À medida que a volatilidade do Bitcoin continua pressionando as ações ligadas a cripto, ganhou força uma narrativa questionando se a empresa de Michael Saylor, a Strategy, poderia enfrentar falência ou ser forçada a vender Bitcoin se o preço caísse para US$ 74.000.
Uma análise do balanço da Strategy, da estrutura de dívida e das divulgações recentes de executivos sugere que esse cenário não é compatível com a situação financeira atual da companhia.
O balanço da Strategy não indica risco de insolvência com Bitcoin a US$ 74.000
A Strategy hoje atua principalmente como uma empresa detentora de Bitcoin, e não como um veículo de negociação alavancado.
A empresa possui 672.497 Bitcoin, avaliados em cerca de US$ 59 bilhões aos preços atuais, enquanto a dívida total está em aproximadamente US$ 8,2 bilhões, segundo documentos públicos.
Se o Bitcoin caísse para US$ 74.000, o valor das reservas de Bitcoin da Strategy recuaria para aproximadamente US$ 49,8 bilhões.
Mesmo nesse nível, os ativos digitais da empresa permaneceriam muito acima de suas obrigações, o que significa que tal movimento de preço não resultaria em insolvência.
Importante: os Bitcoin da Strategy não estão dados em garantia, e a empresa não utiliza empréstimos com margem.
Sua dívida consiste majoritariamente em debêntures conversíveis sem garantia, que não incluem gatilhos de liquidação atrelados ao preço do Bitcoin.
Como resultado, uma queda para US$ 74.000 afetaria a avaliação dos ativos, mas não forçaria vendas nem dispararia chamadas de margem.
Reservas de liquidez reduzem a pressão de curto prazo para vender Bitcoin
As preocupações de que a Strategy poderia ser forçada a vender Bitcoin para cumprir obrigações de curto prazo também não são confirmadas pelos dados de liquidez divulgados.
A empresa separou cerca de US$ 2,2 bilhões em reservas em dólar, que segundo ela são suficientes para cobrir aproximadamente 32 meses de pagamentos de juros e dividendos preferenciais.
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As obrigações anuais de juros e dividendos são estimadas em US$ 750 milhões a US$ 800 milhões, e a empresa não enfrenta vencimentos relevantes de dívida até 2028.
O negócio de software da Strategy continua gerando receita, oferecendo uma fonte adicional de fluxo de caixa operacional.
Esses fatores levaram Matt Hougan, diretor de investimentos da Bitwise, a refutar publicamente as preocupações com falência, dizendo que tais alegações não “sobrevivem ao contato com os números”.
Por que a ação caiu apesar de uma estrutura de capital estável
As ações da Strategy caíram cerca de 66% nos últimos seis meses, eliminando quase US$ 90 bilhões em valor de mercado, mesmo enquanto as reservas de Bitcoin da empresa continuam valendo mais do que seu valor de mercado atual.
O papel agora negocia com um desconto estimado de 20%–25% em relação ao valor líquido de seus Bitcoin após a dedução da dívida.
A queda reflete uma combinação de fatores que vão além do movimento do preço do Bitcoin.
Entre eles estão emissões recorrentes de ações para financiar novas compras de Bitcoin, preocupações com possíveis exclusões de índices caso novas regras sejam adotadas, maiores exigências de margem impostas por bancos às ações da Strategy e o aumento de posições vendidas atreladas ao trade “comprado em Bitcoin, vendido em Strategy”.
Em uma entrevista em novembro, o CEO da Strategy, Phong Le, afirmou que a empresa só consideraria vender Bitcoin em condições extremas, incluindo negociação prolongada abaixo do valor patrimonial líquido, exaustão das fontes de financiamento e necessidade de cumprir obrigações com dividendos preferenciais.
Ele enfatizou que vender Bitcoin seria a última alternativa e que a empresa não quer se tornar “a empresa que vende Bitcoin”.
Por ora, uma queda do Bitcoin para US$ 74.000 pesaria sobre o sentimento e a avaliação da ação, mas não seria, por si só, suficiente para levar a Strategy à falência ou disparar vendas obrigatórias de Bitcoin.
O debate atual reflete mais as pressões da estrutura de mercado e o posicionamento dos investidores do que uma ruptura nos fundamentos financeiros da companhia.
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