Morpho

Czym jest Morpho? Infrastruktura pożyczkowa napędzająca instytucjonalny zwrot w DeFi

Morpho (MORPHO) emerged jako drugi co do wielkości zdecentralizowany protokół pożyczkowy pod względem całkowitej wartości zablokowanej (TVL), ustępując jedynie Aave na konkurencyjnym rynku pożyczek DeFi. TVL protokołu surpassed 10 mld USD pod koniec 2025 r., co oznacza podwojenie depozytów w ciągu sześciu miesięcy.

Token MORPHO jest notowany w okolicach 1,30 USD przy podaży w obiegu wynoszącej około 540 mln tokenów, co przekłada się na kapitalizację rynkową około 700 mln USD. Pełna rozwodniona wycena wynosi około 1,3 mld USD przy maksymalnej podaży na poziomie jednego miliarda.

Morpho solves fundamentalną nieefektywność w pożyczkach DeFi: lukę w wykorzystaniu kapitału występującą w tradycyjnych modelach pożyczek opartych na pulach, takich jak Aave i Compound. W tych systemach zdeponowany kapitał często pozostaje bezczynny, ponieważ całkowita podaż konsekwentnie przewyższa popyt na pożyczki. Morpho rozwiązuje ten problem poprzez tworzenie odizolowanych, pozbawionych zezwoleń rynków z mechanizmem kojarzenia peer‑to‑peer, który poprawia stopy zwrotu zarówno dla pożyczkodawców, jak i pożyczkobiorców.

Znaczenie protokołu wykracza poza same liczby.

Morpho become infrastrukturą pożyczkową, która zasila produkty pożyczek zabezpieczonych kryptowalutami w Coinbase, Crypto.com, Gemini i Société Générale, co stanowi jedną z pierwszych prawdziwych fal instytucjonalnej adopcji DeFi.

Od projektu studenckiego do infrastruktury finansowej

Początki protokołu traces sięgają 2021 r., kiedy Paul Frambot, wówczas student drugiego roku na Institut Polytechnique de Paris, studiujący systemy rozproszone i konsensus, współzałożył Morpho Labs wraz z trzema kolegami z uczelni: Merlinem Égalité, Hugo Danetem i Mathisem Gontier Delaunay.

Akademickie doświadczenie zespołu w dziedzinie systemów równoległych i rozproszonych informed ich techniczne podejście do optymalizacji pożyczek. W połowie 2022 r. Morpho Labs secured 18 mln USD rundy seed prowadzonej przez Andreessen Horowitz (a16z) i Variant, z udziałem Coinbase Ventures, Mechanism Capital oraz około 80 innych inwestorów instytucjonalnych i indywidualnych.

Morpho launched w sieci głównej Ethereum w grudniu 2022 r. Początkowy produkt, Morpho Optimizer, functioned jako warstwa optymalizacji peer‑to‑peer zbudowana na istniejących pulach pożyczkowych, takich jak Aave i Compound.

Protokół szybko gained trakcję, wyprzedzając Compound pod względem całkowitej wartości zaciągniętych pożyczek w lutym 2024 r. W sierpniu 2024 r. Morpho Labs completed rundę Series B o wartości 50 mln USD prowadzoną przez Ribbit Capital, zwiększając łączne finansowanie do ponad 68 mln USD.

Filozofia projektowa odzwierciedla odejście od monolitycznych protokołów DeFi. Zamiast budować pełnostosową aplikację pożyczkową ze sztywno zapisanymi parametrami ryzyka, Morpho positions się jako programowalna infrastruktura, która oddziela rdzeniowy silnik pożyczkowy od warstw zarządzania ryzykiem, umożliwiając stronom trzecim budowę dostosowanych produktów na wspólnej bazie płynności.

Niezmienne smart kontrakty i architektura odizolowanych rynków

Morpho operates w środowisku Ethereum Virtual Machine poprzez projekt pojedynczego smart kontraktu (singleton), który grupuje wszystkie pierwotne rynki w jednej, niezmiennej bazie kodu. Ta decyzja architektoniczna minimizes powierzchnię ataku i koszty gas, a jednocześnie zapewnia, że parametry rynkowe nie mogą zostać zmienione po wdrożeniu.

Rdzeń protokołu, Morpho Blue, enables tworzenie pozbawionych zezwoleń, odizolowanych rynków pożyczkowych. Każdy rynek requires pięciu parametrów: aktywa zabezpieczającego, aktywa pożyczkowego, wskaźnika LTV dla likwidacji (LLTV), adresu wyroczni oraz modelu stopy procentowej.

Po utworzeniu parametry te są niezmienne.

Izolacja rynków means, że ryzyka są ograniczone do każdej indywidualnej puli, bez wpływu na szerszy protokół. Jeśli konkretne aktywo zabezpieczające doświadczy załamania ceny lub manipulacji wyrocznią, straty dotkną jedynie uczestników tego konkretnego rynku, a nie cały system.

Protokół uses podejście agnostyczne wobec wyroczni, wspierając źródła cen z Chainlink, Redstone, Uniswap oraz niestandardowe implementacje. Rynki mogą wskazać dowolny zewnętrzny kontrakt, który zwraca cenę dla pary aktywo zabezpieczające–aktywo pożyczkowe.

Stopy procentowe są determined przez zatwierdzone przez governance modele stóp procentowych (IRM), z czego głównym zatwierdzonym modelem jest AdaptiveCurveIRM. Ten algorytm dynamicznie dostosowuje stopy w oparciu o wykorzystanie puli, zaostrzając krzywą, gdy rośnie popyt na pożyczki.

Mechanika likwidacji favor pożyczkodawców dzięki kilku decyzjom projektowym. Nie ma współczynnika „close factor”, co oznacza, że likwidatorzy mogą spłacić dowolną kwotę długu kwalifikującego się do likwidacji, zamiast być ograniczonymi do częściowych likwidacji. Zły dług, jeśli się pojawi, jest socialized pomiędzy wszystkich pożyczkodawców na danym rynku poprzez proporcjonalne zmniejszenie całkowitej liczby udziałów w podaży.

Morpho Vaults sit nad warstwą bazową, oferując pasywne doświadczenie pożyczkowe podobne do tradycyjnych protokołów rynku pieniężnego. Zewnętrzni kuratorzy manage te sejfy, alokując środki deponentów pomiędzy wieloma rynkami Morpho zgodnie z określonymi strategiami ryzyka.

Stała podaż, prawa governance i dynamika vestingu

MORPHO ma fixed maksymalną podaż wynoszącą jeden miliard tokenów. Na początku 2026 r. w obiegu znajduje się około 540 mln tokenów, co stanowi około 54% całkowitej podaży.

distribution tokenów przedstawia się następująco: Morpho DAO kontroluje 35,4%, partnerzy strategiczni posiadają 27,5%, założyciele zatrzymują 15,2%, rezerwa Morpho Association zawiera 6,3%, współtwórcy otrzymują 5,8%, a użytkownicy i uczestnicy puli startowej (launch pool) otrzymali 4,9%. Wczesnym współtwórcom przydzielono dodatkowe 4,9%.

Tokeny partnerów strategicznych vest w ramach trzech kohort o różnych harmonogramach. Kohorta 1 (4,0%) uwalniała się w ciągu trzech lat od czerwca 2022 r. Tokeny Kohorty 2 (16,8%) zostały ponownie zablokowane w ramach sześciomiesięcznego liniowego harmonogramu, który zakończył się w październiku 2025 r. Kohorta 3 (6,7%) uwalnia się przez dwa lata po rocznym okresie blokady od listopada 2024 r., kończąc się w listopadzie 2027 r. Tokeny założycieli podlegają czteroletniemu harmonogramowi vestingu z czteromiesięcznym okresem blokady, trwającym do maja 2028 r.

Token MORPHO launched jako niezbywalny w czerwcu 2022 r., co było świadomą decyzją mającą na celu rozwiązanie asymetrii informacyjnych między wczesnymi insiderami a potencjalnymi nabywcami. Możliwość transferu została enabled 21 listopada 2024 r. po głosowaniu społeczności.

Użyteczność tokena centers się wokół governance. Posiadacze MORPHO mogą głosować nad parametrami protokołu, zarządzaniem skarbcem, strukturą opłat oraz zatwierdzaniem nowych modeli stóp procentowych i opcji LLTV.

Potencjalny przełącznik opłat kontrolowany przez governance, capped na poziomie 25% zarobionych odsetek, może zostać aktywowany. Wygenerowane przychody trafiałyby do skarbca DAO na rozwój protokołu, zamiast być dystrybuowane do posiadaczy tokenów.

W czerwcu 2025 r. Morpho Labs became w pełni własnością Morpho Association, francuskiej organizacji non‑profit bez akcjonariuszy. Ta struktura wyrównuje interesy posiadaczy tokenów z udziałami kapitałowymi spółki deweloperskiej, zapewniając, że wzrost protokołu przekłada się na wartość dla społeczności governance, a nie dla zewnętrznych akcjonariuszy.

Adopcja korporacyjna: od Coinbase do Société Générale

Trajektoria adopcji protokołu trajectory dramatycznie przyspieszyła w ciągu 2025 r., przekształcając go z natywnego dla DeFi protokołu w infrastrukturę korporacyjną.

Coinbase integrated Morpho na początku 2025 r., aby zasilać swój produkt pożyczek zabezpieczonych kryptowalutami, pozwalając użytkownikom pożyczać USDC pod zastaw Bitcoina (BTC) i Ethereum (ETH). Do końca roku integracja facilitated 960 mln USD w aktywnych pożyczkach, 1,7 mld USD w całkowitym zabezpieczeniu i 450 mln USD w USDC zarabiających odsetki.

Crypto.com announced partnerstwo w październiku 2025 r., aby wprowadzić pożyczki oparte na Morpho do swojej platformy platforma, wdrażając protokół w sieci blockchain Cronos. Gemini, Bitget i Bitpanda followed z podobnymi integracjami.

Dostawcy portfeli self‑custodial adopted również Morpho. Ledger, Trust Wallet, Safe i World zbudowały produkty DeFi zapewniające dochód z wykorzystaniem infrastruktury Morpho, rozszerzając dostęp do niepowierniczych pożyczek na dziesiątki milionów użytkowników.

Najważniejszy kamień milowy dla instytucji came we wrześniu 2025 r., kiedy to spółka zależna Société Générale zajmująca się aktywami cyfrowymi, SG‑FORGE, zintegrowała swoje stablecoiny zgodne z MiCA, EURCV i USDCV, z Morpho. Użytkownicy mogą teraz pożyczać i zaciągać pożyczki w tych bankowych stablecoinach zabezpieczając je aktywami kryptowalutowymi oraz tokenizowanymi funduszami rynku pieniężnego.

Jest to pierwszy przypadek, gdy duży europejski bank rozszerza swoją księgę kredytową poprzez otwartą infrastrukturę DeFi.

Baza użytkowników protokołu expanded z 67 000 do ponad 1,4 mln w całym 2025 r. Depozyty wzrosły z 5 mld do 13 mld USD, a aktywne pożyczki osiągnęły 4,5 mld USD.

Integracja real‑world assets (RWA) progressed znacząco, a łączna wartość depozytów RWA wzrosła z niemal zera do 400 mln USD do trzeciego kwartału 2025 r. Obejmuje to tokenizowany prywatny kredyt, nieruchomości oraz udziały w funduszach rynku pieniężnego wykorzystywane jako zabezpieczenie.

Zależność od wyroczni, koncentracja zarządzania i ekspozycja na ryzyko smart kontraktów

Profil ryzyka Morpho reflects zarówno specyficzne dla protokołu decyzje projektowe, jak i szersze podatności charakterystyczne dla DeFi.

Ryzyko smart kontraktów pozostaje nieodłączne pomimo szeroko zakrojonych audytów. Protokół undergone ponad 25 audytów przeprowadzonych przez firmy takie jak Spearbit, ChainSecurity, Certora i OpenZeppelin. Formalna weryfikacja matches standardy stosowane w oprogramowaniu dla przemysłu lotniczego i transportowego.

Pomimo tych środków doszło do incydentów. W kwietniu 2025 r. Morpho faced próbę ataku na 2,6 mln USD powiązaną z luką w frontendzie. White‑hat MEV operator przechwycił złośliwą transakcję, zanim środki zostały utracone. W październiku 2024 r. osobny exploit na kwotę 230 000 USD dotknął rynek PAXG/USDC z powodu błędnie skonfigurowanej wyroczni.

Ryzyko wyroczni extends się na cały protokół. Każdy rynek polega na zewnętrznych źródłach cen, które mogą zostać zmanipulowane lub ulec awarii, co potencjalnie może wywołać nieuzasadnione likwidacje lub kumulację złego długu. Żadne rozwiązanie wyroczni nie jest całkowicie odporne na te ryzyka.

Ryzyko kuratora applies do deponentów w skarbcach. Zewnętrzni zarządzający wybierają rynki, do których alokowane są środki, a błędne decyzje mogą narazić deponentów na wyższe ryzyko lub niższe zyski.

Zarządzanie remains nadal stosunkowo skoncentrowane. W połowie 2025 r. tylko niewielka liczba portfeli aktywnie głosowała, przy czym jeden portfel posiadał ponad połowę siły głosu. Znaczne przydziały tokenów dla założycieli, wczesnych inwestorów i Stowarzyszenia Morpho oznaczają, że niewielka grupa nadal kontroluje większość podaży.

Presja konkurencyjna intensifies, ponieważ Aave utrzymuje około 60–62% udziału w rynku pożyczek DeFi. Nadchodząca aktualizacja Aave V4 wprowadza model Hub and Spoke, który może rozwiązać część nieefektywności, które obecnie wykorzystuje Morpho.

Niepewność regulacyjna affects wszystkie protokoły DeFi. Podczas gdy zgodność z MiCA w Europie i potencjalne ustawodawstwo dotyczące stablecoinów w USA mogą sprzyjać instytucjonalnej adopcji Morpho, ewoluujące ramy regulacyjne mogą również ograniczyć działalność lub wymagać modyfikacji protokołu.

Harmonogramy uwalniania tokenów present krótkoterminową presję podażową. Partnerzy strategiczni posiadają 27,5% podaży, przy czym odblokowania Cohort 3 trwają do maja 2028 r. Tokeny założycieli również podlegają vestingowi do 2028 r.

Pożyczki oparte na intencjach i mapa drogowa V2

Morpho V2, announced w czerwcu 2025 r., stanowi fundamentalną ewolucję architektury – od warstwy optymalizacyjnej do rynku pożyczek opartych na intencjach. Aktualizacja introduces dwa kluczowe komponenty: Morpho Markets V2 i Morpho Vaults V2. Markets V2 umożliwia pożyczki o stałym oprocentowaniu i stałym terminie zapadalności z cenami kształtowanymi przez rynek, zastępując algorytmiczne krzywe oprocentowania z oryginalnego protokołu.

Kluczowe możliwości include oferowaną płynność (użytkownicy składają oferty zamiast prealokować kapitał), elastyczne typy zabezpieczeń (pojedyncze aktywa, wiele aktywów lub całe portfele) oraz kompatybilność cross‑chain dla rozliczeń w sieciach Ethereum, Base i OP Mainnet.

Vaults V2 launched jako pierwsze, umożliwiając kuratorom alokowanie depozytów w dowolnym obecnym lub przyszłym protokole Morpho, w tym zarówno infrastrukturze V1, jak i V2. Nowe funkcje obejmują wykup w naturze (wypłaty nawet wtedy, gdy skarbce nie mają natychmiastowej płynności), zaawansowane zarządzanie ryzykiem poprzez limity ekspozycji oraz zgodność na poziomie instytucjonalnym dzięki konfigurowalnym kontrolom dostępu. Markets V2 targets uczestników instytucjonalnych poszukujących przewidywalnych warunków pożyczek zamiast zmiennych stawek DeFi. Struktury o stałym czasie trwania pozwalają przedsiębiorstwom budować produkty pożyczkowe, które wcześniej były niepraktyczne on‑chain.

Mapa rozwoju roadmap na 2026 r. koncentruje się na pełnym odblokowaniu potencjału pożyczek on‑chain. Zespół zamierza wyjść poza użytkowników natywnych dla krypto w kierunku kuratorów aktywów, dystrybutorów i fintechów wykorzystujących Morpho jako podstawową infrastrukturę. Ekspansja multi‑chain continues, a integracje z Cronos, Sei i Base działają od 2025 r. Interoperacyjność cross‑chain ma na celu bezproblemowe składanie ofert i rozliczenia bez fragmentacji płynności.

GENIUS Act i podobne regulacje dotyczące stablecoinów could przyspieszyć adopcję poprzez zakazanie emitentom stablecoinów bezpośredniego przekazywania dochodu posiadaczom, co skieruje aktywa w stronę neutralnej infrastruktury, takiej jak skarbce Morpho.

Utrzymanie znaczenia depends od pomyślnej realizacji przejścia do V2, utrzymania bezpieczeństwa poprzez ciągłe audyty i monitoring oraz przyciągnięcia kapitału instytucjonalnego poszukującego infrastruktury pożyczek on‑chain, która odzwierciedla tradycyjne instrumenty finansowe, zachowując jednocześnie kompozycyjność i przejrzystość DeFi.