Dźwignia kryptowalut powróciła do rekordowych poziomów, ale struktura tej dźwigni wygląda znacznie inaczej niż nadmiary, które wywołały kryzys kredytowy 2021-22, według raportu Galaxy Research za Q3.
Firma argumentowała, że wzrost, który teraz wynosi rekordowe $73.59 miliarda zabezpieczonych pożyczek, napędzany jest głównie przez w pełni zabezpieczone pożyczki onchain, a nie przez nieprzejrzysty, nieubezpieczony kredyt CeFi.
Dane Galaxy pokazują, że pożyczki zabezpieczone kryptowalutami wzrosły o 38,5% w trzecim kwartale, przekraczając swój poprzedni szczyt z końca 2021 roku. Jednak podstawowy skład zmienił się: 66,9% wszystkich pożyczek kryptowalutowych odbywa się teraz onchain, w porównaniu z 48,6% na szczycie poprzedniego cyklu.
Aplikacje DeFi do pożyczek stanowią 80% całej aktywności onchain, a zabezpieczone pozycje długów tworzą resztę.
Przejście to wyraźne zerwanie z wcześniejszym cyklem dźwigni, kiedy to nieubezpieczone pożyczki, kredyt oparty na relacjach i spekulacyjne dążenie do zysków definiowały zachowanie rynku.
W przeciwieństwie do tego, Galaxy stwierdziło, że zachowani pożyczkodawcy CeFi przyjęli wewnętrzne kontrole ryzyka, skierowali się w stronę pełnego zabezpieczenia i przygotowują się na większą kontrolę instytucjonalną, w tym potencjalne wprowadzenie na giełdę publiczną.
"Pożyczki nieubezpieczone są teraz reputacyjnym i komercyjnym obciążeniem," zauważył raport. Jakość zabezpieczeń również się zmienia.
Pożyczki są coraz częściej zabezpieczane przez BTC, ETH i aktywa przynoszące dochód, takie jak Pendle PTs, zamiast przez niestabilne tokeny z długim ogonem.
Galaxy zasugerowało, że obecny wzrost dźwigni jest mniej kruchy, ponieważ opiera się na przejrzystych zabezpieczeniach, a nie na nieubezpieczonym kredycie. Raport podkreśla główne zdarzenie stresowe, które miało miejsce po zakończeniu kwartału: kaskadę likwidacji 10 października, największą wymuszoną likwidację w historii kryptofutuws.
Zlikwidowano wówczas ponad $19 miliardów długich i krótkich pozycji w ciągu jednego dnia. Firma zauważyła jednak, że ten epizod nie odzwierciedlał systemowego stresu kredytowego. Zamiast tego, gwałtowne ruchy cenowe wywołały mechaniczne wyrównanie poziomów dźwigni na poziomie giełdowym, obejmując nawet umiarkowanie dźwigniowane konta.
"Rynek perps został oczyszczony," stwierdził raport, ale bez bankructw, które definiowały rok 2022. Jednak dźwignia pozostaje osadzona w strukturze rynku.
Otwarte pozycje futures osiągnęły rekordowe $220.37 miliarda 6 października przed spadkiem o 30% podczas wydarzenia likwidacyjnego.
Wieczne futures pozostają głównym motorem dźwigni instrumentów pochodnych, stanowiąc ponad trzy czwarte całkowitej wartości otwartej (OI). Pożyczkodawcy CeFi również zamknęli swój najsilniejszy kwartał od czasu przed kryzysem.
Tether, Nexo i Galaxy pozostają największymi monitorowanymi pożyczkodawcami, przy czym Tether zwiększył swoją księgę pożyczek o $4.47 miliarda do $14.6 miliarda. Ogólne zadłużenie CeFi wzrosło o 37,1% do $24.37 miliarda, choć wciąż daleko poniżej szczytu z 2022 roku.
Wzrost pożyczek DeFi nadal przewyższa CeFi. Wartość niespłaconych pożyczek w protokołach DeFi wzrosła o 54,8% do $40.99 miliarda w Q3, ustanawiając kolejny rekord wszechczasów.
Znaczącym motorem wzrostu były pojawiające się aktywa zabezpieczające, które umożliwiają użytkownikom łączenie strategii stablecoin z efektywnymi stosunkami wartości pożyczki do zabezpieczenia.
Nowe łańcuchy, takie jak Plasma, również przyspieszyły działalność pożyczkową, z ponad $3 miliardami niespłaconych pożyczek w ciągu pięciu tygodni od startu.
Korporacyjne długi zabezpieczone kryptowalutą również osiągnęły rekordowy poziom $86.26 miliarda, a firmy skarbowe cyfrowych aktywów mają ponad $12 miliardów niespłaconych długów.
MicroStrategy pozostaje największym z tych emisjodawców, z $8.21 miliarda długu związanego z jego strategią Bitcoin.
Galaxy stwierdziło, że system nie jest wolny od ryzyka, a likwidacje i odrębność dźwigni pozostają strukturalnymi cechami, ale podkreśliło, że fundamenty dzisiejszych pożyczek są znacznie bardziej przejrzyste i konserwatywne niż w poprzednim cyklu.
"Dźwignia znowu się rozwija," mówi raport, "ale pod ściślejszymi standardami zabezpieczeń i z wyraźniejszym rozdziałem pomiędzy kredytem a spekulacją."