Szef działu badań nad aktywami cyfrowymi w VanEck, Matthew Sigel twierdzi, że inwestorzy nie powinni zakładać, iż ostatni 50‑procentowy spadek Marathon Digital oznacza, że kopalnia jest niedowartościowana, argumentując, że jej struktura kapitałowa może nadal zniekształcać wyniki, nawet jeśli Bitcoin się odbije.
Co się stało
W szczegółowej analizie opublikowanej na X Sigel stwierdził, że Strategy oferuje znacznie bardziej wiarygodną ekspozycję powiązaną z Bitcoinem, opisując tę spółkę programistyczną jako „czystszą BTC‑duration” w porównaniu z Marathonem.
Sigel zauważył, że choć Marathon i Strategy spadły w ostatnich sześciu tygodniach o ponad 50%, na tym podobieństwa się kończą.
Marathon wydaje się atrakcyjnie wyceniony jedynie na pierwszy rzut oka, powiedział, ponieważ nagłówkowe wskaźniki wyceny ignorują 3,3 mld dol. długu zamiennego spółki.
Po odjęciu tego długu od około 4,9 mld dol. w zasobach Bitcoina Sigel oblicza, że Marathon ma jedynie ok. 1,6 mld dol. netto wartości BTC, czyli znacznie mniej niż jej obecna kapitalizacja rynkowa kapitału własnego wynosząca 4,7 mld dol.
Dlaczego to ma znaczenie
Według Sigela oznacza to, że Marathon nie handluje z dyskontem do swojego Bitcoina, lecz w rzeczywistości z premią, jeśli właściwie uwzględnić zobowiązania.
Podważył on także postrzeganie wyjątkowo wysokiego zaangażowania krótkiej sprzedaży w akcje. Zgłaszane 27% krótkiego zaangażowania w Marathonie spada do ok. 15% po skorygowaniu o pozycje zabezpieczające powiązane z obligacjami zamiennymi, powiedział, podczas gdy redukcja krótkiego zaangażowania w Strategy jest procentowo mniejsza, co wskazuje, że niedźwiednie pozycje w MSTR są bardziej fundamentalne niż strukturalne.
Also Read: Scaramucci Says Solana Will Become An Industry Standard Within Five Years
Sigel podkreślił także, że zmienność akcji Marathonu jest w większym stopniu napędzana przez mechanikę finansowania niż przez samego Bitcoina.
Współczynnik R² Marathonu względem Bitcoina wynosi ok. 0,4, co oznacza, że ponad połowa zmienności jego akcji wynika z czynników związanych ze strukturą kapitałową, a nie z ruchów ceny BTC.
R² to statystyka pokazująca, jak blisko jedna klasa aktywów śledzi inną, co oznacza, że akcje Marathonu odzwierciedlają cenę Bitcoina tylko w około 40% przypadków.
Strategy, przeciwnie, ma R² na poziomie 0,6, co czyni ją czystszym odzwierciedleniem bety Bitcoina.
Dodał, że struktura Strategy jest prostsza: 53 mld dol. kapitalizacji rynkowej wobec 8 mld dol. w obligacjach i znacznie mniejsze krótkie zaangażowanie napędzane hedgingiem.
Ocena Sigela sugeruje, że inwestorzy poszukujący ekspozycji skorelowanej z Bitcoinem mogą nadal preferować Strategy wobec Marathonu, zwłaszcza gdy zmienność rynku pozostaje podwyższona, a ryzyka związane ze strukturą kapitałową odgrywają większą rolę wśród spółek wydobywczych.
Read Next: US Argues Do Kwon Deserves 12 Years For Terraform Fraud That Triggered 'Crypto Winter'