Circle USYC

Circle USYC: tokenizowany fundusz rynku pieniężnego zmieniający instytucjonalne zabezpieczenia

Circle USYC (USYC) to dochodowy token ERC‑20, który reprezentuje udziały w Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., zarejestrowanym na Kajmanach funduszu inwestycyjnym lokującym środki w krótkoterminowe amerykańskie bony skarbowe oraz transakcje odwróconego odkupu (reverse repo). Token gromadzi dochód poprzez wzrost ceny, a nie poprzez wypłaty dywidend, co odróżnia go od tradycyjnych stablecoinów utrzymujących statyczny parytet 1:1 do dolara.

Od eksperymentu na trading desku do tokenizowanego giganta w Treasuries

Rynek tokenizowanych papierów skarbowych osiągnął około 10 mld USD w styczniu 2025 r., przy czym USYC oraz BUIDL BlackRocka łącznie stanowiły około jedną trzecią tej wartości. USYC obecnie handlowany jest w okolicach 1,11 USD, a aktywa pod zarządzaniem wahają się między 1,4 mld a 1,7 mld USD w zależności od przepływów instytucjonalnych.

Token powstał jako efekt współpracy założyciela DRW Dona Wilsona i Leo Mizuhary, który przed uruchomieniem Hashnote w lutym 2023 r. prowadził systematyczny trading na instrumentach o stałym dochodzie, walutach i towarach w DRW. Cumberland Labs, inkubator Web3 wspierany przez partnerów DRW, zapewnił 5 mln USD kapitału zalążkowego, aby zbudować – jak ujął to Mizuhara – punkt konwergencji tradycyjnych finansów i DeFi.

Circle przejął Hashnote w styczniu 2025 r., przejmując kontrolę nad tym, co według danych RWA.xyz zidentyfikowano wówczas jako największy na świecie tokenizowany fundusz skarbowy i rynku pieniężnego z 1,52 mld USD ulokowanych aktywów.

Transakcja miała znaczenie strategiczne wykraczające poza samą akumulację aktywów. Circle, które generuje znaczące przychody z rezerw USDC (USDC), ale nie dzieli się dochodem z posiadaczami stablecoina, pozyskało produkt, który redystrybuuje 90% zwrotu z Treasuries do posiadaczy tokena, zachowując 10% jako opłatę za zarządzanie.

Architektura stojąca za dochodową tokenizacją

USYC działa jako token ERC‑20 wdrożony na Ethereum z wykorzystaniem wzorca proxy ERC‑1967, co pozwala Circle aktualizować logikę implementacji bez zmiany adresu kontraktu tokena. Kod smart kontraktu został zewnętrznie zbadany i zweryfikowany na Etherscan.

Poza Ethereum, USYC funkcjonuje natywnie na wielu sieciach, w tym Solana (standard SPL‑22), Base, BNB Chain, NEAR oraz Canton Network. Wdrożenie w sieci Canton umożliwia transakcje z zachowaniem prywatności, w których szczegóły przepływów zabezpieczenia znają wyłącznie emitent i posiadacz.

Bazowy fundusz, Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., inwestuje głównie w jednodniowe transakcje reverse repo oraz krótkoterminowe amerykańskie bony skarbowe. Taka alokacja minimalizuje ryzyko duration przy jednoczesnym utrzymaniu wysokiej płynności na potrzeby umorzeń.

Circle International Bermuda Limited, regulowana przez Bermuda Monetary Authority, pełni funkcję administratora tokena odpowiedzialnego za zarządzanie USYC w imieniu funduszu.

Bank of New York Mellon zapewnia depozyt dla aktywów bazowych na wydzielonym rachunku, oferując opiekę powierniczą klasy instytucjonalnej, która oddziela USYC od ryzyk kontrahenta typowych dla kryptowalutowych produktów dochodowych.

Jak USYC generuje i dystrybuuje dochód

Mechanizm generowania dochodu różni się zasadniczo od konkurentów, takich jak BUIDL BlackRocka (BUIDL). Podczas gdy BUIDL utrzymuje stałą cenę 1 USD za token i wypłaca dochód w postaci nowo wybitych tokenów na koniec miesiąca, USYC akumuluje dochód poprzez ciągły wzrost ceny.

Wewnętrzny zespół ds. instrumentów o stałym dochodzie alokuje aktywa głównie w reverse repo, zapewniając maksymalną płynność i minimalne ryzyko duration. Kanał orakla strumieniuje dane w czasie rzeczywistym dotyczące sald tokenów, dochodu i ceny, oferując przejrzystość, której tradycyjne fundusze rynku pieniężnego nie są w stanie dorównać.

Aktualna 30‑dniowa zannualizowana stopa dochodu utrzymuje się w okolicach 3,1%, śledząc krótkoterminową stopę Fed pomniejszoną o 10% opłaty za zarządzanie zatrzymywanej przez Circle. Dochód zmienia się wraz z polityką Rezerwy Federalnej, co oznacza, że inwestorzy są wrażliwi na ryzyko stopy procentowej mimo „bezpiecznych” aktywów bazowych.

Tokenomia i dynamika podaży

USYC funkcjonuje bez maksymalnego limitu podaży. Nowe tokeny są wybijane, gdy inwestorzy zapisują się do funduszu za pośrednictwem USDC, a tokeny są spalane przy umorzeniu. Podaż w obiegu fluktuuje w zależności od przepływów netto, ostatnio w przedziale od 1,2 mld do 1,5 mld tokenów.

Subskrypcje rozliczane są atomowo i natychmiast on‑chain. Umorzenia poniżej limitu natychmiastowego wykupu rozliczane są w czasie jednego bloku, natomiast większe umorzenia finalizowane są w cyklu T+0 lub T+1, z opcjonalną opłatą umożliwiającą całkowite zniesienie limitu natychmiastowego wykupu.

Struktura opłat obejmuje 0% opłat za zarządzanie (fundusz zatrzymuje dochód zamiast pobierania procentu od AUM) oraz 10% opłaty od wyników od wygenerowanych zwrotów. Opłaty serwisowe i umorzeniowe są ujawniane z wyprzedzeniem w dokumentacji funduszu.

Wszystkie transakcje odbywają się w USDC, tworząc ścisłą integrację między stablecoinem Circle a jego produktem dochodowym. Ta fungibilność pozwala instytucjom przemieszczać się między tokenizowaną gotówką a Treasuries niemal w czasie rzeczywistym.

Infrastruktura instytucjonalna i głębokość integracji

Deribit, dominująca giełda opcji kryptowalutowych, wprowadził USYC jako zabezpieczenie cross‑margin w październiku 2024 r. Traderzy mogą używać USYC do zabezpieczania pozycji w instrumentach pochodnych na BTC (BTC), ETH (ETH), USDC i USDT (USDT), przy czym zabezpieczenie nadal generuje dochód.

Na USYC w systemie cross‑collateral Deribita nakładany jest 10% haircut, co oznacza, że 10 637 USD w USYC zapewnia równowartość marży około 9 573 USD. Wypłaty z Deribita wymagają adresów portfeli umieszczonych na białej liście bezpośrednio w Hashnote po rygorystycznym procesie KYC.

Fireblocks wdrożył USYC poprzez swoje rozwiązanie Off Exchange, co oznacza pierwszy przypadek, gdy duża giełda instrumentów pochodnych obsłużyła regulowany tokenizowany fundusz rynku pieniężnego jako zabezpieczenie za pośrednictwem platformy powierniczej klasy instytucjonalnej.

Binance ogłosił w lipcu 2025 r., że klienci instytucjonalni mogą używać USYC jako zabezpieczenia off‑exchange dla handlu instrumentami pochodnymi. Opcje depozytu obejmują Binance Banking Triparty z autoryzowanymi bankami lub Ceffu, instytucjonalnego partnera powierniczego Binance.

Integracja z Binance przyspieszyła wzrost USYC w dramatycznym tempie. Fundusz rozrósł się z 242 mln USD w lipcu 2025 r. do ponad 1,3 mld USD w grudniu, z czego około 1,22 mld USD znajdowało się w sieci BNB Chain.

Ryzyko koncentracji i obawy dotyczące dystrybucji

Gwałtowny wzrost maskuje istotną strukturalną podatność. Dane Arkham Intelligence pokazują, że Binance posiada około 1,43 mld USD w USYC, co stanowi 94% całkowitej podaży na styczeń 2025 r. Wcześniejsze dane on‑chain wskazywały, że podobną koncentrację posiadał protokół Usual, zanim zdywersyfikował rezerwy pod koniec 2024 r.

Liczba posiadaczy pozostaje bardzo niska – około 53 adresów, przy czym liczba aktywnych adresów w ujęciu kroczącym 30 dni mieści się w jednocyfrowym przedziale. Miesięczna liczba transferów oscyluje wokół 25, co odzwierciedla raczej wzorce aktywności instytucjonalnej niż detalicznej.

Taka koncentracja tworzy ryzyko uzależnienia od pojedynczych relacji z kontrahentami.

Gdyby Binance zdecydował się umorzyć swoją pozycję, fundusz stanąłby w obliczu masowych odpływów wymagających szybkiej likwidacji pozycji w Treasuries. BUIDL BlackRocka utrzymuje bardziej zdywersyfikowaną bazę z 103 odrębnymi posiadaczami, choć jego pierwsza dziesiątka również stanowią ponad 95% całkowitej wartości.

The Usual Protocol served jako główny posiadacz USYC przed nawiązaniem relacji z Binance, przy czym 97% funduszu rynku pieniężnego USYC stanowiło zabezpieczenie stablecoina USD0. Usual od tego czasu diversified swoje rezerwy, obejmując M od M^0, USDtb od Ethena, BUIDL od BlackRock oraz OUSG od Ondo.

Ramy regulacyjne i ograniczenia geograficzne

USYC operates w oparciu o wielojurysdykcyjną strukturę regulacyjną. Circle International Bermuda Limited posiada licencję Bermuda Monetary Authority jako podmiot działający w obszarze aktywów cyfrowych. Fundusz bazowy jest zarejestrowany jako fundusz wzajemny w Cayman Islands Monetary Authority.

Produkt jest explicitly niedostępny dla „U.S. Persons” w rozumieniu Securities Act z 1933 r., co oznacza, że obywatele, rezydenci USA oraz podmioty amerykańskie nie mogą legalnie posiadać USYC niezależnie od miejsca, z którego uzyskują do niego dostęp.

Hashnote Management LLC maintains rejestrację w Commodity Futures Trading Commission jako Commodity Pool Operator dla odrębnych produktów przeznaczonych dla inwestorów z USA, ale USYC jest skierowany konkretnie do nienależących do USA inwestorów instytucjonalnych oraz zamożnych inwestorów spełniających kryteria „qualified investor”.

Wymogi KYC/AML apply do wszystkich uczestników. Uprawnione podmioty muszą przejść weryfikację i dodać swoje adresy portfeli do listy dozwolonych (whitelist), zanim zaczną wchodzić w interakcję z inteligentnymi kontraktami USYC.

Pozycjonowanie konkurencyjne względem BUIDL i innych

Rynek tokenizowanych Treasuries features sześć dominujących produktów kontrolujących 88% całkowitej emisji. BUIDL od BlackRock prowadzi z około 1,7 mld USD, przy czym USYC briefly na krótko go wyprzedził pod koniec stycznia 2025 r., zanim pozycje się odwróciły.

BENJI od Franklin Templeton holds około 880 mln USD, dalej znajdują się USDY od Ondo z 860 mln USD, OUSG od Ondo z 770 mln USD oraz WTGXX od WisdomTree z 737 mln USD. USTB od Superstate domyka grono głównych konkurentów z 622 mln USD.

USYC differentiates się dzięki modelowi aprecjacji wartości tokena w przeciwieństwie do dystrybucji dywidend w BUIDL, co jednak tworzy złożoność księgową dla części użytkowników instytucjonalnych przyzwyczajonych do tradycyjnych struktur funduszy rynku pieniężnego.

Minimalne progi inwestycyjne vary znacząco. USYC na Binance wymaga minimum 100 000 USD dla instytucjonalnego mintingu, podczas gdy BUIDL wymaga 5 mln USD, co może wyjaśniać szybszy wzrost USYC wśród instytucjonalnych traderów ze średniego segmentu.

Ryzyka, ograniczenia i podatności strukturalne

Ryzyko smart kontraktów persists pomimo zewnętrznych audytów. Wzorzec proxy umożliwiający aktualizacje wprowadza teoretyczne wektory ataku w przypadku kompromitacji mechanizmu upgradu.

Zmiany regulacyjne mogą disrupt w istotny sposób działalność.

Struktury bermudzka i kajmańska zapewniają obecnie klarowność, ale zmieniające się priorytety egzekwowania przepisów przez amerykańską SEC lub międzynarodowa koordynacja regulacyjna mogą zmienić krajobraz zgodności. Trwające przygotowania do IPO Circle mogą również wpłynąć na priorytetyzację produktów.

Wrażliwość na stopy procentowe oznacza, że dochody z USYC decline wraz z obniżkami stóp przez Fed. Obecny, zannualizowany zwrot na poziomie 3% w całości zależy od utrzymywania się podwyższonych rentowności krótkoterminowych Treasuries.

Ograniczenia płynności exist przy dużych umorzeniach. Podczas gdy mniejsze kwoty rozliczane są natychmiast, znaczne wypłaty napotykają terminy rozliczenia T+0 do T+1, co może tworzyć niedopasowanie wobec 24/7 zmienności rynku krypto.

Zezwolenowy charakter limits tokena ogranicza jego kompozytowalność. W przeciwieństwie do bezzezwoleniowych tokenów DeFi, USYC wymaga umieszczenia portfela na whitelist, co ogranicza integrację z automatycznymi strategiami dochodowymi bez infrastruktury zgodnej ze standardami instytucjonalnymi.

Obawy o centralizację extend wykraczają poza koncentrację posiadaczy. Krytycy wskazują, że Circle kontroluje emisję, mechanizm aktualizacji oraz decyzje whitelistujące, co stoi w sprzeczności z założeniem decentralizacji w technologii blockchain.

Ścieżka do utrzymania znaczenia

Mapa drogowa Circle includes natywne wsparcie USDC w sieci Canton, umożliwiając prywatne transakcje i 24/7/365 wymienialność między USDC a USYC na potrzeby zastosowań w tradycyjnych finansach.

Cumberland, animator rynku powiązany z DRW, committed do rozszerzania płynności i zdolności rozliczeniowych klasy instytucjonalnej zarówno dla USDC, jak i USYC. To wsparcie jednego z największych dostawców płynności OTC w krypto powinno ułatwić adopcję instytucjonalną.

Ekspansja multi-chain continues dzięki wdrożeniom w Ethereum, Solanie, Base, BNB Chain, NEAR oraz Canton, z których każda sieć celuje w inne bazy użytkowników i przypadki użycia.

Rynek tokenizowanych Treasuries projects ma osiągnąć między 12,5 bln a 23,4 bln USD do 2033 r. według szacunków BCG-Ripple, choć obecna wycena na poziomie 10 mld USD stanowi około 0,04% z 28 bln USD rynku amerykańskich Treasuries.

Sukces USYC zależy od dywersyfikacji bazy posiadaczy poza koncentrację w jednym kontrahencie, utrzymania zgodności regulacyjnej w poszerzającej się liczbie jurysdykcji oraz nawigowania konkurencji zarówno ze strony emitentów natywnych dla krypto, jak i tradycyjnych zarządzających aktywami wchodzących w przestrzeń tokenizacji.

Produkt represents istotny pomost między tradycyjnymi rynkami pieniężnymi a infrastrukturą blockchain, ale jego wyłącznie instytucjonalny dostęp, ograniczenia geograficzne oraz skoncentrowana baza posiadaczy ograniczają potencjał szerokiej adopcji w krótkim terminie.