The tokenization of real-world assets nie jest już tylko obiecującą ideą. Stała się mierzalną rynkową rzeczywistością.
W niecałe trzy lata łączna wartość tokenizowanych papierów wartościowych, bonów skarbowych i instrumentów rynku pieniężnego w publicznych blockchainach przekroczyła 2 mld USD. Lista instytucji budujących w tej przestrzeni wygląda dziś jak przegląd największych globalnych zarządzających aktywami.
Ondo Finance (ONDO) wysunęło się na pozycję lidera na warstwie protokołu. Obecnie posiada największy udział podaży tokenizowanych produktów opartych na amerykańskich obligacjach skarbowych on-chain.
Ta przewaga pojawia się w znamiennym momencie.
Zmienność Bitcoina (BTC) spadła do najniższego poziomu od dziewięciu miesięcy, a użytkownicy DeFi aktywnie rotują w stronę realnych instrumentów dochodowych. Razem te zmiany tworzą dla sektora najczystszy strukturalny wiatr w plecy w jego historii.
TL;DR
- Tokenizowane aktywa ze świata rzeczywistego w publicznych blockchainach przekroczyły łączną wartość 2 mld USD, zdominowaną przez produkty oparte na obligacjach skarbowych USA i krótkoterminowe instrumenty rynku pieniężnego wdrażane przez Ondo Finance i konkurentów.
- Giganci instytucjonalni, w tym BlackRock, Franklin Templeton i WisdomTree, uruchomili on-chainowe opakowania swoich produktów, potwierdzając tezę o infrastrukturze, którą Ondo i inni budowali w latach 2022–2023.
- Zbieg niskiej zmienności krypto, rosnących zysków on-chain i ewoluującej przejrzystości regulacyjnej w USA w 2026 roku skraca horyzont adopcji tokenizowanych papierów wartościowych z lat do miesięcy.
Co właściwie oznacza tokenizacja RWA i dlaczego rok 2026 jest inny
Określenie „tokenizacja aktywów ze świata rzeczywistego” było używane tak szeroko, że jego znaczenie często rozpada się przy bliższej analizie.
W swoim technicznym rdzeniu tokenizacja oznacza reprezentowanie praw własności lub praw do przepływów pieniężnych z aktywa off-chain jako zbywalnego tokena w programowalnym blockchainie. Tym aktywem może być bon skarbowy USA, obligacja korporacyjna, udział w funduszu rynku pieniężnego, a nawet nieruchomość.
Token posiada moc prawną poprzez pozabankową strukturę powierniczą, SPV lub regulowany wehikuł funduszowy. Reprezentacja on-chain następnie porusza się z pełną finalnością rozliczenia w kilka sekund, zamiast standardu T+2 znanego z rynków tradycyjnych.
Tym, co sprawia, że rok 2026 strukturalnie różni się od wcześniejszych cykli, jest zbieżność trzech warunków, które nigdy wcześniej nie występowały jednocześnie.
Po pierwsze, nastawienie amerykańskich regulatorów do papierów wartościowych w formie aktywów cyfrowych przesunęło się z aktywnej wrogości w stronę ostrożnej akomodacji. Securities and Exchange Commission pod obecnym kierownictwem pozwoliła zarejestrowanym brokerom-dealerom oraz agentom transferowym prowadzić pilotaże z instrumentami tokenizowanymi. Stanowisko to zostało potwierdzone w wielu listach z wytycznymi „no-action”, wydanych pod koniec 2025 i na początku 2026 roku.
Po drugie, środowisko stóp bazowych, stworzone przez cykl zacieśniania Rezerwy Federalnej w latach 2022–2024, sprawiło, że krótkoterminowy dług rządu USA stał się realnie atrakcyjny, z rocznymi zyskami na poziomie 4–5%. To profil dochodu, z którym natywne dla DeFi farmienie stablecoinów konsekwentnie ma trudność się równać na bazie skorygowanej o ryzyko.
Po trzecie, infrastruktura warstwy 1 i Layer 2, której wymagają tokenizowane aktywa, dojrzała do jakości produkcyjnej na wielu łańcuchach. Oznacza to szybkie rozliczenia, niskie opłaty i programowalną logikę zgodności.
Program pilotażowy SEC dla agentów transferowych z 2025 roku był pierwszym przypadkiem, kiedy amerykański regulator formalnie zezwolił brokerom-dealerom na rozliczanie tokenizowanych instrumentów udziałowych i dłużnych z użyciem technologii rozproszonego rejestru – to jakościowa zmiana względem wcześniejszych pozycji „no-action”.
Efektem jest rynek, który nie jest już budowany w oczekiwaniu na popyt instytucjonalny. Buduje się go w bezpośredniej odpowiedzi na już podpisane umowy i aktywa będące już w ruchu. Produkt OUSG Ondo Finance, który zapewnia ekspozycję na krótkoterminowe obligacje skarbowe USA, przekroczył 500 mln USD w wartości wyemitowanych tokenów na początku 2026 roku, a łączna wartość zablokowana w protokole wzrosła do poziomu, który konsekwentnie plasuje go w czołowej dwudziestce protokołów DeFi pod względem TVL na DefiLlama.
Zobacz także: Crypto Funds Shed $1.47B As Iran Risk-Off Spreads Beyond The US
Architektura produktów Ondo Finance i dlaczego tak szybko zdobyła popularność
Ondo Finance nie wymyśliło koncepcji tokenizowanych bonów skarbowych, ale zbudowało najbardziej dostępny, instytucjonalnej jakości poziom dostępu do tej idei dokładnie w odpowiednim czasie. Protokół oferuje dwa flagowe produkty. OUSG to tokenizowany wrapper wokół krótkoterminowych funduszy ETF opartych na obligacjach skarbowych USA, pierwotnie zabezpieczony przez iShares Short Treasury Bond ETF od BlackRock. USDY to instrument przypominający stablecoina, przynoszący dochód, zabezpieczony depozytami bankowymi i krótkoterminowymi obligacjami skarbowymi, zaprojektowany tak, by był bardziej dostępny dla inwestorów spoza USA w ramach obowiązujących regulacji dotyczących papierów wartościowych.
Architektura opiera się na warstwie front-end z dostępem z uprawnieniem, która przeprowadza weryfikację KYC i AML przy mintowaniu i umorzeniach, podczas gdy sam token po emisji jest swobodnie zbywalny on-chain. Ten projekt oddziela ciężar zgodności regulacyjnej od funkcji płynności na rynku wtórnym, co jest kluczową intuicją, której brakowało wcześniejszym podejściom do tokenizowanych papierów wartościowych. Wcześniejsze projekty próbowały egzekwować zgodność na poziomie transferu tokena, co wymagało, by każda strona transakcji była wcześniej wpisana na listę dozwolonych podmiotów, i praktycznie uniemożliwiało płynność na rynku wtórnym.
Architektura OUSG, łącząca uprawniony minting z wolnym transferem, zredukowała tarcia regulacyjne związane z tokenizowanymi obligacjami skarbowymi z problemu dwustronnych negocjacji do jednorazowego procesu onboardingu, umożliwiając płynność wtórną bez ekspozycji regulacyjnej przy każdym kolejnym transferze.
Integracje Ondo obejmują wiele łańcuchów, w tym Ethereum (ETH), Solana (SOL), Mantle i kilka innych sieci, odzwierciedlając przemyślaną strategię dystrybucji wielołańcuchowej. Protokół zbudował także Flux Finance, rynek pożyczkowy, który pozwala posiadaczom OUSG pożyczać stablecoiny pod zastaw ich pozycji w tokenizowanych obligacjach skarbowych, efektywnie umożliwiając repo on-chain. Ta funkcjonalność wypełnia lukę między natywnymi użytkownikami DeFi, którzy chcą dźwigni, a użytkownikami instytucjonalnymi, którzy chcą dochodu z obligacji skarbowych, tworząc dwustronną dynamikę popytu, której jednoprojektowe platformy tokenizacji nie są w stanie odtworzyć.
Zobacz także: Ondo Finance Names New CEO After Founder Nathan Allman's Sudden Death
BlackRock BUIDL i kaskada instytucjonalnej walidacji
Żadne pojedyncze wydarzenie nie zrobiło więcej dla potwierdzenia tezy o tokenizacji RWA niż uruchomienie przez BlackRock funduszu BUIDL, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund, na Ethereum w marcu 2024 roku. BUIDL to tokenizowany fundusz rynku pieniężnego inwestujący w gotówkę, bony skarbowe USA i umowy repo. Jest strukturyzowany jako prywatna oferta zgodna z Regulacją D, co oznacza, że jest ograniczony do kwalifikowanych nabywców, ale całkowicie działa on-chain w zakresie subskrypcji, umorzeń i dystrybucji zysków.
W ciągu sześciu tygodni od uruchomienia BUIDL przekroczył 500 mln USD w aktywach pod zarządzaniem, stając się na tamten moment najszybciej rosnącym funduszem tokenizowanym w historii. Do połowy 2025 roku BUIDL przekroczył 1 mld USD. Ta trajektoria zmusiła wszystkich innych dużych zarządzających aktywami do przyspieszenia harmonogramów, które wcześniej zakładały wieloletnie pilotaże wewnętrzne. Fundusz FOBXX Franklin Templeton, który od 2021 roku działał po cichu na Stellar (XLM) i Polygon (POL), nagle zaczął przyciągać znacznie większą uwagę. Przyspieszyły także produkt WTSYX od WisdomTree oraz wewnętrzne inicjatywy tokenizacyjne Fidelity.
Fundusz BUIDL BlackRock przekroczył 1 mld USD w tokenizowanych aktywach pod zarządzaniem do połowy 2025 roku – to kamień milowy, który w oczach globalnych alokatorów przesunął tokenizację instytucjonalną z etapu pilotażu do produkcji.
Efekt pośredni dla Ondo był bezpośredni. Wraz ze skalowaniem się BUIDL, Ondo stało się jednym z głównych kanałów dystrybucji tokenów BUIDL w ekosystemie DeFi. Protokół Ondo ogłosił integrację, pozwalającą, by OUSG był częściowo zabezpieczony przez BUIDL, co w praktyce czyni Ondo dostępym dla DeFi wrapperem wokół produktu instytucjonalnej klasy BlackRock. Powstała w ten sposób dwupoziomowa architektura: BlackRock odpowiada za regulowaną opiekę powierniczą i operacje funduszu, Ondo – za warstwę dystrybucji natywnej dla DeFi i kompozycyjności. Żadna strona nie może w pełni zastąpić drugiej, co czyni partnerstwo strukturalnie trwałym.
Zobacz także: Dogecoin Faces A $0.1020 Test With A Deeper Flush In View
Arbitraż zysków Arbitrage, który napędza adopcję obligacji skarbowych on-chain
Fundamentalnym czynnikiem ekonomicznym napędzającym tokenizację RWA w obecnym cyklu jest luka dochodowości, która nie ma historycznego precedensu w DeFi. Krótkoterminowe instrumenty skarbowe USA przynosiły od połowy 2023 roku od 4,2% do 5,4% rocznie, w zależności od konkretnej zapadalności i instrumentu. Tymczasem „wolna od ryzyka” stopa zwrotu on-chain dostępna dla USD Coin (USDC) trzymanego w Aave lub Compound wahała się przez większość tego okresu między 2% a 4% i gwałtownie spada w okresach niskiej zmienności, gdy maleje popyt na pożyczki.
Implikacje są wyraźne. Alokator kapitału trzymający 10 mln USD w stablecoinach w rynku pieniężnym DeFi zostawia na stole od 100 do 250 punktów bazowych rocznej dochodowości w porównaniu z alternatywą w postaci tokenizowanych obligacji skarbowych, przy prawdopodobnie niższym ryzyku kredytowym i ryzyku smart kontraktów w tym drugim przypadku. Profil ryzyka OUSG lub BUIDL, zabezpieczonych bezpośrednio przez dług rządu USA, w oczywisty sposób kontrastuje z ryzykiem pożyczkobiorców w protokołach pożyczkowych DeFi. zobowiązań przechowywanych na wydzielonych rachunkach powierniczych, znacząco różni się od profilu ryzyka pożyczania stablecoinów anonimowym pożyczkobiorcom on-chain.
Luka dochodowości między on-chainowymi stopami procentowymi dla pożyczek w stablecoinach a tokenizowanymi, krótkoterminowymi amerykańskimi obligacjami skarbowymi sięgnęła nawet 250 punktów bazowych w latach 2023 i 2024, tworząc strukturalną arbitrażową okazję, która ściąga kapitał z rynków pieniężnych DeFi do produktów RWA.
Badania Electric Capital [wskazały] w raporcie o deweloperach i przepływach kapitału za 2025 r., że całkowita wartość zablokowana w DeFi rosła w 2025 r. jedynie umiarkowanie, mimo że podaż stablecoinów osiągnęła historyczne maksima. To rozbieżne zjawisko przypisano częściowo migracji kapitału z rynków pieniężnych DeFi do tokenizowanych produktów dochodowych. Dane z DefiLlama [potwierdzają] ten wzorzec: kategoria RWA na DefiLlama wzrosła z poniżej 200 mln USD całkowitego TVL protokołów w styczniu 2023 r. do ponad 6 mld USD we wszystkich protokołach na początku 2026 r., co oznacza 30‑krotny wzrost w ciągu trzech lat.
Zobacz także: NEAR Jumps 58% In A Week While Bitcoin And Majors Stand Still
Regulacyjne rusztowanie: jak ewoluują ramy prawne w USA i na świecie
Jedną z najbardziej uporczywych przeszkód w instytucjonalnej adopcji tokenizowanych papierów wartościowych była niejednoznaczność regulacyjna: kto jest agentem transferowym, kto prowadzi prawny rejestr własności, co dzieje się w przypadku bankructwa oraz jak istniejące przepisy dotyczące papierów wartościowych stosują się do tokena reprezentującego udział w funduszu? Na te pytania nie ma prostych, technicznych odpowiedzi, ponieważ wymagają one ustaleń prawnych jednocześnie w wielu jurysdykcjach.
USA poczyniły istotne postępy w kilku z tych obszarów w latach 2025 i 2026. Udzielona przez SEC zgoda „no‑action” dla broker‑dealerów korzystających z technologii rozproszonego rejestru do rozrachunku papierów wartościowych, wydana pod koniec 2025 r., stworzyła ramy, w których tokenizowane instrumenty mogą być traktowane jako równoważne tradycyjnym papierom wartościowym do celów rozrachunkowych.
CFTC wydała równoległe wytyczne dotyczące tokenizowanego zabezpieczenia dla instrumentów pochodnych, pozwalając regulowanym domom maklerskim futures przyjmować określone tokenizowane udziały funduszy rynku pieniężnego jako depozyt zmienny, co w praktyce znacząco poszerza zastosowania produktów takich jak BUIDL i OUSG.
Wytyczne CFTC z 2025 r., zezwalające na traktowanie tokenizowanych udziałów funduszy rynku pieniężnego jako kwalifikowanego depozytu zmiennego, zostały przez uczestników branży opisane jako najważniejsze pojedyncze wydarzenie regulacyjne dla instytucjonalnej adopcji RWA od czasu raportu SEC dotyczącego DAO z 2017 r.
Poza USA, rozporządzenie MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation) w Unii Europejskiej stworzyło ramy, które – choć zaprojektowane głównie dla aktywów natywnych dla krypto – są wykorzystywane przez emitentów z UE do strukturyzowania tokenizowanych instrumentów dłużnych w oparciu o przepisy dotyczące tokenów pieniądza elektronicznego. Brytyjski Financial Conduct Authority posiada dedykowaną piaskownicę regulacyjną dla tokenizowanych papierów wartościowych w ramach Digital Securities Sandbox, uruchomioną w 2024 r., która przyciągnęła zgłoszenia od kilku dużych brytyjskich banków i zarządzających aktywami. Monetary Authority of Singapore zaszła najdalej – jej inicjatywa Project Guardian zakończyła już kilka rzeczywistych pilotaży transgranicznego rozrachunku tokenizowanych obligacji między kontrahentami instytucjonalnymi.
Zobacz także: Railgun Surges 32% In 24 Hours As Privacy Protocol Demand Returns
Konkurujące protokoły i kształtująca się struktura rynku
Ondo Finance działa w konkurencyjnym otoczeniu, które od 2024 r. stało się wyraźnie bardziej zatłoczone. Głównych konkurentów można pogrupować w trzy kategorie: wyspecjalizowane protokoły tokenizujące obligacje skarbowe, platformy tokenizacji wielu klas aktywów oraz bankowe dostawcy infrastruktury dla aktywów cyfrowych.
W kategorii wyspecjalizowanych protokołów skarbowych Superstate (założony przez byłego CEO Compound, Roberta Leshnera) prowadzi fundusz USTB, który urósł do kilku setek milionów dolarów w wyemitowanych tokenach i koncentruje się głównie na bezpośrednich subskrybentach instytucjonalnych. Backed Finance działa ze Szwajcarii i emituje tokenizowane opakowania ETF‑ów głównie dla instrumentów dostępnych w Europie. OpenEden skupia się na dystrybucji w Azji Południowo‑Wschodniej i ma zauważalną trakcję wśród menedżerów skarbów z natywnego sektora krypto.
Platformy tokenizujące wiele klas aktywów reprezentują inne strategiczne podejście. Securitize pozycjonuje się jako zarejestrowany agent transferowy oraz warstwa infrastruktury broker‑dealera, współpracując z BlackRock jako agent transferowy dla BUIDL oraz z KKR i Hamilton Lane przy tokenizowanym kredycie prywatnym i produktach private equity. Podejście Securitize polega mniej na budowie protokołu, a bardziej na tworzeniu regulowanych szyn, po których działają liczni emitenci – to zasadniczo inny model biznesowy niż w przypadku Ondo.
Rynek tokenizowanych RWA rozdzielił się na podmioty działające na warstwie protokołu, takie jak Ondo Finance, które budują kompozycyjne produkty dostępne w DeFi, oraz podmioty tworzące warstwę infrastruktury, takie jak Securitize, które budują regulowane szyny wykorzystywane przez tradycyjnych zarządzających aktywami.
Inicjatywy prowadzone przez banki tworzą trzeci poziom konkurencji. Platforma Onyx JPMorgan przetworzyła od swojego startu w 2020 r. ponad 700 mld USD transakcji repo z wykorzystaniem rozrachunku na blockchainie, choć większość tego wolumenu korzysta z dozwolonych, prywatnych łańcuchów zamiast sieci publicznych. Jednostka Citi Token Services przeprowadziła pilotaże tokenizowanego finansowania handlu z dużymi klientami korporacyjnymi. HSBC stokenizował certyfikaty na złoto na swojej platformie Orion. Te inicjatywy bankowe są w dużej mierze zamknięte w ramach dozwolonej infrastruktury, co ogranicza ich kompozycyjność z DeFi, ale zmniejsza obawy regulacyjne i dotyczące ryzyka kontrahenta dla klientów instytucjonalnych.
Zobacz także: Hyperliquid Hands Validators Control Over Prediction Market Settlement
Rola stablecoinów jako infrastruktury RWA
Często niedocenianym szczegółem w analizach RWA jest to, że stablecoiny same w sobie są pierwszą i jak dotąd najbardziej udaną kategorią tokenizacji aktywów ze świata rzeczywistego. USDT od Tethera i USDC od Circle łącznie reprezentują ponad 150 mld USD w stokenizowanych roszczeniach do dolarowych depozytów bankowych i krótkoterminowych instrumentów dłużnych, działając na dużą skalę odpowiednio od 2019 i 2018 r. Infrastruktura, szablony prawne i zachowania użytkowników, które ukształtowały stablecoiny, są bezpośrednimi poprzednikami bardziej złożonej tokenizacji RWA.
To dziedzictwo ma znaczenie, ponieważ oznacza, że krzywa adopcji dla nowych tokenizowanych aktywów jest krótsza, niż gdyby startowano od zera. Użytkownicy instytucjonalni i detaliczni rozumieją już koncepcję tokena blockchainowego, który reprezentuje pozałańcuchowe roszczenie do dolara. Rozszerzenie tego modelu mentalnego na token blockchainowy, który reprezentuje pozałańcuchowe roszczenie do obligacji skarbowych, wymaga mniejszego skoku poznawczego i operacyjnego, niż mogłoby się wydawać.
Stablecoiny łącznie reprezentują największą kategorię tokenizacji aktywów ze świata rzeczywistego pod względem wartości, z ponad 150 mld USD w wyemitowanej podaży, a ich dekada historii operacyjnej zbudowała z wyprzedzeniem infrastrukturę i intuicje użytkowników, które teraz dziedziczą bardziej złożone produkty RWA.
Relacja ta ma też charakter strukturalny. USDY od Ondo jest wprost zaprojektowany jako przynosząca dochód alternatywa dla stablecoinów dla użytkowników, którzy nie mogą trzymać OUSG ze względu na ograniczenia rezydencyjne. Na rynkach, gdzie USDC jest używany raczej jako przechowalnia wartości niż medium transakcyjne – co opisuje duże części Azji Południowo‑Wschodniej, Ameryki Łacińskiej i niektórych regionów Afryki – przynosząca 4–5% w skali roku alternatywa nie konkuruje z DeFi. Konkurencją są lokalne depozyty bankowe. Tether (USDT) dostrzegł tę dynamikę, ogłaszając projekt stablecoina w gruzińskim lari, sygnalizując, że model stablecoina rozszerza się na tokenizację walut lokalnych, a nie wyłącznie instrumentów denominowanych w USD.
Zobacz także: Polkadot Moves To End Slashing Fear For Everyday DOT Holders
On-chainowa kompozycyjność: jak tokeny RWA integrują się z protokołami DeFi
Najbardziej niedocenianą cechą tokenizacji RWA w publicznych łańcuchach jest kompozycyjność – zdolność tokenizowanych aktywów do wpinania się w istniejącą infrastrukturę DeFi jako zabezpieczenie, źródło dochodu lub komponent puli płynności. Ta właściwość nie istnieje na tradycyjnych rynkach papierów wartościowych, gdzie każdy typ aktywa ma własny system rozrachunkowy, sieć powierników i infrastrukturę zarządzania zabezpieczeniami, które nie mogą natywnie współdziałać.
Rynek pożyczkowy Flux Finance od Ondo, wspomniany wcześniej, jest jednym z przykładów. Innym jest integracja OUSG i USDY jako typów zabezpieczenia przez Morpho.
Pendle Finance stworzył rynki odłączania dochodu dla kilku tokenów RWA, pozwalając użytkownikom handlować komponentem stałej dochodowości oddzielnie od komponentu kapitałowego, co w praktyce tworzy tokenizowany swap procentowy oparty na tokenizowanych obligacjach skarbowych – dwuwarstwowy instrument pochodny, który na tradycyjnych rynkach wymagałby wielu kontrahentów i pośredników.
Rynki odłączania dochodu dla tokenizowanych instrumentów RWA stworzone przez Pendle Finance wprowadziły on-chainowy produkt w postaci swapu procentowego opartego na tokenizowanych obligacjach skarbowych – strukturę finansową, która na tradycyjnych rynkach wymagałaby wielu relacji z pośrednikami i rozrachunku w cyklu T+2.
Dynamika kompozycyjności tworzy efekt sieciowy, który sprawia, że nowym podmiotom coraz trudniej wypierać takich liderów jak Ondo. Każda nowa integracja protokołu zwiększa użyteczność bazowego tokena, co zwiększa popyt, co z kolei zwiększa płynność, czyniąc token bardziej atrakcyjnym jako zabezpieczenie dla kolejnych protokołów. Dane z Dune Analytics [pokazują], że OUSG i USDY pojawiają się jako komponentów zabezpieczenia lub źródeł dochodu w ponad 30 różnych protokołach DeFi i dashboardach w połowie 2026 r., w porównaniu z mniej niż pięcioma na początku 2024 r. Ta głębokość integracji stanowi trwałą przewagę konkurencyjną, której nowy podmiot z nominalnie podobnym produktem opartym na amerykańskich obligacjach skarbowych (Treasury) nie jest w stanie odtworzyć z dnia na dzień.
Also Read: Ethereum Price Slips Below $2,100 As Buying Demand Quietly Cools
Ryzyka, tryby porażki i co może spowolnić sektor
Teza tokenizacji RWA wiąże się z realnymi ryzykami, które zasługują na uważną analizę, a nie zbycie. Cztery tryby porażki są analitycznie odrębne i warte osobnego omówienia.
Pierwszym jest ryzyko wykonalności prawnej. Tokenizowany produkt oparty na obligacjach skarbowych jest tak dobry, jak łańcuch prawnych zobowiązań łączący posiadacza tokena z aktywem bazowym. Jeśli SPV lub struktura funduszu emitująca token stanie się niewypłacalna, roszczenie posiadacza tokena do leżących u podstaw obligacji skarbowych zależy całkowicie od jakości dokumentacji prawnej oraz od tego, jak dana jurysdykcja traktuje to roszczenie w postępowaniu upadłościowym. W większości jurysdykcji nie istnieje sprawdzony korpus orzecznictwa dotyczący tego zagadnienia w odniesieniu do łańcuchowych tokenizowanych papierów wartościowych.
Drugim jest ryzyko orakla i wykupu. Większość tokenizowanych produktów RWA opiera się na podmiotach off-chain w celu potwierdzania wartości aktywów i obsługi wykupów. Jeżeli emitent stanie się technicznie niezdolny do realizacji wykupów – z powodu awarii operacyjnej, zajęcia regulacyjnego lub ryzyka związanego z kluczową osobą – token może być notowany na rynku wtórnym z istotnym dyskontem względem deklarowanej wartości aktywów netto (NAV). Jest to zasadniczo inny profil ryzyka niż w przypadku natywnych protokołów DeFi, w których zasady smart kontraktów automatycznie egzekwują wykup.
Brak przetestowanego precedensu upadłościowego dla łańcuchowych tokenizowanych papierów wartościowych stanowi najważniejsze nierozwiązane ryzyko prawne w sektorze RWA, ponieważ żadna duża niewypłacalność nie wymusiła jeszcze na sądzie rozstrzygnięcia o względnych roszczeniach posiadaczy tokenów wobec innych wierzycieli.
Trzecim ryzykiem jest koncentracja. Bardzo duża część obecnej wartości zablokowanej w tokenizowanych obligacjach skarbowych koncentruje się w niewielkiej liczbie produktów; BUIDL, OUSG, USDY i FOBXX razem stanowią większość rynku pod względem wartości. Jeśli którykolwiek z tych produktów doświadczy poważnego kryzysu wykupów lub wyzwania prawnego, reputacyjna fala zarażenia w całym sektorze mogłaby cofnąć harmonogram adopcji o lata.
Czwartym jest odwrócenie regulacyjne. Obecna postawa regulatorów w USA odzwierciedla konkretne decyzje kadrowe, które mogą się zmienić wraz z nową administracją SEC lub CFTC. Ulga typu no-action, która obecnie umożliwia rozliczanie tokenizowanych papierów wartościowych, nie jest skodyfikowana ustawowo i może zostać wycofana. To ogonowe ryzyko regulacyjne nie jest w żaden ilościowy sposób uwzględnione w obecnych wycenach ani projekcjach adopcji, co stanowi istotne przeoczenie w większości analiz sektorowych.
Also Read: Bitcoin Volatility Sinks To An 8-Month Low As Bears Crowd Resistance
Prognoza 16 bln USD i co faktycznie wymaga penetracja on-chain
Boston Consulting Group prognozowała w szeroko cytowanej analizie z 2022 r., że całkowity adresowalny rynek dla tokenizowanych niepłynnych aktywów może osiągnąć 16 bln USD do 2030 r. Nowsze prognozy z raportu Citigroup „Money, Tokens and Games” z 2023 r. szacowały, że tokenizowane aktywa finansowe mogą osiągnąć 4–5 bln USD do 2030 r. w scenariuszu bazowym, z wariantami wzrostowymi sięgającymi 9 bln USD. Liczby te są rutynowo przytaczane w pitch deckach i raportach badawczych jako dowód potencjału sektora.
Różnica między 16 bln USD adresowalnego rynku a obecną rzeczywistością on-chain rzędu 2–6 mld USD zasługuje jednak na uczciwą analizę.
Zamknięcie nawet 1% tej luki, czyli osiągnięcie 160 mld USD w aktywach tokenizowanych, wymagałoby skalowania infrastruktury operacyjnej i prawnej mniej więcej 50-krotnie względem obecnego poziomu. To wyzwanie skalowania nie jest przede wszystkim techniczne. Przepustowość blockchainów jest wystarczająca. Infrastruktura portfeli dojrzewa. Wiążącymi ograniczeniami są standaryzacja prawna, regulacje dotyczące przechowywania aktywów (custody) oraz zarządzanie zmianą instytucjonalną.
Prognoza BCG zakładająca 16 bln USD w tokenizowanych aktywach do 2030 r. implikuje 50-krotny wzrost względem obecnych poziomów on-chain – wyzwanie skalowania, które jest przede wszystkim prawne i organizacyjne, a nie technologiczne, ponieważ infrastruktura blockchain jest w dużej mierze adekwatna do takiego wolumenu.
Najbardziej prawdopodobna ścieżka do 160 mld USD obejmuje trzy równoległe procesy. Po pierwsze, duża jurysdykcja – najpewniej USA, UE lub Singapur – musi uchwalić ustawę, która w sposób jednoznaczny określi status prawny posiadaczy tokenizowanych papierów wartościowych w razie niewypłacalności. Po drugie, duży tradycyjny depozytariusz, taki jak State Street, BNY Mellon czy Euroclear, musi zaoferować usługi przechowywania aktywów na publicznych łańcuchach na skalę instytucjonalną, eliminując ryzyko związane z kluczową osobą, które obecnie zniechęca dużych alokatorów. Po trzecie, tokenizowane obligacje skarbowe muszą zostać zaakceptowane jako zabezpieczenie depozytu zabezpieczającego (margin collateral) przez duże scentralizowane giełdy instrumentów pochodnych, co stworzyłoby wysokoczęstotliwościową potrzebę operacyjną na ten produkt, samonapędzającą jego adopcję. Każdy z tych procesów jest w toku. Żaden nie został zakończony. Połączenie wszystkich trzech stanowiłoby strukturalny punkt zwrotny, którego obecny rynek o wartości 2 mld USD jeszcze nie dyskontuje w cenach.
Read Next: Toncoin Nears Pivotal $1.80 Zone That Could Reignite Or End Its Run
Zakończenie
Fala tokenizacji RWA w 2026 r. nie jest nową narracją. To dojrzewanie tezy rozwijanej co najmniej od 2019 r.
Teza ta została przyspieszona przez środowisko rentowności stworzone przez zacieśnianie polityki Fed. Została skatalizowana przez uruchomienie BUIDL przez BlackRock. Została strukturalnie umożliwiona przez regulacyjne dostosowanie, które trzy lata wcześniej byłoby nie do pomyślenia.
Ondo Finance znajduje się w centrum tego procesu dojrzewania. Nie dlatego, że wymyśliło samą ideę, lecz dlatego, że rozwiązało konkretne problemy dystrybucji i kompozycyjności, z którymi wcześniejsze próby sobie nie poradziły.
Jego architektura „permissioned-mint, free-transfer” ograniczyła tarcie regulacyjne do jednorazowego wydarzenia. Integracja z Flux Finance wygenerowała popyt natywny dla DeFi ze strony inwestorów szukających lewarowanego dochodu. Strategia multi-chain zapewniła dystrybucję w rozfragmentowanym ekosystemie warstwy pierwszej (Layer 1).
A partnerstwo z BlackRock jako produktem wspieranym przez BUIDL nadało mu instytucjonalną wiarygodność, której samo podejście stricte protokołowe nigdy nie mogłoby osiągnąć.
Mimo to ryzyka pozostają realne.
Wykonalność prawna w postępowaniu upadłościowym jest nieprzetestowana. Ryzyko wykupu ma charakter strukturalny, a nie wyeliminowany. Odwrócenie regulacyjne stanowi ogonowe ryzyko, które jest w większości prognoz niedoszacowane.
Adresowalny rynek 16 bln USD jest również prognozą, a nie planem. Zależy on od rozwoju ram prawnych, custodialnych i giełdowej infrastruktury, które wciąż są oddalone o lata od pełnej realizacji.
To, co zmieniło się w 2026 r., to nie rozmiar okazji, lecz wiarygodność ścieżki do jej uchwycenia.
Po raz pierwszy infrastruktura instytucjonalna, postawa regulatorów i ekonomika dochodu wskazują w tym samym kierunku jednocześnie.
Read Next: How Crypto APIs Help Businesses Enter Web3 Faster