Tether Operations Limited, największy na świecie wydawca stablecoinów, zakupił jedynie 7 miliardów dolarów w amerykańskich obligacjach skarbowych w drugim kwartale 2025 roku, co oznacza gwałtowny spadek o 89 procent w porównaniu do 65 miliardów dolarów nabytych w pierwszym kwartale. Dramatyczne spowolnienie zakupów obligacji wynika z dywersyfikacji portfela inwestycyjnego przy zachowaniu 162,5 miliarda dolarów w całkowitych aktywach wspierających stablecoin USDT.
Co warto wiedzieć:
- Zakupy obligacji skarbowych USA przez Tether spadły z 65 miliardów dolarów w Q1 do 7 miliardów dolarów w Q2 2025
- Firma posiada obecnie 105,5 miliarda dolarów w bezpośrednich obligacjach skarbowych i 24,4 miliarda dolarów w pośrednim narażeniu
- Całkowita liczba wydanych tokenów USDT wynosi 157,1 miliarda przy 5,47 miliarda dolarów w rezerwach nadmiarowych
Nagłe Zakończenie Zakupu Obligacji
Firma z siedzibą na Bermudach opublikowała w czwartek raport z atestacji za Q2 2025, ujawniając całkowite posiadanie obligacji o wartości 105,5 miliarda dolarów w bezpośrednich inwestycjach oraz dodatkowe 24,4 miliarda dolarów w pośrednim narażeniu przez umowy repozycjonowania z dnia na dzień oraz obligacje rządu spoza USA. CEO Paolo Ardoino ogłosił dane na platformie społecznościowej X, podkreślając rezerwy nadmiarowe firmy w wysokości 5,47 miliarda dolarów powyżej pełnego wsparcia wymaganego dla wszystkich wydanych tokenów.
Akumulacja obligacji przez Tether zaczęła przyspieszać pod koniec 2024 roku po wdrożeniu regulacji rynków w kryptowalutach Unii Europejskiej. Firma zakupiła 33 miliardy dolarów w obligacjach skarbowych podczas czwartego kwartału 2024 roku, a następnie gwałtownie zwiększyła to tempo, nabywając 65 miliardów dolarów w pierwszym kwartale 2025 roku. Nagłe spowolnienie w Q2 oznacza fundamentalną zmianę w strategii zarządzania rezerwami firmy.
Raport z atestacji pokazuje, że posiadanie obligacji rządu spoza USA przez Tether zmniejszyło się o około 17 miliardów dolarów w kwartale. Inne inwestycje równoważne gotówce, w tym umowy repozycjonowania oraz fundusze rynku pieniężnego, pozostały w dużej mierze niezmienne z zmianami poniżej 1 miliarda dolarów w obu kierunkach.
Zgodność Regulacyjna Dyktuje Decyzje Inwestycyjne
Regulacje dotyczące stablecoinów stały się głównym czynnikiem napędzającym strategię zakupu obligacji przez Tether. Proponowany amerykański Akt GENIUS nakładałby na wydawców stablecoinów obowiązek utrzymywania rezerw aktywów głównie w papierach wartościowych Skarbu Państwa, co stwarza potencjalne wyzwania zgodności dla firm z dywersyfikowanymi portfelami.
Tether publicznie poparł ustawodawstwo pomimo ograniczeń operacyjnych, jakie by to narzucało.
Wysiłki lobbystyczne firmy sugerują zaufanie do zdolności spełnienia wymogów regulacyjnych, choć ostatnia zmiana w zachowaniach zakupowych podnosi pytania o długoterminowe strategie zgodności.
Krajobraz regulacyjny zmusił wydawców stablecoinów do ponownego przemyślenia składu swoich rezerw. Regulacje MiCA w Europie wymagają określonych norm dotyczących zabezpieczenia aktywów, podczas gdy proponowane ustawodawstwo USA ustanawiałoby podobne wymagania skoncentrowane na obligacjach państwowych. Te podwójne presje regulacyjne stworzyły złożone środowisko zgodności dla globalnych operatorów stablecoinów.
Znaczenie Zyskują Inwestycje Alternatywne
Pomimo spowolnienia zakupów obligacji, Tether rozszerzył swoje portfele inwestycji alternatywnych w drugim kwartale. Firma zwiększyła swoje zasoby Bitcoina oraz złota, dokonując jednocześnie nieujawnionych inwestycji korporacyjnych w ponad 120 firmach. Dochody z odsetek od istniejących pozycji w obligacjach skarbowych zapewniły finansowanie tych działań dywersyfikacyjnych.
Przesunięcie w kierunku aktywów alternatywnych odzwierciedla szersze trendy instytucjonalne w alokacji kryptowalut i metali szlachetnych.
Zakupy złota przez Tether są zgodne z tradycyjnymi strategiami zabezpieczenia przed inflacją, podczas gdy inwestycje w Bitcoin świadczą o ciągłym zaufaniu do rynków aktywów cyfrowych pomimo niepewności regulacyjnej.
Działania inwestycyjne korporacyjne pozostają w dużej mierze nieujawnione, choć wcześniejsze raporty wskazują na skupienie się na technologii blockchain, sztucznej inteligencji oraz firmach z sektora usług finansowych. Te inwestycje stanowią odejście od konserwatywnego podejścia skoncentrowanego na obligacjach skarbowych, które charakteryzowały strategię Tether do początku 2025 roku.
Zrozumienie Zarządzania Rezerwami Stablecoinów
Stablecoiny utrzymują swój dolarowy kurs wymiany dzięki pełnemu zabezpieczeniu płynnymi aktywami, głównie gotówką i jej ekwiwalentami. Obligacje skarbowe USA stanowią preferowany zasób rezerwowy ze względu na swoją płynność, bezpieczeństwo oraz akceptację regulacyjną. Umowy repozycjonowania z dnia na dzień zapewniają dodatkowy dochód przy zachowaniu cech płynności zbliżonych do gotówki.
Ustawa GENIUS formalizowałaby wymogi dotyczące obligacji, które wielu wydawców stablecoinów już przestrzega dobrowolnie.
Obecne standardy branżowe zazwyczaj wymagają od 80 do 100 procent zabezpieczenia obligacjami skarbowymi, a pozostałe rezerwy przechowywane są w gotówce lub jej ekwiwalentach. Regulacje MiCA ustanawiają podobne, lecz zróżnicowane wymagania dla uczestników rynku europejskiego.
Raporty z atestacji rezerw zapewniają kwartalną przejrzystość w zakresie kalkulacji zabezpieczenia aktywów. Niezależne firmy księgowe weryfikują, czy całkowite rezerwy odpowiadają lub przewyższają ilość wydanych tokenów, zapewniając pełne zabezpieczenie w każdym momencie.
Implikacje Rynkowe i Perspektywy na Przyszłość
Różnica 50 miliardów dolarów pomiędzy wydanymi tokenami USDT a bezpośrednimi obligacjami skarbowymi może skomplikować przyszłą zgodność regulacyjną, jeśli wprowadzone zostaną surowsze wymogi. Obecne pośrednie narażenie na obligacje przez umowy repozycjonowania może nie spełniać wszystkich definicji regulacyjnych zabezpieczenia obligacjami, co stworzyłoby potrzebę dostosowania.
Zmniejszona chęć Tether na obligacje skarbowe zbiega się z szerszymi zmianami instytucjonalnymi na rynkach instrumentów o stałym dochodzie. Rosnące stopy procentowe podniosły rentowność obligacji skarbowych, ale niepewność regulacyjna skłoniła sektor stablecoinów do stosowania strategii dywersyfikacji.
Zwrot firmy w kierunku inwestycji alternatywnych sugeruje zaufanie do elastyczności regulacyjnej w kwestii składu rezerw. Jednak proponowane ustawodawstwo mogłoby wymusić likwidację pozycji niezwiązanych z obligacjami skarbowymi, jeśli wymogi zgodności nie będą zgodne z obecnymi strategiami dywersyfikacji.
Podsumowanie
Drastyczna redukcja zakupów obligacji przez Tether z 65 miliardów do 7 miliardów między kwartałami oznacza strategiczną zmianę w zarządzaniu rezerwami w miarę jak ramy regulacyjne się rozwijają. Mając 162,5 miliarda dolarów w całkowitych aktywach i rosnące inwestycje alternatywne, firma zdaje się równoważyć wymogi zgodności z celami dywersyfikacji portfela, utrzymując pozycję dominującego wydawcy stablecoinów.