Korea Południowa i jej dylemat 10 mld USD: kto zbuduje stablecoina w wonie dla 16 mln traderów krypto?

Korea Południowa ma ponad 16 milionów posiadaczy kont kryptowalutowych, czyli około jedną trzecią całej populacji, którzy łącznie trzymają ponad 102 biliony wonów (70 miliardów USD) w aktywach cyfrowych.

Mimo to żaden z nich nie ma legalnej możliwości handlu, rozliczeń ani przekazów z użyciem stablecoina denominowanego w ich własnej walucie.

Ta luka – pomiędzy jednym z najbardziej aktywnych detalicznych rynków kryptowalut na świecie a całkowitym brakiem regulowanego tokena powiązanego z wonem – stała się dziś najostrzej sporną kwestią w azjatyckich finansach cyfrowych. Wyścig o jej wypełnienie angażuje obecnie krajowe konglomeraty technologiczne, cztery największe grupy bankowe w kraju, dwóch największych na świecie emitentów stablecoinów oraz platformę blockchain powstałą z połączenia dwóch internetowych gigantów Korei Południowej.

Stawka wykracza daleko poza dodanie nowego tokena do listingu. Koreańscy inwestorzy transferred w samym tylko 2025 r. ponad 110 miliardów dolarów w kryptowalutach na zagraniczne giełdy, wypychani przez restrykcyjne krajowe zasady handlu i dominację stablecoinów denominowanych w dolarze amerykańskim, takich jak Tether (USDT) i Circle (USDC).

Kontrole kapitału, które miały izolować rynek wona, zamiast tego stworzyły Kimchi Premium – trwałą różnicę cen pomiędzy giełdami koreańskimi a globalnymi, która okresowo surges powyżej 10% – jednocześnie kierując zyski z arbitrażu do zagranicznych traderów. Regulowany stablecoin w KRW mógłby w teorii pogłębić płynność denominowaną w wonie, zmniejszyć zależność od tokenów zabezpieczonych dolarem i dać regulatorom narzędzie do monitorowania przepływów kapitału, których obecnie nie są w stanie śledzić. Teoria ta zależy jednak całkowicie od tego, jaki rodzaj ram prawnych ostatecznie wypracują ze sobą skonfliktowani regulatorzy w Korei Południowej.

Długo wyczekiwany Digital Asset Basic Act (DABA), po raz pierwszy introduced do Zgromadzenia Narodowego w czerwcu 2025 r., miał te kwestie rozstrzygnąć. Zamiast tego stał się ogniskiem zaostrzającego się sporu pomiędzy Bank of Korea (BOK) a Financial Services Commission (FSC) o to, kto powinien mieć prawo emitowania stablecoinów powiązanych z wonem – wyłącznie banki, czy również fintechy i konglomeraty technologiczne.

Ten spór delayed ustawę wielokrotnie, przez co pełna implementacja wydaje się mało prawdopodobna przed 2027 r. W międzyczasie każdy większy gracz w koreańskich finansach zaczął i tak budować infrastrukturę dla stablecoinów, licząc, że gdy okno regulacyjne się otworzy, pierwsi na rynku zagospodarują przestrzeń niemającą wielu globalnych odpowiedników.

Dlaczego Korea Południowa różni się od innych rynków

Aby zrozumieć, dlaczego stablecoin w KRW ma taką wagę, warto uświadomić sobie, jak nietypowy jest rynek kryptowalut Korei Południowej na tle świata. Na początku 2025 r. dane przekazane do Zgromadzenia Narodowego showed, że ponad 16,2 mln unikalnych użytkowników posiadało konta na pięciu największych giełdach kraju – Upbit, Bithumb, Coinone, Korbit i Gopax.

Osobne badanie przeprowadzone przez Korea Financial Consumer Foundation, reported przez Herald Business na początku 2025 r., wykazało, że 50% dorosłych Koreańczyków ma bezpośrednie doświadczenie z inwestowaniem w aktywa kryptowalutowe, co plasuje tokeny cyfrowe na drugim miejscu po akcjach jako najpopularniejszą klasę inwestycyjną w kraju.

Nie jest to rynek zdominowany przez inwestorów instytucjonalnych czy wyrafinowanych traderów. Gospodarka kryptowalutowa Korei Południowej jest w przeważającej mierze napędzana przez detalistów, a inwestorzy indywidualni odpowiadają za ogromną większość dziennych wolumenów na krajowych giełdach. Sam Upbit commands ponad 80% krajowej aktywności handlowej i regularnie plasuje się wśród pięciu największych giełd świata pod względem wolumenu.

W pierwszym kwartale 2024 r. globalny wolumen obrotu denominowany w wonie koreańskim exceeded wolumen denominowany w dolarze amerykańskim, co jest osiągnięciem, którego żadna inna waluta fiducjarna spoza USD nie była w stanie konsekwentnie powtórzyć.

Tymczasem 98% Koreańczyków używa już na co dzień cyfrowych systemów płatności, za pośrednictwem platform takich jak Kakao Pay, Naver Pay i Toss. Infrastruktura bezgotówkowego handlu jest praktycznie powszechna. Wciąż nie istnieje jednak most pomiędzy tym ekosystemem płatności cyfrowych a gospodarką on-chain, w której faktycznie odbywa się handel kryptowalutami, zdecentralizowane finanse i rozliczenia transgraniczne.

Kimchi Premium i problem dolara

Brak stablecoina denominowanego w wonie nie jest jedynie luką produktową. Tworzy konkretne, strukturalne zaburzenia w tym, jak koreańscy inwestorzy wchodzą w interakcje z globalnymi rynkami kryptowalut. Najbardziej widocznym z nich jest Kimchi Premium – różnica cen pomiędzy aktywami kryptowalutowymi na giełdach koreańskich a ich odpowiednikami na międzynarodowych platformach, takich jak Binance i Coinbase.

Premia istnieje, ponieważ kontrole kapitału Korei Południowej, governed przez ustawę Foreign Exchange Transactions Act, ograniczają efektywny przepływ waluty fiducjarnej przez granice.

Gdy popyt krajowy gwałtownie rośnie – jak w lutym 2025 r., kiedy Bitcoin (BTC) traded z 12% premią na giełdach koreańskich – arbitrażyści nie mogą szybko przenieść wonów za granicę, by wyrównać ceny. Skutkiem jest trwała, możliwa do wykorzystania luka, która sprzyja zagranicznym traderom z dostępem do płynności w dolarze, a jednocześnie karze inwestorów krajowych wyższymi efektywnymi cenami zakupu.

Stablecoiny zabezpieczone dolarem tylko pogłębiły tę dynamikę. USDT i USDC dziś account za ogromny i rosnący wolumen obrotu na giełdach koreańskich; dane BOK pokazują 56,95 biliona wonów wolumenu handlu stablecoinami w samym pierwszym kwartale 2025 r. – trzykrotny wzrost względem 17,06 biliona wonów w trzecim kwartale 2024 r.

Koreańscy traderzy, którzy chcą uzyskać dostęp do protokołów DeFi, przekazów transgranicznych czy produktów zagranicznych giełd, muszą najpierw wymienić wona na dolara, a następnie kupić dolarowego stablecoina, ponosząc ryzyko kursowe i ukryte opłaty na każdym etapie.

President Lee Jae-myung, który took urząd po wyborach z czerwca 2025 r., uczynił tę zależność od dolara jednym z głównych tematów swojej polityki. Jego administracja paused pilotażowy projekt cyfrowej waluty banku centralnego (CBDC) prowadzonej przez BOK w czerwcu 2025 r., przesuwając akcent polityki na prywatnie emitowane stablecoiny zabezpieczone wonem jako preferowaną ścieżkę integracji waluty cyfrowej.

Logika jest prosta: skoro koreański kapitał i tak będzie płynął do aktywów cyfrowych, Seul woli, by strumień ten był denominowany w wonie i podlegał krajowemu nadzorowi, zamiast być kierowanym przez tokeny w dolarze kontrolowane przez zagranicznych emitentów.

Pat regulacyjny

Ustawowym wehikułem dla tej ambicji jest Digital Asset Basic Act, lecz sama ustawa stała się studium regulacyjnego impasu. Trzy odrębne projekty ustaw dotyczących regulacji stablecoinów są obecnie under review w Zgromadzeniu Narodowym: sam DABA, wprowadzony przez posła Byung-deok Min w czerwcu 2025 r.; Value-Stabilised Assets Act; oraz Act on Payment Innovation through Stable Digital Assets, zgłoszony przez posłankę Eun-hye Kim w lipcu 2025 r.

Centralny konflikt nie przebiega pomiędzy tymi projektami, lecz pomiędzy dwiema instytucjami, które miałyby je wdrażać. BOK insists, że wyłącznie konsorcja, w których krajowe banki posiadają co najmniej 51% udziałów, powinny mieć prawo emitowania stablecoinów powiązanych z wonem.

Bank centralny przedstawia to jako kwestię suwerenności monetarnej: stablecoiny, które osiągną szeroki zasięg, mogą funkcjonować jako de facto substytut pieniądza, a dopuszczenie do ich tworzenia podmiotów niebankowych – w opinii BOK – podważyłoby kontrolę nad polityką pieniężną. Gubernator Chang-yong Rhee warned, że stablecoiny denominowane w wonie mogłyby omijać przepisy dotyczące wymiany walutowej i zwiększać zmienność.

FSC przyjmuje stanowisko odwrotne. cited ono regulację MiCA w Unii Europejskiej, zgodnie z którą 14 z 15 licencjonowanych emitentów stablecoinów to instytucje pieniądza elektronicznego, a nie banki, oraz japońskie projekty stablecoinów w jenie prowadzone przez fintechy, jako dowody, że sztywne wymagania „tylko dla banków” tłumią konkurencję, nie poprawiając przy tym stabilności.

Rządząca Democratic Party of Korea (DPK) w dużej mierze zrównała się w poglądach z FSC. Poseł Ahn Do-geol said, że większość uczestniczących ekspertów kwestionował, czy propozycja BOK może doprowadzić do innowacji lub wygenerować silne efekty sieciowe, dodając, że obawy dotyczące stabilności można rozwiązać za pomocą środków regulacyjnych i technologicznych.

FSC missed rządowy termin z grudnia 2025 r. na przedłożenie skonsolidowanego projektu ustawy, przyznając, że potrzebuje więcej czasu na koordynację z innymi agencjami.

Partia rządząca committed się do opublikowania ustawy na początku 2026 r., ale Międzynarodowa Administracja Handlu Departamentu Handlu USA estimates, że po jej uchwaleniu nastąpi co najmniej dwuletni okres stanowienia przepisów wykonawczych, co przesuwa pełne wdrożenie na okolice 2027 r.

Już teraz wynika jasno ze wszystkich trzech projektów ustaw, że emitenci stablecoinów będą musieli spełnić istotne wymogi niezależnie od struktury. Proponowane ramy nakładają obowiązek 100% pokrycia rezerwami w depozytach bankowych lub papierach skarbowych, segregacji środków klientów, zakazu wypłacania odsetek posiadaczom stablecoinów oraz rejestracji w FSC. Stablecoiny emitowane za granicą byłyby required do utworzenia lokalnego oddziału lub spółki zależnej w Korei Południowej i uzyskania krajowej licencji na działanie jako instrumenty płatnicze, choć nadal mogłyby być przedmiotem obrotu na giełdach w modelu transakcji brokerowanych.

The Naver-Upbit Megadeal

Podczas gdy regulatorzy dyskutują, krajobraz korporacyjny Korei Południowej już zaczął się przeorganizowywać wokół ambicji związanych ze stablecoinami. Najbardziej znaczący ruch nastąpił w listopadzie 2025 r., kiedy Naver Corp. announced przejęcie Dunamu Inc., operatora Upbit, w transakcji akcyjnej wycenianej na około 10,3 mld USD.

Na warunkach disclosed w zgłoszeniu regulacyjnym, fintechowa spółka zależna firmy, Naver Financial Corp., wyemituje 2,54 nowej akcji za każdą akcję Dunamu, czyniąc Dunamu spółką w pełni zależną.

Połączony podmiot obsługiwałby ponad 34 mln użytkowników płatności za pośrednictwem Naver Pay oraz około 8 mln aktywnych traderów kryptowalut za pośrednictwem Upbit, generating około 1 bln wonów (714 mln USD) rocznego zysku operacyjnego – porównywalnego z głównymi bankami koreańskimi.

CEO Naver, Soo Yeon Choi, described transakcję jako zawartą w krytycznym punkcie zwrotnym, w którym masowa adopcja blockchainu zbiega się z rozwojem agentowego AI. Przewodniczący Dunamu, Song Chi-hyung, powiedział, że trzy spółki zamierzają zaprojektować infrastrukturę finansową nowej generacji, łączącą AI i blockchain. Oba podmioty ogłosiły plany zainwestowania 10 bln wonów w ciągu pięciu lat w rozwój koreańskiego ekosystemu technologii blockchain, Web3 i AI.

Analitycy rynkowi byli bardziej konkretni co do bezpośredniej logiki strategicznej. Fuzja daje Naver Financial bezpośrednią ścieżkę do emisji stablecoina: infrastruktura giełdowa Upbit w połączeniu z szynami płatniczymi Naver Pay tworzy sieć dystrybucji, jakiej stablecoin powiązany z wonem potrzebuje, aby osiągnąć istotną adopcję.

Głosowanie akcjonariuszy jest scheduled na maj 2026 r., a zakończenie transakcji oczekiwane jest na przełom czerwca 2026 r.

Kakao's Parallel Play

Kakao Corp., dominujący konglomerat internetowy Korei Południowej i operator komunikatora KakaoTalk, z którego korzysta ponad 49 mln miesięcznie aktywnych użytkowników, buduje własną infrastrukturę stablecoinową inną ścieżką. KakaoBank, bankowa spółka zależna grupy, advanced swoją inicjatywę stablecoinową do etapu rozwoju pod koniec 2025 r., rzekomo tworząc systemy rozliczeń FX oparte na smart kontraktach oraz zaplecze narzędzi do zarządzania aktywami cyfrowymi, jak podał seulski portal finansowy Newspim.

Techniczną podstawą ambicji stablecoinowych Kakao jest blockchain Kaia, publiczny rejestr utworzony w 2024 r. w wyniku merger sieci Klaytn należącej do Kakao oraz sieci Finschia należącej do LINE. Kakao i jego spółka zależna ds. płatności, Kakao Pay, zasiadają w radzie zarządzającej Kaia.

W sierpniu 2025 r. Kaia DLT Foundation registered cztery zgłoszenia znaków towarowych w Koreańskim Urzędzie Własności Intelektualnej – „KRWGlobal”, „KRWGL”, „KRWKaia” i „KaKRW” – wszystkie ukierunkowane na stablecoin powiązany z wonem. KakaoPay osobno filed sześć dodatkowych zgłoszeń praw autorskich dla symboli giełdowych łączących Kakao lub KakaoPay z KRW.

Przewodniczący Kaia DLT Foundation, Sangmin Seo, told w rozmowie z Decrypt, że dyskusje wokół stablecoinów są obecnie „szalenie wrażliwe” i że kontrahenci zażądali ścisłej poufności.

Potwierdził jedynie, że Kaia prowadzi rozmowy z kilkoma zespołami w Korei na temat proof-of-concept stablecoina KRW. Osobno Seo said we wrześniu 2025 r., że celem Kaia jest służenie jako domyślna platforma blockchain dla każdego podmiotu, który zdecyduje się na emisję stablecoina powiązanego z wonem koreańskim.

Kaia i LINE NEXT announced także „Project Unify”, superaplikację napędzaną stablecoinami, zaprojektowaną do obsługi stablecoinów powiązanych z wieloma azjatyckimi walutami, w tym wonem, dolarem, jenem, bahtem tajskim i innymi. Wersja beta była zaplanowana na koniec 2025 r.

Logika konkurencyjna jest przejrzysta: zasięg ekosystemu Kakao – komunikacja, płatności, bankowość, przewozy i handel – daje mu przewagę dystrybucyjną, której instytucje czysto finansowe nie są w stanie dorównać. Jak ujął to jeden z analityków w rozmowie z Decrypt, told „W przeciwieństwie do innych banków Kakao posiada największy w kraju komunikator i główny system płatności. Mogą umieścić stablecoiny dokładnie tam, gdzie ludzie już spędzają czas.”

Foreign Issuers at the Gate

Circle i Tether Holdings nie czekały na jasność legislacyjną, aby rozpocząć pozycjonowanie się w Korei Południowej. W sierpniu 2025 r. przedstawiciele obu firm met się z prezesami czterech największych południowokoreańskich grup finansowych – Shinhan Financial Group, Hana Financial Group, KB Financial Group i Woori Bank – aby omówić potencjalne partnerstwa obejmujące dystrybucję stablecoinów powiązanych z dolarem oraz emisję tokena powiązanego z wonem.

Prezes Circle, Heath Tarbert, spotkał się z gubernatorem BOK, Lee Chang-yongiem, prezesami Shinhan i Hana oraz przedstawicielami giełd kryptowalut, w tym Upbit. W rozmowie z lokalną prasą told, że Koreańczycy powinni mieć dostęp do stablecoinów denominowanych w ich własnej walucie i że nie ma powodu, by nie dążyć do stworzenia stablecoina denominowanego w KRW, o ile jest on odpowiednio regulowany.

Hana Bank signed memoranda of understanding z Circle i Dunamu w celu zbadania infrastruktury przekazów transgranicznych. Spekulacje, że Circle zawarło z Hana Bank umowę związaną ze stablecoinami, nie zostały oficjalnie potwierdzone.

Obie firmy złożyły również wnioski o rejestrację znaków towarowych w Korei Południowej. Circle i Tether registered znaki, w tym USDC, EURC, KRWT i WON TETHER, w koreańskich organach ds. własności intelektualnej. Zgłoszenia te nie gwarantują nieuchronnego uruchomienia produktów, ale ustanawiają przyczółki prawne, które byłyby potrzebne do wejścia na rynek po ustabilizowaniu się regulacji. Zgodnie z proponowanymi ramami DABA zagraniczni emitenci musieliby ustanowić koreańską spółkę zależną i uzyskać licencję FSC, aby oferować stablecoiny jako instrumenty płatnicze.

Przewagą zagranicznych emitentów jest istniejąca skala i wiarygodność. USDT i USDC razem odpowiadają za zdecydowaną większość globalnego wolumenu stablecoinów, a ich ugruntowane pule płynności czynią je domyślnymi tokenami do rozliczeń transgranicznych i dostępu do DeFi. Ryzykiem dla koreańskich regulatorów jest to, że zbyt restrykcyjne wymogi lokalizacyjne mogą po prostu jeszcze mocniej utrwalić dominację stablecoinów dolarowych, spowalniając uruchamianie alternatyw w KRW.

The First Movers: KRW1 and KRWIN

Podczas gdy debata legislacyjna trwa, sektor prywatny już stworzył pierwsze pilotażowe stablecoiny powiązane z wonem w Korei Południowej. We wrześniu 2025 r. powiernik aktywów cyfrowych BDACSlaunched KRW1 w blockchainie Avalanche we współpracy z Woori Bank. Każdy token KRW1 jest w pełni zabezpieczony koreańskimi wonami przechowywanymi na rachunku escrow w Woori Bank, przy czym integracja API w czasie rzeczywistym zapewnia przejrzysty dowód rezerw.

BDACS confirmed, że ukończył pełny proof of concept potwierdzający techniczną wykonalność KRW1, jednak token nie wszedł jeszcze do publicznego obiegu.

Firma trademarked markę KRW1 już w grudniu 2023 r., budując infrastrukturę z wyprzedzeniem względem formalnych regulacji. CEO BDACS, Harry Ryoo, nazwał token „fundamentalnym aktywem dla gospodarki cyfrowej”, choć nadal pozostaje on w fazie pilotażowej, oczekując na zatwierdzenie regulacyjne.

Wcześniejszy pilotaż, KRWIN, został launched w sierpniu 2025 r. przez platformę rozrywkową fanC i firmę programistyczną Initech. W przeciwieństwie do KRW1, KRWIN był ograniczony do testów wewnętrznych i zaprojektowany tak, aby potwierdzić podstawową przenaszalność, a nie służyć jako instrument płatniczy.

Koreańskie banki prowadzą również własne eksperymenty. KB Financial i Shinhan Bank conducting pilotaże rozliczeń stablecoinowych powiązane z obecnie zawieszonym projektem CBDC banku centralnego (BOK). Woori Bank, poprzez partnerstwo z BDACS, testuje rozliczenia B2B i rozrachunek tokenizowanych papierów wartościowych z użyciem tokenów zabezpieczonych w KRW. Te pilotaże pokazują gotowość technologiczną, ale nie mogą się skalować bez upoważnienia ustawowego.

Co tak naprawdę zmieniłby stablecoin w KRW

Dla 98% Koreańczyków, którzy już dziś codziennie korzystają z płatności cyfrowych, praktyczny wpływ stablecoina powiązanego z wonem zależy od tego, jakie przypadki użycia umożliwi on ponad to, co już zapewnia istniejąca infrastruktura. Nie jest to błahe pytanie, a sceptycy otwarcie wskazują na tę trudność.

Min Jung, starsza analityczka w firmie tradingu ilościowego Presto, noted, że wyzwaniem dla stablecoinów w KRW jest „brak jasnych, przekonujących przypadków użycia w porównaniu do stablecoinów dolarowych”. Istniejąca infrastruktura płatności w Korei – Kakao Pay, Naver Pay, Toss – już teraz zapewnia niemal natychmiastowe rozliczenia transakcji krajowych. Stablecoin w wonie nie sprawi, że kupowanie kawy będzie szybsze czy łatwiejsze niż przyłożenie smartfona.

Jinsol Bok, szef badań w firmie badawczej Four Pillars specjalizującej się w blockchainie, poszedł dalej, cautioning, że stablecoiny w KRW „są w rzeczywistości całkiem prawdopodobne, że przyspieszą odpływ kapitału”. Logika: ułatwiając przenoszenie wartości denominowanej w wonach on-chain, stablecoin w KRW mógłby działać jako beztarciowa ścieżka wyprowadzania kapitału, który obecnie napotyka uciążliwe procedury wymiany walutowej.

Dla krajów spoza Stanów Zjednoczonych, argumentował Bok, usunięcie kontroli walutowych poprzez tory stablecoinowe ma tendencję raczej do przyspieszania niż ograniczania odpływu krajowego kapitału.

Argumenty za stablecoinem w KRW są silniejsze w obszarach, w których istniejąca infrastruktura nie domaga. Przekazy transgraniczne z Korei Południowej obecnie wiążą się z istotnymi opłatami i kilkudniowym rozliczaniem przez sieci banków korespondentów.

Stablecoin powiązany z wonem, rozliczany na publicznym blockchainie, mógłby zredukować zarówno koszt, jak i czas niemal do zera. Krajowe płatności kartowe zazwyczaj wiążą się z 1–2-dniowym opóźnieniem rozliczenia między merchantami a bankami; rozliczenia oparte na stablecoinach mogłyby następować w czasie rzeczywistym, zmniejszając zapotrzebowanie firm na kapitał obrotowy.

Istotny jest też argument interoperacyjności. Ekosystem płatności cyfrowych w Korei Południowej jest obecnie rozdrobniony między liczne zamknięte platformy. Stablecoin w wonie działający na publicznym blockchainie, takim jak Kaia czy Avalanche, mógłby pełnić rolę wspólnej warstwy rozliczeniowej między różnymi aplikacjami, umożliwiając transfer wartości między dziś odizolowanymi systemami. W zdecentralizowanych finansach (DeFi) stablecoin w KRW pozwoliłby koreańskim użytkownikom korzystać z pożyczek, kredytów i protokołów dochodowych on-chain bez konieczności wcześniejszej konwersji na dolary – eliminując etap wprowadzający zarówno koszt, jak i ryzyko kursowe.

Ryzyka, o których nikt nie chce mówić

Najważniejsze ryzyko związane ze stablecoinem w KRW stoi w sprzeczności z interesami wszystkich zaangażowanych stron: możliwość, że nawet dobrze zaprojektowany token powiązany z wonem po prostu nie zdoła przyciągnąć istotnej adopcji.

Stablecoiny dolarowe dominują na globalnych rynkach kryptowalut nie bez powodu. Oferują powszechną płynność, szerokie wsparcie giełd i pełnią rolę domyślnej jednostki rozliczeniowej dla protokołów DeFi, rozliczeń transgranicznych i handlu instytucjonalnego. Stablecoin w KRW, w przeciwieństwie do nich, byłby użyteczny głównie na rynku krajowym Korei Południowej oraz w społecznościach diaspory koreańskiej. Jego użyteczność w rozliczeniach międzynarodowych byłaby ograniczona, chyba że wiele krajów Azji jednocześnie rozwinie interoperacyjne ramy dla stablecoinów – co właśnie ma testować Projekt Unify sieci Kaia, ale na razie pozostaje to w sferze hipotez.

Istnieje też pamięć o Terra i Luna – algorytmicznie stabilizowanych tokenach stworzonych przez koreańskiego przedsiębiorcę Do Kwona, których załamanie w 2022 r. wymazało około 40 mld dol. wartości i szczególnie mocno uderzyło w koreańskich inwestorów detalicznych.

Choć w pełni zabezpieczony rezerwami stablecoin w KRW różniłby się strukturalnie od algorytmicznego mechanizmu Terry, polityczne i psychologiczne echo tamtego kryzysu sprawiło, że koreańscy regulatorzy są wyjątkowo ostrożni, a koreańscy konsumenci potencjalnie sceptyczni wobec każdego nowego stablecoina z lokalną etykietą.

Bank Korei (BOK) flagged ryzyka odkotwiczenia (depeggingu), gwałtownych scenariuszy umorzeń oraz możliwość, że szeroko przyjęty stablecoin w wonie mógłby odciągać depozyty z systemu bankowego – co jest obawą zgłaszaną także przez banki centralne w innych jurysdykcjach rozważających regulacje stablecoinów.

Profesor finansów Jaewon Choi z Seoul National University supported ostrożność BOK, wskazując na ryzyka depeggingu obserwowane w globalnych stablecoinach USD.

Co dalej

Trajektoria ambicji Korei Południowej w zakresie stablecoina w KRW zależy teraz od trzech zmiennych, które pozostają nierozstrzygnięte. Pierwsza ma charakter legislacyjny: czy Zgromadzenie Narodowe zdoła uchwalić skonsolidowaną Ustawę o Podstawach Aktywów Cyfrowych (Digital Asset Basic Act) w 2026 r. oraz czy ustawa ta dopuści emisję stablecoinów przez podmioty inne niż banki.

Jeśli zwycięży wymóg BOK dotyczący 51% udziału banków w kapitale emitenta, najbardziej prawdopodobnymi pierwszymi emitentami będą konsorcja kierowane przez banki, przy czym Woori Bank (przez BDACS) i Shinhan są już najbardziej zaawansowane w pracach pilotażowych. Jeśli wyłoni się bardziej otwarty framework, Kakao oraz kombinacja Naver–Dunamu będą mieć przytłaczającą przewagę dystrybucyjną.

Druga zmienna to konkurencja. Przejęcie Dunamu przez Naver Financial, oczekujące na approval Komisji ds. Uczciwego Handlu (Fair Trade Commission) i akcjonariuszy w maju 2026 r., stworzyłoby platformę fintechową dysponującą zarówno torami płatniczymi, jak i infrastrukturą giełdową, zdolną do dystrybucji stablecoina w wonie na szeroką skalę.

Równoległy rozwój technologiczny KakaoBanku oraz zgłoszenia znaków towarowych przez Kaię sugerują podobne ambicje. Pytanie brzmi, czy rynek jest w stanie utrzymać wiele konkurujących stablecoinów w KRW, czy też efekty sieciowe skonsolidują wolumen wokół jednego dominującego tokena, jak stało się to globalnie w przypadku USDT.

Trzecia zmienna ma charakter geopolityczny. Dążenia Korei Południowej w zakresie stablecoinów przebiegają równolegle do działań w Japonii, gdzie stablecoiny zabezpieczone jenem już operating w ramach modeli prowadzonych przez fintechy, oraz w Stanach Zjednoczonych, gdzie ustawa GENIUS Act tworzy własną architekturę regulacyjną dla stablecoinów. Jeśli opóźnienia regulacyjne w Korei przeciągną się zbyt daleko w 2027 r., okno możliwości dla stablecoina w KRW, by stać się istotnym regionalnym instrumentem rozliczeniowym, może się zawęzić, gdy dolarowe i jenowe alternatywy zyskają przewagę pierwszego ruchu w całej Azji.

Bezsporna pozostaje wielkość rynku bazowego. Korea Południowa ma więcej posiadaczy kont kryptowalutowych na mieszkańca niż niemal każdy kraj na świecie. Jej społeczeństwo wykazało ogromną gotowość do przyjmowania cyfrowych narzędzi finansowych – od płatności mobilnych po giełdowe produkty kryptowalutowe. 110 mld dol. kapitału, który w 2025 r. popłynął na zagraniczne giełdy, nie jest dowodem braku zainteresowania – jest dowodem popytu, którego krajowa infrastruktura jak dotąd nie była w stanie obsłużyć.

Czy stablecoin w KRW stanie się wehikułem, który sprowadzi ten kapitał z powrotem do kraju, czy jedynie otworzy bardziej efekcyjny kanał dla jego odpływu, zależy od decyzji, których koreańscy regulatorzy wciąż nie byli gotowi podjąć.