Na podstawie artykułu autorstwa gościnnego pracownika London School of Economics, Ousmène Jacques Mandenga, pojawia się nowe spojrzenie na przyszłość międzynarodowych systemów płatniczych. Mandeng argumentuje, że tokenizowane fundusze rynku pieniężnego stanowią lepszą alternatywę dla stablecoinów w transakcjach międzynarodowych, potencjalnie rozwiązując krytyczne niewydolności na rynku walutowym o wartości 7,5 biliona dolarów dziennie.
Co warto wiedzieć:
- Tokenizowane fundusze rynku pieniężnego oferują możliwości zarabiania na odsetkach, których stablecoiny nie mogą zapewnić, zachowując jednocześnie niższy profil ryzyka w porównaniu do tradycyjnych stablecoinów
- Rozliczenia wymiany walutowej napotykają obecnie istotne wyzwania, przy czym dwie piąte transakcji nie podlega odpowiedniemu łagodzeniu ryzyka, a czasy rozliczeń przedłużają się do T+2 lub dłużej
- Proponowany system umożliwiłby natychmiastowe rozliczenia między walutami, eliminując ekspozycję banków korespondentów i zmniejszając wymagania w zakresie kapitału regulacyjnego
Obecny system płatności boryka się z poważnymi problemami strukturalnymi
Globalny rynek wymiany walut przetwarza codzienne transakcje przekraczające prawdopodobnie 7,5 biliona dolarów, co czyni go największym rynkiem finansowym na świecie. Ta ogromna ilość funkcjonuje jednak z podstawowymi wadami, które stwarzają znaczne ryzyka dla uczestników.
Zagrożenie związane z rozliczeniami stanowi główny problem, zwłaszcza w kontekście faktu, że około 40% transakcji obrotowych nie podlega odpowiednim środkom łagodzenia ryzyka. Rynek wykazuje wysoki poziom koncentracji, z dolarem amerykańskim występującym w dziewięciu na dziesięć par walutowych.
CLS Bank, jeden z największych na świecie systemów rozliczeń gotówkowych dla wielu walut, zapewnia efektywność wyłącznie dla 18 walut. Czas rozliczeń zwykle przedłuża się do T+2 lub dłużej w przypadku wielu mniejszych walut. Brak solidnych środków łagodzenia ryzyka dla transakcji dolar-renminbi tworzy znaczącą, materialną słabość w systemie.
Fundusze rynku pieniężnego stanowią sprawdzoną alternatywną podstawę
Fundusze rynku pieniężnego od lat 70. stanowią filar międzynarodowego ekosystemu finansowego. Narzędzia te zajmują pozycję jednych z najbezpieczniejszych prywatnych narzędzi finansowych dostępnych na rynku. Wykazują cechy zbliżoną do gotówki w okresach niepewności rynkowej.
Menedżerowie portfeli i skarbnicy korporacyjni wykorzystują te fundusze do optymalizacji strategii zarządzania gotówką. Abonenci nabywają udziały reprezentujące bezpośrednie roszczenia wobec aktywów bazowych, eliminując ryzyko wydawcy lub menedżera.
Fundusze rynku pieniężnego o długach rządowych reprezentują opcję o najwyższej jakości dostępną na rynku. Fundusze te inwestują wyłącznie w długi rządowe o stabilnej wartości netto. Zwykle unikają w całości ryzyka kredytowego. Fundusze te handlują po wartości nominalnej i generują płatności odsetkowe dla posiadaczy.
Tokenizacja udziałów w funduszach rynku pieniężnego polega na emitowaniu tych instrumentów na platformach blockchain. Proces ten umożliwia zaawansowane funkcje blockchain, w tym funkcjonalności programowalności i kompozycji. Agenci transferowi utrzymują oficjalne rejestry własności, wykorzystując platformy blockchain jako systemy rejestrujące i przetwarzające.
Tokenizowane udziały zapewniają lepsze możliwości rozliczeń
Tokenizowane udziały w funduszach rynku pieniężnego oferują znaczne przewagi nad konkurencyjnymi aktywami, takimi jak stablecoiny i zdeponowane tokeny. Ostatnie dwa warianty obarczone są ryzykiem emisyjnym i kredytowym, których tokenizowane udziały w funduszach unikają.
Stablecoiny nie mogą płacić posiadaczom odsetek, co stanowi istotne ograniczenie dla użytkowników instytucjonalnych. Zdeponowane tokeny zwykle przynoszą odsetki na poziomie znacznie poniżej stawek rynkowych. Pomimo niedawnych działań promocyjnych, stablecoiny pozostają w dużej mierze nieprzetestowanymi narzędziami płatniczymi na arenie międzynarodowej.
Zdeponowane tokeny wymagają skutecznej infrastruktury rozliczeniowej dla zastosowań płatności międzynarodowych.
Taka infrastruktura obecnie nie istnieje w większości jurysdykcji.
Tradycyjne rozliczenia spotowe wymiany walut wymagają wymiany sald bankowych denominowanych w różnych walutach. Komponent wymiany walutowej niemal zawsze składa się z roszczeń wobec banków korespondentów. Tokenizowane udziały w funduszach rynku pieniężnego umożliwiają natychmiastowe wymiany bezpośrednie tokenizowanych udziałów między walutami.
System ten tworzy ekonomiczną równoważność transakcji płatności za pomocą płatności wśród abonentów obu funduszy, jak wyjaśnia Mandeng. Ograniczenia w zakresie zgodności i transferu będą nadal obowiązywać w kontekstach międzynarodowych.
Implementacja przynosi znaczące zyski efektywnościowe
Połączenie wymiany udziałów w funduszach rynku pieniężnego z natychmiastowym atomowym rozliczeniem przynosi znaczącą poprawę efektywności kapitałowej, płynnościowej i finansowej. Pozycje handlowe pozostają płaskie w momencie wykonania, a otrzymane udziały są natychmiast dostępne do ponownego wykorzystania.
Natychmiastowe rozliczenie brutto znacznie zmniejsza zapotrzebowanie na płynność wewnątrzdniową. Podejście to przewyższa układy finansowania pod systemami netto. Bezpośrednie porównania sugerują ważne oszczędności kapitałowe regulacyjne dla banków poprzez eliminację ekspozycji korespondentów oraz otwartych należności.
Udziały w funduszach rynku pieniężnego kwalifikują się jako papiery wartościowe zgodnie z istniejącymi ramami regulacyjnymi.
W jurysdykcjach, gdzie udziały nie wymagają rejestracji w centralnych depozytach papierów wartościowych, w tym we Francji, Niemczech, Szwajcarii i Stanach Zjednoczonych, tokenizowane udziały funduszy rynku pieniężnego można łatwo wydawać i przenosić na platformach blockchain.
Papiery wartościowe zazwyczaj nie gaszą zobowiązań płatniczych zgodnie z aktualnymi strukturami umów. Umowy prawne mogą wymagać poprawek w celu uznania dostawy udziałów za mechanizmy rozliczeń. Rozliczenia walutowe reprezentują działalność międzybankową, co oznacza, że banki na ogół posiadają uprawnienia i zdolności operacyjne do przechowywania i transferu papierów wartościowych.
Wyjaśnienie kluczowych terminów i pojęć finansowych
Kilka technicznych pojęć stanowi fundament transformacji proponowanego systemu. Ryzyko rozliczeniowe odnosi się do możliwości, że jedna ze stron w transakcji nie dostarczy uzgodnionych aktywów lub płatności. Rozliczenie T+2 oznacza, że transakcje zostają zakończone dwa dni robocze po wykonaniu.
Płatność za pomocą płatności reprezentuje jednoczesną wymianę aktywów, eliminując ryzyka czasowe pomiędzy etapami transakcji. Rozliczenie atomowe zapewnia, że albo wszystkie składniki transakcji są realizowane jednocześnie, albo żadne nie są wykonywane.
Bankowość korespondencyjna obejmuje instytucje finansowe utrzymujące konta w innych bankach w celu ułatwienia transakcji międzynarodowych. Fundusze o stabilnej wartości netto utrzymują stabilne ceny udziałów, zwykle na poziomie jednego dolara za udział.
Programowalność w kontekstach blockchain odnosi się do możliwości osadzenia zautomatyzowanych reguł wykonania w cyfrowych aktywach. Kompozycyjność pozwala na wzajemne interakcje oraz rozwijanie różnych aplikacji blockchain na podstawie funkcjonalności innego.
Końcowe przemyślenia
Tokenizowane udziały w funduszach rynku pieniężnego stanowią atrakcyjną alternatywę dla stablecoinów w rozliczeniach międzynarodowych płatności. Ich ugruntowane ramy regulacyjne, możliwości przynoszenia odsetek oraz lepszy profil ryzykowy plasują je jako praktyczne rozwiązania dla niesprawności rynków walutowych. Implementacja mogłaby znacząco poprawić warunki rozliczeń w szerszym zakresie walut, jednocześnie zwiększając ogólną wydajność międzynarodowych płatności.