Bitcoin pozostaje uwięziony w wąskim przedziale o niskiej zmienności, ponieważ długoterminowi posiadacze nadal sprzedają opcje na wzrost, tworząc strukturalną podaż, która przewyższa popyt na rynku spot ze strony ETF, twierdzi szef działu Alpha w Bitwise, Jeff Park.
W analizie opublikowanej na początku tego tygodnia Park stwierdził, że ta dynamika tłumi zarówno zmienność implikowaną, jak i wzrostowy impet cenowy, pozostawiając BTC bez realnej szansy na wybicie w górę mimo stałych napływów do notowanych produktów.
Co się stało
Park argumentował, że choć ETF-y i nabywcy instytucjonalni akumulują BTC na rynku spot i kupują opcje call na wzrost, te przepływy są „niewystarczające, by zrównoważyć natywną presję sprzedażową na rynku opcji”, pochodzącą od wczesnych posiadaczy Bitcoina, którzy monetyzują swoje historyczne pozycje.
Efektem jest środowisko rynkowe, w którym zmienność implikowana spadła z około 63% pod koniec listopada do około 44%, co ogranicza kierunkowe ruchy cen.
Jednym z najjaśniejszych sygnałów tej nierównowagi, jak wskazał Park, jest wyraźna rozbieżność między rynkiem opcji na ETF IBIT od BlackRock a natywnymi opcjami na Bitcoina na Deribit.
Długoterminowy skew opcji call na IBIT stał się dodatni, co oznacza, że opcje na wzrost handlują z premią, podczas gdy skew opcji call na samym BTC pozostaje ujemny, a opcje na wzrost są nadal wyceniane taniej względem zmienności at-the-money.
Also Read: Solflare To Offer Native Bank Accounts, Aiming To Fix Crypto’s Broken On-Ramp Problem
Park przypisuje tę lukę przeciwstawnemu pozycjonowaniu, gdzie nabywcy ETF-ów chcą ekspozycji na wzrost, podczas gdy traderzy krypto-natywni wciąż ją sprzedają.
Dlaczego to ma znaczenie
Ponieważ OG posiadacze wystawiają opcje call na posiadany już zasób Bitcoina, Park zauważył, że ich transakcje wprowadzają do ksiąg dealerów nową ujemną deltę i długą gammę, wzmacniając średni powrót do trendu i utrzymując BTC w wąskich widełkach cenowych.
Dla kontrastu, nabywcy opcji call na IBIT zmuszają dealerów do hedgingu w środowisku short-gamma, co mogłoby napędzać ruch w górę, ale ich wpływ pozostaje mniejszy niż podaż płynąca z rynków krypto-natywnych.
Park wskazał na szybko rosnące otwarte pozycje na Deribit, obecnie około 5 razy wyższe niż w 2022 r. i silnie skoncentrowane na opcjach call, jako kolejny dowód na to, że dominujące przepływy pochodzą raczej od sprzedających zmienność niż od jej nabywców.
W związku z tym, że CFTC pozwala teraz wykorzystywać natywny BTC jako zabezpieczenie dla instrumentów pochodnych, Park oczekuje dalszego wzrostu aktywności opcyjnej on-chain, co potencjalnie doda jeszcze więcej podaży tłumiącej zmienność.
Park dodał, że Bitcoin prawdopodobnie nie wyrwie się z reżimu niskiej zmienności, dopóki albo podaż sprzedaży opcji call nie zmaleje, albo popyt na ekspozycję na wzrost w IBIT i innych ETF-ach znacząco nie wzrośnie.
Do tego czasu, jak stwierdził, „Bitcoin prawdopodobnie pozostanie rynkiem dla traderów”.
Read Next: Trump’s Foreign Policy Sparks Talk Of A New Global Alliance Without Europe