Token zarządzania znanym protokołem stablecoinów wspieranym przez współzałożyciela Tether spadł o ponad 80% od szczytu, wywołując zarzuty o handel wewnętrzny i budząc niewygodne pytania o skoordynowane sprzedaże, które przyniosły miliony zysków dla tajemniczych adresów portfeli.
STBL, token zarządzania ambitnym protokołem "Stablecoin 2.0" współzałożonym przez Reeve'a Collinsa z Tether, osiągnął najwyższy poziom około $0,60 24 września 2025 r. W ciągu kilku tygodni cena tokenu spadła do poziomów bliskich $0,08, pozostawiając inwestorów detalicznych z ciężkimi stratami, podczas gdy badacze on-chain odkryli dowody na skomplikowane operacje handlowe, które wyciągnęły ponad $10 milionów podczas burzliwego okresu jego wprowadzenia.
Wyprzedaż wywołała kryzys zaufania do projektu, który skomplikował się w październiku w wyniku utraty stabilności flagowego stablecoina USST oraz nasilającej się kontroli nad tym, czy osoby wewnętrzne skorzystały z uprzywilejowanych informacji podczas wprowadzania tokenu.
Analiza Blockchain Łączy Powiązane Portfele
Kontrowersja wybuchła w połowie września, gdy platforma analityki blockchain Bubblemaps opublikowała analizę ujawniającą, że pięciu największych traderów według wolumenu handlu STBL było "podejrzanie powiązanych" i wspólnie zarobiło ponad $10 milionów.
Według śledztwa Bubblemaps, te pięć adresów uzyskujących zyski jednocześnie otrzymywało zastrzyki kapitału, ze środkami wyśledzonymi do wspólnego źródła przeciekającego przez Tornado Cash — usługę mieszania kryptowalut często używaną do ukrywania pochodzenia transakcji. Portfele te również korzystały z botów do pożyczania USDC z platformy pożyczkowej Venus Protocol przed przeprowadzaniem skoordynowanych transakcji.
Czas tych operacji wzbudził natychmiastowe sygnały ostrzegawcze w społeczności kryptowalut. Adresy kumulowały STBL podczas wrześniowego wprowadzania tokenu, a następnie systematycznie likwidowały pozycje, gdy zainteresowanie detaliczne osiągnęło szczyt, zabezpieczając zyski przekraczające $10 milionów przed dramatycznym upadkiem tokenu.
"Nie lubię tych snajperów; mogą to być osoby wewnętrzne albo i nie, ale pociągnęli mój portfel $STBL głęboko pod wodę," napisał jeden z traderów na platformie społecznościowej X, oddając uczucia wśród inwestorów detalicznych, którzy weszli w pozycje po zakończeniu skoordynowanej działalności zakupowej.
Bubblemaps zauważył, że ta grupa portfeli z botami miała "historię wyciągania wartości z innych tokenów, nie tylko STBL," sugerując wzorzec wyrafinowanego obrotu typu front-running lub informowanego przez osoby wewnętrzne w przypadku wielu wprowadzanych tokenów.
Zespół zaprzecza zaangażowaniu oraz zobowiązuje się do przejrzystości
CEO STBL Avtar Sehra stanowczo zakwestionował opisywanie sprzedających jako zwykłych traderów, opisując ich raczej jako "zorganizowane i profesjonalne konta" na podstawie ustaleń Bubblemaps. Jednak on i współzałożyciel Reeve Collins zdecydowanie zaprzeczyli jakiemukolwiek zaangażowaniu zespołu w skoordynowane wyprzedaże.
"Skupiamy się na budowaniu protokołu oraz adopcji ze społecznością," stwierdził zespół STBL w odpowiedzi na zarzuty. "Alokacje/vestingi są niezmienione. Dodatkowo, żadne tokeny z vestingiem w tym kwartale nie zostaną wybite i nie wejdą do obiegu."
Zespół podkreślił, że operacje skarbca pozostają przejrzyste oraz że żadne alokacje zespołowe ani plany vestingu nie uległy zmianie. Według oświadczenia z 4 października, portfele zespołu oraz inwestorów pozostawały nieaktywne przez całą kontrowersję, a jedynie 5% odblokowanych tokenów na Q4 jest przeznaczone na wydatki operacyjne.
Pomimo tych zapewnień, szkody dla zaufania inwestorów były szybkie i poważne. Kapitalizacja rynkowa STBL spadła z najwyższego poziomu około $300 milionów do około $40-50 milionów przy obecnych poziomach cenowych około $0,08-$0,11, co stanowi 80-85% spadek od poziomów historycznych.
Zdjęcie stabilności Stablecoina potęguje kryzys
Upadek tokenu zarządzania nastąpił na tle wyzwań operacyjnych z głównym produktem protokołu. 10 października STBL wprowadził swój flagowy stablecoin USST, który natychmiast zjechał do $0,96 w ciągu kilku godzin od debiutu na Curve Finance.
Pomimo wsparcia ze strony USDY Ondo Finance — aktywu o stopie zwrotu zabezpieczonego amerykańskimi obligacjami skarbowymi — stablecoin borykał się z niedostateczną głębokością płynności. Protokół posiadał jedynie $965,000 w pulach Curve na starcie, co było niewystarczające do utrzymania stabilności pod umiarkowanym naciskiem na umorzenie. Depeg wywołał $466,000 w odpływach netto, gdy traderzy stracili zaufanie do zdolności projektu do zarządzania swoim kluczowym produktem stablecoin.
"Depeg ukazuje ryzyka operacyjne dla nowych stablecoinów, nawet z zabezpieczeniem na poziomie instytucjonalnym," analitycy zauważyli, rysując niekomfortowe analogie do upadku UST Terry, gdzie token zarządzania (LUNA) i stablecoin weszły w destrukcyjną pętlę sprzężenia zwrotnego. Cena STBL spadła dodatkowo o 18% w dniu depegu, gdy traderzy uwzględnili ryzyka refleksywne.
Trudności operacyjne pojawiają się w szczególnie wrażliwym momencie, gdy protokół postępuje z planami na wybicie 100 milionów USST w Q4 2025. Znaczący wzrost podaży stablecoinów wywołał obawy o dodatkową presję sprzedaży na STBL, zwłaszcza w świetle pokruszonego zaufania inwestorów oraz pytań, czy protokół może utrzymać wystarczającą płynność, aby wspierać stabilność.
Program odkupu oferuje potencjalną linię życia
W odpowiedzi na kryzys, CEO Avtar Sehra ogłosił 13 października, że protokół planuje rozpocząć program odkupu tokenów do końca października. Zgodnie z zaproponowaną strukturą, 100% opłat za wybicie USST będzie przeznaczone na wykup STBL, z wypłatami realizowanymi w USST, które posiadacze mogą stawiać przez moduły wieloczynnikowego stakowania (MFS) protokołu.
"Ponieważ wszystkie dochody z protokołu są skierowane na odkupy, każdy dolar aktywności w ekosystemie bezpośrednio przekłada się na popyt na STBL," wyjaśnił Sehra, przedstawiając inicjatywę jako kluczowy mechanizm akumulacji wartości długoterminowej protokołu.
CEO szacuje, że każdy $1 milion w miesięcznych mintach USST mógłby usunąć około 4,6 miliona tokenów STBL z obiegu — co odpowiada około 5% bieżącej podaży — potencjalnie tworząc wzrostową presję cenową, jeśli poprawi się sentyment i materializuje adopcja stablecoinów.
Ogłoszenie to wywołało tymczasowy wzrost ceny o 30% dla STBL w połowie października. Niemniej, wskaźniki techniczne sugerują, że rajdowi brakowało przekonania, z wskaźnikiem Chaikina pokazującym odpływy kapitałowe, nawet gdy ceny rosły, a wskaźnik Balansu Władzy rejestrujący negatywne odczyty sygnalizujące, że sprzedawcy budowali pozycje pomimo ruchu cen w górę.
Analiza techniczna: strefa akumulacji czy dalsze spadki?
Obserwatorzy rynku są podzieleni, czy STBL wyznaczył dno, czy też czekają go kolejne spadki. Analityk kryptowalutowy Michaël van de Poppe zasugerował, że bieżąca akcja cenowa wokół $0,09-$0,10 może reprezentować kluczową fazę akumulacji, z potencjałem odbicia do zakresu oporu $0,17-$0,20, jeśli poprawi się sentyment.
Jednak van de Poppe ostrzegał, że trwałe odzyskanie wymaga wzrostu wolumenów i nowych napływów kapitału — warunki te pozostają nieuchwytne, biorąc pod uwagę wyzwania związane z wiarygodnością projektu.
Wskaźniki techniczne malują zdecydowanie mieszany obraz. Wskaźnik Relative Strength (RSI) zarejestrował warunki wykupienia poniżej 30, co zwykle jest sygnałem odwrotnym do kupna. STBL również handluje blisko wsparcia zniesienia Fibonacciego na poziomie 0,618 około $0,105, technicznej strefy, która w historii przyciągała kupujących.
Niemniej jednak dominacja spadkowa się utrzymuje. Wskaźnik MACD (Moving Average Convergence Divergence) pokazuje, że 26-dniowa średnia krocząca rozciąga się powyżej 12-dniowej EMA, potwierdzając dominację spadkową. Wolumen handlu zmniejszył się o 42% od recentralnych szczytów, sugerując brak ciągłości i brak przekonania wśród kupujących.
Jeśli bieżące wsparcie zawiedzie, analitycy ostrzegają, że STBL może ponownie przetestować poziom $0,08 lub potencjalnie spać dalej w kierunku wsparcia psychologicznego na $0,05, reprezentującego dodatkowy 50% spadek od obecnych poziomów.
Wizja "Stablecoina 2.0" pod lupą
Kryzys rzuca cień na to, co Sehra i Collins opisali jako ambitne wyobrażenie nowej ekonomii stablecoinów. Trójelementowy model protokołu — obejmujący USST (stablecoin), YLD (token NFT z zyskiem) i STBL (zarządzanie) — był pierwszym zademonstrowany jako „Stablecoin 2.0” oraz „TCP/IP pieniądza.”
Projekt oddziela główny stablecoin od zysku, umożliwiając użytkownikom otrzymywanie USST do natychmiastowego użycia, przy jednoczesnym zachowaniu ekspozycji na zyski z zabezpieczeń poprzez tokeny YLD. Ta struktura teoretycznie umożliwia użytkownikom... Aby wdrożyć kapitał w DeFi, jednocześnie uzyskując dochód, który tradycyjne stablecoiny, takie jak USDT i USDC, zatrzymują dla emitentów.
Protokół wykorzystuje partnerstwa z czołowymi dostawcami aktywów rzeczywistych (RWA), w tym Ondo Finance, BlackRock's BUIDL oraz BENJI z Franklin Templeton, aby wspierać USST poprzez tokenizowane instrumenty Skarbu USA, zapewniając zabezpieczenie instytucjonalne, które teoretycznie powinno utrzymać równowagę dolara.
Jednakże wyzwania związane z realizacją — szczególnie natychmiastowy depeg USST i niewystarczające zapewnienie płynności — wywołały pytania o to, czy zespół może zrealizować swoją techniczną wizję mimo pochodzenia założycieli i jakości ich partnerstw związanych z zabezpieczeniami.
Szerszy kontekst rynkowy
Trudności STBL rozgrywają się na tle wzmożonej kontroli uruchomień stablecoinów i obaw o insider trading na rynkach kryptowalut. Zarzuty te odzwierciedlają podobne kontrowersje, które dotknęły wiele uruchomień tokenów, gdzie zaawansowani traderzy z wczesnym dostępem lub uprzywilejowaną wiedzą systematycznie wyciągają wartość od uczestników detalicznych.
Użycie Tornado Cash do ukrycia pochodzenia funduszy dodaje kolejny poziom obaw, szczególnie biorąc pod uwagę trwającą regulacyjną uwagą wobec usług mieszania kryptowalut po sankcjach skarbowych USA. Chociaż Bubblemaps nie znalazł "żadnych dowodów, że ci traderzy są powiązani z głównym zespołem", zaawansowana koordynacja i tempo operacji sugeruje dostęp do niepublicznych informacji lub zaawansowanych strategii handlowych algorytmicznych, które stawiają zwykłych inwestorów w niekorzystnej sytuacji.
120-procentowa zmienność tydzień do tygodnia projektu uczyniła go szczególnie atrakcyjnym dla spekulantów, podczas gdy stworzyła niebezpieczne warunki dla długoterminowych posiadaczy. Wolumeny obrotu w ciągu 24 godzin wahają się między 38-60 milionami dolarów przy kapitalizacji rynkowej bliskiej 50 milionom dolarów, token wykazuje wysokie obroty charakterystyczne dla aktywów w trudnej sytuacji doświadczających kapitulacyjnej sprzedaży.
Ostateczne przemyślenia
Czy STBL może się otrząsnąć z obecnego kryzysu, zależy od kilku kluczowych czynników, które muszą się pomyślnie połączyć:
- Stabilność peg USST: Stablecoin musi pokazać wiarygodne utrzymanie pegu dolara z odpowiednią płynnością na wielu miejscach
- Realizacja programu wykupu: Protokół musi wygenerować wystarczające opłaty za minting, aby sfinansować znaczące wykupy tokenów, co wymaga znacznego przyjęcia USST
- Jasność regulacyjna: Zgodność protokołu z U.S. GENIUS Act i ewoluującymi regulacjami stablecoinów wpłynie na przyjęcie instytucjonalne
- Przywrócenie zaufania: Zespół musi przezwyciężyć zarzuty dotyczące zaangażowania insiderów i wykazać przejrzystość operacyjną
Planowane uruchomienie Multi-Factor Staking 24 października i miesięczne wykupy rozpoczynające się 31 października stanowią krótkoterminowe katalizatory, które mogą ustabilizować sentiment, jeśli zostaną pomyślnie wykonane. Jednak brak przywrócenia zaufania do pegu USST przed uruchomieniem tych inicjatyw ryzykuje unieważnieniem głównej tezy protokołu.
Na razie STBL istnieje w niepewnym stanie — handlując 80% poniżej swojego szczytu, stawiając czoła zarzutom o insider trading, zmagając się z depegowanym stablecoinem i próbując wdrożyć ambitny plan naprawczy, podczas gdy uczestnicy rynku zadają pytania, czy projekt może przezwyciężyć swoje operacyjne i reputacyjne wyzwania.
Nadchodzące tygodnie okażą się kluczowe w ustaleniu, czy STBL reprezentuje prawdziwą szansę na akumulację dla niekonwencjonalnych inwestorów, czy też jest przestrogą na temat ryzyk związanych z zaawansowaną asymetrią informacji na rynkach kryptowalut.