를 결정할 것입니다.
수요가 공급에 뒤처질 때: 시장 영향 개념화
기관 수요가 새로운 공급량을 하회할 때 발생하는 일을 이해하려면 비트코인의 시장을 역동적인 균형 시스템으로 개념화해야 합니다. 가격은 가용 공급량과 경쟁 입찰 간의 상호작용에서 발생합니다. 가격 신호에 따라 생산자가 출력을 조정할 수 있는 전통적인 상품과 달리, 비트코인의 공급 일정은 고정되어 변경 불가능합니다. 따라서 수요가 단기 가격 결정의 유일한 변수입니다.
현재 상황은 약 450 BTC가 매일 채굴 보상으로 시장에 진입하는 시나리오를 제시하며, 이는 최근 가격 수준에서 약 50백만 달러에 해당하는 새로운 공급을 나타냅니다. ETF와 기업 재무를 통한 기관 구매자가 일관되게 이 금액을 초과 흡수하면, 기존 보유분으로부터 채워야 하는 공급 적자를 만들어냅니다. 현재 가격에 기꺼이 판매하려는 보유자는 기관 구매자와 경쟁을 하게 되어 새로운 수요를 끌어들이기 위해 요구되는 가격이 상승하는 압력을 일으킵니다.
반대로 - 수요가 새로운 공급에 못 미치는 시나리오는 다른 시장 역학을 강제합니다. 450일의 비트코인을 받는 채굴자는 다음 중 하나를 선택해야 합니다: 미래의 더 높은 가격을 예상하며 코인을 보유하거나, 운영 비용을 충당하고 부채를 서비스하기 위해 판매를 선택해야 합니다. 채굴 회사들은 산업 부채가 127억 달러를 초과하고, 많은 기업들이 총 수익을 초과하는 이자 비용을 부담하고 있는 상당한 재정적 압력에 직면해 있습니다. 일일 생산량을 흡수하지 못하는 기관 구매자들이 있을 때, 채굴자들은 잠재적으로 더 낮은 가격을 받을 수 있는 다른 구매자를 찾아야 하고, 이는 가격 하락으로 이어질 수 있습니다.
공급-수요 모델 학술적 프레임워크는 이러한 역학이 어떻게 전개되는지에 대한 통찰을 제공합니다. Rudd와 Porter 모델은 비트코인의 완벽하게 비탄성적인 공급 곡선이 수요 변화 시 극단적인 변동성을 생성할 수 있는 조건을 생성한다고 입증합니다. 연구에서는 2024년 4월 반감기를 데이터로 보정한 결과, "기관 및 주권 축적이 가격 궤적에 상당한 영향을 미칠 수 있으며, 수요 증가가 비트코인의 제한된 유동성의 영향을 강화한다"고 설명합니다.
모델의 함의는 반대로도 작용합니다. 공격적인 기관 축적이 코인들을 유동 공급에서 제거하여 극단적인 가격 상승을 유발할 수 있는 것처럼, 기관의 무관심 또는 매도는 유동성을 증가시켜 지원 수준을 약화시킬 수 있습니다. 수요가 일관되게 새로운 발행을 하회할 때, 초과 공급은 여러 메커니즘 중 하나를 통해 해결되어야 합니다. 가격 하락을 통해 더 낮은 수준에서 새로운 구매자를 유치하거나, 기관들이 잠재되면 소매 거래자나 작은 단위들이 이를 흡수하거나, 암호화폐 거래소들에 코인이 축적되어 결국 구매자를 기다리게 됩니다.
온체인 메트릭은 비트코인의 공급이 다양한 보유자 코호트에 어떻게 분배되는지를 드러냅니다. 거래 플랫폼에 보유되어 즉각 매도가 가능한 비트코인인 거래소 준비금은 최근 몇 년 동안 수년 만에 최저치를 기록했습니다, 이는 더 많은 코인이 장기 저장으로 이동했기 때문입니다. 유동 공급의 이러한 구조적 감소는 시장 흐름을 지배했을 때, 기관 ETF 구매의 영향을 증폭시켰습니다. 동일한 역학적 상황은 기관의 매도 압박 또는 심지어 중립 흐름이 거래소 준비금이 제한된 경우 과도한 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다.
기관 수요가 줄어들 때 다른 시장 참가자 그룹의 행동이 중요해집니다. 일반적으로 전략적 할당 결정을 실행하는 기관보다 가격 민감도가 높은 구매 패턴을 보이는 소매 투자자들은 기관 유출을 완전히 상쇄할 자본을 부족할 수 있습니다. 때로는 암호화폐 용어에서 "HODLers"라고 불리는 장기 보유자는 일반적으로 약세장에서 구입하여 변동성을 견디지만, 그들은 제한된 수요 풀을 대표합니다. 파생상품 플랫폼에서 레버리지된 거래자들은 단기적인 구매 또는 매도 압력을 제공할 수 있지만, 그들은 가격 변동을 안정화하기보다는 증폭시킵니다.
수요가 공급에 뒤처졌을 때 이전 기간에서 얻은 경험은 제한된 지침을 제공합니다. 2024년 1월 ETF 출시 이전에는 유사한 기관 수요 채널이 존재하지 않았습니다. 비트코인의 가격 발견은 주로 소매 거래자, 채굴자, 헤지 펀드 및 재무 회사와 같은 초기 기관 참가자가 있는 글로벌 시장에서 발생했습니다. ETF 구조와 그 승인된 참가자 생성-상환 메커니즘은 스트레스 하에 있는 행동이 약간 검증되지 않은 구조적으로 다른 수요 원천을 대표합니다.
ETF 수요가 지배적 요인이 되었던 다른 자산 클래스의 역사적 예시들은 혼합된 결과를 보여줍니다. 주식 시장에서 ETF 흐름이 역전될 때, 기초 주식은 수동적 흐름이 가격 민감성이 없는 능동적 관리를 지배함에 따라 확증된 변동성을 경험할 수 있습니다. ETF 보유량이 수요의 상당 부분이지만 지배적인 부분이 아닌 금과 같은 원자재의 경우, ETF를 통한 순매도 기간은 가격 약화와 일치했지만 보석, 산업 사용자 및 중앙 은행의 물리적 수요는 대안적인 지원을 제공했습니다.
비트코인의 상황은 이러한 유사점과 중요한 방식에서 다릅니다. 암호화폐는 투자 판매의 시기 동안 바닥을 제공할 수 있는 산업적 수요가 없습니다. 할인된 현금 흐름 분석을 통한 밸류에이션을 고정시킬 수 있는 현금 흐름을 생성하지 않습니다. 교환 매체로서의 효용은 여전히 제한적이며, 원래의 야망에도 불구하고 제한적입니다. 비트코인의 가치 제안은 주로 희소성, 네트워크 보안, 비상관 자산 또는 "디지털 금"으로서의 지위에 의존합니다 - 이는 보유자로부터 지속적인 신념과 수요가 필요합니다.
이전에 엄청난 자본 할당을 통해 비트코인의 투자 사례를 입증했던 기관이 갑자기 방향을 바꾸면, 그 내러티브에 도전합니다. 일일 약 450 BTC의 공급-수요 차이, 이는 현재 가격에서 약 50백만 달러에 해당하지만, 비트코인의 약 2조 달러 시장 자본화에 비할 때는 미미해 보일 수 있습니다. 하지만 이러한 일일 흐름은 한계 가격 메커니즘을 나타냅니다. 수조 달러 가치의 석유 시장이 일일 단백 만 배럴의 공급-수요 불균형에 기반해 급격히 흔들리는 것처럼, 비트코인의 가격은 기관의 구매에서 매도로의 일일 흐름 변화에 상당히 움직일 수 있습니다.
실질적인 함의는 여러 차원에서 드러납니다. 이전에는 랠리를 추진했던 기관의 구매가 매도로 바뀌면 가격 모멘텀이 약해집니다. 대규모, 인내심 있는 기관 구매자가 안정화하는 힘을 제거하고 저량 거래에 더 날카롭게 움직일 때, 변동성이 증가하는 경향이 있습니다. 비트코인이 제한된 유티ility에 비해 명령했던 희소성 프리미엄은 가장 정교한 시장 참가자가 상환을 통해 자신감을 줄이는 신호를 보낼 때 압축될 수 있습니다.
기관 구매자가 떠나면 시장 깊이와 유동성이 악화됩니다. 매수-매도 스프레드는 넓어질 수 있어 모든 참가자에게 실행이 더 비용이 들게 만듭니다. 대량 주문은 더 큰 가격 영향을 받아, 판매가 더 많은 판매를 불러일으킬 때 손절매가 유발되고 레버리지 포지션이 청산되는 피드백 루프를 만들 수 있습니다. 이러한 역학은 가치 구매자가 가용 공급을 흡수하려고 유도될 때까지 가격이 충분히 떨어질 때까지 지속될 수 있습니다.
그러나 기관 수요와 가격 간의 관계는 기계적으로 결정되지 않습니다. 비트코인은 이전의 하락세를 통해 놀라운 회복력을 입증했으며, 종종 이전의 정점 후 확장된 통합 기간 이후 이를 초과하는 수준으로 회복합니다. 이제 시장이 직면한 질문은 현재의 수요 약세가 일시적인 중지를 나타내는지 여부입니다.다음은 요청한 콘텐츠의 한국어 번역입니다. 마크다운 링크는 번역하지 않고 그대로 유지했습니다.
콘텐츠: 제도적으로 채택되거나 비트코인의 역할에 대한 보다 근본적인 재평가를 나타냅니다. 그 답은 비트코인의 최근 랠리가 지속 가능한 상승인지 아니면 탈진 피크인지를 결정할 것입니다.
기업 재무와 스트레스에 놓인 디지털 자산 재무 모델
2020년 MicroStrategy(지금은 Strategy로 재브랜딩) CEO Michael Saylor의 리더십 하에 시작된 기업 재무 트렌드는 기업 현금을 비트코인 보유로 전환하여 새로운 자본 배분 전략을 제시했습니다. 이는 비트코인의 고정 공급량과 디스인플레이션 통화 정책이 인플레이션과 기회비용으로 가치를 잃는 현금보다 구매력을 더 잘 보존한다는 간단한 가정에 근거했습니다. 2025년까지, 이 모델은 250개 이상의 기관을 포함하여, 공개 기업, 사기업, ETF, 연금 기금까지 총 비트코인 보유를 확대했습니다.
디지털 자산 재무 모델은 강세장에서 자기 강제 매커니즘으로 운영됩니다. 회사는 비트코인 보유분 주당 가치(NAV)를 초과하는 평가로 주식이나 부채를 발행한 뒤, 수익을 비트코인 구입에 사용합니다. 이는 이들의 비트코인-주당 지표를 증가시켜, 평가가치를 정당화하고 추가 자금 조달을 가능하게 합니다. 비트코인 가격이 오르면, 이런 회사의 주가는 비트코인 자체보다 빠르게 상승하여 모멘텀 투자자들을 끌어들입니다.
Strategy는 대규모로 이 접근 방식을 입증합니다. 2025년 중반까지, 회사는 500,000 BTC 이상을 보유하며 공공 기업이 보유한 비트코인 절반 이상을 차지했습니다. Strategy의 주식은 비트코인 NAV에 비해 상당한 프리미엄으로 거래되었으며, 일반적으로 기초 자산 가치의 1.7배에서 2.0배에 해당했습니다. 이는 회사의 자본 배분 전략과 규율 있는 자금 모금을 통해 비트코인-주당 비율을 증가시킬 수 있는 능력에 대한 지속적인 투자자 신뢰를 나타냅니다.
이 모델은 모방자들을 낳았습니다. Marathon Digital, Riot Platforms, Bitfarms, Cipher Mining, Hut 8과 같은 회사들은 순수 채굴 운영에서 대규모 비트코인 재무를 유지하는 하이브리드 기업으로 변했습니다. 일본의 Metaplanet은 두드러진 사례로 해외 플레이어가 이 트렌드에 합류하였습니다. 이 회사는 적자 호텔 사업에서 업계 네 번째로 큰 비트코인 재무 회사으로 변신하여 부채 금융, 자산 매각, 창의적인 금융 공학을 통해 상당한 보유고를 축적했습니다.
2024년 말과 2025년 초에 약 188개의 재무 회사가 상당한 비트코인 포지션을 축적하였으며, 여러 회사가 비트코인 축적 외에는 거의 사업 모델이 없었습니다. 이러한 존재들은 효과적으로 상장된 비트코인 프록시처럼 운영되어, 전통적인 주식 시장을 통해 투자자들에게 암호화폐 가격 움직임에 대한 레버리지 가능성을 제공했습니다. 비트코인의 상승기 동안, 이 구조는 초기 참가자들에게 인상적인 수익을 창출하며 멋지게 작동했습니다.
그러나, 모델은 가격 약세 또는 시장 회의 기간 동안 드러나는 본질적인 취약성을 포함하고 있습니다. 중앙 위험은 연구자들이 "데스 스파이럴"이라고 설명하는 시나리오를 포함합니다 - 회사의 주가가 비트코인 NAV에 너무 근접하거나 그 이하로 떨어질 때 촉발되는 연속적인 실패입니다. 이런 상황에서 NAV의 배수(mNAV)를 더 이상 정당화할 수 없어 추가 자금 조달이 압축되거나 완전히 사라지며, 기존 주주를 희석시키지 않고 더 많은 비트코인을 확보할 수 있는 주요 메커니즘을 잃게 됩니다.
Breed VC 보고서는 비트코인 재무 회사의 7단계 몰락을 설명합니다. 이 시퀀스는 비트코인 가격의 하락으로 회사의 NAV 프리미엄이 줄어드는 것으로 시작됩니다. 비트코인 보유에 비해 시가총액이 줄어들면서 자본 접근이 어려워집니다. 주식 구매자나 대출자가 없다면, 회사는 보유를 확장하거나 기존 비트코인 담보부 채무를 재융자할 수 없습니다. 대출이 만료되거나 마진 콜이 적중하면, 강제 청산으로 비트코인 가격이 더 하락하고 다른 재무회사를 자신의 소용돌이 속으로 끌어들이게 됩니다.
2025년 10월까지, 스트레스의 징후가 명확해졌습니다. 디지털 자산 재무 부문에서 순자산가치 프리미엄이 붕괴되었습니다. 10x Research의 분석에 따르면, "비트코인 재무 회사들에게 금융 마법의 시대는 끝나가고 있습니다. 주식 발행을 통해 실제 비트코인 가치보다 훨씬 높은 수십억의 종이 자산을 창출했지만, 환상이 사라지면서 마법에 걸렸던 상태가 되었습니다." 마케팅 과대시기에 주식 구매를 통해 두 배에서 일곱 배의 실제 비트코인 가치를 지불한 소매 투자자들은 그 프리미엄이 사라지며 많은 주주가 손실을 보게 되었습니다.
Metaplanet의 경험은 붐과 버스트의 동력을 보여줍니다. 이 회사는 8억 달러의 시장가치로 1억 달러에 불과한 비트코인 보유에 의해 지지받다가 비트코인 3억 3천만 달러로 지원되는 3억 1천만 달러의 시장가치로 전환했습니다. 8배 프리미엄이 NAV 부근으로 거래되는 압축은 주주들에게 부의 파괴를 대표했습니다. Strategy는 이와 유사한 패턴을 경험했으며, 2024년 11월의 NAV 프리미엄이 상당히 축소됨에 따라 비트코인 구매가 둔화되어 버립니다.
이 회사들이 축적한 부채 부담은 하향 리스크를 증폭시킵니다. 2025년까지 비트코인 재무 회사들은 약 33억 5천만 달러의 우선주와 94억 8천만 달러의 부채를 조달했습니다, Keyrock Research에 따르면. 이는 2027년과 2028년에 만료가 집중되어 있으며, 2031년까지 진행되는 이자와 배당금 지급이 포함됩니다. 이들의 의무를 이행할 수 있는 능력은 비트코인이 비즈니스 모델을 지원하는 가격을 유지하는 지에 따라 크게 달라집니다.
재무 회사 그룹 전반에서 핵심 비즈니스의 현금 흐름은 극도로 다양합니다. Strategy는 약간의 현금 흐름 완충 장치를 제공하는 소프트웨어 라이센스 수익을 발생시킵니다. Marathon 및 Riot과 같은 채굴 회사는 직접 비트코인을 생산하지만, 해시레이트 난이도 및 에너지 가격에 따라 변동되는 비용으로 발생합니다. 일부 재무 회사는 의미 있는 운용 비즈니스가 전혀 없어 자본 시장 접근에만 전적으로 의존하여 운영을 유지하고 더 많은 비트코인을 획득합니다.
디지털 자산 재무의 수요 약세는 더 넓은 제도적 수요 부족을 복합시킵니다. 이러한 회사들은 적극적으로 비트코인을 축적할 때 연속적인 구매 압력을 제공했고 이는 ETF 흐름과 함께 채굴 출력을 흡수하는 데 도움이 되었습니다. NAV 프리미엄이 붕괴되고 자본 시장 접근이 제한되자 재무 회사의 비트코인 획득 속도가 둔화되거나 완전히 중단되어, 시장에서 또 다른 중요한 수요 채널이 제거되었습니다.
구조적 문제들은 특정 회사 건강 외에도 더 넓은 시장에도 영향을 미칩니다. 과도하게 레버리지된 재무 회사들이 채무 의무 이행 또는 마진 콜 대응을 위한 강제 청산에 직면하게 되면, 추가 공급이 필요 없는 시점에 매도 압력을 더하게 됩니다. 이러한 회사들의 상호 연관된 운명의 특성은 하나에서의 약세가 전체 섹터로 확산될 수 있다는 것을 의미하며, 비트코인 가격이 하락함에 따라 모든 NAV가 동시에 압축되어 모두의 자금 조달 능력을 제한합니다.
다행히도 2025년 대부분의 재무 회사는 여전히 극단적인 레버리지보다는 주로 주식 발행에 의존하여, 몇몇 기업이 실패하더라도 전염 위험이 제한됩니다. Strategy는 전환 가능한 부채와 함께 주식 발행을 균형 있게 유지하고, 보수적인 대출 대 가치 비율을 유지하며, 자본 구조를 적극적으로 관리하는 접근 방식을 통해 지속 가능한 비트코인 재무 운영의 틀을 제공합니다. 그러나, 이 부문의 성장은 비트코인이 최근 고점에서 조정을 받거나 조정되는 경우 자본 구조가 지속 가능하지 않을 수 있는 덜 규율 잡힌 운영자를 끌어들였습니다.
10x Research 분석은 NAV 재설정이 주식 보유자에게는 고통스럽지만, 다음 시장 단계 에 대한 더 깨끗한 기초를 만든다고 제안합니다. 현재 NAV 근처에서 거래되는 회사들은 운영 개선의 선택권을 가진 순수 비트코인 노출을 제공합니다. 이 정리는 "마케팅 기계들로부터 실제 운영자들을 분리했다"고 말하며, 생존자들이 더 잘 자본화되고 일관된 수익을 창출할 능력을 가진다는 것을 암시합니다. 이 낙관적인 전망이 실제로 실현될지는 비트코인의 가격이 안정되고 상승을 재개하여 재무 모델을 실행 가능하게 만든 조건을 회복할 수 있는지 여부에 부분적으로 달려있습니다.
상반되는 기간: ETF가 채굴보다 더 빨리 공급을 흡수했을 때
2024년 말부터 2025년 중반까지의 기간은 비트코인의 제도적 수요 지배의 황금시대를 나타냅니다. 이 기간 동안, 실제ETF 유입과 기업의 재무 축적이 일일 채굴량을 일관되게 초과했으며, 종종 상당한 차이를 보였습니다. 이런 역학은 공급이 수요를 충족하지 못하는 구조적 불균형을 나타내는 공급 충격을 초래했습니다. 이는 판매자를 기존 보유자에서 끌어내기 위해 가격을 높이는 것을 필요로 합니다.
2025년 5월은 이 패턴을 극단적으로 보여줬습니다. 앞서 기록된 바와 같이 비트코인 ETF는 그 달 동안 26,700 BTC를 매수했으며, 그에 반해 채굴자는 7,200 BTC만 생산했습니다. 이 3.7대 1 비율은 기관들이 유통에 들어오는 새로운 공급의 약 4배를 흡수했음을 의미합니다. 일부 주간 기간에는 더욱 뚜렷한 불균형을 보여줬습니다. ETF는 하루 평균 450 BTC가 생산될 때 하루 동안 18,644 BTC를 매수했습니다. 이러한 속도로 기관 구매자는 단 7일 만에 채굴 출력의 40일 분량 이상을 흡수しました.
거시 경제적 맥락이 이 공격적 축적을 지원했습니다. 비트코인은 5월 초 97,700 달러에 도달했고, 약 4%의 상승을 기록한 후 약 94,000 달러로 떨어졌습니다. 이러한 빠른 상승 후의 비교적 약한 조정과 지속적인 기관 구매는 견고한 기초 수요를 나타냈습니다. 각 하락 시점에서 구매자는 이용 가능한 공급을 흡수하려 했으며, 이는 가격 밑에 상승 지지를 만들어 추가로 기관 할당을 덧붙였습니다.
블랙록의 IBIT는 이 기간 동안 특정한 강점을 보여줬으며, 이는 자본 유출 없이 17일 연속으로 기록했습니다. 이는 지속적인 기관 확신을 나타내는 놀라운 기록입니다. 펀드는 단 5일 만에 약 25억 달러를 유치하며, ETF 래퍼를 통해 비트코인으로 흐르는 자금의 속도를 보여줍니다. 이 시점에서 현물 비트코인 ETF는 총자산 관리가 1100억 달러를 초과하였으며, 이는 비트코인의 접근 가능한 공급의 상당 부분이 이 수단에 잠겨 있음을 의미합니다.
이 수요의 집중된 특성은 시장에 더 큰 영향을 미쳤습니다. 블랙록의 IBIT가 단독으로 이러한 대규모 유입을 흡수하면서, 단일 일 구매 요구가 여러 날의 채굴 출력을 초과할 수 있습니다. 새로운 ETF 주식을 만들려는 승인된 참가자들은 현물 시장에서 실제 비트코인을 조달해야 했으며, 종종 대규모 거래를 실행하여 교환 인벤토리에서 코인을 제거했습니다. 이러한 기계적 구매 압력은 전통적인 수요-공급 신호와 무관하게 작용했으며, ETF 흐름은 실시간 가격 민감 거래보다는 며칠 전 또는 몇 주 전에 이루어진 할당 결정을 반영했습니다.
2025년의 분석은 기관 수요가 장기간에 걸쳐 새로운 공급을 5.6배 초과했다고 보여줍니다. 기관은 545,579 BTC를 축적한 반면, 비슷한 기간 동안 채굴자는 97,082 BTC만 생성했습니다. 이러한 급격한 불균형은 비트코인의 시장 구조를 근본적으로 변화시켰으며, 암호화폐를 주로 분산된 현물 거래소에서 거래되는 자산에서 규제된 미국 ETF 채널을 통한 기관 흐름에 점차 영향을 받는 자산으로 변모시켰습니다.
공급 부족은 관찰 가능한 시장 행동에 나타났습니다. 거래 플랫폼에 보유된 - 판매 이론적으로 가능한 - 비트코인 잔액은 6년 만의 최저치로 떨어졌습니다. 장기 보유자는 현재의 가격에서 판매하기를 거부했으며, 기관의 지속적인 축적에 의해 유도된 추가 상승을 기대했습니다. 재고 감소와 공격적인 ETF 구매의 조합은 심지어 약간의 추가 수요조차도 가격을 상당히 이동시키는 조건을 만들었습니다.
이 역학은 비트코인을 2024년 초의 40,000달러대에서 2025년 10월 126,000달러를 초과하는 수준으로 이끈 낙관적인 논제를 확인했습니다. 랠리의 근본적인 기초는 투기적인 열풍이나 레버리지 구축이 아니라 정량화 가능한 수요-공급 불균형에 기반했습니다. 기관들이 끊임없이 새로운 공급의 여러 배수를 흡수했을 때, 가격 상승은 기계적으로 이루어지게 되었으며, 각 구입의 파동은 계속해서 판매자가 충분히 생성될 수 있는 수준으로 가격을 강제로 끌어올렸습니다.
2024년 4월의 반감기는 이러한 영향을 강조했습니다. 일일 발행량을 900에서 450 BTC로 줄임으로써, 반감기는 공급을 50% 줄였습니다. 반면 기관 수요는 계속해서 성장했습니다. 반감기 전, ETF는 대략 일일 채굴 수량의 3배를 흡수했습니다. 반감기 후, 생산이 반으로 줄어든 상황에서 동일한 기관 구매는 새로운 공급의 6배 이상을 대표하게 되었습니다. 이러한 수학적 현실은 몇 달간 지속되는 강력한 상승 압력을 만들어냈습니다.
학술 모델링은 특정 조건에서 이러한 공급 충격이 기하급수적인 가격 궤적을 촉발할 수 있음을 시사합니다. 유동적 공급이 약 200만 BTC 아래로 떨어지며 기관 수요가 강하게 유지될 때, 비교적 낮은 일일 구매조차도 기하급수적인 가격 상승을 촉발할 수 있습니다. Rudd와 Porter의 기초는 1,000-4,000 BTC의 일일 기관 축적율이 지속되는 경우, 6-7자리 수의 비트코인 가격으로 이어질 수 있음을 보여줍니다.
이전의 기관 수요가 지배적이었던 시기와 현재의 환경에서 수요가 공급에 뒤쳐질 때 비트코인의 민감성을 보여주는 대조가 관찰되었습니다. 비트코인의 약 2조 달러 시장 자본화에도 불구하고, 수천만 달러로 측정되는 일일 흐름이 단기 가격 흐름을 좌우합니다. 기관이 일일 생산의 3-5배를 흡수하다가 일일 생산을 덜 흡수하게되면, 영향은 가격 추세와 변동성에 빠르게 나타납니다.
10월 초 기록적인 자금 유입에서 대비되는 강력한 유출로의 급속한 전환은 이 변동성을 예시합니다. 비트코인은 10월 초의 자본 유입으로 126,000달러 이상에 정점을 찍었으나, 유출이 한 달 말까지 지속되면서 105,000-110,000달러 범위에 집중되었습니다. 피크부터 저점까지의 20,000달러 이상의 하락은 단 몇 주 만에 발생했습니다. 이는한계 매수자 - 이 경우에는 기관 ETF 할당자 -가 시장에서 물러날 때 감정이 얼마나 빠르게 전환될 수 있는지를 보여줍니다.
투자자가 현재 직면한 질문은 기관 수요가 공급을 초과하여 비트코인의 랠리를 촉진했던 유리한 역학을 회복할 것인지, 아니면 현재의 수요 약세가 지속되거나 악화되어 더 상당한 가격 조정을 강요할 것인지를 고려하는 것입니다. 현물 비트코인 ETF는 구조적 혁신을 대표하며, 완전한 시장 사이클을 통해 그 행동이 알려지지 않은 상태입니다. 답은 아마 가장 주목되는 비트코인의 기관 채택 궤적의 실시간 지표인 일일 흐름 데이터에서 나타날 것입니다.
매크로, 규제, 그리고 감정적 요인이 수요 변화를 주도
2025년 말까지의 기관 비트코인 수요의 극적인 변화는 거시 경제적 역풍, 규제의 불확실성, 그리고 변화하는 시장 정서의 융합을 반영합니다. 이러한 요인을 이해하면 이전에 공격적이었던 기관 구매자가 갑자기 후퇴하여 몇 달 만에 처음으로 수요가 새로운 공급을 초과하지 못하게 된 이유를 설명할 수 있습니다.
통화 정책은 기관들의 위험 감수 성향을 형성하는 주요 거시 경제적 힘을 대표합니다. 연방준비제도의 추가 금리 인하에 대한 신중한 입장은 비트코인이 사상 최고치에 접근할 때 불확실성을 도입했습니다. 중앙은행의 2025년 10월의 금리 인하 이후, 의장 제롬 파월은 12월 움직임에 대해 의문을 제기하며, 추가 인하는 "보장되지 않는다"고 언급했습니다. 이 발언은 위험 자산에 대한 재가격을 촉발했고, 투자자들은 금리 완화의 속도에 대한 기대를 조정했습니다.
2024년과 2025년 동안 비트코인의 광범위한 위험 자산과의 상관 관계는 강화되었습니다. 분석에 따르면 비트코인의 S&P 500과의 상관 관계는 2024년에 0.77을 기록하여, 2020년의 0.3에서 상승했습니다. 이는 비트코인을 비상관 대체 자산에서 주식 시장의 위험 감수 성향의 고베타(extension)로 만듭니다. 기술주 실적 부진이 있었던 2025년 10월 말과 같은 상황에서 주식 시장이 압박을 받으면, 비트코인은 비례적이거나 심지어 증폭된 매도 압력을 흡수합니다. 암호화폐의 미국 달러 지수와의 역 상관 관계는 2024년까지 -0.72에 도달했으며, 이는 위험 회피 포지션과 자주 연관되는 달러 강세가 비트코인 약세와 일치한다는 것을 의미합니다.
금리 기대치는 기관의 자본 할당 결정에 직접적인 영향을 미칩니다. 국채 수익률이 지속적으로 높은 금리를 기대하는 가운데 상승할 때, 비수익성 자산인 비트코인을 보유하는 기회 비용은 증가합니다. 기관 할당자는 암호화폐 시장의 변동성을 수반하지 않는 매력적인 수익률을 제공할 때 비트코인 포지션을 정당화해야 합니다. 파월의 10월 발표 후의 금리 기대치의 재가격은 비트코인 ETF 유출로 나타난 기관 매도를 촉발했습니다.
광범위한 거시 경제적 불안은 이러한 역학을 증폭시켰습니다. 지속적인 인플레이션, 높은 금리, 연준 정책에 대한 불확실성로 인해 주의가 필요했으며, 이는 주의가 필요한 환경을 조성했습니다.### Content Translation:
Content: 기관 투자자들 사이에서. 10월 말 미국 정부의 잠재적 셧다운 가능성이 정치적 불확실성을 더욱 증폭시키며, 포트폴리오 전반에서의 리스크 감소를 촉발시켰습니다. 주기적인 거래소 보안 사고와 규제 집행 조치와 같은 암호화폐 특유의 우려가 암호화폐 노출에 대한 높은 위험 프리미엄을 유지시켰습니다.
규제 환경은 진행과 지속적인 불확실성이 혼합된 복잡한 모습을 보여줍니다. 2024년 1월 실물 비트코인 ETF의 승인은 비트코인이 기관 투자자들에게 투자 가능한 자산 클래스로서의 정당성을 확인시켜주는 획기적인 규제 승인이었습니다. 그러나 다른 디지털 자산의 분류 및 처리와 관련된 보다 광범위한 암호화폐 규제에 관한 질문들은 여전히 불확실성을 초래하고 있습니다.
트럼프 행정부의 암호화폐 규제에 대한 입장은 초기 낙관론을 불러일으켰지만 실행은 불확실했습니다. 캠페인 수사가 디지털 자산에 보다 우호적인 규제 환경을 시사했지만, 구체적인 정책 이행은 2025년 말까지 모호한 상태로 남아있었습니다. 증권거래위원회(SEC) 리더십의 전환 또한, 2025년 4월 Paul S. Atkins의 위원장 임명이 추가 암호화폐 제품의 승인 가속화와 더 큰 규제 명확성에 대한 기대를 불러일으켰습니다. 그러나 친 암호화폐 정서의 구체적인 정책 변화로의 변환은 시장의 예상보다 더디었습니다.
기관 투자자들은 특히 규제의 명확성을 중요시하며, 자산과 활동의 확정적인 분류에 기반한 규정 준수 프레임워크 및 자본 요건이 의존하고 있습니다. 포괄적인 암호화폐 법률이나 명확한 기관 지침의 부재는 특히 엄격한 신탁 기준에 부합해야 하는 대형 할당자들의 상당한 암호화폐 노출을 주저하게 만듭니다. 주요 규제 질문이 해결되지 않는 한, 이 가능성 있는 기관 수요의 하위 집합은 규제된 ETF 접근 가능성에도 불구하고 잠긴 상태로 남아 있습니다.
시장 구조의 고려사항들은 2025년 말 기관 행동에 영향을 미쳤습니다. 블랙록의 IBIT에 ETF 자산이 집중됨에 따라 시스템적 리스크에 대한 우려가 제기되었습니다. 한 분석에서는 IBIT의 영향력 제거를 언급하며, 나머지 ETF 섹터는 2025년 내내 12억 달러의 순유출을 겪었을 것이라고 결론지었습니다. 이 집중은 블랙록의 유입세 변화나 고객 정서가 전체 ETF 수요에 과도한 영향을 미칠 수 있음을 의미하였습니다. 2025년 10월 30일 IBIT가 8월 이후 최대 규모의 하루 매도를 경험했을 때, 심지어 가장 성공적인 펀드도 판매 압력을 받게 된다는 신호로 작용하였습니다.
감정 지표들은 시장 심리의 악화를 반영했습니다. 공포와 탐욕 지수는 10월 말까지 "공포" 영역으로 더 깊게 미끄러졌으며, 가격이 역사적 기준으로 여전히 높게 유지되었음에도 불구하고 거래자들의 신뢰가 붕괴되었음을 시사했습니다. 소셜 미디어의 논의는 "Uptober" 랠리 동안의 희열에서 유출 후의 시장 지속 가능성에 대한 불안과 논쟁으로 변했습니다. 이러한 감정의 전환은 종종 자기 강화적이 되어, 신뢰 붕괴가 우려를 검증하는 매도를 촉발하고 추가적인 매도를 유발합니다.
기술적 요소들이 수요 변화에 기여했습니다. 비트코인의 $126,000 급등은 심리적 저항 수준과 이전 랠리를 저지한 이동 평균을 크게 초과했습니다. 가격이 너무 빠르게 확대되면, 낮은 수준에서 축적한 기관들에게는 이익 실현이 합리적인 행동으로 다가옵니다. $120,000 이상에서 지속적인 매수 추진이 없는 것은 단기 수요가 고갈되었음을 시사하며, 기술 기반 트레이더들이 노출을 줄이거나 매도 포지션을 설정하게 만듭니다.
파생상품 시장 구조는 기관 포지셔닝에 대한 추가적인 통찰력을 제공했습니다. CME 비트코인 선물 기준 - 선물 계약의 현물 가격 초과분은 10월 말까지 다년간의 최저치로 하락. 이 압축은 참가자들이 장기 포지션을 설정하기보다는 선물을 판매하는 것을 선호함을 보통 의미하며, 이는 단기 상승에 대한 의구심을 나타냅니다. 지속적인 선물 계약에서 낮은 자금 조달 금리는 레버리지 된 장기 노출에 대한 수요가 제한적임을 확인시켜주었으며, 투기자들이 기존의 장기 포지션을 유지하기 위한 운송 비용을 회피하는 것을 나타냈습니다.Content: Bitcoin의 현재 가치 평가에서 더 이상 매력을 느끼지 못한다는 것은 희소성만으로 프리미엄 가격을 정당화할 수 있다는 서사를 도전적으로 만든다. 이러한 심리적 변화는 단기 가격 약세보다 더 해로울 수 있는데, 이는 장기 투자를 이끄는 근본적인 논리를 훼손하기 때문이다.
기업 재무부 회사들은 기관 수요가 침체되어 있고 Bitcoin 가격이 상승하지 않으면 극심한 위험에 직면한다. 이전에 문서화된 바와 같이, 이 회사들은 Bitcoin 포지션을 구축하면서 상당한 부채를 축적하였으며, 시장 상황과 상관없이 유지해야 하는 고정 의무를 만들어냈다. Bitcoin이 통합되거나 하락하고 기관 수요가 약세로 남아있는 경우, 재무부 회사들은 NAV 대비 프리미엄으로 주식을 발행할 수 있는 능력을 잃게 되어 주요 자본 조달 메커니즘을 차단한다. 이 시나리오는 지나치게 레버리지된 기관으로 인한 곤경에 빠진 판매를 강요하여 시장이 가장 흡수할 수 없는 시점에 하락세를 추가할 수 있다.
채굴 업계 또한 유사한 압박을 받고 있다. 부채가 130억 달러에 달하고 많은 기업들이 영업 수익을 초과하는 이자비용을 지닌 상태에서, 채굴자들은 수익성을 유지하기 위해 지속적으로 높은 Bitcoin 가격이 필요하다. 운영 비용이 높게 유지되는 동안 가격이 하락하면, 덜 효율적인 채굴자들은 파산의 위험에 처할 수 있으며, 이는 네트워크 해시레이트와 보안을 잠재적으로 감소시킬 수 있다. Bitcoin의 난이도 조정 메커니즘은 시간이 흐르며 해시레이트 변화를 보상하지만, 심각한 채굴자 고통은 일시적인 네트워크 취약성이나 자신감을 훼손하는 인식 문제를 야기할 수 있다.
부의 관리 플랫폼과 금융 자문이 Bitcoin ETF 할당에 대해 덜 열정적이 되면 분배 채널 위험이 발생한다. 기관 채택 스토리는 부분적으로 주요 중개 플랫폼과 와이어하우스를 통해 Bitcoin ETF가 수용되는 것에 달려 있다. Morgan Stanley와 같은 일부 회사들이 자문 접근을 허용하기 시작했지만, Merrill Lynch, Wells Fargo, UBS를 포함한 많은 주요 플랫폼이 여전히 암호화폐 제품의 적극적인 홍보를 제한하고 있다. 지속적인 실적 저하나 계속되는 자금 유출은 더 광범위한 플랫폼 수용을 향한 진전을 지연시키거나 역전을 초래하여 ETF 제품에 대한 잠재적인 시장 가용성을 제한할 수 있다.
시장 스트레스가 있는 기간 동안 규제 위험이 강화된다. 정책 입안자와 규제 당국은 변동성과 소비자 손실에 대응하여 규제 제약이나 추가 감독을 시행하는 경우가 많다. 현물 Bitcoin ETF 승인은 규제 진전을 나타내지만, 지속적인 시장 약세와 소매 투자자 손실이 수반될 경우 암호화폐 제품의 일반적인 포트폴리오 적합성에 대한 새로운 회의론을 촉발할 수 있다. 이 위험은 레버리지 제품이나 복잡한 파생상품이 시장 붕괴를 촉발하여 부정적인 헤드라인을 생성하는 경우 특히 심각해진다.
그러나 기관 수요 감소의 모든 결과가 재난을 알리는 것은 아니다. 급속한 가치 상승 후 시장 통합은 가격 발견과 약한 보유자의 정리를 위한 건강한 기능을 제공한다. Bitcoin은 30%, 50%, 심지어 70%의 하락을 통해 반등하여 이전 최고점을 초과하는 상승세를 지속적으로 보여주었다. 현재 상황은 진행 중인 상승장에서의 정상적인 변동성일 수도 있으며, 근본적인 체제 변화를 나타내지는 않을 수 있다.
기업 재무부 NAV 프리미엄의 감소는 주주에게는 고통스러울 수 있지만, 지속 가능한 성장을 위한 더 깨끗한 기반을 창출한다. 현재 NAV에 가까운 거래를 하는 기업들은 의심스러운 부가가치에 대한 프리미엄을 지불하지 않고 직접적인 Bitcoin 노출을 제공한다. 이 리셋은 홍보 단체로부터 자제를 유지하는 운영자를 분리하여 단기적인 고통이 지속되더라도 장기적으로는 부문을 강화할 수 있다.
지속적인 기관 수요 약세의 궁극적 결과는 대안 구매자 그룹이 갭을 메울 수 있는지 여부에 달려 있다. 소매 투자자, Bitcoin 보유를 탐색하는 주권 기관, 기존 신봉자의 지속적 축적, 통합 후 재개된 기관 관심 등이 수요를 제공할 수 있다. 오는 몇 달간은 2025년 말 기관의 퇴각이 우려스러운 탈출을 의미하는지 아니면 다음 채택 물결에 앞선 일시적 휴지를 의미하는지 드러낼 것이다.
향후 전망: 수요가 따라잡도록 하기 위해 필요한 조치들
현실에 도달하게 하기 위해서는 기관 수요가 Bitcoin 채굴 공급을 따라잡지 못하는 현재의 역학을 반전시키기 위한 촉매를 분석하는 것이 필요하다. ETF 유입 및 기업 재무부 축적을 복원하거나 가속화할 수 있는 여러 잠재적 개발이 공급-수요 균형을 수요 우위로 다시 이동시킬 수 있지만, 그 가능성과 시기는 불확실하다.
거시 경제 조건은 가장 강력한 잠재적 촉매를 보여준다. 연방 준비 제도의 지속적인 통화 완화를 향한 명확한 전환은 무수익 Bitcoin 보유의 기회 비용을 감소시키고 기관 포트폴리오 전반에 걸쳐 위험에 대한 수용을 개선할 수 있다. 인플레이션 압력이 완화되고 경제 성장이 견고하며 유지될 경우, 위험 자산을 위한 "골디락스" 환경을 조성하여 기관 할당자는 암호화폐 노출을 증가시킬 것으로 예상된다. 이자율 인하와 양적 긴축의 종료는 새 유동성을 시장으로 주입하여 과거에 일부는 Bitcoin과 암호화폐 시장으로 흐르기도 한다.
규제 명확성은 현재 컴플라이언스 제한으로 방관된 상당한 기관 수요를 해제할 수 있다. 명확한 분류 체계, 보관 기준, 규제 감독을 확립하는 포괄적인 암호화폐 법률은 현 기관 참여에 대한 주요 장애물을 제거할 것이다. 현물 Bitcoin ETF 승인은 상당한 진전을 나타냈지만, 많은 잠재적 할당자는 실질적인 가이드를 기다리며 상당한 자본을 투입하지 않고 있다. 만약 의회가 포괄적인 암호화폐 법안을 통과시키거나 규제 당국이 명확한 지침을 제공하면, 이전에 제한된 기관 구매의 물결을 촉진할 수 있다.
Bitcoin ETF의 지리적 다각화는 상당히 주소 지정 가능한 시장을 확장할 수 있다. 미국 ETF가 현재 흐름을 지배하고 있지만, 유럽, 아시아, 신흥 경제와 같은 주요 시장에서 유사한 제품은 새로운 기관 자본 풀을 활용할 수 있다. 일부 관할 구역은 이미 암호화폐 ETP를 제공하고 있지만, 주요 금융 센터에서의 제품 가용성 확대는 접근성을 넓힐 것이다. 만약 추가적인 관할 구역의 주권 부채 펀드, 연금 시스템, 보험 회사가 Bitcoin 노출에 대한 규제 허가를 받게 되면, 이는 현재 미국 주도 흐름을 넘어선 수요를 다양화하고 잠재적으로 확장할 것이다.
ETF 구조 내 제품 혁신은 다양한 투자자 세그먼트를 유치할 수 있다. Bitcoin ETF의 옵션, 향상된 수익 제품, 적극적으로 관리되는 암호화폐 전략의 출시는 단순한 현물 보유보다 더 정교한 노출을 찾는 기관 참여자에게 매력을 더할 수 있다. 주요 ETF 후원자가 특정 사용 사례 - 수익 창출, 하락 방지, 전술적 거래 - 를 타겟으로 하는 제품을 출시하면, 순수한 현물 노출을 매력 없게 여기는 할당자에게 수요를 포착할 수 있다.
기업 채택은 재무부 회사를 넘어 추가적인 수요를 제공할 수 있다. 암호화 산업 외 주요 기업들이 Bitcoin에 상당한 비율의 현금 보유를 할당하기 시작하면, 그 전략이 개척자를 신호하고 경쟁적 채택을 촉발할 수 있다. 이 모델은 회사가 NAV 대비 프리미엄을 발행할 수 있을 때 가장 잘 작동하고 있으므로, 그 어떤 경향의 확장은 시장의 재열정과 함께 진행될 수 있다. 주권 기관의 채택은 더욱 중요할 것이다 - 엘살바도르와 중앙 아프리카 공화국을 넘어 국가들이 Bitcoin 매장을 확립한다면, 잠재적 할당 규모에 따른 공급 영향은 상당할 수 있다.
개선된 채굴자 경제학은 판매 압박을 줄여 역설적으로 도움이 될 수 있다. 만약 Bitcoin 채굴자가 AI와 HPC 수익을 채굴과 함께 통합한 지속 가능한 비즈니스 모델로 성공적으로 전환한다면, 새로 채굴된 Bitcoin을 판매할 의존도가 줄어들 것이다. 이 전환은 수요가 증가하지 않더라도 일일 공급의 일부를 시장에서 제거하여 공급-수요 균형을 조일 수 있다. 이 전환의 성공은 채굴자들이 축적한 막대한 부채 부하다를 감안할 때 불확실하지만, 긍정적인 발전은 시장 구조를 개선할 수 있다.
기술적 요인은 Bitcoin이 현재 수준에서 명확한 지지선을 설정하면 새 구매를 촉발할 수 있다. 반전 신호를 기다리는 트레이더와 알고리즘은 Bitcoin이 $105,000-$110,000 지지선을 여러 차례 성공적으로 테스트하여 기술 분석가가 축적으로 해석하는 기반 패턴을 생성하면 매수를 시작할 수 있다. 주요 수준 하락 시 매도한 모멘텀 추종 전략들은 Bitcoin이 중요한 기술적 임계치를 회복할 때 매수로 전환하여 잠재적으로 자기 강화적 상향 모멘텀을 생성할 수 있다.
시나리오 분석은 향후 몇 달간의 잠재적 결과를 해석하는 데 도움이 된다. 기본 시나리오에서는 기관 수요가 현재 미약한 수준에서 대체로 평평하게 유지되어 채굴 공급과 다소 비슷하거나 약간 뒤처진다. Bitcoin이 $95,000와 $115,000 사이 범위 내에서 통합되어 지속적인 상승세나 중요한 하락 없이 유지된다. 이 결과는 거시적 조건이 극적인 개선이나 악화 없이 안정된 상태를 유지하고 규제 현 상황이 계속되며 감정을 극적으로 변동시킬 주요 촉매가 도출되지 않을 것을 요구한다.
낙관적인 시나리오는 개선된 거시 조건, 긍정적인 규제 발전 또는 성공적인 기술 기반에 의해 주도된 재개된 기관 관심을 상상한다. ETF 유입이 재개되며 채굴 공급을 초과하는 수준에 도달하여, 일상 유입량이 2-3배에 이를 수 있다. 생산은 2025년 5월에 발생하였습니다. 비트코인은 125,000달러의 저항을 뚫고 2026년 중반까지 140,000-160,000달러 범위에서 새로운 사상 최고치로 연장됩니다. 이러한 결과는 2024-2025년의 랠리를 촉발한 유리한 수요-공급 역학을 복원하고 강세 채택 내러티브를 입증할 것입니다.
비관적인 시나리오는 거시 경제적 악화, 규제 장애물, 기업 재무 회사를 포함한 체계적 실패로 인해 기관의 유출이 가속화될 가능성을 봅니다. 수요가 일일 채굴 공급의 50-75%로 떨어져 비트코인은 가격 하락을 통해 과잉 공급을 해소해야 합니다. 암호화폐는 80,000-90,000달러의 지지력을 테스트하며, 매도 압력이 강해지면 이 수준 아래로 붕괴될 수 있습니다. 이러한 결과는 경기 침체, 매파적인 연준의 선회, 주요 규제 단속, 또는 연쇄적 재무 회사 실패와 같은 부정적인 촉매제를 필요로 합니다.
이러한 시나리오에 대한 확률은 본질적으로 불확실하며 다차원적 발전에 따라 달라집니다. 시장 참가자들은 어느 시나리오가 발생하고 있는지 평가하기 위해 몇 가지 주요 지표를 모니터링해야 합니다:
ETF 유동성 데이터는 기관 수요의 가장 직접적인 실시간 신호를 제공합니다. 일일 및 주간 유동성 보고서는 10월 말의 매도가 일시적인 조정인지 지속적인 기관 탈출의 시작을 나타내는지를 밝혀줍니다. 유동성 흐름이 중립에 가깝게 안정되거나 소폭 유입으로 돌아오면 이는 붕괴가 아닌 통합을 나타냅니다. 유출이 가속되거나 여러 주 연속으로 지속되면 비관적인 시나리오의 신빙성이 높아집니다.
온체인 메트릭은 장기 보유자가 여전히 헌신적이거나 배포를 시작하는지 여부를 보여줍니다. 현재 약 75%인 6개월 이상 움직이지 않은 비트코인 공급 비율은 기존 보유자 간의 확신을 나타냅니다. 이 메트릭이 상당히 감소하여 장기 보유자가 매도하고 있음을 시사하면 이는 펀더멘털 지원이 약화되고 있음을 나타냅니다. 거래소 보유량과 거래소로의 또는 거래소로부터의 전송 패턴은 보유자가 매도를 준비 중인지 아니면 장기 보관을 위해 계속 축적하는지에 대한 통찰력을 제공합니다.
기업 재무 행동은 디지털 자산 재무 모델의 생존 가능성을 가리킵니다. 재무 회사가 순자산 가치(NAV) 압축 후 비트코인 구매를 재개하면 모델이 적응하고 생존한다는 것을 나타냅니다. 구매가 여전히 동결되거나 회사가 부채를 서비스하기 위해 보유량을 매도하기 시작하면 이는 청산을 강제할 수 있는 구조적 문제를 나타냅니다.
채굴자 매도 압력은 생산자가 신규 발행을 초과하여 시장 공급을 늘리거나 줄이는지를 나타냅니다. 채굴자 지갑 잔고를 추적하면 새로 채굴된 코인이 즉시 거래소에 도달하는지 아니면 채굴자 재무에 남아있는지를 보여줍니다. 채굴자 매도가 증가하면 기관 수요 약세가 복합적으로 나타나고, 채굴자 보유는 ETF 구매 감소를 부분적으로 상쇄할 것입니다.
거시 경제 조건과 연준 정책은 여전히 지배적인 외부 요인입니다. 연준의 커뮤니케이션, 인플레이션 데이터, 고용 보고서, 미래 금리 인하에 대한 시장 가격은 위험 자산에 대한 거시적 배경을 이해하는 데 도움을 줍니다. 주식 시장을 부양하는 개선된 조건은 보통 비트코인을 지원하고, 악화되는 거시적 환경은 역풍을 만듭니다.
주요 관할권의 규제 발전은 결정적일 수 있습니다. 포괄적인 암호화폐 법안에 대한 의회의 조치, SEC 규칙 제정, 국제 규제 조정 또는 주권 채택 발표는 모두 비트코인 노출에 대한 기관의 식욕에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.
투자자와 시장 참가자는 이러한 불확실성을 감안하여 포지셔닝에 대한 결정을 내려야 합니다. 보수적인 접근 방식은 수요-공급 균형이 개선될 때까지 노출을 줄이거나 타이트한 손절매를 유지하는 것을 제안합니다. 공격적인 전략은 현재 가격이 매수 기회로 보고 일시적인 수요 약세가 거시적 조건이 개선되면 역전될 것이라고 베팅하는 것입니다. 균형 잡힌 접근 방식은 포지션을 유지하면서 옵션이나 높은 불확실성에 적합한 포지션 크기를 통해 하방 위험을 헤지할 수 있습니다.
중앙 질문은 비트코인의 장기 채택 궤적이 단기적인 기관 수요 약세에도 불구하고 그대로 유지되는지 여부입니다. 비트코인이 합법적인 신흥 준비 자산이자 비상관 포트폴리오 구성 요소를 나타낸다면, ETF 흐름이 실망스러운 일시적인 시기는 우려의 이유보다는 매수 기회를 제공해야 합니다. 그러나 기관의 퇴각이 비트코인이 주류 금융 채택의 약속을 이행하지 못했다는 신호라면, 현재의 약세는 극복하는 데 수년이 필요한 더 중요한 후퇴를 나타낼 수 있습니다.
역사적 관점은 인내를 제안합니다. 비트코인은 수많은 수요 감소, 부정적인 헤드라인, 50% 이상의 가격 하락을 겪었지만 회복하여 새로운 사상 최고치를 기록했습니다. 암호화폐의 가장 긴 기간의 약세장은 2021년 최고점부터 2022년 말 저점까지 대략 18개월 동안 지속되었으며, 그 기간에는 천문학적인 실패 같은 것도 포함되고 현 조건의 심각성에 근접하지 않습니다.
Rudd and Porter의 수요-공급 프레임워크는 비트코인의 고정 공급이 심지어 소폭의 지속적인 수요도 장기 가격 상승을 낳을 수 있는 조건을 만든다고 제안합니다. 그들의 모델링은 ETF가 강력한 기간 동안 쉽게 달성할 수 있는 1,000-4,000 BTC에 상응하는 유동 공급에서의 일일 인출이 유지될 경우 비트코인을 5-10년 전망에서 여섯 자리 또는 일곱 자리 가격대로 끌어올릴 수 있음을 나타냅니다. 도전은 기관의 수요가 이 경로를 가능하게 할 만큼의 수준으로 재개될지 아니면 2025년 말의 둔화가 기관 채택의 첫 번째 물결의 최고치를 나타내는지 여부입니다.
궁극적으로, 전진 경로는 비트코인이 충분한 유틸리티를 제공하여 변동성과 규제 불확실성에도 불구하고 지속적인 기관 할당을 정당화할 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 인플레이션 헤지로서, 포트폴리오 다변화 장치로서, 전통 금융의 분산 대안으로서 또는 디지털 가치 저장소로서 말입니다. 다가오는 몇 달은 기관 투자자들의 비트코인 가치 제안에 대한 확신이 그 첫 번째 중요한 시험을 견뎌내는지를 드러낼 중요한 데이터 포인트를 제공할 것입니다.
최종 생각
2025년을 거치면서 비트코인은 수조 달러의 가치 평가를 뒷받침하는 근본적인 제안을 시험받았습니다: 프로그래밍된 희소성만으로 프리미엄 가격과 지속적인 기관 채택을 정당화한다는 것입니다. 암호화폐의 고정 공급 일정은 인플레이션 통화 정책의 영향을 받는 법정 화폐와 심지어 가격 인센티브에 반응하는 연간 광산 공급을 가진 금과 차별화되는 설계의 우아한 불변의 특징을 나타냅니다. 2024년 4월의 반감은 일일 신규 발행을 약 450 BTC로 줄여, 비트코인 지지자들이 주장하는 채택이 증가하면서 장기 가치를 상승시킬 수밖에 없는 수학적 희소성을 창출했습니다.
하지만 2025년 후반의 경험은 수요가 예상 수준으로 실현되지 않으면 희소성만으로는 가격을 충분히 지탱할 수 없음을 보여줍니다. 7개월 만에 처음으로 스팟 비트코인 ETF와 기업 재무 축적을 통한 기관 수요가 일일 채굴 공급의 속도 아래로 떨어졌습니다. 이 교차점은 2025년 11월 3일 확인되었으며, 비트코인의 시장 구조에서 잠재적으로 중요한 변곡점을 나타내며 제한된 공급이 자동으로 계속해서 증가하는 가격으로 번역된다는 안일한 가정을 도전합니다.
비트코인의 공급 측면은 설계된 대로 정확히 수행되었습니다. 반감은 예정대로 발생하여 수학적 정밀함으로 발행을 줄였습니다. 채굴자들은 경제가 압축되었음에도 네트워크를 계속 안전하게 유지하고 있지만, 운영 유지를 위해 필요한 대규모 부채 축적은 우려할 만한 취약성을 제기합니다. 프로토콜의 공급 일정은 예측 가능한 방식으로 먼 미래까지 확장되며, 각 후속 반감은 최종 비트코인이 약 2140년경에 채굴될 때까지 신규 발행을 더욱 줄입니다. 이 공급 안정성은 비트코인의 핵심 특징 중 하나이자 차별화 요소입니다.
수요 측면은 훨씬 덜 예측 가능했습니다. 2024년 1월의 스팟 비트코인 ETF 출시는 수십억 달러가 이 제품으로 흘러들어가면서 비트코인의 $40,000대에서 $126,000 이상으로의 상승을 유발한 주류 기관 접근의 약속을 처음에는 이행했습니다. 그러나 10월 말까지의 순 유출로의 반전, 총 [$16.7억] 이후 10월 11일과 [매주 $6억]에 도달한 ETF 유출은 기관 심리가 얼마나 빠르게 전환될 수 있는지를 보여주었습니다.
보완적인 수요를 제공한 기업 재무 채널도 크게 약화되었습니다. 디지털 자산 재무 섹터에서 NAV 프리미엄 산출은 이러한 회사들이 비트코인을 획득하기 위해 사용한 자본 조달 메커니즘이 차단되었습니다. 188개의 재무 회사들이 상당한 포지션을 보유하고있는 가운데, 많은 회사들이 상당한 부채 의무를 지닌 현재 이 수요원은 시장 조건이 개선되어 다시 자본 발행 가능성이 회복될 때까지 제한적인 지원만 제공할 수 있을 것입니다.
투자자와 시장 참여자들에게 직면한 영향을 보면, 비트코인의 희소성은 수요 성장률이 공급 성장률과 맞먹거나 초과할 때 가능한 공급 충격과 급격한 가격 상승을 여전히 잠재 가능성을 보유하고 있습니다. 그러나 반대의 시나리오 - 유출이 가속화되면 이는보다 어려운 시기를 시사합니다.수요 성장 둔화 또는 반전 - 희소성만으로는 이를 막을 수 없는 하방 위험을 초래합니다. 비트코인 가격 궤적을 모델링하는 학문적 프레임워크는 이 대칭성을 보여줍니다: 고정 공급은 수요 성장으로 인한 상승뿐만 아니라 수요 위축으로 인한 하락을 증폭시킵니다.
시장 구조 고려사항은 기관 자금 흐름 모니터링의 중요성이 증가했음을 시사합니다. 비트코인 ETF가 약 85%의 시간 동안 가격 발견을 주도하기 때문에, 이러한 제품은 기관 자본 할당 결정과 비트코인 현물 가격 간의 주요 전송 메커니즘으로 기능합니다. ETF 흐름이 반전되면 시장에서 수요를 직접적으로 줄이면서 동시에 악화되는 기관 신뢰를 나타냅니다. 이는 기계적인 매도 압력과 심리적 역풍을 만들어내어 자기 강화를 일으킬 수 있습니다.
향후 궤도는 주로 비트코인 프로토콜의 통제를 벗어난 요인들에 달려 있습니다. 거시경제적 여건, 특히 연방 준비 제도의 정책 및 광범위한 위험 선호도는 변동성이 크고 이익을 제공하지 않는 자산에 대한 기관의 할당 의지를 좌우합니다. 주요 사법권의 규제 발전은 새로운 기관 참여를 가능하게 하거나 추가 장벽을 도입할 수 있습니다. 보관, 실행 및 제품 구조의 기술적 개선은 마찰을 줄이고 대상 시장을 확장할 수 있습니다. 이러한 요소들 중 어느 것도 비트코인의 고정 공급과 관련이 없지만, 모두 수요와 가격에 심대한 영향을 미칩니다.
장기 투자자에게 현재의 에피소드는 몇 가지 교훈을 다시금 강조합니다. 첫째, 비트코인은 높은 변동성을 지닌 자산으로 공급 제약과 상관없이 높은 수준에서도 가격이 상당히 하락할 수 있습니다. 둘째, ETF를 통한 기관 채택은 주류 수용에 대한 진정한 진전이지만 이념적으로 충실한 소매 투자자보다 더 변덕스러운 기관이 제공하는 새로운 변동성 원인을 도입합니다. 셋째, 고정 공급과 가변 수요의 상호작용은 비대칭적인 결과를 만들어냅니다 - 수요 급증 시 엄청난 이익과 수요 부족 시 상당한 감소.
장기 비트코인 투자 지원 논문은 근본적으로 변하지 않았습니다. 이 암호화폐는 가장 크고, 가장 안전하며, 가장 널리 인정받는 디지털 자산으로, 성장하는 기반시설, 개선되는 규제 명확성 및 확장되는 기관 접근성을 가지고 있습니다. 그 공급 일정은 변함없고 희소성 속성도 그대로 유지됩니다. 그러나 희소성이 이론적으로 창출하는 가치를 실현하기 위해서는 변동성과 불확실성에도 불구하고 비트코인을 충분히 매력적으로 느껴 의미 있는 자본을 할당하는 기관, 기업 및 개인으로부터 지속적인 수요 성장이 필요합니다.
현재의 공급-수요 불균형은 시장이 지속 가능한 기관 채택을 투기적 과잉과 구분하는 중요한 전환점을 표시할 수 있습니다. 비트코인이 줄어든 기관 수요의 기간을 견뎌내고 결국 더 높은 가격 수준에서 새로운 관심을 끌어들이게 된다면, 다양화된 포트폴리오에서 자리 잡는 성숙한 자산 클래스라는 비트코인의 견해를 강화할 것입니다. 반대로 기관 철수가 지속되거나 가속화되면 비트코인의 필연성과 주류 채택 속도에 관한 가정을 도전하게 됩니다.
암호화폐는 16년의 역사 동안 수많은 위기와 약세 시장에서도 살아남아 반복적으로 이전 정점을 초과하였습니다. 2025년의 기관 수요 약화가 또 다른 주기적 도전으로 비트코인이 극복할 것인지 또는 더 구조적인 차질이 될 것인지는 아직 미정입니다. 해답은 희소성이 필요하면서도 지속 가치는 지속적인 수요 없이는 증대되지 않는다는 현실을 시장이 소화하면서, 앞으로 몇 달 동안의 일일 흐름 데이터, 온체인 지표 및 가격 행동을 통해 드러날 것입니다. 비트코인 이야기는 계속되지만, 다음 장은 고정 공급 일정이 그렇게 매력적으로 여겨졌던 기관 할당자들이 쓸 것입니다.