sUSDS

sUSDS: Oprocentowany Stablecoin Sky Protocol

sUSDS (SUSDS) powstał w wyniku przekształcenia MakerDAO w Sky Protocol we wrześniu 2024 r., przenosząc prawie dekadę infrastruktury zdecentralizowanego stablecoina do formatu oprocentowanego wrappera.

Token reprezentuje udział w depozytach USDS zarabiających Sky Savings Rate, co pozwala posiadaczom pasywnie akumulować zyski przy zachowaniu pełnej płynności i komponowalności w protokołach DeFi.

Instrument utrzymuje obecnie około 4,2 mld USD podaży w obiegu, plasując się wśród trzech największych oprocentowanych stablecoinów na świecie obok sUSDe Etheny i funduszu BUIDL BlackRocka. Jego cena kształtuje się nieco powyżej 1,08 USD, odzwierciedlając skumulowany zysk, a nie odchylenie od pega — to kluczowa różnica względem tradycyjnych stablecoinów utrzymujących ścisłą równowartość 1:1 do dolara.

sUSDS rozwiązuje strukturalną lukę w użyteczności stablecoinów: bezczynny kapitał, który nie zarabia. Wraz z tym jak rynek oprocentowanych stablecoinów rozszerzył się z 1,5 mld USD do ponad 11 mld USD między początkiem 2024 a połową 2025 r., popyt na produktywne aktywa dolarowe stał się jednym z głównych trendów w zdecentralizowanych finansach.

Od Maker Savings Rate do infrastruktury zysków Sky

Techniczna linia rozwojowa sUSDS prowadzi bezpośrednio do mechanizmu Dai Savings Rate MakerDAO, wprowadzonego po raz pierwszy w 2017 r. Rune Christensen, współzałożyciel Makera, opublikował pierwotną koncepcję eDollar w marcu 2015 r., opisując bezpozwoleniowy system kredytowy zabezpieczony kryptowalutami.

MakerDAO urosło do największego zdecentralizowanego protokołu pożyczkowego do 2021 r., a DAI osiągnęło wielomiliardową podaż. Jednak wyzwania skalowania i złożoność zarządzania doprowadziły do planu restrukturyzacji „Endgame”, który zakończył się rebrandingiem do Sky Protocol w sierpniu 2024 r.

Rebranding wprowadził USDS jako następcę DAI, a SKY jako nowy token zarządzania, konwertowany z MKR w stosunku 1:24 000. sUSDS wystartował jako oprocentowany instrument pochodny, odzwierciedlając funkcję sDAI, ale w ramach rozszerzonej infrastruktury Sky.

Transformacja odzwierciedla szerszą ewolucję branży w kierunku modularnego projektowania protokołów i integracji aktywów ze świata rzeczywistego — coś, co Christensen opisywał jako pozycjonowanie Sky do konkurencji na „gigantyczną skalę” z scentralizowanymi stablecoinami takimi jak Tether.

Architektura ERC‑4626 i mechanika akumulacji zysku

sUSDS wdraża standard tokenizowanych skarbców ERC‑4626, umożliwiając znormalizowane funkcje depozytów i wypłat w protokołach DeFi. Kontrakt jest wdrożony jako ulepszalny proxy zgodny ze wzorcami ERC‑1822 UUPS i ERC‑1967, co pozwala na modyfikacje kontrolowane przez zarządzanie.

Token funkcjonuje jako aktywo akumulujące, a nie „rebasingowe”. Salda posiadaczy pozostają stałe, podczas gdy bazowa wartość wykupu rośnie zgodnie z Sky Savings Rate — obecnie ustaloną decyzją zarządzających na poziomie około 4% rocznie.

Taka konstrukcja upraszcza księgowość i rozliczenia podatkowe w porównaniu z aktywami rebasingowymi, w których zmienia się liczba tokenów.

Gdy użytkownicy deponują USDS w module Sky Savings Rate, otrzymują sUSDS reprezentujące ich proporcjonalny udział w bazowej puli.

Protokół dodaje do tej puli USDS w sposób ciągły na podstawie naliczonego zysku, zwiększając wartość wykupu każdego tokena sUSDS bez konieczności aktywnego zgłaszania roszczeń czy podejmowania działań stakingowych.

Mechanizm finansowania zysku czerpie z trzech głównych źródeł przychodu: opłat stabilizacyjnych pobieranych od pożyczek zabezpieczonych kryptowalutami, zwrotów z inwestycji w bony skarbowe USA poprzez alokacje w aktywa świata rzeczywistego oraz przychodów z dostarczania płynności w SparkLend i Spark Liquidity Layer. Zwroty z obligacji skarbowych ostatnio wymusiły zmiany alokacji, gdy tradycyjne stopy spadły poniżej 4%.

Dystrybucja międzyłańcuchowa działa za pośrednictwem protokołu Wormhole Native Token Transfer, utrzymując jednolitą płynność na Ethereum, Base i Solanie bez fragmentacji w postaci „wrapped” tokenów.

Mosty SkyLink umożliwiają kontrolowany przez zarządzanie transfer aktywów na dodatkowe sieci Layer 2, w tym Arbitrum, Optimism i Unichain.

Dynamika podaży i dystrybucja przychodów

sUSDS nie ma stałego maksymalnego limitu podaży — tokeny są mintowane, gdy użytkownicy deponują USDS, i spalane przy wypłatach. Obecna cyrkulująca podaż to około 4,2 mld tokenów, zmieniająca się w zależności od aktywności deponentów i przepływów wykupu.

Bazowy stablecoin USDS urósł z 98,5 mln do ponad 2,32 mld podaży w ciągu pierwszych pięciu miesięcy, co odzwierciedla szybkie przyjęcie przy jednoczesnym utrzymaniu popytu na DAI — który nadal ma w obiegu około 5 mld USD.

Dystrybucja przychodów odbywa się w całości poprzez mechanizm stopy oszczędnościowej, bez pobierania opłat protokołu od depozytów i wypłat. Proces dostosowywania Sky Savings Rate jest realizowany przez zdecentralizowane zarządzanie, w którym posiadacze tokenów SKY głosują nad parametrami stopy na podstawie przychodów protokołu i pozycji konkurencyjnej.

Historyczne stopy wahały się od 4% do 9% rocznie, w zależności od warunków rynkowych i otoczenia rentowności skarbowych.

W czerwcu 2025 r. Spark Liquidity Layer generowała średnio 460 700 USD dziennych przychodów, choć średnie APY spadło o 57% rok do roku — z 10,9% do 4,6% — wraz z ogólnosektorową presją na spadek zysków w DeFi.

Analiza koncentracji ujawnia, że główną bazę użytkowników sUSDS stanowią duzi inwestorzy instytucjonalni, przy czym Galaxy Digital jest wskazywany jako znaczący staker. Raport Sky Frontier Foundation z 2025 r. wskazywał, że podaż USDS rosła o 86% rocznie, osiągając 9,86 mld USD łącznie w DAI i USDS.

Komponowalność w DeFi i wykorzystanie przez skarbce instytucjonalne

sUSDS funkcjonuje jako kwalifikowane zabezpieczenie w głównych protokołach pożyczkowych, tworząc strategie lewarowanego zysku niedostępne w przypadku nieoprocentowanych stablecoinów. Morpho wymienia sUSDS jako zabezpieczenie dla flagowych skarbców ETH, USDC i USDT w sieci głównej Ethereum.

Spark Liquidity Layer dostarcza płynność USDS bezpośrednio do rynku pożyczek Aave opartego na Lido oraz do rynków zabezpieczeń USDe/sUSDe w Morpho, generując zyski, które przepływają z powrotem do deponentów SSR.

Curve Finance obsługuje najbardziej aktywną parę handlową sUSDS z FRXUSD, podczas gdy Uniswap V3 i V4 zapewniają dodatkowe miejsca płynności. Użytkownicy DeFi mogą dostarczać sUSDS do automatycznych animatorów rynku, aby dokładać opłaty transakcyjne do natywnej stopy oszczędnościowej lub lewarować pozycje za pośrednictwem protokołów takich jak Gearbox.

Zarządzanie skarbcem jest dominującym przypadkiem użycia instytucjonalnego. DAO i fundusze parkują bezczynne rezerwy stablecoinów w sUSDS, aby generować zysk bez rezygnacji z natychmiastowej płynności. Niekustodialna struktura oznacza, że protokoły zachowują bezpośrednią kontrolę, zamiast deponować środki u scentralizowanych podmiotów.

Integracja Sparka z PayPal uruchomiła w grudniu 2025 r. PYUSD Savings Vault, kotwicząc zyski na stablecoinie PayPal do Sky Savings Rate i celując w 1 mld USD depozytów — ilustrując rosnące kanały instytucjonalnego popytu.

Obawy o centralizację i ocena ratingu kredytowego

S&P Global przyznał Sky Protocol rating kredytowy B‑ w sierpniu 2025 r. — pierwszy rating dużej agencji dla jakiegokolwiek protokołu DeFi. Ocena wprost uwzględniała sUSDS i sDAI jako część struktury zobowiązań Sky.

Rating wskazał wysoką koncentrację deponentów, scentralizowane zarządzanie, zależność od założyciela, niepewność regulacyjną i słabe dokapitalizowanie jako główne czynniki ryzyka.

USDS otrzymał ocenę stabilności „4” (ograniczona) w pięciostopniowej skali S&P, plasując się poniżej „silnej” oceny USDC.

Założyciel Rune Christensen kontroluje blisko 9% tokenów zarządzania poprzez zdelegowaną siłę głosu, przy czym S&P zauważa, że „proces zarządzania protokołem pozostaje wysoce scentralizowany ze względu na niską frekwencję w głosowaniach nad kluczowymi decyzjami”. Skorygowany wskaźnik kapitału wynosił zaledwie 0,4% na lipiec 2025 r., zapewniając minimalny bufor wobec potencjalnych strat kredytowych.

Kontrowersja governance z lutego 2025 r. zilustrowała te dynamiki centralizacji, gdy Christensen przeforsował awaryjną propozycję rozszerzenia parametrów zadłużenia MKR — krytycy twierdzili, że zmiany chroniły jego osobiste pozycje lewarowane, jednocześnie konsolidując kontrolę głosów.

Ryzyko smart kontraktów utrzymuje się pomimo licznych audytów przeprowadzonych przez ChainSecurity i Cantina, a bug bounty w wysokości 10 mln USD na Immunefi stanowi dodatkową zachętę do poprawy bezpieczeństwa.

Ulepszalna architektura proxy wprowadza wektory ataków na zarządzanie, których unikają statyczne kontrakty.

Ekspozycja regulacyjna pozostaje nieokreślona, ponieważ ramy specyficzne dla DeFi wciąż ewoluują. Ustawa GENIUS w Stanach Zjednoczonych bars emitentom stablecoinów bezpośrednią dystrybucję zysków, kierując kapitał w stronę natywnych dla protokołu alternatyw, takich jak sUSDS — choć ten arbitraż regulacyjny może w przyszłości zostać poddany kontroli.

Competitive Position in Yield-Bearing Stablecoin Markets

Kategoria stablecoinów przynoszących dochód distributed ponad 250 milionów dolarów nagród w 2025 roku, z czego sUSDS odpowiadał za około 14,2% tej kwoty. sUSDe od Ethena prowadził z wynikiem 24,9%, a następnie BUIDL od BlackRock z 9,7%.

sUSDS competes bezpośrednio z sUSDe, który oferuje wyższe zmienne zyski (średnio 7–19% historycznie), ale wiąże się z syntetyczną ekspozycją na stopy finansowania kontraktów perpetual futures. BUIDL zapewnia instytucjonalnej klasy ekspozycję na amerykańskie obligacje skarbowe, ale nie oferuje komponowalności w DeFi i wymaga statusu akredytowanego inwestora.

USDY od Ondo tokenizes bezpośrednio bony skarbowe przy rocznej stopie zwrotu 4,25%, podczas gdy sUSD od Solayer i syrupUSDC od Maple Finance celują odpowiednio w określone ekosystemy sieci oraz nisze pożyczek instytucjonalnych.

sUSDS wyróżnia się dzięki dekadowemu dziedzictwu Maker, sprawdzonym w boju smart kontraktom i głębokiej integracji z DeFi, a nie maksymalizacją zysku. Konserwatywne podejście przemawia do zarządzających skarbami, którzy przedkładają bezpieczeństwo nad optymalizację marginalnego zwrotu.

Dalsza cyrkulacja DAI obok USDS creates nietypową dynamikę konkurencyjną w ramach tego samego protokołu — wskaźniki adopcji sugerują, że popyt na DAI się ustabilizował, zamiast całkowicie migrować do USDS, pomimo programów motywacyjnych Sky.

Structural Requirements for Sustained Relevance

sUSDS zależy od dalszej adopcji USDS jako swojej bazowej puli zabezpieczeń. Zobowiązanie Sky Protocol w wysokości 2,5 miliarda dolarów do inkubatora Obex i inicjatywa tokenizacji Solany o wartości 500 milionów dolarów aim na rozszerzenie tej podstawy poprzez instytucjonalnej klasy projekty dochodowe.

Decentralizacja zarządzania pozostaje główną strukturalną słabością.

Ocena S&P wprost wskazała na ponad 12% prawdopodobieństwo niewypłacalności w ciągu trzech lat na podstawie obecnej koncentracji władzy w zarządzaniu — jest to metryka, której alokatorzy instytucjonalni nie mogą zignorować.

Kompresja rentowności obligacji skarbowych już forced dywersyfikację w kierunku natywnych dla krypto źródeł dochodu poprzez fundusz USCC od Superstate, wprowadzając ekspozycję na transakcje bazowe, która fundamentalnie różni się od zabezpieczenia w postaci długu rządowego.

Planowane Sky Agent Framework oraz ewolucja zarządzania poprzez Core Council target dwuletni horyzont czasowy dla struktur zarządzania na poziomie instytucjonalnym. Pozostaje niepewne, czy ten harmonogram zaspokoi wymagania due diligence instytucji.

Konkurencja ze strony stablecoinów zintegrowanych z bankami zagraża, gdy tradycyjne instytucje finansowe explore tokenizowane produkty dochodowe w ramach wyłaniających się regulacji. A16z prognozuje, że stablecoiny staną się częścią stosu technologicznego bankowości, potencjalnie towarując dystrybucję zysku, która obecnie wyróżnia protokoły DeFi.

sUSDS occupies przecięcie zdecentralizowanej infrastruktury i tradycyjnego generowania dochodu — pozycjonowanie to oferuje zarówno szansę, jak i egzystencjalne ryzyko, w miarę jak te światy nadal się zbliżają.