sUSDS

sUSDS: de yield-bearing stablecoin-derivaat van Sky Protocol

sUSDS (SUSDS) is ontstaan uit MakerDAO’s transformatie naar Sky Protocol in september 2024, en bouwt bijna een decennium aan gedecentraliseerde stablecoin-infrastructuur voort in een yield-bearing wrapperformaat.

De token vertegenwoordigt een aandeel in USDS-deposits die de Sky Savings Rate verdienen, waardoor houders passief rendement kunnen opbouwen terwijl zij volledige liquiditeit en composability binnen DeFi-protocollen behouden.

Het instrument heeft momenteel ongeveer $4,2 miljard in circulerende voorraad en behoort wereldwijd tot de top drie yield-bearing stablecoins, naast Ethena’s sUSDe en BlackRock’s BUIDL-fonds. De prijs noteert iets boven $1,08, wat de opgelopen yield weerspiegelt in plaats van een afwijking van de peg—een belangrijk verschil met traditionele stablecoins die een strikte dollarequivalentie aanhouden.

sUSDS pakt een structurele leemte in stablecoin-utiliteit aan: stilstaand kapitaal dat niets oplevert. Terwijl de markt voor yield-bearing stablecoins groeide van $1,5 miljard naar meer dan $11 miljard tussen begin 2024 en midden 2025, is de vraag naar productieve dollarequivalente assets een bepalende trend in gedecentraliseerde financiering geworden.

Van Maker’s Savings Rate naar Sky’s yield-infrastructuur

De technische afstamming van sUSDS loopt rechtstreeks terug naar het Dai Savings Rate-mechanisme van MakerDAO, dat voor het eerst in 2017 werd geïntroduceerd. Rune Christensen, medeoprichter van Maker, publiceerde in maart 2015 het oorspronkelijke eDollar-concept, waarin hij een permissieloos kredietsysteem op basis van crypto-collateral schetste.

MakerDAO groeide uit tot het grootste gedecentraliseerde leenprotocol tegen 2021, waarbij DAI een circulatie van meerdere miljarden dollars bereikte. Schaaluitdagingen en governancecomplexiteit leidden echter tot het “Endgame”-herstructureringsplan, dat uitmondde in de rebranding naar Sky Protocol in augustus 2024.

De rebrand introduceerde USDS als opvolger van DAI, naast SKY als de nieuwe governance-token, met een conversie van 1:24.000 vanuit MKR. sUSDS werd gelanceerd als de yield-bearing derivaat-token, vergelijkbaar met de functie van sDAI maar dan binnen de uitgebreidere infrastructuur van Sky.

De transitie weerspiegelt een bredere evolutie in de sector richting modulaire protocolontwerpen en integratie van real-world assets—wat Christensen omschreef als het positioneren van Sky om op “gigantische schaal” te concurreren met gecentraliseerde stablecoins zoals Tether.

ERC-4626-architectuur en accumulerende yield-mechaniek

sUSDS implementeert de ERC-4626-tokenized-vault-standaard, waardoor gestandaardiseerde deposit- en withdrawalfuncties over DeFi-protocollen mogelijk worden. Het contract wordt uitgerold als een upgradeable proxy volgens de ERC-1822 UUPS- en ERC-1967-storagepatronen, zodat governance gecontroleerde aanpassingen kan doen.

De token functioneert als een accumulerende in plaats van een rebasing asset. Saldi van houders blijven constant, terwijl de onderliggende aflossingswaarde stijgt in lijn met de Sky Savings Rate—momenteel door governance ingesteld op ongeveer 4% per jaar.

Dit ontwerp vereenvoudigt boekhouding en fiscale behandeling ten opzichte van rebasing-alternatieven waarbij het aantal tokens verandert.

Wanneer gebruikers USDS storten in de Sky Savings Rate-module, ontvangen zij sUSDS die hun proportionele aanspraak op de onderliggende pool vertegenwoordigen.

Het protocol voegt doorlopend USDS toe aan deze pool op basis van opgebouwde yield, waardoor de aflossingswaarde van elke sUSDS-token stijgt zonder dat actieve claims of stakingacties nodig zijn.

Het mechanisme voor yieldfinanciering put uit drie primaire inkomstenbronnen: stability fees op crypto-gedekte leningen, rendementen uit Amerikaanse staatsobligaties via real-world-asset-allocaties, en liquiditeitsinkomsten uit SparkLend en de Spark Liquidity Layer. Staatsobligatierendementen hebben recent tot verschuivingen in allocatie geleid nu de traditionele rentes onder 4% zakten.

Cross-chain distributie loopt via Wormhole’s Native Token Transfer-protocol, dat voor een uniforme liquiditeit op Ethereum, Base en Solana zorgt zonder fragmentatie in wrapped tokens.

SkyLink-bruggen maken door governance gecontroleerde assetverplaatsingen mogelijk naar extra Layer 2-netwerken, waaronder Arbitrum, Optimism en Unichain.

Dynamiek van het aanbod en inkomstenverdeling

sUSDS heeft geen vaste maximale voorraad—tokens worden gemint wanneer gebruikers USDS storten en verbrand bij withdrawalfuncties. De huidige circulatie bedraagt ongeveer 4,2 miljard tokens, en fluctueert op basis van deposit-activiteit en aflossingsstromen.

De onderliggende USDS-stablecoin groeide van 98,5 miljoen naar meer dan 2,32 miljard in voorraad tijdens de eerste vijf maanden, wat een snelle adoptie weerspiegelt naast de aanhoudende vraag naar DAI—dat ongeveer $5 miljard in circulatie behoudt.

Inkomsten worden volledig via het savings-rate-mechanisme verdeeld, zonder protocol fees op deposits of withdrawals. Het proces voor aanpassing van de Sky Savings Rate verloopt via gedecentraliseerde governance, waarbij SKY-tokenhouders stemmen over de parameters op basis van protocolinkomsten en concurrentiepositie.

Historische rentes varieerden van 4% tot 9% per jaar, afhankelijk van marktomstandigheden en het rendementsklimaat op staatsobligaties.

De Spark Liquidity Layer genereerde in juni 2025 gemiddeld $460.700 aan dagelijkse inkomsten, hoewel het gemiddelde APY jaar-op-jaar met 57% daalde van 10,9% naar 4,6% doordat DeFi-yields in de hele sector onder druk kwamen te staan.

Concentratieanalyse laat zien dat grote institutionele houders de primaire gebruikersbasis van sUSDS vormen, met Galaxy Digital als opvallende staker. Het Frontier Foundation-rapport van Sky uit 2025 gaf aan dat het USDS-aanbod jaarlijks met 86% groeide en $9,86 miljard bereikte voor DAI en USDS samen.

DeFi-composability en institutioneel treasury-gebruik

sUSDS functioneert als toelaatbaar onderpand bij grote leenprotocollen, wat leveraged yield-strategieën mogelijk maakt die niet beschikbaar zijn bij niet-productieve stablecoins. Morpho lijnt sUSDS op als onderpand voor flagship-ETH-, USDC- en USDT-vaults op Ethereum mainnet.

De Spark Liquidity Layer levert USDS-liquiditeit direct aan Aave’s Lido-leningmarkt en Morpho’s USDe/sUSDe-onderpandmarkten, waarbij de gegenereerde yield terugvloeit naar SSR-depositors.

Curve Finance host het meest actieve sUSDS-handels­paar met FRXUSD, terwijl Uniswap V3 en V4 aanvullende liquiditeitslocaties bieden. DeFi-gebruikers kunnen sUSDS koppelen in automated market makers om swap fees te stapelen bovenop de native savings rate, of hefboomposities aangaan via protocollen zoals Gearbox.

Treasurybeheer is de dominante institutionele usecase. DAO’s en fondsen parkeren hun ongebruikte stablecoinreserves in sUSDS om yield te genereren zonder in te leveren op directe liquiditeit. De non-custodial structuur betekent dat protocollen de directe controle behouden in plaats van bij gecentraliseerde partijen te deponeren.

Sparks integratie met PayPal lanceerde in december 2025 een PYUSD Savings Vault, waarbij de yields op de PayPal-stablecoin zijn gekoppeld aan de Sky Savings Rate en mikken op $1 miljard aan deposits—een illustratie van groeiende institutionele vraagkanalen.

Centralisatiezorgen en kredietbeoordeling

S&P Global gaf Sky Protocol in augustus 2025 een B– kredietrating—de eerste rating door een groot bureau voor een DeFi-protocol. De beoordeling nam expliciet sUSDS en sDAI mee als onderdeel van de verplichtingenstructuur van Sky.

De rating noemde hoge depositoconcentratie, gecentraliseerde governance, afhankelijkheid van de oprichter, regelgevingsonzekerheid en zwakke kapitalisatie als primaire risicofactoren.

USDS kreeg een “4” (beperkte stabiliteit) op S&P’s schaal van 1–5, en bleef daarmee achter bij de “sterke” beoordeling van USDC.

Oprichter Rune Christensen controleert bijna 9% van de governance-tokens via gedelegeerde stemmacht, waarbij S&P opmerkte dat “het governanceproces van het protocol sterk gecentraliseerd blijft door lage opkomst tijdens cruciale stemmingen.” De risicogecorrigeerde kapitaalratio bedroeg slechts 0,4% per juli 2025, wat een minimale buffer tegen mogelijke kredietverliezen biedt.

Een governancecontroverse in februari 2025 illustreerde deze centralisatiedynamiek toen Christensen een noodvoorstel doordrukte om MKR-leenparameters te verruimen—critici stelden dat de wijzigingen zijn persoonlijke hefboomposities beschermden en zijn stemcontrole consolideerden.

Smart-contractrisico blijft bestaan ondanks meerdere audits door ChainSecurity en Cantina, met een bug bounty van $10 miljoen via Immunefi als extra beveiligingsprikkel.

De upgradeable-proxyarchitectuur introduceert governance-aanvalsvectoren die statische contracten vermijden.

Regulatoire blootstelling blijft onbepaald terwijl DeFi-specifieke kaders zich verder ontwikkelen. De GENIUS Act in de Verenigde Staten bars stablecoin-uitgevers om direct rendement te distribueren, waardoor kapitaal verschuift naar protocol-native alternatieven zoals sUSDS—al kan dit regelgevingsarbitrage in de toekomst nader onderzocht worden.

Concurrentiepositie in markten voor rente dragende stablecoins

De categorie rente dragende stablecoins distributed meer dan $250 miljoen aan beloningen in 2025, waarbij sUSDS ongeveer 14,2% van dat totaal voor zijn rekening nam. Ethena’s sUSDe leidde met 24,9%, gevolgd door BlackRock’s BUIDL met 9,7%.

sUSDS competes rechtstreeks met sUSDe, dat hogere variabele rendementen biedt (historisch gemiddeld 7–19%) maar een synthetische blootstelling aan perpetual futures funding rates met zich meebrengt. BUIDL biedt institutionele blootstelling aan Amerikaanse staatsobligaties, maar mist DeFi-composability en vereist kwalificatie als geaccrediteerde belegger.

Ondo’s USDY tokenizes staatsobligaties direct tegen een jaarlijks rendement van 4,25%, terwijl Solayer’s sUSD en Maple Finance’s syrupUSDC respectievelijk specifieke chain-ecosystemen en niches in institutionele kredietverlening targeten.

sUSDS differentieert zich via zijn decennialange Maker-afkomst, door de strijd geteste smart contracts en diepe DeFi-integratie in plaats van rendementsmaximalisatie. De conservatieve benadering spreekt treasury managers aan die veiligheid boven marginale rendementsoptimalisatie stellen.

De voortdurende circulatie van DAI naast USDS creates een ongebruikelijke concurrentiedynamiek binnen hetzelfde protocol—adoptiecijfers suggereren dat de vraag naar DAI zich heeft gestabiliseerd in plaats van volledig te migreren naar USDS, ondanks de incentiveprogramma’s van Sky.

Structurele vereisten voor blijvende relevantie

sUSDS is afhankelijk van de voortdurende adoptie van USDS als onderliggende collateralbasis. Sky Protocol’s Obex-incubatorverplichting van $2,5 miljard en het tokenisatie-initiatief van $500 miljoen op Solana aim erop om deze basis uit te breiden via yield-projecten op institutioneel niveau.

Decentralisatie van governance blijft de primaire structurele zwakte.

De S&P-rating wees specifiek op de >12% kans op wanbetaling binnen drie jaar op basis van de huidige governance-concentratie—een metriek die institutionele allocators niet kunnen negeren.

Compressie van staatsobligatierendementen heeft al forced tot diversificatie naar crypto-native yieldbronnen via het USCC-fonds van Superstate, waarmee basis trade-blootstelling wordt geïntroduceerd die fundamenteel verschilt van staatsobligatie-dekking.

Het geplande Sky Agent Framework en de evolutie naar Core Council-governance target een tijdlijn van twee jaar voor governance-structuren op institutioneel niveau. Of deze tijdlijn voldoet aan de due diligence-eisen van institutionele partijen blijft onzeker.

Concurrentie van bank-geïntegreerde stablecoins doemt op nu traditionele financiële instellingen explore getokeniseerde yield-producten onder opkomende regelgevende kaders. A16z verwacht dat stablecoins deel gaan uitmaken van de technologische stack van banken, wat mogelijk de rendementsdistributie commoditiseert die DeFi-protocollen momenteel onderscheidt.

sUSDS occupies het snijvlak van gedecentraliseerde infrastructuur en traditionele rendementsgeneratie—een positie die zowel kansen als existentieel risico biedt terwijl deze werelden verder naar elkaar toe groeien.