Circle USYC

Circle USYC: Het getokeniseerde geldmarktfonds dat institutioneel onderpand hervormt

Circle USYC (USYC) is een opbrengstgevende ERC-20-token die aandelen vertegenwoordigt in de Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., een op de Kaaimaneilanden geregistreerd beleggingsfonds dat belegt in kortlopende Amerikaanse staatsobligaties (U.S. Treasury bills) en omgekeerde repurchase-overeenkomsten (reverse repos). De token bouwt opbrengst op via koersstijging in plaats van dividenduitkeringen, waardoor deze zich onderscheidt van conventionele stablecoins die een statische 1:1-dollar­koppeling aanhouden.

Van handelsdeskreeksperiment tot getokeniseerde Treasury-gigant

De markt voor getokeniseerde Treasuries bereikte in januari 2025 ongeveer 10 miljard dollar, waarbij USYC en BlackRock’s BUIDL samen ongeveer een derde van die waarde vertegenwoordigen. USYC handelt momenteel rond $1,11, met een beheerd vermogen dat tussen $1,4 miljard en $1,7 miljard schommelt, afhankelijk van institutionele instromen en uitstromen.

De token ontstond uit een samenwerking tussen DRW-oprichter Don Wilson en Leo Mizuhara, die bij DRW systematische handel in vastrentende waarden, valuta’s en grondstoffen leidde voordat hij Hashnote in februari 2023 lanceerde. Cumberland Labs, de Web3-incubator die wordt gesteund door DRW-partners, verschafte $5 miljoen aan startkapitaal om te bouwen aan wat Mizuhara omschreef als de convergentie van traditionele en gedecentraliseerde financiën.

Circle nam Hashnote in januari 2025 over en kreeg daarmee de controle over wat volgens gegevens van RWA.xyz destijds werd geïdentificeerd als het grootste getokeniseerde Treasury- en geldmarktfonds ter wereld, met $1,52 miljard aan ingezette middelen.

De deal had een strategische betekenis die verder ging dan enkel vermogensgroei. Circle, dat genereert aanzienlijke inkomsten uit de reserves van USDC (USDC) maar geen opbrengst deelt met stablecoin-houders, verkreeg een product dat 90% van de Treasury-opbrengsten herverdeelt aan tokenhouders, terwijl 10% als beheervergoeding wordt ingehouden.

De architectuur achter opbrengstgevende tokenisatie

USYC functioneert als een ERC-20-token op Ethereum met gebruik van een ERC-1967-proxycontractpatroon, waarmee Circle de implementatielogica kan upgraden zonder het contractadres van de token te wijzigen. De smartcontractcode is extern geaudit en geverifieerd op Etherscan.

Buiten Ethereum bestaat USYC ook native op meerdere netwerken, waaronder Solana (met de SPL-22-standaard), Base, BNB Chain, NEAR en het Canton Network. De Canton-implementatie maakt privacyvriendelijke transacties mogelijk waarbij alleen de uitgever en de houder de details van onderpandsbewegingen kennen.

Het onderliggende fonds, Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., belegt voornamelijk in overnight reverse repos en kortlopende Amerikaanse staatsobligaties. Deze allocatie minimaliseert renterisico door looptijd, terwijl de liquiditeit voor terugbetalingen hoog blijft.

Circle International Bermuda Limited, toezicht houdend door de Bermuda Monetary Authority, treedt op als tokenadministrator en is verantwoordelijk voor het beheer van USYC namens het fonds.

Bank of New York Mellon verleent custody-diensten voor de onderliggende activa in een gesegregeerde rekening, en biedt daarmee institutionele bewaring die USYC afschermt van de tegenpartijrisico’s die vaak voorkomen bij crypto-opbrengstproducten.

Hoe USYC opbrengst genereert en uitkeert

Het opbrengstmechanisme verschilt fundamenteel van concurrenten zoals BlackRock’s BUIDL (BUIDL). Terwijl BUIDL een vaste tokenprijs van $1 handhaaft en opbrengst uitkeert in de vorm van nieuw geminte tokens aan het einde van de maand, bouwt USYC opbrengst op via continue koersstijging.

Het interne fixed-income-team van het fonds zet de middelen voornamelijk in reverse repos in, wat maximale liquiditeit en minimaal looptijdrisico waarborgt. Een orakelfeed streamt realtime gegevens over tokenbalans, opbrengst en prijs, en biedt een transparantie die traditionele geldmarktfondsen niet kunnen evenaren.

De huidige op 30 dagen geannualiseerde opbrengst schommelt rond 3,1% en volgt het kortetermijntarief van de Fed, minus de 10% beheervergoeding die Circle inhoudt. De opbrengst fluctueert mee met het beleid van de Federal Reserve, wat betekent dat beleggers rentegevoeligheid ervaren ondanks de “risicovrije” onderliggende activa.

Tokenomics en dynamiek van het aanbod

USYC functioneert zonder maximale aanbodlimiet. Nieuwe tokens worden gemint wanneer beleggers in het fonds inschrijven via USDC, en tokens worden geburned bij terugkoop. Het circulerende aanbod fluctueert op basis van netto-instroom en -uitstroom en lag recent tussen 1,2 miljard en 1,5 miljard tokens.

Inschrijvingen worden atomair en direct on-chain afgewikkeld. Terugbetalingen onder de instant-redemptiecapaciteit worden binnen één bloktijd afgewikkeld, terwijl grotere terugbetalingen op T+0 of T+1 worden voltooid, met een optionele vergoeding om de instant-redemptielimiet volledig op te heffen.

De vergoedingsstructuur omvat 0% beheervergoedingen (het fonds behoudt opbrengst in plaats van een percentage van het beheerde vermogen te rekenen) en een 10% performance fee op de gegenereerde opbrengsten. Service- en terugbetalingsvergoedingen worden vooraf in de fondsdokumentatie bekendgemaakt.

Alle transacties vinden plaats in USDC, wat zorgt voor een nauwe integratie tussen Circle’s stablecoin en het opbrengstgevende product. Deze fungibiliteit stelt instellingen in staat vrijwel in realtime te schakelen tussen getokeniseerde cash en Treasuries.

Institutionele infrastructuur en integratiediepte

Deribit, de dominante crypto-optiebeurs, introduceerde USYC in oktober 2024 als cross-margincollateral. Traders kunnen USYC gebruiken om posities in BTC (BTC), ETH (ETH), USDC en USDT (USDT)-derivaten te dekken, terwijl het onderpand tegelijkertijd opbrengst blijft genereren.

Op USYC is in het cross-collateralsysteem van Deribit een haircut van 10% van toepassing, wat betekent dat $10.637 in USYC ongeveer gelijk staat aan $9.573 aan marge. Opnames van Deribit vereisen walletadressen die rechtstreeks bij Hashnote zijn gewhitelist via een streng KYC-proces.

Fireblocks implementeerde USYC via zijn Off Exchange-oplossing, de eerste keer dat een grote derivatenbeurs een gereguleerd getokeniseerd geldmarktfonds als onderpand ondersteunde via een institutioneel custodyplatform.

Binance maakte bekend in juli 2025 dat institutionele cliënten USYC als off-exchangeonderpand voor derivatenhandel konden gebruiken. Bewaaropties omvatten Binance Banking Triparty met geautoriseerde banken of Ceffu, de institutionele custodypartner van Binance.

De integratie met Binance versnelde de groei van USYC sterk. Het fonds groeide van $242 miljoen in juli 2025 naar meer dan $1,3 miljard in december, met ongeveer $1,22 miljard op BNB Chain.

Concentratierisico en zorgen over spreiding

De snelle groei verhult een aanzienlijke structurele kwetsbaarheid. Gegevens van Arkham Intelligence laten zien dat Binance ongeveer $1,43 miljard aan USYC aanhoudt, goed voor 94% van het totale aanbod in januari 2025. Eerdere on-chaingegevens lieten zien dat Usual Protocol een vergelijkbare concentratie had, voordat het zijn reserves eind 2024 diversifieerde.

Het aantal holders blijft extreem laag op ongeveer 53 adressen, met in de afgelopen 30 dagen een actief adresgebruik in enkelcijferige aantallen. Het maandelijkse aantal transfers ligt rond de 25, wat duidt op institutionele in plaats van retailactiviteitspatronen.

Deze concentratie creëert afhankelijkheidsrisico ten opzichte van enkele tegenpartijen.

Als Binance zijn positie zou terugkopen, zou het fonds te maken krijgen met enorme uitstroom, die een snelle liquidatie van Treasury-posities zou vereisen. BlackRock’s BUIDL behoudt een meer gediversifieerde basis met 103 afzonderlijke houders, hoewel de top 10 eveneens... account for over 95% of total value.

The Usual Protocol fungeerde als primaire houder van USYC vóór de relatie met Binance, met 97% van het USYC-geldmarktfonds als dekking voor de USD0‑stablecoin. Usual heeft sindsdien zijn reserves gediversifieerd om M van M^0, USDtb van Ethena, BlackRock's BUIDL en Ondo's OUSG op te nemen.

Regulatory Framework and Geographic Restrictions

USYC opereert onder een multijurisdictionele regulatoire structuur. Circle International Bermuda Limited beschikt over een vergunning van de Bermuda Monetary Authority als digital asset business. Het onderliggende fonds is geregistreerd als een mutual fund bij de Cayman Islands Monetary Authority.

Het product is expliciet niet beschikbaar voor U.S. Persons zoals gedefinieerd onder de Securities Act van 1933, wat betekent dat Amerikaanse staatsburgers, ingezetenen en entiteiten USYC niet legaal kunnen aanhouden, ongeacht waar ze er toegang toe krijgen.

Hashnote Management LLC onderhoudt een registratie bij de Commodity Futures Trading Commission als Commodity Pool Operator voor afzonderlijke producten voor Amerikaanse beleggers, maar USYC richt zich specifiek op niet‑Amerikaanse institutionele en vermogende particuliere beleggers die aan de criteria voor gekwalificeerde beleggers voldoen.

KYC/AML‑vereisten zijn van toepassing op alle deelnemers. In aanmerking komende entiteiten moeten een verificatieprocedure doorlopen en hun wallet‑adressen laten whitelisten voordat ze met USYC‑smart contracts kunnen interageren.

Competitive Positioning Against BUIDL and Others

De markt voor getokeniseerde Treasuries kent zes dominante producten die 88% van de totale uitgifte controleren. BlackRock's BUIDL leidt met ongeveer $1,7 miljard, waarbij USYC het in eind januari 2025 kortstondig voorbijstreefde voordat de posities weer verschoven.

Franklin Templeton's BENJI houdt ongeveer $880 miljoen aan, gevolgd door Ondo's USDY met $860 miljoen, Ondo's OUSG met $770 miljoen en WisdomTree's WTGXX met $737 miljoen. Superstate's USTB completeert de belangrijkste concurrenten met $622 miljoen.

USYC onderscheidt zich door zijn appreciatiemodel in tegenstelling tot BUIDL's dividenduitkering, maar dit creëert boekhoudkundige complexiteit voor sommige institutionele gebruikers die gewend zijn aan traditionele structuren van geldmarktfondsen.

Minimale investeringsdrempels variëren sterk. USYC op Binance vereist een minimum van $100.000 voor institutionele minting, terwijl BUIDL $5 miljoen eist, wat mogelijk de snellere groei van USYC onder institutionele handelaren uit het middensegment verklaart.

Risks, Limitations, and Structural Vulnerabilities

Smart‑contractrisico blijft bestaan ondanks externe audits. Het proxy‑patroon dat upgrades mogelijk maakt, introduceert theoretische aanvalsvectoren als het upgrade‑mechanisme zou worden gecompromitteerd.

Regelgevingswijzigingen zouden de operaties aanzienlijk kunnen verstoren.

De structuren in Bermuda en de Kaaimaneilanden bieden momenteel duidelijkheid, maar veranderende handhavingsprioriteiten van de Amerikaanse SEC of internationale regulatoire coördinatie zouden het nalevingslandschap kunnen veranderen. Circle's aanstaande beursgang kan ook invloed hebben op de productprioritering.

Renterisico betekent dat de USYC‑rendementen dalen wanneer de Federal Reserve de rente verlaagt. Het huidige geannualiseerde rendement van 3% hangt volledig af van de blijvend hoge korte‑termijn‑Treasury‑rendementen.

Liquiditeitsbeperkingen bestaan voor grote aflossingen. Terwijl kleinere bedragen direct worden afgewikkeld, hebben aanzienlijke opnames T+0‑ tot T+1‑afwikkelingstermijnen, wat mogelijk leidt tot een mismatch met de 24/7‑volatiliteit van de cryptomarkt.

Het permissioned‑karakter beperkt de composability. In tegenstelling tot permissionless DeFi‑tokens vereist USYC wallet‑whitelisting, waardoor integratie in geautomatiseerde yield‑strategieën wordt beperkt zonder institutionele compliance‑infrastructuur.

Centralisatiezorgen reiken verder dan houdersconcentratie. Critici merken op dat Circle de uitgifte, het upgrade‑mechanisme en whitelisting‑beslissingen controleert, wat in tegenspraak is met het decentralisatieprincipe van blockchains.

Pathway to Continued Relevance

De roadmap van Circle omvat native USDC‑ondersteuning op Canton Network, waarmee private transacties en 24/7/365‑converteerbaarheid tussen USDC en USYC voor traditionele financiële toepassingen mogelijk worden.

Cumberland, de aan DRW gelieerde market maker, heeft zich gecommitteerd aan het uitbreiden van liquiditeits‑ en afwikkelingsmogelijkheden op institutioneel niveau voor zowel USDC als USYC. Deze steun van een van de grootste OTC‑liquiditeitsverschaffers in crypto zou de institutionele adoptie moeten bevorderen.

Multi‑chain‑expansie zet zich voort met uitrols op Ethereum, Solana, Base, BNB Chain, NEAR en Canton, die elk verschillende gebruikersgroepen en use‑cases bedienen.

De markt voor getokeniseerde Treasuries wordt naar schatting tegen 2033 tussen de $12,5 biljoen en $23,4 biljoen groot, volgens schattingen van BCG‑Ripple, hoewel de huidige waarderingen van $10 miljard ongeveer 0,04% vertegenwoordigen van de $28 biljoen aan Amerikaanse Treasuries.

Het succes van USYC hangt af van het diversifiëren van de houdersbasis voorbij concentratie bij één tegenpartij, het behouden van naleving binnen een groeiend aantal jurisdicties en het navigeren van de concurrentie van zowel crypto‑native uitgevers als traditionele vermogensbeheerders die de tokenisatiesector betreden.

Het product vertegenwoordigt een betekenisvolle brug tussen traditionele geldmarkten en blockchain‑infrastructuur, maar de uitsluitend institutionele toegang, geografische beperkingen en geconcentreerde houdersbasis beperken het massale adoptiepotentieel op de korte termijn.