Strategy resumed large-scale bitcoin purchases, acquiring 8,178 BTC for $835.6 million last week in the company's most substantial buy since July. The move marks a significant shift for Michael Saylor's bitcoin treasury company, which had been limited to smaller incremental purchases as its stock price declined sharply.
Zakup, zakończony między 10 a 16 listopada, nastąpił po średniej cenie 102 171 dolarów za bitcoina. Sfinansowano go głównie przez niedawno wprowadzoną przez Strategię emisję akcji uprzywilejowanych denominowanych w euro, znaną jako Stream lub STRE, która zebrała około 715 milionów dolarów od europejskich inwestorów na początku tego miesiąca.
Zgodnie z dokumentem złożonym do Komisji Papierów Wartościowych i Giełd w poniedziałek, Strategia posiada teraz 649 870 bitcoinów nabytych za łączną kwotę 48,37 miliarda dolarów, przy średniej cenie zakupu wynoszącej 74 433 dolarów za monetę. Przy obecnych cenach rynkowych bliskich 95 000 dolarów, zasoby bitcoinów firmy warte są około 61,7 miliarda dolarów, co stanowi ponad 3% całkowitej podaży 21 milionów bitcoinów.
Zakup jest największym tygodniowym nabyciem Strategii od lipca, kiedy to firma regularnie dokonywała znacznych zakupów podczas wspinaczki bitcoina w stronę październikowego szczytu powyżej 126 000 dolarów. W ostatnich miesiącach jednak zmuszona była ograniczyć się do znacznie mniejszych zakupów, ponieważ cena jej akcji gwałtownie spadła.
Akcje Strategii handlują się w okolicach 199 dolarów na poniedziałek rano, spadając o około 56% od swojego szczytu i mniej więcej 33% w tym roku. Spadek ten stworzył krytyczne ograniczenie: wartość przedsiębiorstwa firmy jest teraz ledwo wyższa od wartości rynkowej jej zasobów bitcoinów, co sprawia, że emisja akcji zwykłych jest rozwadniającą dla istniejących akcjonariuszy.
Europejska Strategia Finansowania Umożliwia Powrót do Skali
Rozwiązanie przyszło poprzez zróżnicowane oferty akcji uprzywilejowanych Strategii, które pozwalają firmie gromadzić kapitał bez rozwadniania zwykłych akcjonariuszy. Ostatni zakup został sfinansowany dzięki kilku klasom akcji preferowanych wieczystych, zgodnie z dokumentem firmy z poniedziałku.
Pomiędzy 10 a 16 listopada, Strategia sprzedała akcje o wartości 131,4 miliona dolarów swojego Zmiennoprocentowego Serii A Przeciągający Akcji Wieczystych (STRC), generując środki netto w wysokości 131,2 miliona dolarów. Firma również sprzedała małe ilości swoich Strife (STRF) i Strike (STRK) akcji uprzywilejowanych, zbierając dodatkowe 4,9 miliona dolarów razem.
Jednak większa część finansowania pochodziła z oferty denominowanej w euro Stream, która zakończyła się 13 listopada. Strategia wyceniła 7,75 miliona akcji Serii A Wieczystych Akcji Uprzywilejowanych Stream na 80 euro za akcję, zbierając około 620 milionów euro, czyli 715,1 milionów dolarów w tym czasie.
Oferta Stream jest skierowana specjalnie do inwestorów profesjonalnych i instytucjonalnych w Europejskim Obszarze Gospodarczym i jest notowana na Euro MTF Luxembourg exchange. Płaci 10% roczną dywidendę przy wartości nominalnej 100 euro, przy czym dywidendy są wypłacane kwartalnie w gotówce.
Strategiczna Zmiana z Akcji Zwykłych na Uprzywilejowane
Przejście na akcje uprzywilejowane stanowi znaczącą zmianę strategiczną dla Strategii. Przez dużą część 2024 i początku 2025 roku firma finansowała swoje zakupy bitcoina przede wszystkim przez oferty akcji zwykłych i długi konwertowalny, korzystając z znacznej premii, jaką inwestorzy byli skłonni zapłacić za ekspozycję na bitcoina przez akcje Strategii.
Ta premia w dużej mierze zniknęła. Wskaźnik ceny do wartości aktywów netto firmy, czyli mNAV, zawalił się z ponad 2,7 w zeszłym roku do około 1,06, zgodnie z danymi rynkowymi. mNAV poniżej 1,0 oznaczałby, że akcje handlują się poniżej wartości jej zasobów bitcoin po uwzględnieniu długu i kapitału uprzywilejowanego — próg, który kilka analityków ostrzega, że może się zbliżać.
Kompresja w wycenie akcji Strategic jest odzwierciedleniem wielu niekorzystnych czynników. Bitcoin sam w sobie spadł o około 25% od swojego październikowego szczytu powyżej 126 000 dolarów, tworząc presję na wszystkie aktywa związane z bitcoinem. Tymczasem proliferacja funduszy typu spot bitcoin ETF dała inwestorom alternatywne sposoby na zyskanie ekspozycji na bitcoina, potencjalnie zmniejszając popyt na zadłużone podejście Strategii.
Dodatkowo, pytania o strukturę kapitałową firmy się nasilają. Strategia ma obecnie miliardowe zadłużenie konwertowalne, a niektórzy analitycy wyrażają obawy, co się stanie, jeśli obligacje pozostaną bezwartościowe po ich wygaśnięciu.
Niezmienna Pewność Saylor'a
Przewodniczący Wykonawczy Michael Saylor nieustannie odrzucał takie obawy. W ostatnich wywiadach podkreślał, że preferencyjne papiery wartościowe i dług konwertowalny Strategii zostały zaprojektowane tak, aby zapewnić stały lub długoterminowy kapitał, a firma nie zamierza sprzedawać bitcoina w celu obsługi tych zobowiązań.
„Kupujemy bitcoina,” powiedział Saylor CNBC 14 listopada, wśród rynkowych plotek, że firma może zostać zmuszona do likwidacji zasobów. Dodał, że inwestorzy powinni „odsunąć się” i dostrzec, że bitcoin wciąż generował silne zwroty mimo ostatniej zmienności.
Saylor wielokrotnie charakteryzował bitcoina jako lepszy od gotówki, złota i tradycyjnych aktywów do celów rezerwy kapitałowej. Podejście Strategii, polegające na ciągłym gromadzeniu bitcoinów przez różnorodne mechanizmy finansowania — kapitał, dług, a teraz również różne klasy akcji uprzywilejowanych — odzwierciedla jego przekonanie, że kryptowaluta stanowi „cyfrowy kapitał,” który będzie zyskiwać na wartości przez dziesięciolecia.
Ostateczne wnioski
Firma posiada znaczne pozostające możliwości w ramach swoich bieżących programów emisji rynkowej. Na dzień 16 listopada, Strategia może wciąż wyemitować 15,85 miliarda dolarów w akcjach zwykłych, 20,34 miliarda w akcjach uprzywilejowanych Strike, 4,04 miliarda w akcjach uprzywilejowanych Stretch i miliardy więcej w swoich innych klasach uprzywilejowanych.
Czy Strategia będzie mogła skutecznie skorzystać z tych programów, w dużej mierze zależy od warunków rynkowych. Jeśli cena bitcoina wzrośnie, a premia akcji do wartości aktywów netto się rozszerzy, firma może powrócić do emisji akcji zwykłych. Na ten moment, emisje akcji uprzywilejowanych — zwłaszcza te skierowane do międzynarodowych inwestorów — wydają się być głównym narzędziem umożliwiającym dalszą akumulację.
Bitcoin handlował się w okolicach 95 000 dolarów w poniedziałek rano, nieznacznie spadając od zamknięcia w piątek, ale powyżej weekendowych minimów w okolicach 93 000 dolarów. Rynek kryptowalut pozostaje zmienny, a Indeks Strachu i Chciwości wskazuje na ekstremalny strach wśród inwestorów.
Dla Strategii, droga naprzód obejmuje zrównoważenie jej celów gromadzenia bitcoinów z ograniczeniami narzuconymi przez jej obecną wycenę. Udana emisja 835,6 miliona dolarów w zeszłym tygodniu sugeruje, że firma wciąż może przeprowadzać znaczące zakupy pomimo tych wyzwań — choć nie na taką skalę, jak jej masowe emisje akcji zwykłych na początku 2024 roku.
Jako największy korporacyjny posiadacz bitcoinów na świecie, ruchy Strategii nadal wpływają zarówno na rynek kryptowalut, jak i na rynek akcji. Jej zdolność do poruszania się w obecnych warunkach przy jednoczesnym utrzymaniu jej strategii skarbowej prawdopodobnie ukształtuje sposób, w jaki inne firmy podejdą do adopcji bitcoina w swoich bilansach.