Amerykański rynek akcji działa około 6,5 godziny dziennie, pięć dni w tygodniu, a potem „gaśnie”. Transakcje wykonywane w milisekundach nadal wymagają całego dnia roboczego na rozliczenie. Infrastruktura łącząca kupujących, sprzedających, izby rozliczeniowe, depozytariuszy i agentów transferowych została zaprojektowana dekady temu – i to widać.
Teraz splot zezwoleń regulacyjnych, kapitału instytucjonalnego i wdrożeń on-chain tworzy coś, do czego system legacy nigdy nie był zbudowany: tokenizowane akcje, które rozliczają się w sekundy, są przedmiotem handlu przez całą dobę i poruszają się tak swobodnie jak transfer stablecoina między portfelami.
Ondo Finance w styczniu 2026 r. wprowadziło ponad 200 tokenizowanych amerykańskich akcji i funduszy ETF na blockchain Solana (SOL), rozszerzając swoją platformę Ondo Global Markets poza Ethereum (ETH) i BNB Chain, gdzie wystartowała pod koniec 2025 r.
Pięć dni przed publikacją tego artykułu Securities and Exchange Commission zatwierdziła zmianę zasad Nasdaq, umożliwiającą handel akcjami z indeksu Russell 1 000 i głównymi ETF-ami indeksowymi w formie tokenizowanej za pośrednictwem Depository Trust Company.
Platforma xStocks od Backed Finance, dystrybuowana przez Kraken i Bybit, wzrosła z około 20 mln dol. wartości i mniej niż 1 500 posiadaczy w grudniu 2024 r. do ponad 1 mld dol. łącznej kapitalizacji rynkowej i ponad 185 000 posiadaczy do marca 2026 r., według danych zebranych przez Falcon Finance.
Szerszy rynek tokenizowanych aktywów ze świata rzeczywistego urósł do około 23,6 mld dol. na publicznych blockchainach w połowie marca 2026 r., co oznacza wzrost o 66% od początku roku, według danych DeFiLlama przytoczonych przez Cointelegraph.
Tokenizowane akcje są obecnie najszybciej rosnącym segmentem w tym sektorze. Pytanie nie brzmi już, czy tradycyjne aktywa finansowe będą istnieć na blockchainach. Pytanie brzmi, czy infrastruktura, którą Wall Street zbudowało w latach 70., może przetrwać to porównanie.
Czym dokładnie jest tokenizowana akcja
Najczęstsze nieporozumienie dotyczące tokenizowanych akcji polega na przekonaniu, że są to syntetyczne instrumenty pochodne tworzone z niczego przez anonimowe smart kontrakty.
Obecna generacja instytucjonalnych produktów tokenizowanych akcji działa inaczej. Gdy użytkownik wybija tokenizowaną akcję za pośrednictwem Ondo Global Markets, platforma kupuje rzeczywisty papier wartościowy poprzez zarejestrowanego w USA brokera-dealera i przechowuje go w depozycie.
Token na blockchainie reprezentuje ekonomiczną ekspozycję na ten papier wartościowy, obejmującą ruch ceny i dywidendy, podczas gdy fizyczne akcje pozostają u regulowanego depozytariusza off-chain.
Ten model oparty na depozycie różni się zasadniczo od podejścia syntetycznego stosowanego przez wcześniejsze protokoły, takie jak Mirror Protocol i Synthetix, które śledziły ceny akcji za pomocą danych z orakli i pul zabezpieczeń bez posiadania jakichkolwiek rzeczywistych akcji.
Wspólne oświadczenie SEC z stycznia 2026 r., wydane przez Division of Corporation Finance, Division of Investment Management i Division of Trading and Markets, wyznaczyło wyraźną granicę między tymi modelami. Tokenizowane papiery wartościowe sponsorowane przez emitenta, w których sama spółka autoryzuje tokenizację, mogą reprezentować prawdziwe prawo własności akcji z zachowanymi prawami głosu.
Tokeny oparte na depozycie, takie jak te od Ondo i xStocks, zapewniają ekonomiczną ekspozycję, w tym dywidendy, ale nie nadają bezpośrednich praw akcjonariusza w spółkach bazowych.
To rozróżnienie ma znaczenie. Własne ujawnienia Ondo precyzują, że roszczenie inwestora dotyczy strumienia zwrotów ekonomicznych z regulowanej puli papierów wartościowych bazowych, a nie bezpośrednich praw akcjonariusza.
Blockchain pełni rolę rejestru w czasie rzeczywistym, określającego, kto posiada jaki udział ekonomiczny, podczas gdy rzeczywiste akcje są przechowywane w tym samym typie struktury depozytowej, która stoi za tradycyjnymi ETF-ami.
Dla posiadacza praktyczna różnica polega na tym, że token można w każdej chwili przenieść, handlować nim lub użyć go jako zabezpieczenia w zdecentralizowanych protokołach, podczas gdy wyniki ekonomiczne odzwierciedlają zachowanie akcji bazowej.
Dlaczego Solana i dlaczego to ma znaczenie
Decyzja Ondo o rozszerzeniu na Solanę po uruchomieniu na Ethereum i BNB Chain została podyktowana parametrami wydajności tej sieci.
Solana zazwyczaj przetwarza transakcje z opłatami rzędu około 0,00025 dol. za sztukę i produkuje bloki mniej więcej co 400 milisekund, zgodnie z danymi sieci przytoczonymi przez Genfinity.
W pierwszej połowie 2025 r. sieć notowała średnio od 3 do 6 mln aktywnych adresów dziennie. Dla aktywa, które musi zachowywać się jak pozycja akcyjna, ale istnieć wewnątrz portfela kryptowalutowego, takie cechy – opłaty poniżej jednego centa, czasy bloków poniżej sekundy i duża aktywna baza użytkowników – bezpośrednio wpływają na użyteczność.
Ian De Bode, prezes Ondo Finance, powiedział CoinDesk, że ekspansja miała na celu rozwiązanie problemu ograniczonej głębokości płynności i wąskiego wyboru aktywów w istniejących produktach tokenizowanych akcji na Solanie.
„Tokenizowane akcje Ondo są zbudowane tak, aby rozwiązać ten problem, wnosząc płynność odziedziczoną z tradycyjnych rynków giełdowych oraz szeroki katalog akcji i ETF-ów on-chain” – powiedział De Bode.
Wdrożenie na Solanie uczyniło Ondo, jak twierdzi spółka, największym emitentem aktywów ze świata rzeczywistego w tej sieci pod względem liczby aktywów, obejmując akcje technologiczne, blue chippy, szerokie i sektorowe ETF-y oraz produkty powiązane z towarami.
Ondo zademonstrowało jakość wykonania porównywalną z tradycyjnymi rynkami.
Analiza Bankless wykazała, że zakup tokenizowanych akcji Alphabet o wartości 500 000 dol. za pośrednictwem platformy wiązał się jedynie z poślizgiem rzędu 0,03%, a ceny określono jako „w praktyce takie same” jak w przypadku odpowiedników notowanych na giełdzie. Całkowite koszty tej transakcji wyniosły poniżej 102 dol., znacznie mniej niż minimalne prowizje w tradycyjnych biurach maklerskich przy podobnych wolumenach.
Proces bicia i umarzania tokenów działa w cyklu 24/5, zgodnym z godzinami pracy tradycyjnych rynków, podczas gdy handel wtórny i transfery na Solanie odbywają się 24/7.
Czytaj także: Core Scientific Raises $1B From JPMorgan, Morgan Stanley For AI Pivot
Problem tradycyjnej infrastruktury rynkowej
Aby zrozumieć, dlaczego tokenizowane akcje przyciągają zainteresowanie instytucji, warto dokładnie zobaczyć, co nie działa w obecnym systemie. Amerykański rynek akcji przeszedł z rozliczenia T+2, gdzie transakcja finalizuje się w dwa dni robocze, na T+1 28 maja 2024 r.
Powszechnie uznawano to za poprawę, ale T+1 nadal oznacza, że akcje kupione w poniedziałek formalnie zmieniają właściciela dopiero we wtorek, jeśli nie ma święta giełdowego.
Między wykonaniem a rozliczeniem transakcja przechodzi przez łańcuch pośredników: brokera wykonującego zlecenie, firmę rozliczeniową, DTC, bank depozytariusza i agenta transferowego. Każde przekazanie wprowadza ryzyko operacyjne, ryzyko kontrahenta i blokuje kapitał.
Ross Shemeliak, współzałożyciel i dyrektor operacyjny Stobox, powiedział Cointelegraph, że inwestorzy są „zmęczeni rynkami finansowymi, które zamykają się o 16:00 i wymagają warstw pośredników tylko po to, by przesunąć kapitał”.
Frustracja nie jest wyłącznie emocjonalna. Około 6,5 godziny dziennie, gdy trwają sesje na amerykańskich rynkach akcji, oznacza, że wydarzenia informacyjne mające miejsce poza godzinami handlu – od decyzji Fed publikowanych po 14:00 czasu EST w środę po eskalacje geopolityczne w sobotę – tworzą luki między ceną z zamknięcia a ceną z następnego otwarcia.
Istnieją sesje po- i przedrynkowe, ale działają przy ograniczonej płynności i znacznie szerszych spreadach.
Na blockchainie warstwa rozliczeniowa działa nieprzerwanie. Tokenizowana akcja przeniesiona w sobotni wieczór rozlicza się w tylu samych sekundach, co ta przeniesiona we wtorkowy poranek.
Nie ma uzgodnień w izbie rozliczeniowej, nie ma przetwarzania wsadowego, nie ma nocnego przetrzymywania. Kapitał, który w przeciwnym razie byłby zablokowany podczas rozliczenia T+1, jest natychmiast dostępny do ponownego wykorzystania. Dla uczestników instytucjonalnych zarządzających dużymi portfelami w różnych strefach czasowych różnica między cyklem rozliczeniowym jeden dzień a jedna sekunda to nie marginalna poprawa.
To fundamentalnie inny model przepływu kapitału.
Czytaj także: Strategy Opens $44B In New ATM Capacity
Zatwierdzenie Nasdaq: gdy system legacy zaczyna się zgadzać
Zatwierdzenie przez SEC 18 marca 2026 r. propozycji tokenizacji Nasdaq, udokumentowane w Release No. 34-105047, stanowi jak dotąd najjaśniejszy dowód, że tradycyjny system finansowy aktywnie się dostosowuje.
W ramach zatwierdzonego mechanizmu uprawnieni uczestnicy Nasdaq mogą opcjonalnie rozliczać transakcje jako tokeny oparte na blockchainie, które handlują równolegle z tradycyjnymi akcjami z ta sama lista tickerów, ceny i prawa inwestorów.
Początkowa pula kwalifikujących się aktywów obejmuje spółki wchodzące w skład indeksu Russell 1 000 oraz fundusze giełdowe śledzące główne benchmarki, takie jak S&P 500 i Nasdaq 100.
Zatwierdzenie jest ściśle powiązane z listem „no-action” SEC dla DTC z grudnia 2025 r., który pozwolił DTC tokenizować akcje na etapie post-trade. Tradycyjne i tokenizowane akcje zapewniają te same prawa i są traded w ten sam sposób, na tych samych księgach zleceń.
Jedyną różnicą jest to, że kupujący ustawia znacznik tokenizacji, aby zakomunikować, że chce dostawy w formie tokena, określając blockchain i adres portfela. DTC zajmuje się tokenizacją i rozliczeniem.
Val Gui, dyrektor generalny platformy tokenizowanych akcji xStocks należącej do Krakena, called zatwierdzenie „wyraźnym sygnałem, że rynek akcji o wartości 126 bln USD przeniesie się na tory blockchainowe”.
De Bode z Ondo opisał to jako „zachęcające” i powiedział, że „nawiązuje to do prac SEC z DTC”. Tymczasem Intercontinental Exchange, właściciel New York Stock Exchange, zainwestował w giełdę kryptowalut OKX z planami uruchomienia własnych produktów w postaci tokenizowanych akcji i kontraktów futures na kryptowaluty.
Równoległe ścieżki – kryptonatywne podejście Ondo i podejście Nasdaq jako regulowanej giełdy – zbiegają się w tym samym punkcie docelowym: papierach wartościowych, które istnieją i rozliczają się w infrastrukturze blockchainowej.
Zgodność, która podróżuje razem z aktywem
Jednym z utrzymujących się zastrzeżeń wobec umieszczania regulowanych papierów wartościowych w publicznych blockchainach jest kwestia zgodności: jak egzekwować KYC, AML i ograniczenia jurysdykcyjne wobec aktywa, które teoretycznie każdy posiadacz portfela może otrzymać?
Obecna generacja platform tokenizowanych akcji rozwiązała to poprzez programowalną zgodność wbudowaną na poziomie tokena, a nie wymuszaną przez poszczególne aplikacje.
Rozszerzenia Token Extensions w Solanie, w szczególności rozszerzenie Transfer Hook, pozwalają na automatyczne uruchamianie fragmentów kodu za każdym razem, gdy token moves.
Przelew tokena może sprawdzić, czy zarówno nadawca, jak i odbiorca są uprawnieni do posiadania aktywa, potwierdzić, że transfer odbywa się w obrębie zatwierdzonych regionów, lub całkowicie zablokować przekazywanie do określonych smart kontraktów.
Te procedury zgodności podróżują razem z aktywem wszędzie tam, gdzie trafi ono w ekosystemie. Zamiast wymagać, by każda zdecentralizowana giełda i każdy protokół pożyczkowy utrzymywały niezależną warstwę zgodności, emitent może zakodować reguły bezpośrednio w standardzie tokena.
Ondo designated Chainlink jako swoją oficjalną warstwę wyroczni, z niestandardowymi kanałami danych dla każdej tokenizowanej akcji, obejmującymi zarówno ruchy cenowe, jak i wydarzenia korporacyjne, takie jak wypłaty dywidend, splity akcji czy fuzje.
Ta infrastruktura wyroczni jest krytyczna, ponieważ token musi wiernie śledzić instrument bazowy, aby utrzymać swoją propozycję wartości. Jeśli zawiedzie łańcuch powierniczy lub kanały danych, obietnica zachowania się jak akcje w łańcuchu przestaje obowiązywać, niezależnie od tego, jak dopracowany wydaje się interfejs użytkownika.
Infrastruktura zgodności i wyceny nie jest dodatkiem. To jest produkt.
Przeczytaj również: Polymarket Bans Insider Trading
Endgame kompozycyjności w DeFi
Najbardziej znaczącą cechą tokenizowanych akcji może nie być handel 24/7 ani natychmiastowe rozliczenie. Może nią być kompozycyjność: możliwość podłączenia tokenizowanej akcji do protokołów zdecentralizowanych finansów w taki sam sposób, w jaki użytkownik wykorzystuje Bitcoin (BTC) lub ETH jako zabezpieczenie.
To funkcja, która nie ma odpowiednika w tradycyjnym systemie maklerskim – i już działa.
Falcon Finance integrated xStocks jako zabezpieczenie przy emisji swojego stablecoina USDf i uruchomił skarbiec SPYx, oferujący około 3% APR nagród ponad ekspozycję na indeks S&P 500.
Kamino, protokół pożyczkowy działający na Solanie, jako pierwsza duża platforma DeFi accept tokenizowane akcje jako zabezpieczenie pożyczek w stablecoinach.
Inwestor posiadający tokenizowane akcje Apple lub Tesli mógłby pożyczyć środki pod zastaw tej pozycji bez jej sprzedawania, wykorzystując tę samą infrastrukturę on-chain, która już dziś umożliwia zaciąganie pożyczek pod zastaw BTC lub ETH. Transakcja nie wywołuje podatkowego zdarzenia sprzedaży, ponieważ aktywo bazowe nigdy nie jest sprzedawane, a jedynie zastawione.
Sentora, połączony podmiot łączący analitykę IntoTheBlock z instytucjonalnymi strategiami dochodowymi Trident Digital, introduced Stey – skarbiec dochodowy zaprojektowany do współpracy z ofertami tokenizowanymi Ondo.
Teza jest taka, że tokenizowane akcje deponowane w on-chainowych rynkach pieniężnych jako zabezpieczenie pożyczek w stablecoinach stanowią kolejny duży przypadek użycia – szczególnie w odniesieniu do akcji o dużym wzroście wartości, niewypłacających dywidendy, takich jak duże spółki technologiczne.
Propozycja wartości jest prosta: zamiast sprzedawać akcje, które zyskały na wartości, aby uzyskać płynność i zapłacić podatek od zysków kapitałowych, inwestor deponuje tokenizowane akcje jako zabezpieczenie, pożycza stablecoiny i zachowuje ekspozycję na dalszy wzrost.
Carlos Domingo, CEO firmy tokenizacyjnej Securitize, told CoinDesk, że „DeFi potrzebuje adopcji instytucjonalnej, aby rosnąć, a instytucje potrzebują wysokiej jakości zabezpieczeń.
To będą aktywa tokenizowane”. Logika jest kołowa w produktywny sposób: więcej aktywów tokenizowanych tworzy głębsze pule zabezpieczeń, które przyciągają więcej uczestników instytucjonalnych, co z kolei napędza dalszą tokenizację.
Ryzyka, o których nikt nie mówi w materiałach marketingowych
Promocyjna narracja wokół tokenizowanych akcji ma tendencję do podkreślania potencjalnych korzyści, jednocześnie minimalizując kilka istotnych ryzyk. Ryzyko kontrahenta nie zostało wyeliminowane; zostało przeniesione.
Token jest tak wiarygodny, jak depozytariusz przechowujący akcje bazowe. Jeśli broker-dealer stojący za tokenami Ondo stanie się niewypłacalny, droga do odzyskania papierów wartościowych bazowych będzie przebiegać przez te same postępowania upadłościowe, które obowiązywałyby w przypadku każdej tradycyjnej awarii powierniczej.
Otok tokenowy nie tworzy magicznych zabezpieczeń wierzycieli, które nie istnieją w bazowej strukturze prawnej.
Ryzyko wyroczni to kolejna kwestia. Tokenizowane akcje polegają na zewnętrznych kanałach cenowych, aby utrzymać parytet z instrumentem bazowym. W okresach stresu rynkowego różnica między cenami tokenów on-chain a cenami akcji off-chain może się powiększać, zwłaszcza jeśli kanały wyroczni opóźniają się lub jeśli dochodzi do wąskich gardeł przy emisji i umorzeniu tokenów.
Analiza Sentory acknowledged, że likwidacja zabezpieczenia w postaci tokenizowanych akcji musiałaby obejmować kilka systemów: likwidator deponuje stablecoiny, pożycza akcje bazowe od pożyczkodawcy papierów wartościowych, sprzedaje je na Nasdaq, a następnie odwija otok tokenowy, gdy rozliczenie nadrobi zaległości.
Ponieważ proces ten rozciąga się na kilka dni, w pierwszych wdrożeniach konieczne będą konserwatywne wskaźniki LTV oraz szersze spready.
Fragmentacja płynności to problem strukturalny. CoinDesk reported, że Gabe Otte, współzałożyciel Dinari, ostrzegł, iż „tokenizowane papiery wartościowe nie będą funkcjonować na jednym rejestrze”.
Tokenizowana akcja Apple na Solanie, inna na Ethereum i kolejna w ramach pilotażu DTC Nasdaq nie są automatycznie wymienialne. Bez standardów interoperacyjności między łańcuchami rynek ryzykuje odtworzenie tej samej fragmentacji, która nęka system tradycyjny.
Ryzyko regulacyjne utrzymuje się. Wytyczne SEC z stycznia 2026 r. doprecyzowały, że tokenizowane papiery wartościowe nadal podlegają tym samym federalnym przepisom dotyczącym papierów wartościowych, niezależnie od formatu własności. Jednak interakcja między prawem papierów wartościowych, stanowymi regulacjami dotyczącymi przekazów pieniężnych a egzekwowaniem transgranicznym pozostaje nieprzetestowana na dużą skalę.
Przeczytaj również: Larry Fink Says Tokenization Is Where The Internet Was In 1996
Konwergencja instytucjonalna
Pomimo ryzyk, impet instytucjonalny trudno zignorować. PYMNTS reported, że tokenizowane aktywa ze świata rzeczywistego przekroczyły 26,4 mld USD wartości on-chain, a sześć kategorii przebiło próg 1 mld USD: prywatny kredyt, towary, amerykańskie obligacje skarbowe, obligacje korporacyjne, dług rządowy spoza USA oraz instytucjonalne fundusze alternatywne.
Fundusz BUIDL BlackRock, produkt USYC Circle (USDC), token BENJI Franklin Templeton oraz produkty USDY i OUSG Ondo łącznie stokenizowały już miliardy w aktywach o stałym dochodzie i obecnie rozszerzają się na akcje.
Ustawa GENIUS Act, podpisana 18 lipca 2025 r., provided ramy regulacyjne dla stablecoinów, które pełnią funkcję rampy wejściowej do zakupów aktywów tokenizowanych, podczas gdy oczekuje się, że ustawa CLARITY Act przejdzie przez Senat w 2026 r.
BDO zauważyło, że te zmiany legislacyjne usunęły niepewność, która sprawiała, że zarówno inwestorzy detaliczni, jak i instytucjonalni obawiali się nieoczekiwanej kontroli zgodności.
Samir Kerbage, dyrektor inwestycyjny w Hashdex, told CoinDesk, żetokenizowane aktywa mogą osiągnąć wartość ponad 400 miliardów dolarów do końca 2026 roku, w porównaniu z 36 miliardami dolarów w momencie sporządzenia tej prognozy. McKinsey prognozuje 2 biliony dolarów w tokenizowanych aktywach do 2030 roku.
To, czy te prognozy się zmaterializują, zależy od realizacji w obszarach: przechowywania aktywów (custody), zgodności regulacyjnej (compliance), interoperacyjności i utrzymującej się przejrzystości regulacyjnej – z których żadna nie jest gwarantowana.
Co potwierdzają dane
Rynek tokenizowanych akcji urósł z około 20 milionów do ponad 1 miliarda dolarów łącznej kapitalizacji rynkowej w około 15 miesięcy, przy czym same xStocks odpowiadają za około 25% wartości całego sektora.
Ondo wyemitowało 365 milionów dolarów w ramach swoich produktów tokenizacyjnych i wdrożyło ponad 200 tokenizowanych akcji i ETF-ów na Solanie.
SEC zatwierdziła Nasdaq do handlu tokenizowanymi wersjami akcji z indeksu Russell 1 000. Protokoły DeFi już teraz akceptują tokenizowane akcje jako zabezpieczenie pod pożyczki w stablecoinach.
Żadne z tego nie oznacza, że tradycyjny model biur maklerskich ma wkrótce zniknąć. Zdecydowana większość wolumenu obrotu akcjami wciąż przepływa przez konwencjonalne kanały, a wart 1 miliard dolarów rynek tokenizowanych akcji jest jedynie zaokrągleniem wobec globalnego rynku akcji o wartości 126 bilionów dolarów.
Dane on-chain cytowane przez PYMNTS pokazują, że wiele z największych transakcji tokenizowanych RWA oscyluje wokół 10 milionów dolarów na transfer, co jest wzorcem spójnym z hurtowym alokowaniem środków przez instytucje, a nie z aktywnym handlem detalicznym.
To, co dane faktycznie potwierdzają, to że luka infrastrukturalna między tradycyjnymi finansami a rozliczeniami opartymi na blockchainie się zmniejsza – i że to zbliżanie dokonuje się jednocześnie z obu kierunków.
Ondo i xStocks budują produkty natywne dla kryptowalut, które wyglądają i zachowują się jak tradycyjne akcje. Nasdaq i DTC tworzą tokenizowane „opakowania” wokół istniejących akcji, wykorzystując infrastrukturę blockchainową.
Oba podejścia obsługują różne grupy użytkowników i działają w ramach odmiennych reżimów regulacyjnych, ale ich cel strukturalnie jest identyczny: papiery wartościowe, które rozliczają się natychmiast, przenoszą się swobodnie, handlują w trybie ciągłym i integrują się z programowalnymi protokołami finansowymi.
Stara infrastruktura nadal działa. Działa jednak wolno, drogo i w godzinach, które zostały ustalone przez fizyczne parkiety giełdowe XX wieku.
Aktualizacja jest już instalowana. To, czy zastąpi istniejący system, czy będzie działać równolegle z nim, zależy od krzywych adopcji i decyzji regulatorów, a nie od wykonalności technicznej.
Read next: A $30M Pharma Company Just Bought $147M Of One Crypto Token