Sky

Sky Protocol: Pionier DeFi, który na nowo definiuje zdecentralizowane stablecoiny

Sky (SKY) działa jako przemianowany następca MakerDAO, jednego z fundamentalnych protokołów zdecentralizowanych finansów. Ekosystem koncentruje się na USDS (USDS), nadzabezpieczonym stablecoinie utrzymującym miękki peg do dolara amerykańskiego dzięki nadwyżce zabezpieczeń oraz mechanizmom zarządzanym przez smart kontrakty.

Na początku 2026 r. USDS osiąga około 9,5 mld USD kapitalizacji rynkowej, co czyni go czwartym co do wielkości stablecoinem na świecie i największą zdecentralizowaną alternatywą dla tokenów zabezpieczonych fiatami, takich jak Tether (USDT) i USD Coin (USDC). Całkowita wartość zablokowana w protokole przekracza 17 mld USD, plasując go wśród najbardziej kapitałochłonnych platform DeFi.

Token zarządzania SKY jest notowany w okolicach 0,06 USD, przy podaży w obiegu wynikającej z współczynnika konwersji 1:24 000 zastosowanego do starszych tokenów Maker (MKR).

Protokół generuje około 168 mln USD zannualizowanych zysków operacyjnych, finansując ponad 102 mln USD wykupów tokena SKY od lutego 2025 r.

Znaczenie Sky wykracza poza samą pozycję rynkową. Protokół pokazuje, że stablecoin natywny wobec kryptowalut może utrzymywać peg przez cykle rynkowe bez polegania na scentralizowanych rezerwach czy tradycyjnych relacjach bankowych.

Od Maker do Sky: Dekada ewolucji DeFi

MakerDAO pojawił się w 2014 r., gdy duński przedsiębiorca Rune Christensen wyobraził sobie bezzezwoleniowy system kredytowy umożliwiający użytkownikom zaciąganie pożyczek pod zastaw kryptowalut.

Christensen, który studiował biochemię na Uniwersytecie Kopenhaskim, zanim przestawił się na blockchain, zauważył, że zmienność kryptowalut uniemożliwia im pełnienie funkcji stabilnego środka wymiany.

Oryginalny stablecoin DAI (DAI) został uruchomiony 18 grudnia 2017 r., wykorzystując Ethereum (ETH) jako jedyny typ zabezpieczenia. System wykorzystywał Pozycje Zadłużenia Zabezpieczonego (CDP) — smart kontrakty wymagające od użytkowników zdeponowania większej wartości niż pożyczona — aby utrzymywać peg DAI do dolara wyłącznie algorytmicznie.

Kapitał wysokiego ryzyka potwierdził ten model, gdy Andreessen Horowitz zainwestował 15 mln USD we wrześniu 2018 r., nabywając 6% wszystkich tokenów MKR. Protokół przetrwał 80% spadek ceny Ethereum w pierwszym roku działania, utrzymując jednocześnie peg DAI — był to wczesny test warunków skrajnych, który udowodnił odporność modelu nadzabezpieczenia.

Multi-Collateral DAI pojawił się w listopadzie 2019 r., rozszerzając akceptowane zabezpieczenia poza Ethereum na aktywa tokenizowane. Ta ewolucja okazała się kluczowa, gdy w marcu 2020 r. uderzył „Czarny Czwartek”.

27 sierpnia 2024 r. MakerDAO formalnie przekształcił się w Sky w ramach strategii „Endgame”, którą Christensen zaproponował pod koniec 2022 r. Rebranding wprowadził USDS i SKY jako ulepszonych następców DAI i MKR, choć starsze tokeny nadal pozostają w użyciu.

Smart kontrakty i nadzabezpieczenie: Jak działa USDS

USDS funkcjonuje jako token ERC‑20 na Ethereum, mintowany, gdy użytkownicy deponują akceptowane zabezpieczenia w Sky Vaults — smart kontraktach, które blokują aktywa jako zabezpieczenie dla nowo tworzonych stablecoinów.

Mechanizm zabezpieczenia wymaga utrzymywania nadwyżki wartości względem pożyczonego USDS. Gdy współczynniki zabezpieczenia spadają poniżej minimalnych progów, protokół automatycznie likwiduje pozycje poprzez aukcje on-chain.

Akceptowane zabezpieczenia obejmują zmienne kryptowaluty, takie jak ETH, wymagające wyższych współczynników zabezpieczenia, stablecoiny takie jak USDC z niższymi wymogami oraz tokenizowane aktywa ze świata rzeczywistego, w tym amerykańskie bony skarbowe.

Ta dywersyfikacja ogranicza ryzyko protokołu w porównaniu z modelami pojedynczego zabezpieczenia.

Moduły Stabilności Pegu umożliwiają bezpośrednią, przewidywalną wymianę między USDS a innymi stablecoinami po stałych kursach. Gdy USDS jest notowany powyżej 1 USD, arbitrażyści mogą tanio mintować nowy USDS i sprzedawać go z premią.

Protokół wdraża przetestowane przez społeczność smart kontrakty zgodne ze standardami EIP‑1271, ERC‑4626 oraz UUPS proxy. Funkcjonalność cross‑chain działa poprzez SkyLink — most umożliwiający bezzezwoleniowe transfery USDS między Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche i Solaną.

Tokenomia SKY: wykupy, spalanie i siła głosu

SKY wywodzi się z MKR przy współczynniku konwersji 1:24 000, zaprojektowanym tak, aby zdemokratyzować udział w zarządzaniu poprzez obniżenie kosztu pojedynczego tokena. We wrześniu 2025 r. około 63% MKR zostało skonwertowane na SKY, przy rosnących karach zachęcających pozostałych posiadaczy do migracji.

Przychody protokołu pochodzą głównie z opłat stabilności pobieranych od pożyczek z Vaultów oraz z odsetek od alokacji w aktywach świata rzeczywistego. Sky Savings Rate dystrybuuje część tych przychodów do deponentów USDS, obecnie oferując około 4,5% rocznie.

Smart Burn Engine realizuje systematyczne wykupy SKY z wykorzystaniem nadwyżek protokołu. Od lutego 2025 r. mechanizm przeznaczył ponad 102 mln USD na odkupy, usuwając z obiegu około 5,5% podaży.

Odkupione tokeny są następnie spalane lub utrzymywane w rezerwach, bezpośrednio zmniejszając dostępną podaż.

Posiadacze SKY uczestniczą w zarządzaniu poprzez zestaw zasad Sky Atlas, głosując nad parametrami takimi jak typy zabezpieczeń, opłaty stabilności, stopy oszczędnościowe oraz kierunki rozbudowy ekosystemu. Stakowanie SKY generuje dodatkowe nagrody, jednocześnie stanowiąc zabezpieczenie dla pożyczek w USDS.

Protokół utrzymuje wskaźnik ceny do opłat na poziomie około 3,6x — niski w porównaniu z tradycyjnymi instytucjami finansowymi — co sugeruje, że rynek nie w pełni wycenia zdolność generowania przychodów przez protokół.

Gdzie faktycznie wykorzystywany jest USDS

USDS służy przede wszystkim jako instrument oszczędnościowy generujący dochód, a nie stablecoin transakcyjny. Jego szybkość obrotu (velocity) na poziomie 1 w 2025 r. — znacznie poniżej 30 dla USDT i 9 dla USDC — odzwierciedla rolę USDS jako zabezpieczenia i narzędzia oszczędnościowego, a nie środka płatniczego.

Sky Savings gromadzi ponad 4 mld USD depozytów, a sUSDS — opakowanie generujące dochód — jest rozdystrybuowany w około 4 656 portfelach. Użytkownicy deponują USDS, aby otrzymać sUSDS, który automatycznie nalicza dochód generowany przez protokół bez konieczności aktywnego zarządzania.

Spark Protocol, pierwszy sub‑DAO typu „Sky Star”, działa jako platforma pożyczkowa DeFi z TVL przekraczającą 3 mld USD. Spark Tokenization Grand Prix przyciągnęło propozycje od 39 firm z tradycyjnych finansów, w tym BlackRock i Janus Henderson, co pokazuje instytucjonalne zainteresowanie tokenizowanymi aktywami. PayPal uruchomił w grudniu 2025 roku PYUSD Savings Vault na Spark, kotwicząc dochody z PayPal USD (PYUSD) do Sky Savings Rate. Ta integracja targets 1 mld USD depozytów w PYUSD, łącząc użytkowników głównego nurtu fintech z mechanizmami dochodu w DeFi.

Adopcję instytucjonalną accelerates Obex, inkubator wspierany kwotą 37 mln USD od Framework Ventures i LayerZero. Sky DAO authorized do 2,5 mld USD w USDS na finansowanie projektów inkubowanych przez Obex, rozwijających instytucjonalnej klasy strategie dochodowe zabezpieczone kredytami na moc obliczeniową, aktywami energetycznymi oraz liniami kredytowymi fintech.

Ratings, Risks, and the Decentralization Paradox

S&P Global assigned Sky Protocol rating kredytowy B- w sierpniu 2025 roku — pierwszy tego typu rating dla protokołu DeFi. Agencja cited wysoką koncentrację depozytariuszy, scentralizowane zarządzanie, słabą skorygowaną o ryzyko kapitalizację na poziomie 0,4% oraz niepewność regulacyjną jako czynniki ograniczające.

Koncentracja władzy w zarządzaniu presents strukturalne wyzwanie. Założyciel Rune Christensen controls około 9% tokenów governance, lecz niska frekwencja w głosowaniach oznacza, że de facto kontroluje kluczowe decyzje.

Głosowanie z listopada 2024 roku nad utrzymaniem marki Sky revealed, że cztery duże podmioty kontrolowały 98% siły głosu.

Christensen responded, że rating oparto na danych, które od tego czasu uległy poprawie, określając go jako początek iteracyjnego procesu z tradycyjnymi instytucjami finansowymi.

Black Thursday w marcu 2020 roku exposed podatności operacyjne, gdy przeciążenie sieci Ethereum uniemożliwiło prawidłowe działanie aukcji likwidacyjnych. Jeden z użytkowników purchased około 8,3 mln USD zabezpieczenia w ETH za oferty bliskie zeru. Protokół absorbed 6,65 mln USD strat i wyemitował nowe MKR w celu dokapitalizowania, choć właściciele dotkniętych Vaultów lost 100% swojego zabezpieczenia.

Ekspozycja protokołu na USDe Etheny (USDe) — około 950 mln USD — introduces ryzyko kontrahenta wobec mechanizmów syntetycznego stablecoina zależnych od utrzymywania się dodatnich stawek fundingowych na kontraktach perpetual futures.

Funkcja zamrażania USDS — introduced w celu umożliwienia scentralizowanej interwencji w przypadkach kradzieży lub błędu — stoi w sprzeczności z zasadami decentralizacji, które MakerDAO historycznie promowało. To napięcie między dostosowaniem się do regulacji a odpornością na cenzurę defines obecną strategię protokołu.

Ramy regulacyjne remain niepewne. Ustawa GENIUS, przyjęta w połowie 2025 roku, zapewnia jaśniejsze wytyczne dla niektórych typów stablecoinów, choć zdecentralizowane protokoły takie jak Sky mogą być traktowane inaczej niż scentralizowane alternatywy.

Competing in the Stablecoin Wars

Rynek stablecoinów reached 314 mld USD w 2025 roku, przy czym USDT i USDC kontrolowały około 82% udziału w rynku. USDS holds około 3,5% udziału — co jest znaczące jak na zdecentralizowaną alternatywę, lecz blednie przy scentralizowanych gigantach.

DAI continues działać równolegle z USDS, z zaskakującym odrodzeniem popytu w ostatnich miesiącach. Łączna podaż USDS i DAI zakończyła II kwartał 2025 roku w zasadzie na niezmienionym poziomie, co sugeruje, że rebranding nie doprowadził jeszcze do przyspieszonej adopcji.

USDe Etheny emerged jako groźny konkurent, osiągając około 11 mld USD kapitalizacji rynkowej dzięki strategiom generowania dochodu, które przyciągają użytkowników poszukujących zwrotów niedostępnych w tradycyjnych stablecoinach. Integracja USDe z głównymi giełdami, takimi jak Bybit i Binance, provides przewagi dystrybucyjne, których Sky nie zdołał powielić.

Nowi gracze, w tym USD1 World Liberty Financial i USDH Hyperliquid, challenge krajobraz stablecoinów, oferując mechanizmy dzielenia się zyskami z partnerami dystrybucyjnymi. Odpowiedź konkurencyjna Sky emphasizes integrację pionową poprzez Stars zamiast rywalizowania o udział w rynku stablecoinów transakcyjnych.

What Determines Sky's Trajectory

Dalsza istotność Sky depends od pomyślnej realizacji mapy drogowej Endgame, w szczególności od zdolności ekosystemu Star do generowania zrównoważonego dochodu i przyciągania kapitału instytucjonalnego.

Inkubator Obex represents strategię instytucjonalną Sky — rozwój regulowanych „Primes”, które łączą DeFi z tradycyjnymi finansami przy jednoczesnym utrzymaniu decentralizacji na poziomie protokołu. Sukces w tym obszarze mógłby odróżnić Sky od konkurentów skupionych wyłącznie na zastosowaniach natywnych dla świata krypto.

Decentralizacja zarządzania remains kluczowa dla komfortu instytucji. S&P zauważyło, że ratingi mogłyby się poprawić, gdyby protokół ograniczył koncentrację władzy oraz nadmierne ryzyko depozytariuszy — są to zmiany strukturalne, których wdrożenie może zająć lata.

Ekspansja cross-chain poprzez SkyLink i integracje na Solanie addresses ograniczenia opłat i przepustowości Ethereum. Jednak bezpieczeństwo mostów wprowadza dodatkową powierzchnię ataku, którą protokół musi zarządzać bez uciekania się do scentralizowanej interwencji.

Środowisko regulacyjne determine, czy zdecentralizowane stablecoiny mogą konkurować z alternatywami zgodnymi z ustawą GENIUS. Elastyczność Sky poza regulacjami USA zapewnia opcje, ale może ograniczyć adopcję krajową.

Sky occupies odrębną niszę: sprawdzony w boju zdecentralizowany protokół stablecoina generujący realne przychody i zwracający je posiadaczom tokenów poprzez buybacki. To, czy ta nisza może rozwinąć się w kolejną fazę infrastruktury krypto — w której tradycyjne i zdecentralizowane finanse się konwergują — zadecyduje o długoterminowym znaczeniu protokołu.