New Hampshire stało się pierwszym stanem, który zatwierdził obligację miejską zabezpieczoną Bitcoinem, co jest kamieniem milowym, który może otworzyć drzwi dla aktywów cyfrowych do wejścia na globalny rynek długu o wartości 140 bilionów dolarów.
W poniedziałek stanowa Business Finance Authority autoryzowała pierwszą w swoim rodzaju obligację komunalną o wartości 100 milionów dolarów zabezpieczoną Bitcoinem, pozwalając firmom na zaciąganie kredytów pod nadzabezpieczony Bitcoin przechowywany przez prywatnego kustosza. Struktura ta stanowi bezprecedensowe połączenie tradycyjnych instrumentów dochodowych z aktywami cyfrowymi, stosując zasady obligacji komunalnych po raz pierwszy w historii USA do kryptowalutowego zabezpieczenia.
Chociaż BFA jest jednostką stanową, obligacja nie naraża podatników ani funduszy stanowych na żadne ryzyko. Władza działa jedynie jako pośrednik, nadzorując i zatwierdzając transakcję bez przyjmowania zobowiązań spłaty. Inwestorzy są chronieni przez Bitcoin przechowywany przez BitGo, z automatycznymi mechanizmami likwidacyjnymi mającymi na celu zapewnienie pełnej spłaty obligacjonistom w przypadku spadku wartości zabezpieczenia.
Gubernator Kelly Ayotte świętowała to ogłoszenie jako kolejny przykład przywództwa New Hampshire w dziedzinie finansów cyfrowych.
"Jestem dumna, że New Hampshire po raz kolejny jest pierwszym w kraju, które przyjmuje nowe technologie z tą historyczną obligacją zabezpieczoną Bitcoinem," powiedziała Ayotte. "To innowacyjny sposób na wprowadzenie większych możliwości inwestycyjnych do naszego stanu i pozycjonowanie nas jako lidera w dziedzinie finansów cyfrowych bez ryzykowania funduszy państwowych ani dolarów podatników."
Jak działa obligacja
Menedżer aktywów kryptowalutowych Wave Digital Assets zaprojektował obligację we współpracy ze specjalistą od obligacji komunalnych Rosemawr Management. Struktura ta stosuje tradycyjne zasady obligacji komunalnych i korporacyjnych do zabezpieczenia Bitcoinem, tworząc zgodne ramy, które inwestorzy instytucjonalni mogą ocenić za pomocą znajomych metryk.
Na proponowanych warunkach, pożyczkobiorcy przedstawią około 160% wartości obligacji w Bitcoinie jako zabezpieczenie. Jeśli cena Bitcoin spadnie poniżej około 130% wartości obligacji, mechanizm likwidacyjny uruchamia się, aby zapewnić pełną spłatę obligatariuszy. Ta poduszka naddatkowego zabezpieczenia chroni inwestorów przed charakterystyczną zmiennością Bitcoina, umożliwiając jednocześnie pożyczkobiorcom dostęp do kapitału bez sprzedaży ich udziałów lub wywoływania wydarzeń podlegających opodatkowaniu.
Les Borsai, współzałożyciel Wave Digital Assets, opisał obligację jako krok w kierunku połączenia tradycyjnego dochodu stałego z aktywami cyfrowymi w sposób w pełni instytucjonalny i zgodny.
"Naszym celem jest połączenie tradycyjnego dochodu stałego z aktywami cyfrowymi w sposób w pełni instytucjonalny, w pełni zgodny i globalnie skalowalny," powiedział Borsai.
Najlepsza kancelaria prawna specjalizująca się w obligacjach komunalnych Orrick zapewniła wsparcie prawne dla transakcji, pomagając New Hampshire ustrukturyzować pierwsze miejskie zabezpieczenie wsparte kryptowalutą.
"Jesteśmy podekscytowani tym, że możemy wspierać New Hampshire w uruchomieniu pierwszego miejskiego zabezpieczenia wspartego kryptowalutą," powiedział Orion Mountainspring, partner w Orrick. "To zmienia zasady gry dla cyfrowych walut i finansów komunalnych."
Opłaty wpływają na rozwój gospodarczy
Obligacja zaprojektowana jest tak, aby generować przychody dla stanu poza prostym finansowaniem. Według dyrektora wykonawczego BFA Jamesa Key-Wallace, opłaty z transakcji i wszelkie wzrosty wartości zabezpieczenia Bitcoinem wpłyną do Funduszu Rozwoju Gospodarczego Bitcoin, dedykowanej puli wspierającej innowacje, przedsiębiorczość i rozwój biznesu w całym New Hampshire.
Republikański przedstawiciel Keith Ammon, który wprowadził w tym roku ustawodawstwo dotyczące stanowej Rezerwy Bitcoina, opisał obligację jako skuteczny poligon doświadczalny do testowania, jak Bitcoin może funkcjonować jako wysokorozdzielcze zabezpieczenie w finansach rządowych.
"BFA jest samofinansująca się, więc mogą współpracować na tej strukturze, udowadniając koncepcję, a ostatecznie może to prowadzić do prawdziwej obigacji państwowej emitowanej z Bitcoin," powiedział Ammon.
Struktura pozwala pożyczkobiorcom odblokować płynność z ich zasobów Bitcoin bez ich sprzedaży, unikając podatku od zysków kapitałowych, jednocześnie używając aktywów do produktywnego użytku gospodarczego. Jeśli model odniesie sukces, może ustanowić wzór dla innych stanów poszukujących integracji aktywów cyfrowych w finanse publiczne.
Budowanie na Rezerwie Strategicznej
Obligacja następuje po przełomowym posunięciu New Hampshire w maju, które uczyniło ją pierwszym stanem, który autoryzował strategiczną rezerwę Bitcoin. Gubernator Ayotte podpisała ustawę nr 302, zezwalającą skarbowi stanowemu na inwestowanie do 5% niektórych funduszy publicznych w aktywa cyfrowe o kapitalizacji rynkowej przekraczającej 500 miliardów dolarów, próg spełniony obecnie tylko przez Bitcoin.
Prawo wymaga, aby wszelkie zasoby były przechowywane w amerykańskich regulowanych opiekunach za pomocą portfela multi-sygnaturowego kontrolowanego przez stan, kwalifikowanego opiekuna lub amerykańskiego produktu notowanego na giełdzie. Rama zapewnia zgodność i przejrzystość, jednocześnie umożliwiając stanowi budowanie ekspozycji na aktywa cyfrowe jako zabezpieczenie przed niepewnością gospodarczą.
Arizona wcześniej uchwaliła podobne ustawodawstwo, ale gubernator Katie Hobbs zawetowała ustawę na początku maja. Floryda wycofała własne rezerwowe ustawy z rozważenia w tym samym czasie. Chęć New Hampshire do posunięcia się naprzód sprawiła, że zajęło ono pozycję lidera wśród stanów badających integrację Bitcoina z finansami publicznymi.
Połączenie rezerwy strategicznej i nowej struktury obligacji tworzy kompleksowe ramy dla Bitcoina w rządzie stanowym, obejmujące zarówno gromadzenie aktywów, jak i zastosowania finansowania długiem.
Otwieranie nowego rynku długów
Pożyczki zabezpieczone kryptowalutą istnieją na rynkach prywatnych od lat poprzez platformy oferujące pożyczki pod zastaw Bitcoina. Jednak to pierwsza taka sytuacja, gdy taki mechanizm wszedł do amerykańskiego sektora finansów publicznych, rynku tradycyjnie charakteryzującego się konserwatywnymi profilami ryzyka, stabilnym zabezpieczeniem i standardami emisji sięgającymi dekad wstecz.
Światowy rynek obligacji jest wyceniany na około 140 bilionów dolarów, przy czym rynek amerykański stanowi około 58 bilionów dolarów, co czyni go największym rynkiem dochodowym na świecie. Jeśli model New Hampshire okaże się skuteczny, może stanowić wzór dla innych stanów, a w końcu także dla miast w całym kraju.
"To nie jest tylko jednorazowa transakcja, to otwarcie nowego rynku długu," powiedział Borsai. "Wierzymy, że ta struktura pokazuje, jak sektor publiczny i prywatny mogą współpracować, aby odpowiedzialnie odblokować wartość aktywów cyfrowych i rezerw aktywów cyfrowych."
Dziś wiele rezerw kryptowalutowych jest bezczynnych, działając jako pasywne magazyny wartości zamiast aktywnych narzędzi finansowych. Borsai ma wizję, że emitenci ostatecznie zaczną pracować nad uzyskiwaniem dochodów, zabezpieczając pożyczki i wspierając projekty gospodarcze poprzez w pełni uregulowane ramy.
Osiągnięcie tej wizji wymaga udziału instytucjonalnego. Fundusze emerytalne i plany emerytalne mogłyby potencjalnie zyskać ostrożną ekspozycję na aktywa cyfrowe poprzez instrumenty takie jak obligacja w New Hampshire bez zwiększania ogólnego ryzyka portfela, ponieważ nadzabezpieczenie i mechanizmy likwidacyjne zapewniają ochronę przed stratami podobną do tradycyjnego zabezpieczonego długu.
Ostateczne przemyślenia
Obligacja pojawia się, gdy zainteresowanie instytucji aktywami cyfrowymi dojrzewa poza fundusze notowane na giełdzie. Choć ETFs z Bitcoin przyciągnęły dziesiątki miliardów dol. w przepływach od czasu uruchomienia w styczniu 2024, rynek długu stanowi o wiele większą pulę kapitału z różnymi preferencjami ryzyka i wymogami zwrotu.
Borsai przewiduje wzrost zainteresowania instytucjonalnego, gdy obligacja otrzyma oceny kredytowe, co pozwoliłoby na jej ocenę obok tradycyjnych obligacji komunalnych. Oceny utorowałyby również drogę dla dodatkowych produktów zbudowanych na instrumentach dochodu stałego i instrumentach pochodnych, a nie na ekspozycji kapitałowej.
Sukces struktury będzie zależeć od tego, jak zabezpieczenie Bitcoinem będzie się zachowywać w różnych warunkach rynkowych, jak agencje ratingowe ocenią nowatorski profil ryzyka i czy popyt inwestorów zmaterializuje się na nieprzetestowany instrument. Jeśli obligacja zachowa się zgodnie z założeniami, może przyspieszyć integrację aktywów cyfrowych z głównym nurtem finansów publicznych i przyciągnąć kapitał, który pozostawał na uboczu, czekając na zgodne, instytucjonalnie ocenione produkty.
Dla New Hampshire obligacja umacnia pozycję lidera adopcji kryptowalut na poziomie stanowym. Po pokonaniu rządu federalnego w ustanowieniu rezerwy Bitcoin i teraz uruchomieniu pierwszej obligacji miejskiej zabezpieczonej kryptowalutą, Stan Granitowy stworzył rzeczywiste laboratorium do testowania, jak aktywa cyfrowe mogą funkcjonować w ramach tradycyjnych struktur finansowych rządu.