Falcon USD
USDF#53
Falcon USD (USDf): Een uitgebreide asset-uitleg
Falcon USD heeft een marktkapitalisatie van ongeveer $2,05 miljard, met ruwweg 2,2 miljard USDf-tokens in omloop per januari 2026. De synthetische dollar handelt op of rond de beoogde $1‑peg op grote beurzen, waaronder Curve, Uniswap, Binance en MEXC, hoewel het experienced depeg‑events heeft meegemaakt waarbij de koers in juli 2025 kortstondig onder $0,89 zakte.
De totale vergrendelde waarde (TVL) van het protocol heeft ongeveer $1,6 miljard reached, waarbij de rendementdragende sUSDf‑component ongeveer 142,5 miljoen gestakete tokens vertegenwoordigt. Ongeveer 190.000 gebruikers hebben KYC‑verificatie afgerond om toegang te krijgen tot direct minten, hoewel het bredere aantal houders wordt aangevuld door DEX‑gebaseerde deelnemers.
USDf probeert een hardnekkig DeFi‑probleem te solve: de afweging tussen kapitaalefficiëntie en rendementsgeneratie in stablecoin‑design. Traditionele overgecollateraliseerde stablecoins zoals DAI vereisen dat gebruikers aanzienlijk overtollig kapitaal vastzetten. Pure synthetische modellen zoals USDe van Ethena bieden hogere kapitaalefficiëntie maar introduceren complexe derivatenblootstellingen. Falcon positioneert zichzelf als een hybride en accepteert zowel stablecoin‑stortingen tegen 1:1‑ratio’s als volatiele assets met dynamische overcollateralisatie‑eisen.
Het belang van de asset begin 2026 komt minder voort uit technische innovatie dan uit de positionering op het kruispunt van verschillende markttrends: de groeiende vraag naar rendementdragende stablecoins, de uitbreiding van getokeniseerd onderpand uit de echte wereld (RWA’s), en de controversiële maar kapitaalrijke steun van DWF Labs. Of deze combinatie duurzame waarde oplevert of uiteindelijk terugdraait, blijft een open vraag.
Oorsprong en historische context
Falcon Finance werd in het begin van 2025 founded door Andrei Grachev, medeoprichter en Managing Partner van DWF Labs.
Het project werd rechtstreeks binnen het venture‑studio‑model van DWF Labs geïncubeerd in plaats van te ontstaan als een onafhankelijk protocol. Deze structurele relatie betekent dat Falcon Finance opereert als een geïntegreerd initiatief van een cryptomarket‑making‑ en investeringsbedrijf dat aanhoudende controverse heeft gekend rond zijn handelspraktijken.
DWF Labs zelf emerged in 2022 als het publiek gerichte onderdeel van Digital Wave Finance, een Zwitsers high‑frequency tradingbedrijf dat in 2018 werd opgericht door Marco en Remo Schweizer en Michael Rendchen. Grachev sloot zich later aan na eerder CEO van Huobi Russia te zijn geweest, waar hij preferentiële handelsdeals voor het bedrijf regelde. Het bedrijf opereert via entiteiten op de Britse Maagdeneilanden en in Singapore en heeft in de meeste rechtsgebieden geen vergunning als financiële instelling.
Falcon lanceerde zijn besloten bèta in maart 2025 en bereikte binnen ongeveer een maand $100 miljoen aan TVL. De publieke lancering followed in april 2025, met DWF Labs dat $10 miljoen aan initiële seed‑financiering verstrekte. Latere financieringsrondes brachten het totaal opgehaalde kapitaal op ongeveer $45 miljoen, inclusief een strategische investering van $10 miljoen van World Liberty Financial die in juli 2025 werd aangekondigd.
De betrokkenheid van World Liberty Financial verdient bijzondere aandacht.
Het door de Trump‑familie gesteunde DeFi‑project, dat de USD1‑stablecoin uitgeeft, ontving in april 2025 een investering van $25 miljoen van DWF Labs.
De daaropvolgende investering van $10 miljoen van World Liberty Financial in Falcon Finance represents een wederkerige regeling die critici hebben bestempeld als wederzijds versterkende liquiditeitssteun tussen twee verbonden stablecoin‑projecten.
De ontwerpfilosofie achter USDf reflects lessen uit eerdere experimenten met synthetische dollars. USDe van Ethena liet zien dat delta‑neutrale strategieën dollar‑pegs konden handhaven en tegelijkertijd rendement konden genereren, maar het pure synthetische model creëerde complexe derivatenrisico’s. DAI van MakerDAO bewees dat overcollateralisatie marktschommelingen kon doorstaan, maar tegen aanzienlijke kosten voor de kapitaalefficiëntie. Falcon positioneerde zich expliciet als een hybride model dat beide beperkingen aanpakt.
Het project arriveerde tijdens wat men de institutionele DeFi‑fase zou kunnen noemen, waarin protocollen in toenemende mate de nadruk legden op naleving van regelgeving, KYC‑vereisten en integratie met traditionele financiën in plaats van maximale decentralisatie. Falcons eis van KYC‑verificatie voor direct minten, het gebruik van institutionele custodians zoals BitGo en Ceffu, en de ambitie om getokeniseerde real‑world assets te integreren, weerspiegelen deze bredere marktverschuiving.
Technische architectuur
Falcon Finance operates voornamelijk op Ethereum, met contracten die ook zijn gedeployed op BNB Smart Chain en het XDC‑netwerk. Het kern‑smartcontract voor USDf op Ethereum bevindt zich op 0xFa2B947eEc368f42195f24F36d2aF29f7c24CeC2, met het sUSDf‑stakingcontract op 0xc8CF6D7991f15525488b2A83Df53468D682Ba4B0. Het protocol heeft Chainlinks Cross‑Chain Interoperability Protocol integrated voor cross‑chain‑transfers en prijsorakelfunctionaliteit.
Het dual‑token‑systeem separates stabiliteit van rendementsgeneratie. USDf fungeert als de dollar‑gepeggde synthetische stablecoin, terwijl sUSDf werkt als het rendementdragende derivaat.
Gebruikers staken USDf in ERC‑4626‑compatibele kluizen om sUSDf‑tokens te ontvangen, die in waarde stijgen ten opzichte van USDf naarmate het rendement zich ophoopt.
De conversieratio tussen sUSDf en USDf neemt in de loop van de tijd toe en weerspiegelt opgebouwde rendementen in plaats van rebase‑mechanismen.
De acceptatie van onderpand volgt een tiered risicokader. Stablecoin‑stortingen (USDT, USDC, DAI, FDUSD en andere) slaan USDf tegen een 1:1‑ratio zonder overcollateralisatievereiste. Niet‑stablecoin‑assets krijgen dynamische overcollateralisatie‑ratio’s toegewezen, gekalibreerd op basis van de volatiliteit van de asset, de liquiditeitsdiepte en historisch gedrag. Per medio 2025 reported het protocol een totale overcollateralisatie van rond de 116%, hoewel de vereisten per asset aanzienlijk variëren.
Twee verschillende mintmechanismen bedienen uiteenlopende gebruikersprofielen. Classic Mint legt de nadruk op flexibiliteit en stelt gebruikers in staat onderpand te storten en het bij aflossing terug te krijgen. Innovative Mint vergrendelt onderpand voor vaste termijnen van 3 tot 12 maanden en vereist dat gebruikers bij storting liquidatieprijzen en uitoefenprijzen opgeven.
Dit laatste mechanisme biedt gedeeltelijke blootstelling aan waardestijging van het onderpand, terwijl het neerwaartse risico wordt beperkt via liquidatiebepalingen.
De stabiliteit van de peg steunt op several mechanismen die in samenhang werken. Delta‑neutrale hedgingstrategieën neutraliseren in theorie de directionele blootstelling op spot‑ en perpetual‑markten.
Cross‑market arbitragemogelijkheden stimuleren handelaren om te minten wanneer USDf boven $1 handelt en te kopen/af te lossen wanneer het eronder handelt. Een afkoelingsperiode van zeven dagen voor aflossingen biedt tijd om posities uit actieve strategieën af te wikkelen voordat het onderpand wordt teruggegeven.
De rendementsgeneratiemotor deploys onderpand over meerdere strategieën: funding‑rate‑arbitrage op perpetual futures, prijsarbitrage tussen beurzen, native staking voor proof‑of‑stake‑assets, optiestrategieën en statistische arbitrage. Het protocol claimt rendementen in de orde van 10‑20% APY voor sUSDf‑houders, hoewel de daadwerkelijke opbrengsten meebewegen met de marktomstandigheden.
Custody‑regelingen combineren on‑chain‑ en off‑chain‑componenten.
Volgens de eigen openbaarmakingen van Falcon wordt ongeveer 96% van de reserves off‑chain aangehouden bij custodians zoals Binance, Fireblocks, Ceffu en ChainUp.
Slechts ongeveer $25 miljoen, of 4%, was per juli 2025 verifieerbaar on‑chain. BitGo levert gekwalificeerde custody‑diensten voor institutionele gebruikers.
Risicobeheersystemen combine geautomatiseerde monitoring met handmatig toezicht. Het protocol beperkt de blootstelling aan één enkele asset tot 20% van de totale reserves. Multi‑party computation en multi‑sig‑wallets beveiligen gebruikersactiva. Een on‑chain verzekeringsfonds van $10 miljoen fungeert als vangnet tegen extreme marktstress of falende strategieën. HT Digital verzorgt wekelijkse reserve‑attestaties en kwartaalrapporten volgens ISAE 3000, al verifiëren deze beoordelingen opmerkelijk genoeg niet de controle, eigendom of beveiliging van de activa.
Economie en tokenontwerp
USDf heeft geen maximale aanbodlimiet; de circulation breidt uit wanneer gebruikers nieuwe tokens minten door onderpand te deponeren en krimpt wanneer ze aflossen.
Dit elastische aanbodsmodel stelt de stablecoin in staat mee te schalen met de vraag in plaats van groei te beperken via kunstmatige limieten. Per januari 2026 zijn ongeveer 2,2 miljard USDf‑tokens in omloop, waarbij dat aantal fluctueert op basis van mint‑ en aflossingsactiviteit.
Het rendement van het protocol derives uit actieve handelsoperaties in plaats van tokenemissies. Dit “real yield”‑model genereert opbrengsten via funding rate capture, cross-exchange-arbitrage en andere marktneutrale strategieën uitgevoerd op het gedeponeerde onderpand. Dit onderscheid is belangrijk: op emissie gebaseerde rendementen verwateren de tokenwaarde in de tijd, terwijl op handel gebaseerde rendementen in theorie duurzame opbrengsten creëren die gekoppeld zijn aan marktactiviteit.
De samenstelling van de reserves is een bron van controverse geweest. Grachev beweerde in juli 2025 dat 89% van de reserves bestond uit stablecoins en Bitcoin, met slechts 11% in altcoins.
Het feit dat het protocol tokens met lage liquiditeit als onderpand accepteerde, riep echter kritiek op van risico-onderzoekers. LlamaRisk gaf aan dat op een bepaald moment de DOLO-token van Dolomite gebruikt kon worden om tot $50 miljoen aan USDf te minten, ondanks een marktkapitalisatie van slechts $14,2 miljoen.
De FF-governancetoken werd in september 2025 gelanceerd met een totale voorraad van 10 miljard tokens. Tijdens het token generation event kwam 23,4% van de voorraad in omloop. De toewijzingsverdeling omvat: Ecosystem Growth (35%), Foundation (24%), Core Team (20% met een cliff van één jaar en een vestingperiode van drie jaar), Airdrops en Launchpad (8,3%), Marketing (8,2%) en Investeerders (4,5% met een cliff van één jaar en een vestingperiode van drie jaar).
De FF-token heeft meerdere gebruiksdoelen: stemrecht in governance, staken voor verhoogde rendementen, verlaagde overcollateralisatie-eisen voor minters, kortingen op fees en prioritaire toegang tot nieuwe producten. De token vangt echter niet direct protocolinkomsten, een ontwerpkeuze die het economische waardevoorstel beperkt ten opzichte van governance-tokens die meer op aandelen lijken.
Het Falcon Miles-programma fungeert als een incentivemechanisme dat verschillende vormen van protocolgebruik beloont. Gebruikers verdienen Miles via minten, staken, liquiditeitsverschaffing en handelsactiviteit.
Multipliers variëren van 6x voor basis-holding van USDf tot 60x voor bepaalde yield-tokenisatieactiviteiten. Deze Miles werden omgezet in FF-tokenallocaties tijdens de Buidlpad-communityverkoop en daaropvolgende airdrops.
Het prijsverloop van FF is sinds de lancering opvallend zwak. De token daalde ongeveer 85% ten opzichte van de piek van $0,67 in september 2025 tot rond de $0,08-0,09 begin 2026. Deze daling weerspiegelt de bredere zwakte in tokens die in 2025 gelanceerd zijn, waarvan 84,7% onder hun TGE-prijzen handelt volgens marktdata. De kloof tussen de groeiende TVL van USDf en de dalende FF-prijs roept vragen op over mechanismen voor waardeoverdracht.
Adoptie in de echte wereld en use-cases
DeFi-integraties vormen het primaire adoptiekanaal. USDf en sUSDf zijn geïntegreerd in grote protocollen zoals Pendle voor yield-tokenisatie, Morpho en Euler voor leenmarkten en Gearbox voor leveraged strategieën.
Liquiditeitspools op Uniswap, Curve, PancakeSwap en Balancer faciliteren handel op de secundaire markt. Alleen al Pendle houdt meer dan $273 miljoen aan USDf-gerelateerde TVL verspreid over drie markten.
De gebruikersbasis is voornamelijk gericht op yield-zoekende DeFi-deelnemers in plaats van op betaal- of commerce-toepassingen.
De minimale inleg van $10.000 voor direct minten en KYC-vereisten sluiten kleine retailgebruikers in de praktijk uit, waardoor casual deelnemers worden doorgeduwd naar DEX-gebaseerde aanschaf.
Ongeveer 190.000 gebruikers hebben de verificatie voor directe protocollaire toegang voltooid.
Treasurybeheer vormt een gerichte enterprise-use-case. Falcon positioneert USDf als een product voor projecten die rendement willen op inactieve reserves zonder onderliggende crypto-posities te verkopen. De mogelijkheid om dollar-denomineerde liquiditeit te minten tegen Bitcoin- of Ethereum-posities, terwijl de blootstelling aan mogelijke waardestijging behouden blijft, spreekt treasuries aan die volatiele activa beheren.
Institutionele adoptie-inspanningen richten zich op custody-integratie en naleving van regelgeving. De onboarding van USDf door BitGo stelt gekwalificeerde institutionele klanten in staat de synthetische dollar aan te houden binnen gereguleerde custody-infrastructuur.
Het gebruik van World Liberty Financial’s USD1 als geaccepteerd onderpand creëert een pad van fiat-gedekte reserves naar de uitgifte van synthetische dollars.
Cross-chain-uitbreiding is doorgevoerd naar BNB Chain, met extra ondersteuning voor Solana, TON, TRON, Polygon en NEAR die ofwel live zijn of gepland staan. De uitrol van $2,1 miljard aan USDf op Coinbase’s Base-netwerk in december 2025 vormde een belangrijke schaalmijlpaal. Chainlink CCIP maakt native cross-chain-transfers mogelijk zonder gebruik van wrapped token-intermediairs.
Integratie van real-world assets blijft grotendeels toekomstig en nog niet in volle omvang gerealiseerd.
Falcon accepteert de getokeniseerde Treasury-producten van Superstate en de getokeniseerde bedrijfsobligaties (JAAA) en Treasury-tokens (JTRSY) van Centrifuge als onderpand.
De roadmap voor 2025-2026 voorziet in getokeniseerde staatsobligaties, fysieke goudredemptie in de VAE en uitbreiding naar private credit. Of deze ambities uitmonden in betekenisvolle adoptie, hangt af van regelgeving en institutionele vraag.
Speculatieve activiteit is waarschijnlijk verantwoordelijk voor een aanzienlijk deel van het volume. Het Falcon Miles-programma stimuleert expliciet handelsactiviteit en liquiditeitsverschaffing om tokenbeloningen te verdienen. Dit creëert circulaire dynamieken waarbij gebruikers primair met het protocol interacteren om incentives te vangen in plaats van om de onderliggende utility.
Regulering, risico en kritiek
Regulatoire blootstelling varieert per jurisdictie. USDf wordt expliciet aan niet-Amerikaanse investeerders vermarkt, met KYC-verificatie als vereiste voor direct minten.
Het protocol opereert via entiteiten van DWF Labs in de Britse Maagdeneilanden en Singapore, die geen financiële instellingen-licenties hebben in belangrijke jurisdicties. Nu synthetische stablecoins wereldwijd meer regulatoire aandacht krijgen, vormt deze ambigue status een blijvend compliance-risico.
Het depeg-incident van juli 2025 maakte zorgen rond de stabiliteitsmechanismen van het protocol concreet. USDf daalde op 8 juli 2025 tot $0,8871, veroorzaakt door afnemende on-chain-liquiditeit en vragen over de kwaliteit van het onderpand. Parsec-data toonden dat de beschikbare liquiditeit op dat moment was teruggevallen tot ongeveer $5,51 miljoen. Hoewel de peg zich later herstelde, toonde het incident de kwetsbaarheid voor door vertrouwen gedreven uitstroom- en redeemdruk.
Centralisatie vormt de meest fundamentele structurele zorg. De beoordeling van LlamaRisk concludeerde dat “het Falcon-team eenzijdige zeggenschap heeft over het operationele beheer van reserve-activa” en dat “insolventie kan optreden door operationeel wanbeheer of falen van onderliggende strategieën.”
Met 96% van de reserves off-chain gehouden en het protocol dat wordt gecontroleerd door een klein team zonder betekenisvolle decentralisatie, vertrouwen gebruikers in feite op Falcon Finance en DWF Labs in plaats van op smart contract-garanties.
Bezorgdheid over de kwaliteit van het onderpand blijft bestaan ondanks aangegeven overcollateralisatieratio’s. De mogelijkheid om USDf te minten tegen altcoins met lage liquiditeit creëert potentiële over-issuancescenario’s. LlamaRisk merkte op dat het gebruik van DOLO als onderpand kon leiden tot het minten van tot $50 miljoen aan USDf, terwijl de volledige marktkapitalisatie van DOLO slechts $14,2 miljoen bedroeg. USDf zou ook zijn gedekt door hoeveelheden van Movement Network’s MOVE-token, waarvan Coinbase de handel in mei 2025 opschortte.
De bredere reputatie van DWF Labs weegt op Falcon Finance. The Wall Street Journal meldde in mei 2024 dat onderzoekers van Binance bewijs zouden hebben gevonden dat DWF Labs de prijzen van ten minste zeven tokens manipuleerde en in 2023 meer dan $300 miljoen aan wash trades verwerkte.
Binance stelde later dat er onvoldoende bewijs was voor handhavingsmaatregelen, en DWF Labs ontkende wangedrag. Rivale market makers, waaronder Wintermute, hebben DWF Labs er publiekelijk van beschuldigd handelsactiviteit als investeringen te labelen.
Ondanks verbeterde openbaarmaking blijven er transparantiegaten.
Dagelijkse reserverapporten tonen aggregaten, maar misten historisch gezien een gespecificeerde uitsplitsing per asset. HT Digital-attestaties stellen expliciet dat zij geen controle, eigendom of beveiliging van activa beoordelen, en waarderingen zijn uitsluitend gebaseerd op CoinGecko-prijsdata zonder rekening te houden met liquiditeit of potentiële prijsimpact van gedwongen verkopen.
De houdbaarheid van de yield roept structurele vragen op. De geadverteerde 10-20% APY op sUSDf ligt aanzienlijk boven de rendementen die beschikbaar zijn op traditionele DeFi-leenplatformen. Hoewel Falcon de rendementen toeschrijft aan gediversifieerde handelsstrategieën, is de houdbaarheid van deze yields over verschillende marktomstandigheden heen nog niet bewezen.
Critici merken op dat afhankelijkheid van funding rate-arbitrage en basis trading vooral goed werkt in bullmarkten met positieve funding rates.
Tegenpartijrisico concentreert zich op meerdere dimensies: blootstelling aan gecentraliseerde exchanges voor handelsstrategieën, afhankelijkheid van custodians voor off-chain-reserves en operationele afhankelijkheid van het DWF Labs-team. Falen op een van deze punten kan zich door het systeem heen voortplanten.
Toekomstperspectief
Voortdurende relevantie hangt af van verschillende factoren die buiten de directe controle van Falcon Finance liggen. Synthetische stablecoins in het algemeen staan onder toenemende regulatoire druk nu wetgevers en toezichthouders wereldwijd kaders voor digitale activa ontwikkelen.
De focus van de Amerikaanse GENIUS Act op transparantie van reserves en publieke rapportage kan protocollen met eenvoudigere structuren en simpeler onderpandmodellen in de kaart spelen.
De concurrentie van gevestigde spelers neemt toe.
Ethena’s USDe heeft grown tot meer dan $11 miljard in omloop met $500 miljoen aan cumulatieve opbrengsten, wat aantoont dat delta-neutrale synthetische dollars aanzienlijke schaal kunnen bereiken.
Circle en Tether blijven de betalingsgerichte stablecoin-use-cases domineren. De evolutie van Maker naar Sky Money en nieuwe toetreders in de door RWA-gedekte stablecoin-ruimte fragmenteren de markt verder.
De RWA-integratieroadmap vertegenwoordigt zowel kansen als uitvoeringsrisico. Falcons plannen voor getokeniseerde staatsobligaties, private credit en fysieke goudinlossing zouden het protocol kunnen differentiëren als ze succesvol worden geïmplementeerd. De regulatoire complexiteit rond getokeniseerde effecten, de uitdagingen bij het overbruggen van on-chain en off-chain afwikkeling, en de gespecialiseerde expertise die vereist is voor deze activaklassen creëren echter aanzienlijke implementatieobstakels.
Structurele beperkingen belemmeren institutionele adoptie op schaal. De concentratie van controle, het off-chain bewaren van reserves en de reputatieschade van DWF Labs kunnen risicomijdend institutioneel kapitaal afschrikken, zelfs als technische kenmerken en rendementskansen agressievere deelnemers aantrekken.
Het traject van de FF-governancetoken zal waarschijnlijk de adoptie van USDf volgen in plaats van deze aan te jagen. Zonder directe winstdeling hangt de waarde van de token af van een speculatieve premie en governance‑nut. Het aanzienlijke ontgrendelingsschema (76,6% van de voorraad moet nog worden gevetst) zorgt voor aanhoudende verkoopdruk.
Integratie met Base Network en cross-chain-expansie verbeteren de toegankelijkheid, maar beantwoorden niet de fundamentele vragen over het ontwerp van het protocol.
Meer chains betekenen meer potentiële liquiditeit en gebruikers, maar ook meer complexiteit in het beheren van reserves en het handhaven van de koppelingstabiliteit over gefragmenteerde markten heen.
De houdbaarheid van het rendement blijft de grootste onbekende. Als marktomstandigheden leiden tot langdurige periodes van negatieve funding rates of beperkte arbitragemogelijkheden, kunnen de sUSDf‑rendementen aanzienlijk dalen, wat mogelijk aflossingen kan triggeren die de liquiditeit en de koppelingmechanismen van het protocol onder stress zetten.
Het voortbestaan van het protocol hangt waarschijnlijk af van de vraag of de volgende significante marktstresstest zijn risicobeheerraamwerk valideert of onderuit haalt. De depeg in juli 2025 herstelde zich relatief snel, maar vormde een milde test vergeleken met scenario’s zoals de cryptocrash van maart 2020 of de Terra‑instorting in mei 2022. Hoe USDf presteert tijdens echte marktontwrichting zal bepalen of het uitgroeit van een op rendement gerichte speculatieve asset tot betrouwbare DeFi‑infrastructuur.
