sUSDS

sUSDS: Derivativo de Stablecoin com Rendimento do Sky Protocol

sUSDS (SUSDS) surgiu da transformação do MakerDAO em Sky Protocol em setembro de 2024, levando adiante quase uma década de infraestrutura descentralizada de stablecoins em um formato de wrapper com rendimento.

O token representa uma participação em depósitos de USDS que rendem a Sky Savings Rate, permitindo que os detentores acumulem retornos de forma passiva enquanto mantêm liquidez total e composabilidade em protocolos DeFi.

O instrumento atualmente detém aproximadamente US$ 4,2 bilhões em oferta circulante, posicionando-se entre as três maiores stablecoins com rendimento globalmente, ao lado do sUSDe da Ethena e do fundo BUIDL da BlackRock. Seu preço é negociado ligeiramente acima de US$ 1,08, refletindo o rendimento acumulado e não um desvio do peg — uma distinção fundamental em relação a stablecoins tradicionais que mantêm equivalência estrita de 1 dólar.

sUSDS endereça uma lacuna estrutural na utilidade de stablecoins: capital ocioso que não rende nada. À medida que o mercado de stablecoins com rendimento se expandiu de US$ 1,5 bilhão para mais de US$ 11 bilhões entre o início de 2024 e meados de 2025, a demanda por ativos produtivos equivalentes ao dólar tornou-se uma tendência definidora em finanças descentralizadas.

Da Taxa de Poupança do Maker à Infraestrutura de Rendimento da Sky

A linhagem técnica do sUSDS remonta diretamente ao mecanismo Dai Savings Rate do MakerDAO, introduzido pela primeira vez em 2017. Rune Christensen, cofundador do Maker, publicou o conceito original de eDollar em março de 2015, descrevendo um sistema de crédito permissionless garantido por colateral cripto.

O MakerDAO cresceu até se tornar o maior protocolo de empréstimo descentralizado em 2021, com o DAI alcançando circulação de múltiplos bilhões de dólares. Entretanto, desafios de escala e complexidade de governança levaram ao plano de reestruturação “Endgame”, que culminou no rebranding para Sky Protocol em agosto de 2024.

O rebranding introduziu o USDS como sucessor do DAI, juntamente com o SKY como novo token de governança, convertido na proporção de 1:24.000 a partir de MKR. sUSDS foi lançado como o derivativo com rendimento, espelhando a função do sDAI, mas dentro da infraestrutura expandida da Sky.

A transição reflete uma evolução mais ampla da indústria em direção a um design modular de protocolos e à integração de ativos do mundo real — algo que Christensen descreveu como posicionar a Sky para competir em “escala gigantesca” com stablecoins centralizadas como a Tether.

Arquitetura ERC-4626 e Mecânica de Rendimento Acumulativo

sUSDS implementa o padrão de cofre tokenizado ERC-4626, permitindo funções padronizadas de depósito e saque em protocolos DeFi. O contrato é implantado como um proxy atualizável seguindo os padrões de armazenamento ERC-1822 UUPS e ERC-1967, permitindo modificações controladas pela governança.

O token opera como um ativo acumulativo em vez de um ativo de “rebasing”. Os saldos dos detentores permanecem constantes enquanto o valor de resgate subjacente aumenta de acordo com a Sky Savings Rate — atualmente definida em aproximadamente 4% ao ano por voto de governança.

Esse design simplifica a contabilidade e o tratamento tributário em comparação com alternativas de rebasing, nas quais a quantidade de tokens muda.

Quando usuários depositam USDS no módulo Sky Savings Rate, eles recebem sUSDS que representa sua reivindicação proporcional sobre o pool subjacente.

O protocolo adiciona continuamente USDS a esse pool com base no rendimento acumulado, aumentando o valor de resgate de cada token sUSDS sem exigir solicitações ativas ou ações de staking.

O mecanismo de financiamento do rendimento deriva de três principais fontes de receita: taxas de estabilidade cobradas sobre empréstimos garantidos por cripto, retornos de investimentos em títulos do Tesouro dos EUA por meio de alocações em ativos do mundo real e receita de provisão de liquidez do SparkLend e da Spark Liquidity Layer. Os yields de Treasuries recentemente impulsionaram mudanças de alocação à medida que as taxas tradicionais caíram abaixo de 4%.

A distribuição cross-chain opera por meio do protocolo Native Token Transfer da Wormhole, mantendo liquidez unificada entre Ethereum, Base e Solana sem fragmentação via tokens “wrapped”.

As pontes SkyLink permitem movimentação de ativos, sob controle da governança, para redes de Layer 2 adicionais, incluindo Arbitrum, Optimism e Unichain.

Dinâmica de Oferta e Distribuição de Receita

sUSDS não tem oferta máxima fixa — tokens são cunhados quando usuários depositam USDS e queimados no saque. A circulação atual está em aproximadamente 4,2 bilhões de tokens, flutuando com base na atividade de depósitos e fluxos de resgate.

A stablecoin USDS subjacente cresceu de 98,5 milhões para mais de 2,32 bilhões de oferta em seus cinco primeiros meses, representando adoção rápida ao lado da demanda contínua por DAI — que mantém cerca de US$ 5 bilhões em circulação.

A distribuição de receita flui inteiramente pelo mecanismo de savings rate, sem taxas de protocolo sobre depósitos ou saques. O processo de ajuste da Sky Savings Rate opera via governança descentralizada, com detentores de SKY votando nos parâmetros da taxa com base na receita do protocolo e em seu posicionamento competitivo.

As taxas históricas variaram de 4% a 9% ao ano, dependendo das condições de mercado e do ambiente de yields dos Treasuries.

Em junho de 2025, a Spark Liquidity Layer teve média de US$ 460.700 em receita diária, embora o APY médio tenha caído 57% ano a ano, de 10,9% para 4,6%, à medida que os yields em DeFi se comprimiram em todo o setor.

A análise de concentração revela que grandes detentores institucionais compõem a base principal de usuários de sUSDS, com a Galaxy Digital citada como um staker relevante. O relatório de 2025 da Sky Frontier Foundation indicou que a oferta de USDS cresceu 86% ao ano, alcançando US$ 9,86 bilhões entre DAI e USDS combinados.

Composabilidade em DeFi e Uso por Tesourarias Institucionais

sUSDS funciona como colateral elegível em grandes protocolos de empréstimo, criando estratégias de yield alavancado indisponíveis para stablecoins não produtivas. A Morpho lista sUSDS como colateral para cofres de ETH, USDC e USDT flagship na mainnet do Ethereum.

A Spark Liquidity Layer fornece liquidez em USDS diretamente ao mercado de empréstimo Lido da Aave e aos mercados de colateral USDe/sUSDe da Morpho, gerando yield que retorna aos depositantes da SSR.

A Curve Finance hospeda o par de negociação de sUSDS mais ativo com FRXUSD, enquanto Uniswap V3 e V4 oferecem venues de liquidez adicionais. Usuários DeFi podem alocar sUSDS em automated market makers para empilhar taxas de swap em cima da taxa de poupança nativa ou alavancar posições por meio de protocolos como Gearbox.

Gestão de tesouraria representa o principal caso de uso institucional. DAOs e fundos alocam reservas de stablecoins ociosas em sUSDS para gerar rendimento sem sacrificar liquidez imediata. A estrutura não custodial significa que os próprios protocolos mantêm controle direto, em vez de depositar em contrapartes centralizadas.

A integração do Spark com o PayPal lançou um PYUSD Savings Vault em dezembro de 2025, ancorando os yields da stablecoin do PayPal à Sky Savings Rate e mirando US$ 1 bilhão em depósitos — ilustrando canais crescentes de demanda institucional.

Preocupações com Centralização e Avaliação de Risco de Crédito

A S&P Global atribuiu ao Sky Protocol um rating de crédito B- em agosto de 2025 — a primeira classificação de uma grande agência para qualquer protocolo DeFi. A avaliação considerou explicitamente sUSDS e sDAI como parte da estrutura de passivos da Sky.

O rating citou alta concentração de depositantes, governança centralizada, dependência do fundador, incerteza regulatória e capitalização fraca como principais fatores de risco.

USDS recebeu nota de estabilidade “4” (constrained) na escala de 1 a 5 da S&P, atrás da avaliação “strong” do USDC.

O fundador Rune Christensen controla quase 9% dos tokens de governança por meio de poder de voto delegado, com a S&P observando que “o processo de governança do protocolo permanece altamente centralizado devido à baixa participação em votos durante decisões-chave”. A razão de capital ajustada ao risco estava em apenas 0,4% em julho de 2025, oferecendo amortecedor mínimo contra perdas de crédito potenciais.

Uma controvérsia de governança em fevereiro de 2025 ilustrou essas dinâmicas de centralização quando Christensen pressionou a aprovação de uma proposta de emergência ampliando parâmetros de empréstimo de MKR — críticos alegaram que as mudanças protegiam suas posições pessoais alavancadas enquanto consolidavam controle de voto.

O risco de smart contracts persiste apesar de múltiplas auditorias da ChainSecurity e da Cantina, com um bug bounty de US$ 10 milhões na Immunefi fornecendo incentivo adicional de segurança.

A arquitetura de proxy atualizável introduces governance attack vectors that static contracts avoid.

A exposição regulatória permanece indefinida enquanto os frameworks específicos de DeFi continuam evoluindo. O GENIUS Act nos Estados Unidos bars emissoras de stablecoins de distribuírem rendimento diretamente, direcionando capital para alternativas nativas de protocolo como sUSDS — embora essa arbitragem regulatória possa enfrentar escrutínio no futuro.

Competitive Position in Yield-Bearing Stablecoin Markets

A categoria de stablecoins com rendimento distributed mais de US$ 250 milhões em recompensas durante 2025, com o sUSDS respondendo por aproximadamente 14,2% desse total. O sUSDe da Ethena liderou com 24,9%, seguido pelo BUIDL da BlackRock com 9,7%.

sUSDS competes diretamente com sUSDe, que oferece rendimentos variáveis mais altos (em média de 7–19% historicamente), mas carrega exposição sintética a taxas de funding de futuros perpétuos. O BUIDL fornece exposição a Treasuries dos EUA em nível institucional, mas não possui composabilidade DeFi e exige qualificação como investidor credenciado.

O USDY da Ondo tokenizes diretamente títulos do Tesouro com rendimento anual de 4,25%, enquanto o sUSD da Solayer e o syrupUSDC da Maple Finance miram, respectivamente, ecossistemas de cadeias específicos e nichos de crédito institucional.

sUSDS se diferencia por meio de sua linhagem de uma década no Maker, contratos inteligentes testados em batalha e profunda integração com DeFi, em vez da maximização de yield. A abordagem conservadora atrai gestores de tesouraria que priorizam segurança em vez da otimização de retornos marginais.

A circulação contínua do DAI ao lado do USDS creates uma dinâmica competitiva incomum dentro do mesmo protocolo — métricas de adoção sugerem que a demanda por DAI se estabilizou em vez de migrar totalmente para USDS, apesar dos programas de incentivo da Sky.

Structural Requirements for Sustained Relevance

sUSDS depende da adoção contínua de USDS como sua base de colateral subjacente. O compromisso de US$ 2,5 bilhões do incubador Obex da Sky Protocol e a iniciativa de tokenização de US$ 500 milhões na Solana aim expandir essa base por meio de projetos de yield em nível institucional.

A descentralização da governança permanece como a principal fragilidade estrutural.

A classificação da S&P destacou especificamente a probabilidade >12% de default em três anos com base na atual concentração de governança — uma métrica que alocadores institucionais não podem ignorar.

A compressão dos rendimentos dos Treasuries já forced a diversificação em fontes de yield cripto-nativas por meio do fundo USCC da Superstate, introduzindo exposição a basis trade que difere fundamentalmente da cobertura em dívida governamental.

O Framework Sky Agent planejado e a evolução de governança via Core Council target um cronograma de dois anos para estruturas de governança em nível institucional. Ainda é incerto se esse cronograma satisfará os requisitos de due diligence institucional.

A concorrência de stablecoins integradas ao sistema bancário desponta à medida que instituições financeiras tradicionais explore produtos de yield tokenizado sob frameworks regulatórios emergentes. A A16z projeta que stablecoins se tornem parte da stack de tecnologia bancária, potencialmente transformando em commodity a distribuição de yield que atualmente diferencia protocolos DeFi.

sUSDS occupies a interseção entre infraestrutura descentralizada e geração de rendimento tradicional — um posicionamento que oferece tanto oportunidade quanto risco existencial à medida que esses mundos continuam a convergir.