Ustawodawstwo Kongresu ustanawiające ramy regulacyjne dla stablecoinów może podstawowo zmienić segmenty rynku obligacji skarbowych USA o wartości 29 bilionów dolarów, szczególnie krótkoterminowe papiery wartościowe zabezpieczające te kryptowaluty powiązane z dolarem. Oczekiwana ustawa legitymizowałaby stablecoiny, jednocześnie potencjalnie tworząc nowe ryzyka zmienności w obligacjach skarbowych, gdy rynki kryptowalut staną się bardziej sprzężone z tradycyjnymi finansami.
Co warto wiedzieć:
- Oczekuje się, że Kongres przyjmie ustawę wymagającą, aby stablecoiny były zabezpieczone płynnymi aktywami, takimi jak obligacje skarbowe
- Tether i Circle obecnie posiadają 166 miliardów dolarów w obligacjach skarbowych USA, z potencjalnym wzrostem do rynku o wartości 2 bilionów dolarów do 2028 r.
- Eksperci ostrzegają, że szybkie likwidacje stablecoinów mogą zakłócić rynki obligacji skarbowych i stworzyć szerszą niestabilność finansową
Ramy regulacyjne nabierają kształtu
Senat może uchwalić ustawę o stablecoinach już w przyszłym tygodniu. Ustawodawstwo wymagałoby, aby tokeny były zabezpieczone płynnymi aktywami, w tym dolarami amerykańskimi i krótkoterminowymi obligacjami skarbowymi, z miesięcznymi wymogami ujawniania składu rezerw.
Emitenci stablecoinów, tacy jak Tether i Circle, musieliby kupować więcej obligacji skarbowych, aby zabezpieczyć swoje aktywa, w miarę jak rynek się rozwija. Circle zadebiutował na giełdzie nowojorskiej w czwartek, podkreślając dążenie sektora do powszechnej akceptacji. Razem te dwie firmy posiadają 166 miliardów dolarów w amerykańskich obligacjach skarbowych, według praktyki usług finansowych Bain & Company.
Rynek stablecoinów obecnie wynosi około 247 miliardów dolarów, na podstawie danych od dostawcy kryptograficznego CoinGecko. Standard Chartered szacuje, że może wzrosnąć do 2 bilionów dolarów do 2028 roku, jeśli federalna ustawa zostanie przyjęta. Sekretarz skarbu Scott Bessent zachęcał ustawodawców do zatwierdzenia ustawy, argumentując, że mogłaby zwiększyć popyt na dług rządowy Stanów Zjednoczonych.
Z pośród 29 bilionów dolarów wyemitowanych obligacji skarbowych, 6 bilionów składa się z bonów. Analitycy JP Morgan prognozują, że emitenci stablecoinów mogą stać się trzecim największym nabywcą bonów skarbowych w nadchodzących latach.
Obawy o stabilność rynku rosną
Eksperci finansowi zwracają uwagę na bliższe powiązania między kryptowalutami a tradycyjnymi rynkami. Cristiano Ventricelli, wiceprezes i starszy analityk ds. aktywów cyfrowych w Moody's Ratings, ostrzega o potencjalnych efektach przechodzenia.
"W przypadku nagłej utraty zaufania, presji regulacyjnej lub plotek rynkowych, to mogłoby wywołać likwidacje na dużą skalę, potencjalnie obniżając ceny obligacji skarbowych i zakłócając rynki instrumentów o stałym dochodzie," powiedział Ventricelli. "Problem w sektorze stablecoinów mógłby rozprzestrzenić się na szersze rynki finansowe, wpływając na instytucje posiadające podobne aktywa lub polegające na płynności stablecoinów."
Treasury Borrowing Advisory Committee odnotował w badaniu z kwietnia, że wzrost stablecoinów kosztem depozytów bankowych mógłby zmniejszyć popyt banków na obligacje skarbowe USA. Ta zmiana mogłaby wpłynąć na wzrost kredytowy, gdy zmieniają się tradycyjne relacje bankowe.
Mark Hays, zastępca dyrektora ds. kryptowalut i technologii finansowej w Americans for Financial Reform, zwrócił uwagę na obawy dotyczące płynności. "Jeśli emitenci stablecoinów będą musieli szybko przemieszczać te obligacje skarbowe, lub rynek tego zażąda, może to spowodować pewne zatory kredytowe," powiedział.
Fundusze rynku pieniężnego, które inwestują w dług krótkoterminowy, mogą doświadczyć zakłóceń z powodu zwiększonej aktywności stablecoinów. Pete Crane, prezes Crane Data i ekspert ds. funduszy rynku pieniężnego, powiedział, że fundusze monitorują sytuację uważnie. "Obligacje skarbowe są normalnie na tyle krótkoterminowe, że ludzie nie przejmują się ruchem cen, ale oczywiście w przypadku szybkiej likwidacji cena pójdzie w dół," wyjaśnił Crane.
Historyczne precedensy sugerują, że warto zachować ostrożność. W 2022 roku zamieszanie na rynku kryptowalut spowodowało, że stablecoin Tether USDT spadł poniżej swojego kursu dolara, choć bez wpływu na rynek obligacji skarbowych. W kolejnym roku Circle's USD Coin (USDC) stracił swój kurs po ujawnieniu rezerw w upadłym Silicon Valley Bank. Obie firmy odmówiły komentarza do tej historii.
Była sekretarz skarbu Janet Yellen wcześniej stwierdziła, że stablecoiny nie stanowiły ryzyka systemowego z powodu ich ograniczonej skali. Jednak powszechne przyjęcie po uchwaleniu federalnej ustawy mogłoby znacznie zmienić tę ocenę.
Potencjalne korzyści dla rynku
Niektórzy analitycy dostrzegają potencjalne korzyści wynikające ze zwiększonego popytu na dług rządowy. Matt Hougan, dyrektor ds. inwestycji w Bitwise Asset Management, postrzega ustawę o stablecoinach jako wspieranie dominacji dolara na całym świecie.
"Jeśli przyjmiemy ustawę o stablecoinach, dolary będą eksportowane na całym świecie, co wzmocni siłę dolara jako światowej waluty rezerwowej," powiedział Hougan.
Roger Hallam, globalny szef stóp w Vanguard, sugeruje, że wzrost popytu na krótkoterminowy dług rządowy mógłby wpłynąć na strategię wydawania obligacji przez Departament Skarbu. Wzrost popytu na T-billet mógłby zachęcić Skarb Państwa do emisji większej ilości krótkoterminowego długu niż długoterminowego w celu pokrycia potrzeb finansowania deficytu.
Ostatnio dochody z długu rządowego o długim terminie wykupu wzrosły, częściowo odzwierciedlając obawy dotyczące kondycji fiskalnej. "Możesz zdecydować się na wydanie większej liczby bonów, aby zaspokoić ten popyt, co odciąży niektóre napięcia, które obecnie widzimy na rynku w związku z rozmiarem przyszłych emisji i tym, kto kupi wszystkie te obligacje," powiedział Hallam.
Przemyślenia końcowe
Oczekiwane ustawodawstwo dotyczące stablecoinów stanowi ważny krok w kierunku legitymizacji rynku kryptowalut, jednocześnie wprowadzając nowe zagrożenia dla stabilności rynku obligacji skarbowych. W miarę jak sektor stablecoinów o wartości 247 miliardów dolarów może wzrosnąć do 2 bilionów, jego integracja z tradycyjnymi finansami może przekształcić zarówno regulacje dotyczące kryptowalut, jak i dynamikę długu rządowego.