Złoto przeżywa największy makroekonomiczny moment od pół wieku, ale jego „on-chainowa” wersja wciąż pozostaje ledwie zaokrągleniem w statystykach rynku krypto.
Tokenizowane złoto przekroczyło w lutym 2026 r. wartość rynkową 6 mld USD, a obroty w I kwartale wzrosły rok do roku o 1 300%. Tymczasem stablecoiny dolarowe utrzymują się w okolicach 318 mld USD kapitalizacji i w 2025 r. rozliczyły w łańcuchach bloków ponad 33 bln USD – więcej niż Visa i Mastercard razem.
Złoto ma wszystkie możliwe makro‑wiatry w plecy: wojnę, sankcje, inflację, skup ze strony banków centralnych, słabnącego dolara. A mimo to na blockchainie przegrywa. Powód jest architektoniczny, nie narracyjny. Fizyczne złoto wnosi do systemu tarcie sejfów, audytów i opieki powierniczej w konkretnych jurysdykcjach, podczas gdy sieci krypto nagradzają szybkość, kompozycyjność i gęstość sieci. Ta strukturalna niezgodność to cała historia.
TL;DR
- Tokenizowane złoto przekroczyło 6 mld USD kapitalizacji w 2026 r., ale stablecoiny dolarowe zbliżają się do 318 mld USD i dominują w DeFi, na CEX-ach i w płatnościach.
- Tokeny zabezpieczone złotem, takie jak PAXG i XAUT, dziedziczą wszystkie tarcia fizycznej opieki powierniczej, wolniejsze audyty i płytką płynność, co blokuje ich kompozycyjność.
- Prawdziwym konkurentem nie jest Bitcoin, lecz złote ETF-y i stablecoiny dolarowe, przez co tokenizowane złoto tkwi w niszy, nawet gdy samo złoto wraca do roli kluczowego aktywa globalnego.
Makroekonomiczne wsparcie jest realne, a złoto odzyskuje strategiczne znaczenie
Cena spot złota sięgnęła 4 262 USD za uncję 24 września 2026 r., rosnąc o 43,3% rok do roku, po ustanowieniu dziennego rekordu w okolicach 5 595 USD 29 stycznia. Pełny rok 2025 był najsilniejszym rocznym ruchem złota od 1979 r. – kruszec podrożał o ok. 64%, a benchmark LBMA PM ustanowił 53 nowe maksima.
Goldman Sachs podniósł prognozę na grudzień 2026 r. do 5 400 USD, a J.P. Morgan spodziewa się 5 000 USD do IV kwartału 2026 r., z potencjałem dojścia do 6 000 USD w dłuższym horyzoncie.
Ten popyt ma charakter strukturalny, nie spekulacyjny.
Banki centralne kupiły 863 tony złota w 2025 r., notując 16. z rzędu rok netto‑zakupów, po trzech kolejnych latach powyżej 1 000 ton w latach 2022–2024. Z badania WGC Central Bank Gold Reserves Survey wynika, że 95% respondentów oczekuje wzrostu oficjalnych rezerw złota w ciągu kolejnych 12 miesięcy – to najwyższy od ośmiu lat odczyt. Tylko Polska kupiła w 2025 r. 102 tony; Kazachstan dodał 57 ton; Brazylia wróciła do grona nabywców; Ludowy Bank Chin zgłosił zakup 27 ton, prawdopodobnie dokupując dodatkowe wolumeny poza oficjalnymi raportami.
Ten popyt to polityczny komunikat.
Zamrożenie rosyjskich rezerw walutowych w 2022 r. całkowicie zmieniło sposób, w jaki banki centralne spoza Zachodu postrzegają ryzyko rozliczeniowe. Udział dolara w globalnych rezerwach walutowych spadł do 56,9% w III kw. 2025 r. z ok. 72% w 2001 r. Indeks dolara obniżył się w 2025 r. o ok. 9,4%, notując najsłabszą pierwszą połowę roku od 1973 r. Pod koniec 2025 r. złoto, liczone w wartości rynkowej, wyprzedziło amerykańskie obligacje skarbowe jako największe aktywo rezerwowe świata.
Z tego wynika bezpośrednia sprzeczność.
Niesuwerenne, odporne na inflację aktywa są makrotematem tej dekady. Tokenizowane złoto powinno być oczywistym wehikułem. Nie jest.
Zobacz też: Strategy kupuje bitcoiny za 2,5 mld USD — to jej największy zakup od 16 miesięcy
Czym stablecoiny oparte na złocie są w praktyce – i czym nie są
Paxos Gold (PAXG) i Tether Gold (XAUT) dominują w tej niszy, odpowiadając łącznie za ok. 96–97% rynku tokenizowanego złota. Każdy token reprezentuje jedną uncję trojańską złota „fine” z konkretnym numerem seryjnym, przypisaną do standardowego sztabowego „London Good Delivery” o wadze 350–430 uncji i czystości co najmniej 99,5%.
Nie jest to złoto syntetyczne. To nie jest „papierowe” złoto. To ciężki logistycznie wrapper finansowy, przyklejony do smart kontraktu.
PAXG jest emitowany przez Paxos Trust Company, wyspecjalizowany trust z Nowego Jorku regulowany przez NYDFS. Złoto znajduje się w skarbcach Brink’s w Londynie, a posiadacze mogą w narzędziu self‑service Paxos sprawdzić numer seryjny, wagę i próbę konkretnej przypisanej sztaby.
Fizyczny wykup wymaga minimum 430 PAXG, czyli pełnej sztaby Good Delivery, wartej w kwietniu 2026 r. ok. 2 mln USD, plus stałych i progowych opłat. Dostawa możliwa jest wyłącznie do skarbców akredytowanych przez LBMA w Wielkiej Brytanii.
XAUT jest obsługiwany przez TG Commodities, spółkę zależną Tethera, która w styczniu 2025 r. przeniosła siedzibę z Brytyjskich Wysp Dziewiczych do Salwadoru. Złoto składowane jest w Szwajcarii, choć Tether nie ujawnia nazw operatorów skarbców. Raport atestacyjny BDO za I kw. 2025 r. – pierwszy formalny dokument tego typu – potwierdził ponad 7,7 tony fizycznego złota zabezpieczającego tokeny w obiegu.
W obu przypadkach mamy więc do czynienia z alokowanymi, audytowanymi wrapperami na 13‑kilogramowe sztaby złota leżące w ubezpieczonych sejfach.
- W pełni alokowane, numerowane sztaby, a nie syntetyczne roszczenia
- Próg wykupu fizycznego w okolicach 430 tokenów, de facto wykluczający detal
- Koncentracja opieki powierniczej w Londynie (PAXG) i Szwajcarii (XAUT)
- Programowalne transfery 24/7 na Ethereum, Tron, TON i innych łańcuchach
To istotnie różni się od ETF‑a na złoto, takiego jak GLD od SPDR, który co prawda przechowuje fizyczne złoto, ale rozlicza się jak tradycyjny papier wartościowy poprzez DTC.
Tokenizowane złoto dodaje warstwę blockchainową, podzielność do ułamków uncji i możliwość programowalnych transferów. Zachowuje jednak wszystkie inne tarcia charakterystyczne dla fizycznego kruszcu.
Zobacz też: DIA uruchamia wyrocznię do wyceny niepłynnych aktywów DeFi, gdy rynek tokenizacji przekracza 100 mld USD
Ograniczenie depozytowe: fizyczne złoto nie skaluje się jak dolar
Rezerwą dla stablecoina dolarowego jest bon skarbowy, depozyt bankowy i transakcja reverse repo. Tether utrzymywał ekspozycję na amerykańskie Treasuries na poziomie 141 mld USD na koniec IV kw. 2025 r., co dawało mu 17. największą koncentrację tych papierów na świecie.
Rezerwy USDC od Circle to gotówka w instytucjach regulowanych oraz Circle Reserve Fund zarządzany przez BlackRock, ujawniany codziennie i zarejestrowany w SEC jako fundusz rynku pieniężnego typu 2a‑7 inwestujący w papiery rządowe. Emisja ma charakter czysto księgowy.
Fizyczne złoto nie funkcjonuje w ten sposób.
Każdy nowy token PAXG lub XAUT wymaga nabycia sztaby w standardzie LBMA, jej transportu, ubezpieczenia, inspekcji, nadania numeru i umieszczenia w skarbcu.
Cała kategoria tokenizowanego złota opiera się dziś na ok. 15–20 tonach fizycznego metalu, według danych World Gold Council. Dla porównania: globalne ETF‑y złota posiadały na koniec 2025 r. 4 025 ton kruszcu przy 559 mld USD aktywów.
Koncentracja nie jest błędem systemu, lecz jego cechą.
Sztaby Good Delivery znajdują się w kilku skarbcach zatwierdzonych przez LBMA w Londynie i Zurychu, zarządzanych m.in. przez Brink’s, Loomis, JP Morgan, HSBC czy Malca‑Amit. Każdy token ma więc odciski palców określonej jurysdykcji: brytyjskie i szwajcarskie prawo, relacje z tamtejszym sektorem bankowym oraz reżimy sankcyjne. Posiadacz tych tokenów jest beneficjalnym właścicielem alokowanego metalu według doktryny prawa angielskiego lub szwajcarskiego – ale nie bezpośrednim właścicielem w sensie, w jakim jest nim posiadacz fizycznej sztaby na okaziciela.
Każda z tych warstw to ryzyko kontrahenta, którego stablecoiny dolarowe w tym samym układzie po prostu nie mają.
Skalowanie tokenizowanego złota do choćby 50 mld USD wymagałoby przesunięcia w skarbce ok. 325 ton metalu – mniej więcej jednej trzeciej rocznego popytu banków centralnych – do infrastruktury projektowanej pierwotnie pod ETF‑y. W pewnym momencie to logistyka fizyczna, a nie inżynieria smart kontraktów, staje się kluczowym ograniczeniem.
Zobacz też: StarkWare prezentuje STRK20 – framework pozwalający uczynić każdy token ERC‑20 prywatnym w sieci Starknet
Przejrzystość i złożoność audytu: gdzie pęka zaufanie
Emitenci stablecoinów dolarowych zbliżyli się do standardu miesięcznych atestów stron trzecich z codziennym ujawnianiem struktury portfela. Circle publikuje raporty z rezerw USDC podpisywane przez Deloitte zgodnie ze standardami AICPA, z bieżącymi danymi o funduszu BlackRock i oceną stabilności „2 (strong)” od S&P Global.
Tether przedstawia kwartalne atesty BDO Italia i w marcu 2026 r. zaangażował KPMG do przeprowadzenia pierwszego pełnego rocznego audytu. Ustawa GENIUS w USA, podpisana 18 lipca 2025 r., wymaga obecnie 100% pokrycia aktywami płynnymi dla stablecoinów płatniczych, z nadzorem zbliżonym do bankowego.
Raportowanie w tokenizowanym złocie jest rzadsze i mniej granularne.
PAXG udostępnia miesięczne atesty, obecnie podpisywane przez KPMG od początku 2025 r. Dokumenty uzgadniają podaż on‑chain z uncjami w skarbcach i zawierają przykładowe dane sztab. XAUT publikuje atesty kwartalnie, a pierwszy formalny raport pojawił się dopiero za I kw. 2025 r., kilka lat po starcie projektu.
Te raporty obejmują liczbę i masę sztab, ale nie pełny, publicznie dostępny rejestr sztaba‑po‑sztabie, o który zabiegają część uczestników rynku.
Żaden z tych modeli nie jest ciągłym proof‑of‑reserve w sensie oczekiwanym przez środowisko blockchainowe.
Atest złota to migawka: data, stan skarbca, podpis audytora. Bieżące potwierdzanie rezerw jest w przypadku alokowanego złota fizycznego koncepcyjnie niemożliwe – nie da się „hashować” sztaby metalu w każdej sekundzie.
Kontrast ze stablecoinami jest wyraźny.
- Posiadacze USDC mają wgląd w skład rezerw z opóźnieniem rzędu jednego dnia, w tym w dane z funduszu zarejestrowanego w SEC
- USDT prezentuje kwartalne atesty z wysoką częstotliwością ujawnień dodatkowych
- PAXG opiera się na miesięcznym rytmie raportowania i statycznych listach sztab
- XAUT działa w cyklach kwartalnych, a dane o poszczególnych sztabach są dla użytkownika trudniej dostępne
Ta różnica w częstotliwości wydaje się mało istotna dla aktywa kupowanego z myślą o wieloletnim przetrzymywaniu, ale staje się krytyczna, gdy token ma być używany jako zabezpieczenie wymagające natychmiastowej weryfikowalności w czasie stresu rynkowego. W marcu 2026 r. PAXG i XAUT handlowano w weekendy z dyskontem 0,5–2% do ceny spot złota, gdy płynność malała – rzadki, ale wymowny sygnał, że zaufanie do wrappera zależy nie tylko od metalu, lecz także od przepływu informacji.
*Zobacz też: [Why Banks Need CLARITY Act ] Dlaczego banki potrzebują ustawy Clarity bardziej niż krypto
Płynność to przeznaczenie – i mają ją dolarowe stablecoiny
USDT odpowiadał w 2025 r. za 82,3% całego obrotu stablecoinami, wobec 79,6% rok wcześniej.
Dzienny wolumen obrotu Tetherem sięga ok. 100 mld dol. – to około pięć razy więcej niż w przypadku USDC – i rozłożony jest na dziesiątki tysięcy par na CEX-ach i DEX-ach. Sam Binance generował średnio 36,6 mld dol. dziennego wolumenu w stablecoinach, przy czym USDT jest aktywem bazowym dla większości z ponad 1500 par na tej giełdzie.
Tokenizowane złoto to zupełnie inna skala.
Najbardziej płynna para PAXG/USDT na Binance obraca ok. 14 mln dol. dziennie, a wiodąca para XAUT na Gate – ok. 9 mln dol.
W najlepsze dni łączny wolumen spot PAXG i XAUT sięga niskich setek milionów. Tymczasem same pary USDT/USD na pojedynczych platformach regularnie przekraczają 10 mld dol. dziennie.
Luka płynności to ok. 25–50x na poziomie pojedynczych par i znacznie więcej na poziomie całych portfeli.
Market makerzy reagują na głębokość rynku, nie na narracje. Wintermute w lutym 2026 uruchomił pierwszy instytucjonalny OTC desk dla tokenizowanego złota, a FalconX w podobnym czasie wykonał pierwszą transakcję pochodną opartą na PAXG. To ważna modernizacja infrastruktury. Jednocześnie pokazuje, jak niedojrzała pozostaje ta klasa aktywów wobec dolarowych stablecoinów, gdzie spready są subpunktowe, a głęboka płynność dostępna jest 24/7 na dziesiątkach platform.
Płynność ma charakter samonapędzający.
Duże książki zleceń przyciągają kolejnych makerów, ci zawężają spready, co przyciąga dodatkowy wolumen. Dolarowe stablecoiny przekroczyły ten próg lata temu. Tokeny złota – jeszcze nie.
Zobacz też: RaveDAO rośnie o 62% w jeden dzień, ale wolumen przewyższa już cały jego market cap
Luka kompozycyjności: złoto nie jest natywne dla DeFi
Dolarowe stablecoiny są instalacją wodno-kanalizacyjną całego DeFi. Tylko na Aave V3 na Ethereum USDT dostarcza zabezpieczenie warte 7,13 mld dol., z czego 5,85 mld dol. jest pożyczone, a USDC odpowiednio 6,13 mld dol. i 4,87 mld dol.
Stablecoiny stanowią ponad połowę z ok. 120 mld dol. TVL w DeFi.
Są walutą kwotowaną na Uniswapie, zabezpieczeniem na Aave, wejściem do PSM w MakerDAO/Sky, warstwą rozliczeniową dla Polymarket czy aktywem bazowym dla tokenizowanych funduszy skarbowych, takich jak BUIDL BlackRocka o wartości 2,98 mld dol.
Tokenizowane złoto funkcjonuje poza tym ekosystemem.
Integracja PAXG z Aave V3 wciąż była na etapie głosowania governance w II kw. 2026 r. – w lutym przeszło głosowanie „temperature check”, ale ostateczne głosowanie on-chain nadal nie było rozstrzygnięte. Token ma pule płynności na Curve, Uniswapie i Balancerze, z kolei XAUT jest dopuszczony jako zabezpieczenie do derywatów na BitMEX-ie i niedawno został wdrożony jako aktywo „omnichain” przez LayerZero na TON i Conflux. W I kw. 2026 wartość XAUT zaangażowana w DeFi wzrosła o 127%, ale z bardzo niskiej bazy.
Warstwa wyroczni (oracles) dodatkowo pogłębia tę asymetrię.
Chainlink udostępnia oficjalne feedy PAXG/USD na Ethereum, Polygonie i BNB Chain oraz XAUT/USD na Hyperliquid. Tymczasem feedy dolarowych stablecoinów działają praktycznie na każdej istotnej sieci, z nadmiarowością i korporacyjnymi SLA.
- Listing na Aave i Compound: standard dla USDC/USDT, oczekujący lub nieobecny dla PAXG/XAUT
- Zabezpieczenie na perp DEX-ach: stablecoiny są domyślnym wyborem, tokeny złota – marginalne
- Pokrycie oracle: feedy dla dolara są wielołańcuchowe i redundantne, dla złota – wybiórcze
- Płynność w AMM: pule stablecoinowe liczone w miliardach, złota – w dziesiątkach milionów
Dolarowe stablecoiny są „money legos”, bo deweloperzy traktują je jako jednostkę rozrachunkową. Pula płynności, rynki pożyczkowe, stawki fundingowe na perpach, strategie dochodowe – wszystko denominuje się w USDC lub USDT. PAXG i XAUT są raczej statycznym magazynem wartości w systemie zoptymalizowanym pod transakcyjną kompozycyjność. Działają on-chain. Nie kumulują wartości on-chain.
Zobacz też: Dlaczego Aave znów jest na topie i co oznacza 577 mln dol. dziennego wolumenu dla DeFi
Efekty sieciowe: dynamika „zwycięzca bierze większość”
Pieniądz to problem koordynacji. Działa wtedy, gdy wszyscy używają tej samej jednostki – niekoniecznie obiektywnie najlepszej. Dlatego USDT stał się de facto warstwą rozliczeniową krypto, mimo kontrowersji, które zmiotłyby z rynku każdy aktyw bez efektu sieciowego.
Tether deklaruje ponad 530 mln użytkowników, a liczba miesięcznie aktywnych użytkowników stablecoinów na wszystkich łańcuchach sięgnęła ok. 47 mln na początku 2025 r. Asymetrię widać przy każdej integracji. Visa 16 grudnia 2025 wdrożyła rozliczenia w USDC w USA na Solanie, osiągając roczną wartość rozliczeń w tempie ok. 3,5 mld dol. Mastercard uruchomił Multi-Token Network z Circle, umożliwiając rozliczenia w USDC i EURC w regionie EMEA.
Stripe kupił Bridge za 1,1 mld dol., aby wbudować tory stablecoinowe, a JPMorgan uruchomił na Ethereum tokenizowany fundusz rynku pieniężnego MONY. Każdy poważny gracz płatniczy wybrał dolarowy stablecoin – nie token towarowy – jako podstawową jednostkę rozliczeniową.
Koszty zmiany tylko wzmacniają tę dominację.
Trader trzymający USDT może w sekundach przeskakiwać między Binance, Bybit, OKX, Uniswapem, Hyperliquid i kartą płatniczą. Przejście na XAUT oznacza akceptację płytkiej płynności, mniejszej liczby par, słabszego pokrycia oracle i aktywa, które nigdzie na dużą skalę nie pełni roli waluty kwotowanej.
Efekt sieciowy nie polega na tym, że USDT jest „lepszy”, lecz na tym, że jest wszędzie.
To klasyczna dynamika standardu monetarnego, w której zwycięzca bierze większość. Dolar wygrał analogową wersję w XX wieku. W tokenizowanej wersji wygrywa dziś – nie dlatego, że złotu brakuje zalet, ale ponieważ skoordynowane użycie jednej jednostki zawsze wygrywa z rozproszonym użyciem wielu.
Zobacz też: Jedna firma ma już 4% całego Ethereum — Bitmine dokupuje 101 627 ETH w tydzień
Realne zastosowania: gdzie złote stablecoiny faktycznie mają sens
Tokenizowane złoto nie przegrywa – ono gra po prostu w innej lidze.
Najbardziej wyraźny popyt dotyczy długoterminowego przechowywania majątku z natywną dla blockchaina przenaszalnością. Zamożni inwestorzy z rynków wschodzących korzystają z PAXG i XAUT, by lokować oszczędności w aktywie niesuwerennym, bez jurysdykcyjnych ograniczeń typowych dla ETF-ów.
Tokeny krążą przez granice 24/7, rozliczają się w minuty i są przechowywane w portfelach użytkowników, a nie na rachunkach maklerskich.
Dla inwestorów z krajów z kontrolą kapitału czy chroniczną dewaluacją waluty taki pakiet cech ma unikalną wartość.
W I kw. 2026 przybyło ok. 44 500 nowych posiadaczy tokenizowanego złota – to największy kwartalny przyrost w historii segmentu. Ta liczba mówi o intencjach użytkowników więcej niż dane o kapitalizacji.
Drugi obszar zastosowań to prywatne bogactwo i rynek OTC. Instytucjonalny desk Wintermute dla tokenizowanego złota uruchomiony w lutym 2026 obsługuje biura rodzinne, skarbce krypto i banki prywatne z rynków wschodzących, które chcą ekspozycji na alokowane złoto, ale z rozliczeniem on-chain. B2C2 oferuje dziś 24/7 spot i CFD na PAXG.
To nie są produkty detaliczne.
To instrumenty dla profesjonalnych uczestników rynku, którzy już handlują złotem i chcą jedynie szybszych torów rozliczeniowych. Trzeci obszar to tokenizowane finansowanie towarowe – wykorzystanie PAXG lub XAUT jako on-chain zabezpieczenia pod kredyty na tle fizycznego kruszcu bądź jako aktywa rozliczeniowego w finansowaniu handlu w regionach wydobywających surowce.
Adopcja jest wciąż w powijakach, a konkurencja ze strony tokenizowanych USTreasuries odciąga instytucje od złota w kierunku dolarowych aktywów przynoszących odsetki.
Wniosek: tokenizowane złoto ma uzasadnioną, realną niszę. Tyle że nie jest to nisza, którą DeFi w jakikolwiek sposób premiuje.
Zobacz też: Fundusz C1 inkasuje 150% zysku na Ripple w mniej niż cztery miesiące
Geopolityka i sankcje: potencjalny katalizator wybicia
Jeżeli tokenizowane złoto ma mieć scenariusz gwałtownego wybicia, prowadzi on przez geopolitykę. Te same siły, które stały za zakupem łącznie 2945 ton złota przez banki centralne w latach 2022–2024 – ryzyko sankcji, fragmentacja rezerw, nieufność wobec dolara – generują popyt na aktywa rozliczeniowe poza zachodnią infrastrukturą finansową. Naturalnym nośnikiem staje się blockchain.
Blok BRICS flirtuje z tym modelem.
International Research Institute for Advanced Systems uruchomił w październiku 2025 pilotaż „Unit” – instrumentu rozliczeniowego opartego na koszyku, ważonego w 40% złotem i w 60% walutami BRICS. W listopadzie ogłoszono prototyp na Cardano.
Skala pilota i formalne poparcie ze strony całego BRICS pozostają niejasne, a Indie na początku 2025 r. publicznie odcięły się od ambicji zastąpienia dolara. Kierunek jest jednak istotny. Złoto po raz pierwszy od czasów Bretton Woods jest na serio rozpatrywane jako programowalne, politycznie neutralne zabezpieczenie.
Nierozwiązanym problemem pozostaje jednak depozyt.
Token PAXG czy XAUT jest tak odporny na sankcje, jak skarbiec, który go zabezpiecza. Londyn i Zurych działają w ramach zachodniego reżimu finansowego.
Podmioty objęte sankcjami nie są w stanie realnie dokonać tam wykupu. Jeżeli rosyjski podmiot trzyma XAUT, mierzy się z takimi samymi barierami rozliczeniowymi jak posiadacz jakiegokolwiek metalu ulokowanego w szwajcarskim skarbcu.
Blockchain nie depolityzuje złota, jeśli fizyczna custody pozostaje w systemie politycznym, od którego użytkownik chce uciec. Prawdziwe geopolityczne wybicie tokenizowanego złota wymagałoby nowych jurysdykcji skarbcowych. Dubaj, Singapur, Hongkong i Szanghaj już dziś mają własne rynki złota. Nic nie stoi na przeszkodzie, by powstały tam tokenizowane produkty – poza koordynacją regulacyjną i gotowością samych emitentów.
Zobacz też: NSA Runs Anthropic'sMythos AI mimo etykiety ryzyka łańcuchów dostaw nadanej przez Pentagon*
ETF-y kontra tokenizowane złoto: gdzie toczy się prawdziwa rywalizacja
Realnym konkurentem dla tokenizowanego złota nie jest Bitcoin, lecz SPDR Gold Shares.
Globalne ETF-y na złoto zamknęły 2025 r. z aktywami 4 025 ton i 559 mld dol., po rekordowych napływach netto na poziomie 89 mld dol. Sam styczeń 2026 r. przyniósł kolejne 18,7 mld dol. – najlepszy miesięczny wynik w historii.
GLD utrzymuje się w przedziale ok. 155–177 mld dol. AUM przy opłacie za zarządzanie 0,40%. iShares IAU zarządza 74–84 mld dol. przy koszcie 0,25%. SPDR GLDM schodzi z opłatą do 0,10%. Łączna kapitalizacja tokenizowanego złota to wciąż mniej niż 1% aktywów zgromadzonych w globalnych ETF-ach złota.
Dla inwestorów instytucjonalnych kluczowe porównanie nie brzmi: PAXG czy GLD z powodów ideologicznych, lecz: jak wygląda operacyjny „scorecard” – przejrzystość regulacyjna, infrastruktura rozliczeniowa, płynność, koszty transakcyjne, podatki, dywersyfikacja depozytariuszy, ubezpieczenie. W niemal każdym z tych obszarów ETF-y wygrywają w oczach tradycyjnych alokatorów. Tokenizowane złoto wygrywa za to w prędkości rozrachunku, dostępności 24/7, podzielności poniżej jednej uncji oraz możliwości programowania na łańcuchu bloków.
To realne przewagi dla użytkowników „crypto-native”, detalistów z rynków wschodzących czy zautomatyzowanego zarządzania płynnością w fintechach. Nie są jednak argumentem rozstrzygającym dla amerykańskiego funduszu emerytalnego czy europejskiego ubezpieczyciela, który po prostu szuka ekspozycji na złoto.
Rzetelna diagnoza jest taka: po stronie instytucjonalnej tokenizowane złoto przegrywa z efektywnością ETF-ów, a po stronie DeFi – z kompozycyjnością dolarowych stablecoinów. Ląduje w szczelinie pomiędzy dwoma dominującymi kanałami dystrybucji.
Ta nisza rośnie – w I kw. 2026 r. obroty tokenizowanym złotem sięgnęły 82 mld dol. – ale jej skala jest strukturalnie ograniczona przez niechęć inwestorów ETF-owych do migracji „on-chain” oraz niechęć kapitału DeFi do wychodzenia z denominacji w dolarze.
Zobacz także: Popyt na ETF-y bitcoinowe napędza 1,4 mld dol. tygodniowych napływów – drugi najlepszy wynik od stycznia
Werdykt: ograniczenia wynikają z architektury, nie z popytu
Pozorna sprzeczność znika, gdy przestaniemy traktować tokenizowane złoto jako konkurencję dla dolarowych stablecoinów, a zaczniemy widzieć je tym, czym jest w istocie: łańcuchowym, „bearerowym” wrapperem na fizyczne złoto.
Taki instrument dziedziczy wszystkie założenia z tradycyjnych finansów – skarbce, audytorów, jurysdykcje prawne, logistykę wykupu – i próbuje konkurować w systemie zbudowanym, by premiować coś przeciwnego. Dolarowe stablecoiny wygrały, ponieważ dolar skaluje się tanio, audyty są ciągłe, płynność kumuluje się, a każdy protokół DeFi „mówi” domyślnie w dolarach. Złoto nie jest w stanie skalować się w ten sposób, nie przestając być złotem.
To nie czyni z tokenizowanego złota produktu skazanego na porażkę. Czyni z niego produkt niszowy.
Tokenizowane złoto jest narzędziem ochrony majątku dla określonych grup: oszczędzających z rynków wschodzących, podmiotów z sankcjonowanych jurysdykcji (gdy powstaną alternatywne modele przechowywania) czy prywatnego kapitału w portfelach „crypto-adjacent”.
30-procentowy wzrost w I kw., 82 mld dol. kwartalnych obrotów i przekroczenie progu 500 tys. tokenów PAXG pokazują, że nisza szybko się powiększa. Sufit wyznaczają jednak logistyka fizyczna i efekty sieciowe, a nie sam popyt.
Ścieżka do czegoś większego wiedzie przez trzy konkretne usprawnienia. Dywersyfikacja przechowywania do jurysdykcji poza Zachodem mogłaby przełamać polityczny wąski gardło.
Rejestrowany w czasie rzeczywistym, na poziomie pojedynczych sztab, proof-of-reserves wymuszony w samym protokole zmniejszyłby lukę transparentności względem stablecoinów dolarowych. Natomiast natywna integracja z DeFi – od listingu jako zabezpieczenie na Aave, przez rynki kredytowe denominowane w złocie, po redundancję wyroczni i głębokie rynki derywatów – uczyniłaby tokeny aktywami produktywnymi ekonomicznie, nie tylko „do przechowania”.
Żadne z tych usprawnień nie jest niewykonalne. Wszystkie wymagają jednak skoordynowanych inwestycji ze strony emitentów, depozytariuszy, protokołów i regulatorów. Do czasu ich wdrożenia utrzyma się zasadnicza sprzeczność opisana w tym tekście: złoto globalnie zyskuje na znaczeniu, jego tokenizowana forma pozostaje na marginesie kryptorynku, a dystans zmniejsza się zbyt wolno, by odegrało to większą rolę w obecnym cyklu.
Tokenizowane złoto będzie dalej rosnąć. Nie stanie się jednak rezerwowym aktywem ekosystemu krypto. Ten tron, na razie i z powodów czysto architektonicznych, należy do dolara.
Przeczytaj również: Rynek futures w krypto pod presją: 197 mln dol. likwidacji przy wzroście BTC powyżej 76 tys. dol.
FAQ
Czym jest tokenizowane złoto?
Tokenizowane złoto to token na blockchainie reprezentujący własność określonej ilości fizycznego złota przechowywanego w skarbcu. Każdy token jest zwykle zabezpieczony jeden do jednego przypisaną, ponumerowaną sztabą złota, przechowywaną przez regulowanego depozytariusza. Dwa dominujące instrumenty – PAXG i XAUT – odpowiadają jednej uncji trojańskiej złota London Good Delivery.
Czym tokenizowane złoto różni się od ETF-u złota?
ETF na złoto, taki jak GLD od SPDR, rozlicza się jak tradycyjny papier wartościowy – przez rachunki maklerskie i izby rozliczeniowe. Tokenizowane złoto rozlicza się na publicznych blockchainach, jest transferowalne 24/7 i może być przechowywane w portfelach self-custody. ETF-y wygrywają przejrzystością regulacyjną, głębią płynności i dostępem instytucjonalnym. Tokenizowane złoto wygrywa szybkością rozrachunku, globalną przenośnością i możliwością programowania w smart kontraktach.
Czym są PAXG i XAUT i który rynek jest większy?
PAXG emituje Paxos Trust Company – wyspecjalizowany trust regulowany w Nowym Jorku – przechowując złoto w skarbcach Brink’s w Londynie. XAUT emituje TG Commodities, spółka zależna Tethera z siedzibą w Salwadorze, z metalem ulokowanym w szwajcarskich skarbcach. Wspólnie odpowiadają za ok. 96–97% rynku tokenizowanego złota, który w lutym 2026 r. miał wartość ok. 6 mld dol.
Czy można wymienić tokenizowane złoto na fizyczne sztaby?
Tak, ale próg wejścia jest wysoki. Zarówno PAXG, jak i XAUT wymagają co najmniej 430 tokenów, by zrealizować wykup jednej pełnej sztaby London Good Delivery – wartej ok. 2 mln dol. przy cenach złota z kwietnia 2026 r. Dostawa jest ograniczona do skarbców akredytowanych przez LBMA, zazwyczaj w Wielkiej Brytanii lub Szwajcarii. Wykup w rozmiarach detalicznych odbywa się wyłącznie przez zewnętrznych partnerów i wiąże się z dodatkowymi opłatami.
Dlaczego dolarowe stablecoiny dominują na rynku krypto?
USDT i USDC korzystają ze skumulowanych efektów sieciowych. Sam USDT odpowiadał w 2025 r. za 82,3% wolumenu obrotu stablecoinami. Dolarowe stablecoiny pełnią funkcję waluty kwotowanej na niemal każdej giełdzie, domyślnego zabezpieczenia w protokołach pożyczkowych DeFi oraz aktywa rozliczeniowego dla firm płatniczych, takich jak Visa, Mastercard czy Stripe. Tokeny złota nigdy nie osiągnęły takiego progu koordynacji.
Jak transparentne są rezerwy tokenizowanego złota?
Mniej transparentne niż w przypadku dolarowych stablecoinów, ale nie całkowicie nieprzejrzyste. PAXG publikuje miesięczne atestacje KPMG z przykładowymi danymi o sztabach. XAUT przedstawia kwartalne atestacje BDO Italia i w I kw. 2025 r. pokazał pierwszy formalny raport. Żaden z emitentów nie oferuje ciągłego, w pełni „real-time” proof-of-reserves – co w przypadku fizycznych sztab przechowywanych w skarbcach jest koncepcyjnie niewykonalne.
Czy tokenizowane złoto można wykorzystywać w DeFi?
W ograniczonym zakresie. PAXG jest dostępny w wybranych pulach Curve, Uniswap i Balancer, a jego listing na Aave V3 wciąż znajdował się w procesie governance w II kw. 2026 r. XAUT może służyć jako zabezpieczenie na BitMEX i został niedawno wdrożony jako aktywo „omnichain” na TON i Conflux poprzez LayerZero. Żaden z tych tokenów nie zbliża się do poziomu kompozycyjności USDT czy USDC, które stoją za ponad połową z 120 mld dol. TVL w DeFi.
Czy tokenizowane złoto jest bezpiecznym zabezpieczeniem przed inflacją i ryzykiem dolara?
Od strony ceny odzwierciedla ekspozycję na fizyczne złoto, które w 2025 r. podrożało ok. 64% i na początku 2026 r. osiągało historyczne maksima powyżej 5 500 dol. za uncję. Inwestor bierze jednak na siebie dodatkowe warstwy ryzyka: emitenta, depozytariusza i smart kontraktów. Dla tych, którzy szukają „czystego” zabezpieczenia inflacyjnego bez tych dodatkowych ryzyk, naturalnym wyborem pozostają ETF-y na złoto lub fizyczne, alokowane złoto.
Czy tokenizowane złoto może stać się aktywem rozliczeniowym BRICS?
Teoretycznie tak, ale perspektywa jest odległa. Powiązany z BRICS pilot „Unit” – w 40% oparty na złocie – uruchomił prototyp na Cardano pod koniec 2025 r. PAXG i XAUT opierają się jednak na jurysdykcjach skarbców z Zachodu, co ogranicza ich użyteczność dla podmiotów objętych sankcjami. Scenariusz przełomowy wymagałby nowych ram emisji i wykupu w Dubaju, Singapurze, Hongkongu lub Szanghaju – żadne z tych rozwiązań nie powstało dotąd na skalę masową.
Kto dziś faktycznie kupuje tokenizowane złoto?
Rynek zdominowany jest przez trzy grupy. Detaliczni oszczędzający z rynków wschodzących wykorzystują je do lokowania kapitału poza lokalnym systemem bankowym. Zamożni inwestorzy „crypto-native” traktują je jako pozapaństwowy magazyn wartości obok Bitcoina. Instytucjonalne biura OTC, z Wintermute i FalconX na czele, obsługują rodzinne biura i prywatne banki szukające ekspozycji na złoto „on-chain”. W I kw. 2026 r. przybyło ok. 44,5 tys. nowych posiadaczy – to największy kwartalny przyrost w historii segmentu.
Czy tokenizowane złoto kiedykolwiek wyprzedzi dolarowe stablecoiny?
Nie – i nie to jest właściwy punkt odniesienia. Dolarowe stablecoiny pełnią funkcję pieniądza transakcyjnego, podczas gdy tokenizowane złoto jest cyfrowym odpowiednikiem kruszcu w skarbcu. Trafniejsze porównanie to tokenizowane złoto kontra tradycyjne ETF-y złota, gdzie tokenizowane instrumenty odpowiadają dziś za mniej niż 1% rynku ETF-ów wartego 559 mld dol. Wzrost jest realny, ale sufit wyznaczają logistyka fizyczna i przechowywanie, a nie brak popytu.
